上周美国证券交易委员会很忙 - 彭博社

Matt Levine

美国证券交易委员会：一般

如果美国证券交易委员会再也不提起任何执法案件会怎样？如果它像“啊，去吧，随便进行你想要的欺诈”那样呢？如果唯一的执法案件是针对黑石集团因为 进行ESG投资，或者针对 特朗普媒体与科技集团的卖空者？如果你是唐纳德·特朗普的一个积极支持者，犯罪现在可能是合法的，而金融和加密行业正在急于支持他。现在很难想象有人因为 用个人手机发工作信息而惹上麻烦。

彭博社观点台湾应该如何与特朗普达成协议特朗普的能源紧急状态是为了实现他的目标——现在恢复财政控制不能再等太久特朗普的TikTok禁令缓解如何运作以防万一，证券交易委员会在周五提起了一堆执法行动，这是在行政部门更换之前它能做的最后一个实际日子。1 我们将在接下来的部分中讨论一些亮点。

证券交易委员会提起这些案件的主要原因，以及我写这些案件的主要原因之一，是它们形成了合法金融行为的轮廓；它们告诉你什么是允许的，什么是不允许的。如果证券交易委员会对某家公司提起了关于做X的案件，那么这就是在告知金融行业你不被允许做X；每一个大型的公开执法行动都会稍微扩展法律，告诉世界不仅“这家公司做了坏事”，还“很多人正在做的这件事？这也是坏事。”合规官和律师事务所会向他们的客户发送备忘录，表示“嘿，在上周的证券交易委员会案件之后，你不被允许做X。” “通过执法进行监管”是这样说的。

上周的案例，像每一个案例一样，制定了规则。或者说，制定了规则。它们制定了在加里·根斯勒的证券交易委员会（SEC）世界中有意义的规则。2 你现在可以忽略这些规则吗？它们是浪费时间吗？你被允许做上周案例所说的你不被允许做的所有事情吗？可能不行，不，可能我不会那么说。尽管如此，今天谈论基于上周案例的规则感觉还是很奇怪。我还是要这么做，但规则可能已经改变了。

SEC：Two Sigma

量化对冲基金和专有交易公司雇佣研究人员，他们的工作是寻找交易信号。交易信号是某种形式的规则：“当你看到X时，这意味着股票Y可能会上涨。”X是某种可观察的东西——其他证券的价格或交易量，或其他市场事件，或某些会计项目，或社交媒体上发生的事情，或停车场的卫星照片，或其他——研究人员发现，当X发生时，股票Y上涨的概率在统计上显著增加。因此，研究人员会去找她的老板说：“好消息，我发现X预测股票Y会上涨，所以每当X发生时，我们应该买一些股票Y。”

“慢着，”她的老板会说。“你发现，当X发生时，股票Y在第二天超越市场的概率是54%，上涨0.1%。这很好，我很印象深刻。但我们不能仅凭这个事实来运营对冲基金。首先，我们在交易股票Y时有交易成本，这会吞噬大部分预期利润。其次，我们还有大约500个其他信号是你的同事发现的。有时，当你的信号预测股票Y会上涨时，我们的其他信号预测它会下跌，如果那些其他信号更好，我们实际上应该卖出，而不是买入。其他时候，当你的信号预测股票Y会上涨时，我们的其他信号也预测它会上涨，所以你的信号并不是那么有用。不，我们不能运行一个仅仅是‘当X发生时，买入股票Y’的策略。相反，我们将把你的信号添加到我们的庞大交易模型中。这个庞大交易模型会查看所有信号，并以某种适当的方式将它们结合起来，以获得我们公司的综合最佳猜测，关于哪些股票会上涨和下跌。你的信号将被添加到庞大交易模型中，这会让模型在某些时候对股票Y变得更聪明。但这个庞大交易模型永远无法简化为“当X发生时，买入股票Y”这样简单的规则。这个庞大交易模型知道许多其他事情。”

因此，研究者的信号将被添加到模型中。一般来说，如果信号的价值更高——对模型的影响更大——则有以下几点：

  1. 它是强的：“当X发生时，股票Y上涨5%的概率为90%”比“当X发生时，股票Y上涨0.1%的概率为54%”要好。策略的 夏普比率 越高，效果越好。
  2. 它与模型的其他信号 不相关。如果你发现一个信号，比如“当首席执行官有 漂亮的晒黑时，公司表现不佳”，但模型已经包含了一个信号，比如“当首席执行官的高尔夫差点低时，公司表现不佳”，而高尔夫技能和晒黑高度相关，那么即使你的信号本身相当不错，它对模型的贡献也不大。

