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Matt Levine
单一股票 0dtes
金融行业的一些工作涉及寻找和培养糟糕的对手方。如果你是一名股票市场做市商——你从想要出售的客户那里购买股票，并卖给想要购买的客户——而你的客户大多是大型复杂的对冲基金，你将会有很多不愉快的日子。他们聪明且规模庞大；当他们从你那里购买股票时，股票大多会上涨，你会后悔出售；当他们向你出售股票时，股票大多会下跌，你会后悔购买。
彭博社观点西南航空首席执行官拯救了自己的工作，也许还拯救了航空公司马斯克的人工智能副业应与特斯拉保持距离主权财富基金对美国来说行不通人工智能会创造致命的生物武器吗？我们最好不要发现。另一方面，如果你有喜欢赌博且总是错误的客户，那就太好了！当他们向你出售股票时，股票大多会上涨，你将赚钱。显而易见的商业模式是：
- 找到更多这样的人。
- 请他们吃牛排晚餐，对他们友好，并让他们感到自己是受重视的客户。
- 积极主动地为他们提供满足他们赌博欲望的交易机会，给他们更多错误的机会，并为你内置大量利润。
- 尽可能多地与他们进行交易，但最好不要多到完全毁掉他们。你希望他们玩得足够开心，以便他们不断回头。
这个商业模式之所以显而易见，部分原因是它实际上是赌场的知名商业模式：美好的晚餐、有趣的游戏和大量的优势。
在金融领域，我们经常谈论“订单流支付，”这是美国股票市场做市商寻找不良对手方的重要方式：如果你在股票交易所交易股票，你就有可能与复杂的对冲基金交易，但如果你只与零售经纪公司的客户交易，你就知道你的所有对手方都是零售交易者。因此，做市商支付这些经纪公司费用以与他们的客户交易，事实上有证据表明做市商甚至在零售客户之间进行歧视：一些零售经纪公司的客户比其他公司的客户更复杂，因此做市商应该支付更多费用与那些不复杂的客户交易。1
但你不必就这样接受你的对手方；你可以努力鼓励和发展不良对手方。这通常是产品开发的问题：如果你构建一个对复杂专业人士没有任何帮助但对噪音成瘾的赌徒非常有用的产品，你将吸引到正是那种对手方。这可以说解释了很多加密货币的现象。
无论如何，华尔街日报报道：
一种流行的快速交易在近年来推动了期权市场达到创纪录的交易量。现在，华尔街希望进一步推动这一趋势。
零日到期期权让投资者可以押注某个特定股票市场指数在当天结束时是上涨还是下跌。尽管怀疑者称它们是一种赌博，但它们在业余投资者中吸引了热情的追随者。它们有时被称为标签#0dte。
到目前为止，#0dte的繁荣仅限于与指数相关的期权，如标准普尔500或纳斯达克100。下一个前沿可能是特斯拉或英伟达等股票的期权……
迈克尔·麦卡斯基尔，一位48岁的日间交易者和肯塔基州路易斯维尔的排球项目协调员，交易短期到期的期权，希望能中大奖。他对单只股票期权更频繁到期的前景感到好奇。
“百分比收益令人难以置信，”麦卡斯基尔说，他之前在GameStop、Netflix和PayPal上进行了盈利的投资。“正是短期期权让你获得这些，无论是每周还是每天。”
我很抱歉，我相信他有很多盈利的交易，我并不是想无礼，但从统计学的角度来看，对于股票市场做市商来说，英语中没有比“日间交易者和排球项目协调员”更美丽的短语了。如果你走进Susquehanna国际集团的办公室，说“嗨，我是来自肯塔基州路易斯维尔的日间交易者和排球项目协调员，我喜欢短期期权，但我希望它们能更短，你能帮我吗，”他们会像对待名人一样对待你，给你任何你想要的东西。你是他们的缪斯。
恰好，Susquehanna对单一股票的0dtes垂涎欲滴，但Robinhood则不然：
在闭门的行业会议上，像Robinhood Markets、Schwab、Tastytrade和摩根士丹利的E*Trade这样的零售经纪公司提倡谨慎的做法，担心如果投资者的期权交易崩溃，他们可能会面临客户的反弹，知情人士表示。
