银行可以外包他们的交易 - 彭博社

Matt Levine

NDA$$$

我从来没有在这里提供投资、法律或工作建议，但是我曾经写过：

也许金融领域最容易赚钱的工作是：

  1. 在对冲基金工作。
  2. 第一天被交给一份雇佣协议，上面写着“除非法律要求，否则您同意不透露我们的任何秘密。”
  3. 签字。
  4. 把协议带回家。
  5. 用红色记号圈出那句话，旁边写上“$$$$$!!!!!”，然后寄给证监会。
  6. 证监会罚款1000万美元。
  7. 他们给你300万美元。
  8. 你可以保住工作！为什么不呢；打击告密者是违法的。
  9. 或者，你知道的，找份新工作再做一次。

我对这笔交易有点自豪？这里的理论是，美国证券交易委员会有一条告密者保护规定，规定“任何人不得采取任何行动阻止个人与委员会工作人员直接沟通可能存在的证券法违规行为，包括执行或威胁执行保密协议。” 证监会对这条规定有一种相当极端的解释：它认为即使拥有 一份保密协议也算是“威胁执行”该协议。如果你的公司要求你签署一份保密协议，内容是“除非法律要求，否则您同意不透露我们的任何秘密”，而你签字了，然后你发现公司有秘密的证券欺诈行为，想向证监会举报，你可能会想“但等等：我签署了一份NDA，承诺不透露任何秘密，这是秘密，我不确定是否法律要求我向证监会透露，所以如果我透露了，公司可以起诉我，这让人害怕，所以我不会。” 所以公司成功地阻止了你向证监会举报，通过以NDA威胁你。

彭博观点安巴尼的6亿美元婚礼只是惯常做法特朗普机密文件案的驳回太巧合了毛氏菜系的崛起标志着精致餐饮的终结美国铁路公司的失败已经成为体制内在的问题因此，公司的保密协议必须表明，“除非法律要求，否则您同意不透露我们的任何秘密，但您可以向证券交易委员会说任何您喜欢的话。”（毋庸置疑，这不是法律建议。）

但这并不是特别与金融服务有关。规定说，任何个人都不能威胁举报人，而不是说没有金融公司。在美国可能进行证券欺诈的任何公司——受美国证券法约束的任何公司——都可能有举报人，因此可能因为保密协议不明确允许与证券交易委员会交谈而陷入麻烦。到目前为止，行动似乎主要集中在金融服务领域，可能是由于某些原因的综合作用，包括（1）证券交易委员会倾向于更加关注他们，以及（2）证券交易委员会对金融公司拥有更多的杠杆作用，因此更容易处罚。

我很想说第三个原因是，“金融服务公司雇佣了一些《金钱问题》读者，他们要么在这里阅读了这笔交易，要么由于对这类事情的共同兴趣而独立发现了这笔交易，因此SEC收到的关于金融服务NDA的举报比关于滚珠轴承行业NDA的举报要多。” 但这可能不是原因。

不管怎样：

OpenAI的告密者向证券交易委员会投诉，声称这家人工智能公司非法禁止其员工警告监管机构，称其技术可能对人类构成严重风险，要求进行调查。

告密者表示，OpenAI发布了过于严格的雇佣、离职和保密协议，可能导致对向联邦监管机构提出对OpenAI担忧的员工处以处罚，根据本月早些时候发送给SEC专员的一封七页信函，该信函提到了正式的投诉。这封信函是《华盛顿邮报》独家获得的。

信中称，OpenAI要求员工签署员工协议，要求他们放弃联邦举报者补偿权利。这些协议还要求OpenAI员工在向联邦机构披露信息时获得公司事先同意。OpenAI没有在员工不诋毁条款中为向SEC披露证券违规行为创造豁免。

OpenAI是一家私人公司，目前尚不清楚“我们正在建造可能奴役人类的机器人”是否会违反证券法。但如果你在这里学到了什么，希望是（1）私人公司也不允许进行证券欺诈，以及（2）一切都是证券欺诈，因此建造可能奴役人类的机器人可能构成证券欺诈。因此，员工需要能够报告这一情况。所以，去获取那笔钱吧，OpenAI的告密者们。

有毒的流动

一般来说，你应该与交易能力较差的人交易，并避免与交易能力较强的人交易。如果有人向你展示了一个在股票涨之前买入、跌之前卖出的完美记录，并提议卖给你一些股票，你为什么要买呢？它会跌。这就是“逆向选择”。