事实上，如果你的信号与其他信号的相关性太高，模型可能会忽略它，甚至会 反向交易。 迈克尔·伊西琴科写道：

不太直观的是，如果两个表现良好的组合的相关性足够高，……较低夏普比率组合的最佳权重会变为负，即使该组合本身是盈利的。这一观察强调了相关性在组合中的重要作用，同时也提出了一个有趣的关于 pnl 归属的问题……用于补偿为组合投资组合工作的量化分析师。……

正相关的预测在组合中争夺权重。许多权重可能最终为零甚至为负。……预测以复杂的非线性方式对最佳底线做出贡献，而无论如何计算，贡献的总和通常不会等于总数。

伊西琴科正在讨论量化金融中最重要的问题：“我的奖金是多少？”一般来说，研究者为整体交易模型增加的价值越多，她的收入就越高。粗略地说，你为整体交易模型增加价值的方式是（1）模型根据你的信号进行交易，以及（2）它根据你的信号购买的股票上涨。

如果你是一名量化研究员，你可以想象如何利用这一点。一种利用的方式是：

  1. 你找到一个信号。它相当不错，虽然不是惊人，但相当不错。
  2. 你把它交给你的老板，它进入了大型交易模型。
  3. 大型交易模型并没有充分利用它，因为它与其他信号的相关性太高。
  4. 因此，你并没有因为你找到的信号而获得太多报酬。
  5. 你找到那些其他信号并削弱它们。
  6. 现在大型交易模型停止使用其他信号，而使用你的信号。
  7. 你的信号相当不错，因此它赚钱了，所以你得到了报酬。

这个问题在于，你实际上无法削弱股票价格收益的统计模型。你 可以做的，也许是欺骗大型交易模型，让它认为你的信号与其他信号不相关。然后大型交易模型会大量使用你的信号——它会根据你的信号交易大量股票——因为不相关的信号非常有用。你将获得丰厚的报酬。

这不好吗？当然，我的意思是，大型交易模型是为了实现高风险调整收益而优化的，通过欺骗它使用更多你的信号，你破坏了这种优化。模型将实现较低的风险调整收益。但也许绝对收益更高；谁知道呢？通过这种方式破坏模型，你使其在你的信号上加倍下注，投入更多资金到你的信号上，而这并不值得。如果你的信号表现得相当不错，那么在一段时间内，这实际上可能对模型的表现是 有利的；它承担了更多风险，但可能获得更高的收益。

无论如何，这并不是关于任何事情的建议，通常来说，如果你是量化公司的研究员，以这种方式欺骗公司的交易模型是（1）一个坏主意，并且（2）可能并不那么可行。他们会尽量不让你这样做。但是……也许呢？这是 上周四美国证券交易委员会对Two Sigma Investments LP的一个案件：

根据美国证券交易委员会的命令，在2019年3月或之前，Two Sigma的员工识别并认识到某些Two Sigma投资模型中的漏洞，这些漏洞可能会对客户的投资回报产生负面影响，但Two Sigma等到2023年8月才解决这些问题。尽管认识到这些漏洞，Two Sigma未能制定和实施书面政策和程序来解决这些问题，并且未能监督一名员工，该员工对十多个模型进行了未经授权的更改，导致Two Sigma代表客户做出了本不该做出的投资决策。

我们 在2023年讨论过这个情况，当时 首次报道 “Two Sigma Investments的一名研究员未经授权调整了对冲基金的投资模型。”显然，他“试图改善公司的表现，这将有利于他的职业生涯和潜在薪酬。”而且，从明显的意义上来说，这确实有效：美国证券交易委员会表示他的“更改导致某些基金和[单独管理账户]的表现超过4亿美元，而其他基金和SMA的表现低于约1.65亿美元。”所以他增加的钱比减少的钱多，但方式不对。

美国证券交易委员会的命令 列出了不当方式。Two Sigma的交易代码对研究人员是禁区：“Two Sigma的实时交易系统使用存储在一个名为‘Jar’的安全文件中的模型代码，”研究人员无法干预。但有一个单独的数据库，称为celFS，“用于存储某些过大而无法存储在Jar中的模型参数，”研究人员对其有更多的修改权限。3