其他公司——包括Susquehanna国际集团，一个巨大的期权做市商，以及纳斯达克——则积极推动将每日到期的期权引入单一股票，知情人士表示。做市商和交易所都将从#0dte现象的进一步增长中受益。
零售经纪商 基本上 在客户满意时赚钱；做市商 基本上 通过与他们交易来赚钱。他们的利益有重叠，但并不完全。如果Robinhood给客户提供了更快亏损的方式，从长远来看这对Robinhood可能是不利的，但对那些交易的另一方来说则非常有利。
Keurig
“一切都是证券欺诈”的基本理论是这样的。一个美国上市公司做了一件坏事，或者发生了一件坏事。当坏事变得公开时，股票下跌。股东起诉，称“我们不知道这件坏事，所以我们买了股票，然后它下跌了，这就是欺诈。”
这是一个足够普遍的模式，以至于我常常写道，任何上市公司做的坏事也是证券欺诈。但这并不完全正确，至少有两个案例不符合这个模式：
- 从技术上讲，欺诈诉讼需要某种形式的虚假陈述。通常很容易找到这种虚假陈述——公司的公开文件说“我们有一套道德规范”，公司的首席执行官做了一件坏事，诉讼说“你披露了你有道德规范，这让我们认为首席执行官不会做坏事”——但可能会有例外。如果一家上市公司的披露中包含一个突出的风险因素 说“我们的首席执行官从事综合格斗，如果他被打脸，那对我们的业务将是坏事，”然后首席执行官被打脸，公司在15秒后发布新闻稿说“他被打得很惨，这很糟糕，”股票下跌，那么股东很难——不是不可能，但很难——争辩他们被欺骗。如果披露真的很好，即使发生了坏事，股票下跌，那可能就不是证券欺诈。
- 相反，如果披露是 糟糕的，然后被更正，而股票 没有 下跌，那么没有人会起诉。如果公司有一个风险因素说“我们的首席执行官从事综合格斗，”然后发布新闻稿说“实际上我们只是假装他从事综合格斗以让他看起来酷，他其实不是真的，他真的喜欢钩针编织，”而股票上涨，那么谁会起诉呢？
我想最后一个问题的答案是“美国证券交易委员会”？如果一家上市公司在其公开披露中说了某些事情，而这些事情是错误的，但对投资者来说并不重要——它不影响股价——这仍然可能违反规则，美国证券交易委员会仍然可能会介入。
有时这显然会发生：如果公司只是编造其财务结果，证券交易委员会会惩罚它，即使最终投资者对财务结果并不在意。2 有时显然不会：如果代理声明中某位董事的中间名有拼写错误，证券交易委员会不会在意；它的工作是保护投资者免受重大虚假陈述的影响，而不是逐行核对每一条披露。
但还有一种中间类别的事情，证券交易委员会认为投资者应该在意，即使他们并不在意。例如，证券交易委员会要求披露冲突矿产，而这条规则可能更多是关于美国政府的政治关切，而不是投资者的财务关切。如果一家公司的冲突矿产披露说“我们确保我们的材料没有以不道德的方式开采”，而它在撒谎，其股东可能并不在意，但证券交易委员会可能会在意。
或者我们谈到了美国证券交易委员会（SEC）要求与气候相关的披露。广义上讲，这些披露可能对投资者感兴趣，但尚不清楚所有的披露是否会具有财务重要性。如果一家公司说“我们仅使用清洁能源来运行我们的计算机”，而实际上它使用的是污染能源，真相曝光后，股票可能不会下跌。但SEC会对此感到担忧，不仅仅是因为其保护投资者的职责，还因为它关心气候披露。它关心到足以提出新规则。违反这些规则的公司会惹恼SEC，即使投资者并不在意。
今天，SEC对Keurig Dr Pepper Inc.处以150万美元的罚款，原因是制造难以回收的咖啡胶囊：
美国证券交易委员会今天指控Keurig Dr Pepper Inc.就其K-Cup一次性饮料胶囊的可回收性做出了不准确的陈述。为了解决SEC的指控，Keurig同意支付150万美元的民事罚款。
根据SEC的命令，在2019和2020财年的年度报告中，Keurig表示其与回收设施的测试“验证了[K-Cup胶囊]可以有效回收”。但Keurig并未披露当时美国两家最大的回收公司对K-Cup胶囊的路边回收的商业可行性表示了重大担忧，并表示他们目前不打算接受这些胶囊进行回收。在2019财年，K-Cup胶囊的销售占Keurig咖啡系统业务部门净销售的显著比例，而Keurig子公司早期进行的研究表明，环境问题是某些消费者在决定是否购买Keurig冲泡系统时考虑的一个重要因素。
“上市公司必须确保向SEC提交的报告是完整和准确的，”波士顿地区办公室副主任约翰·T·杜根说。“当一家公司在其年度报告中谈及某个问题时，他们有责任提供必要的信息，以便投资者全面了解该问题，从而做出明智的投资决策。”
没有任何迹象表明这对任何投资者的财务决策有影响，甚至没有表明股票下跌。（在2022年，有一个消费者集体诉讼达成了1000万美元的和解，因此这确实让公司损失了一些钱，尽管SEC并没有提到这一点。）这甚至不算是一个“所有都是证券欺诈”的案件：Keurig被指控的不是欺诈，而是违反了要求其提交年度报告的规则。3
但这已经足够接近。如果你是一家上市公司，并且你对你的环境记录发表了错误的言论，投资者可能不会在意。但在美国，SEC是全能的元监管机构，它非常关注上市公司的环境记录。因此，如果一家公司对回收的声明是错误的，证券监管机构将会介入。
新闻
双重股权的目的在于防止股东激进主义。如果你经营一家公司，并且你拥有10%的股票经济价值但拥有60%的投票权，你可以基本上随心所欲。如果一个大型激进对冲基金购买了一些股票并开始推动变革，你可以直接拒绝。“更换首席执行官，给我三个董事会席位，进行股票回购并考虑战略替代方案，”激进者会说，而你会说不。激进者能做什么？进行代理权争夺以更换董事会？你拥有60%的投票权；你会赢。发起敌意收购要约？你拥有60%的投票权，你可以阻止它。
仍然 希望永存：
激进投资者Starboard Value表示，新闻集团应该消除其双重股权结构，称这使鲁珀特·默多克的家族拥有过多的影响力。
双重股权结构不符合股东的最佳利益，也不反映最佳的公司治理实践，Starboard在给股东的信中表示，该公司在《华尔街日报》母公司中持有股份。…
Starboard表示，它相信有办法获得对其提案的多数支持，并向媒体公司的董事会传达信息。“如果董事会拒绝倾听，我们可以采取进一步行动，”它补充道。
这是 信件。我想这里有两个要点：
- 上市公司容易受到股东投票以外的压力。 如果Starboard提出非常有说服力的理由来消除双重股权，或许默多克会阅读并说“嗯，是的，我们来做吧。”（因为，明确地说，非常有说服力的理由可能是“没有双重股权，这家公司会更值钱，”这对默多克来说也是好事。4）或者，也许新闻集团的外部股东和独立董事会阅读并被说服，推动默多克去做，而他会觉得拒绝很烦人和尴尬。尽管他不能被 否决，但他可以被迫做Starboard想要的事情。
- 实际上他可以被否决！默多克家族 控制着约40.5%的投票股，所以如果其他所有投票股东都与Starboard投票，那么它将赢得投票。一般来说，人们认为40%的投票集团在功能上等同于控制公司——并不是每个人都投票，等等——但有时可能并非如此。Starboard提议进行非约束性咨询投票，因此即使它赢得了投票，新闻集团也不必消除双重股权结构。但赢得非约束性投票将传达一个信息，即如果新闻集团 不 消除双重股权结构，下一步将是Starboard发起代理战以接管董事会——如果它能赢得非约束性投票，那么它也能赢得代理战。
举报者
在这一点上，我对美国证券交易委员会的模型是，它主要寻找稳定的经常性收入来源。这是一个奇怪的模型！你可以有一个关于SEC的模型，比如“当人们进行欺诈时，SEC会对他们罚款”，但这是一种不稳定且不确定的收入来源。（如果没有人进行欺诈，或者SEC没有抓到他们怎么办？）或者你可以有一个模型，比如“SEC试图阻止人们首先进行欺诈，每次对成功欺诈的罚款都是一个坏结果”，但这其中的收入在哪里呢？