为了获得信号或策略——在美国证券交易委员会的命令中称为“模型”——的批准，研究人员必须提交一份白皮书和其他文档，解释该模型，Two Sigma决定其是否足够强大且不相关。“Two Sigma管理层随后审查这些文件和表格，模型可以在其他条件下获得批准，其中模型者的文档报告所提议模型与现有模型的相关性低于指定阈值。”

但一旦获得批准：

在2021年11月至2023年8月之间，模型者A，一名TSI员工，已经使用celFS存储某些模型参数多年，对存储在celFS中的十四个不同模型的模型去相关参数进行了数十次未经授权的更改，这些模型是Two Sigma在实时交易中使用的。这些模型包括模型者A自己开发的模型，以及模型者A的直接下属开发的模型，模型者A对此提供了帮助。 …

通过调整这些模型参数，在许多情况下调整为零（即，使参数无效），模型者A在未被发现的情况下增加了这些模型与Two Sigma其他模型的预期相关性。 …

这些更改导致模型的表现与预期不同，以至于Two Sigma做出了本来不会做出的投资决策。具体而言，模型者A的未经授权的更改导致Two Sigma购买或出售特定证券的数量多于或少于本来会做出的数量，这导致某些基金和SMA的表现超过4亿美元，而其他基金和SMA的表现低于约1.65亿美元。模型者A因此从Two Sigma获得了数百万美元的额外补偿，作为这些更改所带来的净超额表现的结果。

我 认为这大致意味着，这位研究人员提高了Two Sigma整体交易引擎对他模型的依赖程度。你有一些信号，它会输出交易建议，然后交易引擎会忽略或减少这些建议，具体取决于它们与公司的其他信号的相关性。去相关参数告诉引擎应该减少多少。如果你将该参数设置为零，那么引擎会更多地采纳你的信号建议——即使它们与其他信号高度相关——而且如果你的信号很好，你会获得更多归因于你的表现。

一家大型量化对冲基金的业务是获得高风险调整回报，但在任何特定年份，如果你是该对冲基金的员工，你可能更关心高绝对回报。可能这会让你获得更大的奖金。量化基金的目标是实现低波动性回报，但量化基金 员工从高波动性中受益：如果回报很高，你会获得丰厚的奖金；如果回报一般，你需要找新工作；如果回报惨淡，你也需要找新工作，因此对于你来说，50/50的高回报或惨淡回报的机会比100%一般回报的机会要好。4 如果你可以秘密地调高风险，你可能会这么做。

美国证券交易委员会：Two Sigma (2)

另外，我 指出 偶尔提到最近美国证券交易委员会执法的一个重要常青话题——与在个人手机上发短信工作并列——是让员工签署保密协议。美国证券交易委员会有一项 举报人保护规则，规定你不得妨碍任何人向美国证券交易委员会报告可能的证券法违规行为，“包括[通过]执行或威胁执行保密协议”，而美国证券交易委员会的立场是，即使 拥有保密协议也是一种“威胁”去执行它，除非协议非常明确地说“但当然你可以随意与美国证券交易委员会谈论任何事情。”许多金融雇主对此处理不当。

上周的SEC 对Two Sigma的案件也包括其中之一。当员工离职时，他们签署了分离协议，协议中写道“当然你可以与SEC交谈”，但措辞并不正确：

具体来说，分离协议的第6(d)条款（“员工声明”）要求离职员工做出以下声明：“您声明您未对任何Two Sigma方提出任何指控、投诉或诉讼，涉及在您签署本协议之前发生的任何行为或不作为，且未向任何国际、联邦、州、市或地方法院、政府机构或仲裁法庭提起诉讼。”

分离协议还在第14(c)条款中包含了一个前瞻性的例外条款（“例外条款”），其中规定：“本协议中的任何内容（包括但不限于第5(g)、6、7和8条款）、公司的政策或您与公司之间的任何其他协议均不禁止您以善意向任何政府机构或实体报告可能的法律或法规违规行为，或进行其他受举报人法律或法规保护的披露。”

您可能会认为——Two Sigma显然也认为——这足以满足SEC的要求，但事实并非如此。我不会告诉您原因；猜测或阅读 SEC命令可能更有趣。我想，这些事情并不简单！