但相反，SEC目前的两个主要执法举措是：
- 如果一家金融服务公司有员工在个人手机上发送与工作相关的短信，SEC会对该公司罚款数百万美元。因为这是 每家公司，SEC可以可靠地 不断提取这些罚款。
- 如果一家公司曾经要求员工或客户签署保密协议，SEC会因违反举报者保护规则而对其罚款。这似乎也适用于 每家公司——不仅仅是金融服务公司！——所以这是一个 非常 可靠的收入来源。
保密协议的事情往往产生的罚款比手机短信的事情或实际欺诈要小，所以这是一项稳定但无聊的工作。尽管如此，它似乎正在增加。以下是上周针对 全国规划协会公司的一个案例：
根据美国证券交易委员会（SEC）的命令，从2021年5月到2024年2月，Nationwide、NPA和Blue Point共同要求11名零售客户签署保密协议，涉及这些实体向客户投资账户支付的款项。这些支付旨在补偿客户因公司涉嫌违反联邦或州证券法而造成的损失。命令发现，这些协议包含了阻碍客户向SEC报告潜在证券法违规行为的条款，仅允许在SEC首先发起调查的情况下进行沟通。正如命令中所述，一些协议进一步要求客户声明他们没有向SEC或其他证券监管机构报告相关争议，并将永远不再进行此类报告。
不允许这样做！我们之前 谈过 这个几 次 了。这里有一个 SEC举报人保护规则，该规则规定“妨碍个人直接与委员会工作人员沟通可能的证券法违规行为，包括执行或威胁执行保密协议”是非法的，SEC将该规则解释为，除非协议中明确说明“当然你可以向SEC报告可能的证券法违规行为，这在本协议中并不被禁止”，否则 拥有 保密协议是非法的——如果你是一家上市公司或证券公司——（而且你必须准确写出这段文字。）如果你通过支付客户金钱来解决客户投诉，以换取保密协议，当SEC发现此事时，这只会让你花更多的钱。而且SEC会发现，因为有人——客户或你的员工——可能会因为向SEC举报而获得举报人奖励。
与此同时，这里有一个 案例集合，来自昨天对一组随机公司的指控，其中大多数 不 在金融行业：
证券交易委员会今天宣布对七家上市公司达成和解，指控其使用违反禁止妨碍举报人向SEC报告潜在不当行为的规则的雇佣、分离和其他协议。为了和解SEC的指控，这些公司同意支付超过300万美元的民事罚款。
这些案例中的许多似乎涉及雇佣协议，员工必须放弃从政府获得任何举报人奖励的权利，我不得不说我对雇主表示同情？想象一下，你是一家优秀、正直但 大型 公司。你的一个员工发现另一个员工在做坏事。这个好员工有两个选择：
- 立即尝试制止不当行为并向合规部门报告，以便公司能够迅速消除不当行为，继续保持良好和正直。
- 说“嗯，让我们看看会发生什么”，观察不当行为滋生一段时间，然后在情况变得足够糟糕时，向SEC报告以提取巨额罚款。然后作为举报人奖励从中抽取一部分罚款。
第一个选择对公司更好，可能对世界也更好，因此公司希望鼓励这一选择。第二个选择对员工和SEC来说更有利可图。
泰达币
泰达币的USDT稳定币显然是一个令人向往的产品：它是一个不受美国银行监管的美元银行账户。很多人想要美元银行账户，以便进行国际转账或支付商品。然而，许多人无法获得美元银行账户。这有时是因为他们不住在美国，缺乏便捷的美国银行系统的接入，有时则是因为他们是恐怖分子：
一个巨大的无监管货币正在破坏美国对武器贩子、制裁破坏者和诈骗者的打击。去年，几乎与Visa卡一样多的资金通过其网络流动。它最近的利润超过了黑石集团，员工人数却微乎其微。
它的名字：泰达币。这种加密货币已经成长为全球金融系统中的一个重要齿轮，每天有多达1900亿美元在其手中交易。…
无论美国政府在哪里限制对美元金融系统的接入——伊朗、委内瑞拉、俄罗斯——泰达币作为一种隐秘的美元在跨境转账中蓬勃发展。
俄罗斯寡头和武器贩子将泰达币转移到国外购买房地产和支付受制裁商品的供应商。委内瑞拉的受制裁国有石油公司以泰达币支付货物费用。毒品贩子、诈骗团伙和恐怖组织如哈马斯利用它来洗钱。
然而，在阿根廷和土耳其等功能失调的经济体中，遭受超通货膨胀和硬通货短缺的困扰，泰达币也是人们用于日常支付和保护储蓄的生命线。
泰达币可以说是十多年前开始的加密货币革命中第一个成功的现实世界产品。
这似乎是正确的。加密货币的核心承诺可以说是“代码即法律”，这是一个摆脱传统监管的新金融系统，而第一个成功的现实世界加密产品本质上是一个 规避美国监管的方式。你可能会喜欢这个！你可能会争辩说，美国滥用美元的权力，切断那些他们不喜欢的人——包括普通俄罗斯人和委内瑞拉人——方便接入全球金融系统的机会。或者你可能不喜欢它！你可能会争辩说，很多被美国制裁的人确实 应该 被切断与全球金融系统的联系。但泰达确实成功地将自己设立为一个基于美元的替代品，来替代美元体系。
埃隆·马斯克的企业集团
埃隆·马斯克的一个合理简单模型是：
- 你可以预测他会为投资者创造大量价值，但
- 你无法预测 哪些 投资者。
如果你购买特斯拉公司的股票，而特斯拉制造了尖端的全自驾汽车，那可能是好事，除非特斯拉决定将这些汽车的 收入 分配给xAI，马斯克完全独立的私人人工智能公司。如果你投资于SpaceX，马斯克的私人航天公司，而它通过将优秀的火箭送入太空赚了很多钱，那对你来说可能是好事，但如果 SpaceX将其利润借给 马斯克，以便他能购买推特，那就风险更大了。埃隆·马斯克的公司组成了一个大型松散组织的企业集团，拥有不同的股东，而马斯克不断产生新想法，他可能会在（现有或新）公司中实施这些想法 这将对 他 最有利，如果你是某个公司的股东，并不能保证你会继续获得他的最佳想法。
作为投资者，如果你相信这个模型，我想你能做的最好选择是：
- 与马斯克投资大量资金，
- 在他的所有业务中分散投资，
- 尽可能靠近他，以便如果他开始新的业务，你也能投资于那个业务。
这里有 一篇华尔街日报的报道，关于一个支持马斯克的风险投资家约翰·赫林：
为了赢得马斯克的关注，并确保能够参与他初创公司的融资轮，赫林和德国科技金融家亚历山大·塔马斯，基本上将他们的风险投资公司Vy Capital承诺服务于这个世界上最富有的人。
像Valor Equity Partners和Sequoia Capital这样的风险投资巨头也投资了大量资金，但没有一家像Vy Capital那样冒险。其报告的80亿美元资产中，超过一半停放在马斯克的初创公司中。
41岁的赫林将大部分工作时间捐赠给支持马斯克的初创公司，并持有公司ID徽章以便进入。
此外，这正是 马斯克 应该想要的投资者。一个在马斯克的帝国中投资的投资者不会太在意公司形式，或者抱怨马斯克是否将资源从一家公司转移到另一家公司，如果任何马斯克公司需要资金，这个投资者会毫不犹豫地提供，而不会问太多问题。他会去马斯克需要他的地方，并带来资金。
这就是我喜欢马斯克火星集团的原因，所有马斯克的随机想法都由一个公司拥有，但我想这也有缺点。我昨天提到一个大缺点：用每个业务自己单独的股票支付员工的薪水是好的，这样可以激励他们去建造火箭、汽车、人工智能、大脑植入物、隧道或他们特定业务所做的任何事情。但“六个独立公司，几乎都有相同的股东”可能是最佳的可用折中方案。
事情发生
美联储将最大银行的资本提升削减一半进行改革。多经理对冲基金遭遇资金外流，因为投资者的狂热减退。私募股权与保险争夺15万亿美元的退休奖。西南航空董事长在埃利奥特之战中将辞职。Squarespace获得了来自Permira的72亿美元的收购提议以私有化。普华永道将派遣英国合伙人来管理受丑闻影响的中国业务。美国银行将最低工资提高到每小时24美元，目标是25美元。马杜罗在对政权的新威胁中耗尽委内瑞拉的美元储备。中国未来的银行家与“羞耻”作斗争，因为这个被嘲笑的职业。“这是一个我们可以接触到的珊瑚礁片段。”贪婪、暴食与红龙虾的崩溃。
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