美国证券交易委员会：初创企业会计

粗略来说，它的运作方式是：

  1. 如果你是一家正在进行种子投资轮的年轻初创企业，你可以让一个6岁的孩子在餐巾纸上写下你的财务报表，然后把餐巾纸递给潜在投资者，这样是可以的。首先，你的财务状况可能相对简单，但投资者在这个时候并不真的 期待你展现专业性。你和两个朋友在车库里，你们都在全力以赴地开发产品，没有人指望你能很好地管理资金。如果你给他们的财务报表，那个餐巾纸上的，结果是 错误的，呃，没关系，这并不是大问题。
  2. 如果你是一家成熟的初创企业，想要进行首次公开募股，你就必须让合格的会计师准备你的财务报表，并且你需要雇佣一家真正的外部审计公司来审计它们，以确保它们是正确的，如果你在首次公开募股中筹集资金，而财务报表结果是错误的，你将会遇到麻烦。
  3. 在这两个阶段之间的某个时刻，会有一个过渡。在过渡之前，你的财务报表不必完全正确。在过渡之后，它们必须正确。

这应该不言而喻，这不是法律或财务建议。如果你打电话给律师或会计师说“嘿，我在经营一家小型初创企业，想从投资者那里筹集资金，我的财务报表如果草率且可能错误可以吗，”他们可能会说“什么，不，你的财务报表应该是正确的。”或者 这位先生：

“在我们的市场中，当潜在投资者向初创公司索取并收到财务信息时，他们合理地期望这些财务数据是准确、可靠的，并且没有重大虚假陈述和遗漏，”SEC执法部副主任马克·凯夫说。

但是……真的？来自初创公司？总是吗？投资者期望这些财务数据是准确和可靠的吗？我觉得这不是真的。我觉得现实的期望是更像这样：

员工A为投资者准备了临时的财务信息，每当投资者请求GrubMarket的财务信息时就进行更新。为了准备提供给投资者的财务信息，员工A查看了批发商的银行对账单和会计记录，了解他们使用的会计系统，并与批发商的经理进行交谈。员工A的其他职责包括监督运营和物流、采购和包装农产品，以及管理薪资、人力资源、保险和食品安全。尽管GrubMarket快速增长，但它仍然将有限的资源用于准备与投资者共享的财务信息。

GrubMarket Inc.是一家初创公司，成立的“目标是数字化食品供应链”，通过“收购农产品和肉类批发商”并将其放在其软件平台上，尽管它们仍由原所有者管理。它迅速成功收购了一批批发商，每个批发商都有不同的会计系统，“从QuickBooks或其他会计软件到纸质记录不等。”而GrubMarket的合并会计系统则是由一个不是会计师但日常工作涉及包装农产品的人打电话给各种收购的批发商，问“嘿，你们这个季度赚了多少钱”或其他问题，然后把这些信息放在电子表格或餐巾纸上。然后，农产品包装工的电子表格或餐巾纸被发送给潜在投资者。投资者们则表示“啊，是的，没问题，初创公司。”

这两个引用都来自于上周五对 GrubMarket Inc. 的 SEC 执法行动。在某种程度上，问题在于 GrubMarket 向投资者发送了不准确的财务信息：SEC 表示 GrubMarket 已达成和解（并将支付 800 万美元的罚款），“因为向投资者提供了公司应该知道不可靠的财务信息，并且夸大了其历史收入约 5.5 亿美元。”糟糕！

但如果你稍微读懂其中的含义，似乎 GrubMarket 的真正问题是它最终雇佣了一位真正的首席财务官：

在 2019 年 6 月，在启动 D 轮融资的市场营销之前，为了改善其财务职能，GrubMarket 聘请了一位具有审计背景的注册会计师担任其公司控制人。公司控制人在 2020 年 4 月被提升为首席财务官。…

在加入 GrubMarket 后不久，首席财务官发现她无法独立验证工作财务信息。在接下来的十八个月里，首席财务官与多家第三方会计顾问合作，开发了一套可支持和可追溯的 GrubMarket 财务信息（“修订后的财务信息”）。

但它仍然基于糟糕的财务信息继续接受投资者的资金：

当 GrubMarket 使用工作财务信息来招揽 D 轮投资者时，GrubMarket 使用修订财务信息的初步版本用于其他公司目的。…

在 2021 年 2 月初，GrubMarket 与即将到来的 E 轮投资者分享了基本完成的修订财务信息。修订后的财务信息显示的收入数字明显低于 GrubMarket 在 D 轮中提供给投资者的工作财务信息，包括投资者 A。

GrubMarket 并没有立即通知投资者 A 修订后的财务信息。因此，当投资者 A 在 2021 年 2 月底向 GrubMarket 汇款 1900 万美元的 D 轮投资时，投资者 A 并不知道修订后的财务信息。

我觉得这里的教训——再次强调，这不是法律建议！——是，如果你是一家小型初创公司，而你的运营/人力资源/食品安全/水果包装经理也制作一些业余的财务报表，你 可以将这些业余财务报表发送给投资者，并且你 可以从这些投资者那里筹集资金，如果业余财务报表结果是错误的，你可以说“是的，但我们的水果包装经理写的这些报表，你期待什么呢？”而且每个人——甚至是SEC——可能都会说“好吧，这很公平。”5 但是一旦你雇佣了一位真正的会计师作为你的首席财务官，她开始准备专业的财务报表，你就不能再基于业余的财务报表继续筹集资金。如果你只有虚假的财务报表并且用它们来筹集资金，嗯，好吧，你知道的。但是一旦你有了真实的财务报表，你就必须停止使用虚假的财务报表。

SEC：先锋集团

在2020年底，先锋集团决定降低其对一些中型401(k)退休计划的目标日期共同基金收取的费用。这很好！这一变化的理由基本上是先锋在这些计划上赚了太多钱，它想把一部分返还给客户，因此降低了费用。这纯粹是出于善意。6

你不会认为这会给先锋的客户带来任何税务问题，至少有两个原因：

  1. 降低共同基金的费用通常不是一个应税事件？你在买卖证券时才需要缴税，而不是当你的投资经理降低费用时。
  2. 401(k)计划是税收优惠的，特别是即使降低费用 是 这些基金的投资者通常的应税事件（实际上不是），通过401(k)计划投资的人也不会有任何税务负担。

然而，先锋集团却搞砸了，基本上是出于好意的决定——为中型401(k)客户降低费用——让它与SEC陷入麻烦。周五，它 同意支付 超过1亿美元与SEC和解。7

老实说，搞砸这件事需要一些努力，但先锋集团做到了。以下是来自 SEC的命令的内容。先锋集团提供了目标日期基金8，分为两种不同的类别，称为“投资者”和“机构”。投资者基金是“针对资产少于1亿美元的投资者，包括小型和中型退休计划及个人投资者”；机构基金是“针对资产超过1亿美元的机构投资者（主要是大型退休计划）”。每个类别的投资相似，但费用不同：“投资者[基金]的平均费用比率为0.14%，而机构[基金]的费用比率在所有年份中为0.09%。”如果你在先锋集团投资超过1亿美元，你将获得量大折扣。

在某个时刻，先锋集团决定它赚了太多的钱：

作为对目标退休基金（TRFs）提供的服务的一部分，先锋集团监控TRFs的费用比率。……

到2019年中，投资者对TRFs的需求增加，投资者TRFs的资产大幅增长，管理资产约为2760亿美元。这一增长主要是由于中小型退休计划的投资增加，这些计划合计持有约1000亿美元的投资者TRF资产。资产的增长导致了规模经济，降低了先锋集团为投资者TRFs提供服务的费用，从而在上述费用比率和先锋集团的费用之间产生了差距。

为了缩小费用比率与先锋集团为投资者TRFs分配的费用之间的差距，并为股东创造价值，先锋集团在2020年初成立了一个定价工作组（“工作组”），以分析并向先锋集团的全球投资委员会（由先锋集团的高级管理层组成）推荐选项，最终提交给信托董事会。

我想在这里暂停一下。可能我写过的每一个针对资产管理公司的SEC行动基本上都是“… 然后经理坐下来想办法从客户那里获取更多的钱。”这个则是“… 然后经理成立了一个委员会来想办法从客户那里获取 更少 的钱。”然而。

问题在于，投资者类和机构类实际上并不是同一基金的两种不同股份类别；它们是两个独立的基金。9 只是有点粗心的结构。而先锋集团在这里的解决方案是将机构基金的最低投资额从1亿美元降低到500万美元。因此，许多之前在投资者基金中的中小型401(k)计划有资格转向更便宜的机构基金。先锋集团告诉他们，他们自然就转了过来。这 是 一个应税事件：

投资者从投资者TRF转向机构TRF的行为可能会导致潜在的资本收益影响，不仅对那些转换的投资者有影响，也对那些购买或继续购买投资者TRF的投资者有影响。投资者会实现资本收益，因为投资者TRF和机构TRF是不同的基金，而不是同一基金的不同股份类别。从投资者TRF转换到机构TRF需要赎回投资者TRF的股份，并随后购买机构TRF的股份。如果这些赎回请求超过了对投资者TRF的新投资，投资者TRF将不得不通过其可用现金或出售基础基金资产来满足赎回请求。工作组了解到，赎回可能会为仍在基金中的投资者TRF股东产生资本收益分配，因为出售基础基金资产的可能性增加了。

如果很多计划转向低费用基金，他们将不得不从投资者基金中赎回并在机构基金中购买新股份。实际上并没有发生什么——同样的计划在先锋保持相同的资产——但出于税务目的，投资者基金必须出售其资产，而机构基金必须购买这些资产。10 因此，投资者基金有巨大的资本收益（如果他们的股票大多上涨，这对于长期退休基金来说大多是正确的11）。而且因为它们是共同基金，这些收益由赎回的持有人分享，但也由那些——比如小型（低于500万美元）401(k)计划——将资金留在投资者基金中的人分享。

除了实际上较小的401(k)计划不关心应税收益，因为401(k)投资者不需要对资本收益缴税。但先锋目标日期基金也有一些应税投资者，他们承担了税务：

工作组估计，约5.79%或170亿美元的投资者TRF资产由先锋的应税账户中的投资者持有，而这些投资者——都是零售投资者——将面临资本收益和税务后果。约40%或1100亿美元的所有投资者TRF资产被持有在非先锋账户中。工作组未能充分考虑这些非先锋账户是否为应税账户，并可能实现资本收益和税务后果……

从2020年12月先锋和信托宣布降低机构TRF的最低投资额，到2021年10月，投资者TRF的赎回总额约为1300亿美元，而在2019年11月至2020年10月的前一个时期，赎回总额约为410亿美元。从2020年11月到2021年10月，投资者TRF的资本收益分配占净资产价值的比例平均为9.69%，几乎是2019年11月至2020年10月期间1.39%平均值的七倍。

因此，在先锋及其他公司持有应税账户的投资者TRF投资者在2021年实现了意外的、历史上高额的资本收益分配和税务后果。这些资本收益分配加速了投资者的税务负担，并剥夺了他们在退休期间通过投资者TRF潜在的复利增长。

这对那些投资者来说很艰难。（最终，先锋决定将投资者基金和机构基金合并为一个基金，从而解决了未来的问题，但让那些应税零售投资者面临巨额税单。）

为什么这是一种 证券法 违规？美国证券交易委员会主要是一个信息披露监管机构，它决定先锋的披露不够充分：

先锋在2020年和2021年有效并分发的投资者TRF的招募说明书中指出，在此期间基金份额的持续发行和销售中，基金的分配“可能作为普通收入或资本收益应税”并且“[c]apital收益分配可能因基金的正常投资活动和现金流而每年有很大变化。” …

这些披露在实质上具有误导性，因为它们描述了某些正常的投资活动和现金流，这可能会影响资本收益，但在讨论资本收益分配时未能披露先锋和信托所知道或应该知道的，投资者TRF在应税账户中持有基金时可能会出现异常大的资本收益分配，这源于对机构TRF最低投资额的降低和对投资者TRF的赎回。

我想如果你要为客户降低费用，最好的做法是以一种不会伤害其他客户的方式来降低这些费用。第二好的选择是更清晰地披露。

美国证券交易委员会：杂项

实际上，上周有很多执法行动被提起。我在上面写了一些更有趣的案例，但还有很多更多。以下是一些快速要点：

  • 美国证券交易委员会 对数字货币集团和Genesis全球资本处以3850万美元的罚款，因为在2022年6月三箭资本（3AC）崩溃后，“误导性地将Genesis的资产负债表描述为强劲”。这实际上是一个非常有趣的小机器——Genesis通过让其母公司DCG在一张纸上写下“IOU 11亿美元”来填补其资产负债表中11亿美元的3AC形状的漏洞，SEC认为这在多方面上具有误导性——但我们在2023年时已经 讨论过这个问题，当时纽约州检察长Letitia James起诉了Genesis和DCG。SEC也对此不满。
  • 美国证券交易委员会 对LPL金融有限责任公司罚款1800万美元，原因是其反洗钱计划存在缺陷。例如：“LPL未能关闭或限制数千个高风险账户，例如与大麻相关的和外国账户，这些账户在LPL的反洗钱政策下是被禁止的。”这句话真奇怪。通常，当监管机构提起反洗钱案件时， 他们会说类似“公司X在其反洗钱程序中存在缺陷，导致恐怖分子利用公司X转移资金，这是不好的。”在这里， SEC表示，LPL的马虎“允许许多与大麻相关的账户被开设并保持开放多年”，但从未明确表示大麻是坏的。大麻在许多地方是合法的，并且在美国联邦法律下，为大麻公司提供金融服务并不明确违法。另一方面，如果你 自愿有反洗钱政策，比如“我们不为大麻公司提供账户”，然后你去为大麻公司提供账户，你就会遇到麻烦。你为什么要自愿有这样的政策呢？哦，原因。这里有一篇重要的 Patrick McKenzie关于“去银行化”的帖子。
  • 这里有一个人 被指控“非法经纪涉及预计将进行首次公开募股的私人公司的股票交易。”
  • 这里有一些人 涉嫌在后续发行前进行内幕交易。
  • 这里有一些经纪顾问 涉嫌向客户出售“一个虚假的石油和天然气公司”的股票，并且还“试图通过不受[他们公司]监控的方式进行沟通，例如通过个人手机和电子邮件来隐藏销售。”最后一个 手机案例！
  • 这是对“加密代币是证券”的最后一次尝试， 一项诉讼声称“从2019年4月到现在，Nova Labs在提供和销售被称为‘热点’的电子设备时进行了未注册的证券报价和销售，这些设备挖掘Nova Labs的加密资产，以及‘发现映射’，一个允许用户用他们的私人数据交换Nova Labs的加密资产的程序。”
  • 这里有一个 投资顾问，他涉嫌从客户那里盗取2000万美元，并“将这笔钱用于他自己的目的，包括支付乡村俱乐部会费、转移给其他客户，以及购买新泽西州一个迷你高尔夫球场的一部分”，真经典。

特朗普的迷因币

想象一下，你被选为一个中等规模城市的市长。在你上任之前，你宣布一个新项目。这个项目是：你建立了一个网站，人们可以给你钱。如果他们给你钱，他们的名字就会出现在你电脑上的一个列表上。“我们给钱能得到什么？”他们问。“哦，没什么，”你说。“你的名字只会出现在列表上，我拿到钱，可以花。这就是全部。列表上没有任何事情发生。”

我想，你可以看到这里有两个相当明显的问题：

  1. 如果你在说真话，人们给你钱是没有任何回报的，那他们为什么要这样做呢？
  2. 你在说真话吗？人们会相信你吗？想要与城市签合同的人会觉得在列表上有用吗？这不是，嗯？

这看起来像是一个骗局，或者贿赂，或者可能两者都有。

加密货币 解决了这些问题。你不是建立一个有列表的网站，而是推出一个有账本的迷因币。人们可以给你钱并上列表，但作为交换，他们得到一些东西。他们得到的东西是：一个 可交易的列表条目，一个电子凭证，说明“我给了你钱”，他们可以以某个波动的市场价格卖给其他人。他们可以 通过给你钱来赚钱：他们给你10美元上列表，然后以12美元将他们在列表上的位置卖给其他人。

我说加密货币解决了这些问题是在开玩笑。问题依然存在，没有改变，还有一些额外的问题。但加密货币以某种方式……模糊了这些问题？一点点？不是很多？无论如何 现在你可以给唐纳德·特朗普钱，没有理由，或者可能有某种理由：

[在星期五]推出了一种特朗普的迷因币——一种虚拟代币，似乎为当选总统的家庭提供了直接的经济利益。到星期六下午，该代币的市场价值飙升至约56亿美元——这可能意味着与特朗普相关的实体至少在纸面上将获得数十亿美元的意外之财，因为他们拥有大部分代币。

“$Trump目前是地球上最热门的数字迷因，”埃里克·特朗普在X上写道。“我们才刚刚开始！”

该代币立即遭到政府监督机构的强烈反对，他们称这是当选总统最新的伦理规范违反行为，并且是从他在世界舞台上的地位中获利的一种方式。

好的。还有：

“这实际上是在利用总统职位——创造一种金融工具，让人们可以在与总统的职务相关的情况下向总统的家庭转移资金，”非营利伦理组织竞选法律中心的执行董事阿达夫·诺提说。“这简直是前所未有的。”

这个东西的市场资本化，在这个周末的不同时间，达到了你可能想要的任何任意大数字；这里有一篇 Axios的报道，网址中有“$25亿”，标题中有“$58亿”，文本中有“$72亿”。一方面，人们 指出这 并不真实，特朗普无法通过将他的代币抛售到市场上来实现所有这些价值。另一方面，是否有人会以市场价格支付特朗普，比如说1亿美元，来购买这些代币中的1亿美元块？也许！毕竟，这笔交易没有问题，这只是一个愿意购买者和愿意卖方以市场价格交易，任何人对此有什么问题呢？加密货币！

此外。在比特币的早期，有人对它提出了这样的批评：“当然，只有2100万个比特币会被挖掘出来，所以供应是有限的。但是如果对这种数字货币的需求很大，某人会复制比特币的代码和机制，并推出一种具有完全相同属性的新竞争币。称之为Blitcoin。那么将会有2100万个Blitcoin，它们本质上与比特币相同，而这个过程可以根据需要重复，这将限制比特币的价值。”

这种批评有一定的逻辑——我曾经觉得它很有说服力——但结果证明它大部分是错误的。人们 确实 制作了比特币的克隆，但比特币的价格仍然上涨。比特币有历史和社会合法性——因此，有一个强大的矿工和节点基础设施——这使得它具有价值，而这些是通过复制代码无法复制的。

但考虑一下对特朗普迷因币的类似批评：

  1. 唐纳德·特朗普总是可以推出一个 新的 迷因币，并说“不是，这个才是官方的特朗普迷因币。”
  2. 他难道不是已经这样做过三次了吗？特朗普媒体与科技集团公司并不是一个迷因币——它是一个运营公司的公开交易股票——但是，你知道，得了吧。就在上个月，我在写关于世界自由金融的文章，这是另一个与特朗普相关的加密货币，说它 “显然什么都不做，但…出售代币以筹集资金给特朗普。”而现在这个，“被称为 ‘唯一官方特朗普迷因’，”至少在这一周是这样。
  3. 如果你这周买了一堆这个，他总是可以下周再卖一个新的。他的供应是无限的，或者仅仅受限于人们给他钱的愿望，以及他接受钱的愿望。

实际上这已经发生过了：

$TRUMP 代币在第一夫人梅拉尼亚·特朗普的硬币揭幕后失去了近一半的价值。交易者表示，代币的需求重叠——$TRUMP 代币持有者不得不出售部分持有的代币以购买她的表情包币。价格随后恢复了一些，但$TRUMP 硬币的市场价值在周日达到了近150亿美元的峰值。

总是可以有更多的！

事情发生了

SEC 加密货币 2.0：代理主席 Uyeda 宣布成立新的加密任务小组。对冲基金保留了1.8万亿美元作为费用，或 他们收益的一半。高盛挑选领导者来 管理华尔街引擎，进行重大改革。黑石与温斯坦在 封闭式基金 的争执中达成停战。佩雷拉·温伯格的争执 在分裂十年后进入审判阶段。私募股权 如果首次公开募股和销售不奏效，有一个计划：更多的债务。摩根大通‘战争室’正在审查特朗普总统任期的第一天。商务提名人卢特尼克是 非法分子的最爱加密货币的支持者。“马斯克与玩家之间的清算早已是个大问题。”十二个家伙和一个炒作隧道：来自‘Excel极客的超级碗的场景。软银支持的鱼类初创公司被指控伪造了大部分销售。

如果您想以方便的电子邮件形式获取Money Stuff，直接发送到您的收件箱，请 在此链接订阅。或者您可以在 这里 订阅Money Stuff和其他优秀的彭博通讯。 感谢您！