市场结构的很大一部分包括：

  1. 做市商（专门买卖股票的人）试图识别交易能力较强的人，以避免与他们交易，以及
  2. 交易能力较强的人试图掩饰自己，以便做市商与他们交易。

我有点夸张：重要的不是“交易能力较强的人”，而是“他们的交易能够预测价格走势的人”。有时这是因为他们擅长交易：他们在股票涨之前买入。有时是因为他们有内幕消息。有时是因为他们很*大：*如果你要买入1亿美元的股票，那么这支股票的价格在短期内会上涨，无论你在长期内是否正确。

所以我们有时会谈到美国股票市场结构的一个特点，称为“订单流支付”，在这种结构中，做市商竞争与零售券商的客户交易。关键在于，如果你能获得来自零售券商的交易供应，那么你就知道这些都是零售交易。零售客户可能不会很大，他们可能也不会很了解：这些不是来自管理数十亿美元客户资金的专业交易员的交易；他们是在午休时间交易他们个人账户的个人。你可以更加细致地了解这一点：我们曾经谈过一项研究发现，做市商向不同零售券商的客户收取不同的价格，可能是因为一些零售券商的客户比其他人更聪明、更大。

或者我们前几天谈到外汇市场的算法交易，那里的客户想要购买某种货币的大量时，会有一个算法将他们的订单分成许多较小的部分，因为“购买一些欧元”比“购买10亿欧元”透露的信息更少。

所有这一切中的一个要素是你的订单可以是匿名的：如果你想购买股票（作为对冲基金或个人），你去找你的经纪人说“帮我买100股XYZ”，你的经纪人去证券交易所或做市商那里说“请帮我为一个客户买100股XYZ”，但经纪人不说客户是谁。一般情况下，经纪人说“请帮我为沃伦·巴菲特买100股XYZ”会泄露客户信任，因为这可能会给对手方太多信息并使价格对客户不利。客户关系和交易定价是分开的：经纪人知道客户，但进行交易的做市商不知道。

这并不总是正确的：如果你是一家购买高收益债券的对冲基金，你可能会给大银行的销售人员打电话，问“你会给我报一个关于XYZ债券的价格吗”，她会给你一个价格，知道你是谁。1（你刚刚给她打了电话。）在这种情况下，客户关系和做市功能结合在一起（通常），所以销售人员对她即将被逆向选择的程度有一些了解。有一些对冲基金的销售人员在电话响起时会叹气：他们太擅长交易了，所以与他们交易是赔钱的好方法。

无论如何 这里是《华尔街日报》关于体育博彩的报道：

一些赌徒成功击败体育书籍的时候，他们经常会在成功太多时被关闭。

芝加哥的体育赌徒戴夫·霍尔姆斯（Dave Holmes）表示，随着他开始使用基于数学的投注策略赢得更多，包括BetMGM、ESPN Bet和凯撒娱乐在内的公司开始拒绝接受他的赌注。他通常每次下注约100美元。一些公司反而提出只接受50美分。

“我真的很想知道为什么会发生这种情况，但他们拒绝解释，”霍尔姆斯说。

因为你赢得太多了！如果你总是对，任何人为什么要和你下注呢？体育书籍是做市商（它设定赔率并接受你的赌注的另一方），它拥有客户关系（你在它的网站上输入信息），如果你一直赢，它就不会想和你玩了。2

体育博彩高管表示，被限制的赌徒只占他们客户群的一小部分，往往是专业赌徒，与大多数为娱乐而下注的客户不同。一些公司表示，通过大量参与促销可能会导致客户被限制。

体育书籍部署了复杂的风险和交易团队来监控资金如何通过各种投注流动，试图在为客户提供有吸引力的赔率的同时尽量减少损失。这些公司表示，他们必须管理风险以盈利经营。

实体赌场长期以来一直保留了封锁赢家的选项，包括在体育书籍中，许多成功的赌徒不得不采取措施来掩盖他们的赌注，以便赌场无法追踪他们的行为。传奇体育赌徒比利·沃尔特斯曾经雇佣了一队人四处散布在拉斯维加斯为他下注。

我要说，虽然“真实”金融市场结构的很大一部分是围绕着试图避免逆向选择构建的，但我想不出太多这种简单禁止或限制成功交易者的例子。3 有一些。一些银行的dark pools（股票交易平台）排除那些太过优秀的交易者。（技术术语是“有毒订单流”）或者我们曾经谈到过一笔外汇“套利”交易，Three Arrows Capital在早期做的，那时它还没有成为一个庞大的加密对冲基金（然后是一个破产的加密对冲基金）。这个套利交易是：

  1. 所有大银行开始向他们的客户提供电子外汇交易平台。
  2. 像3AC这样的客户可能在每家银行的平台上都有，但是银行通常不能加入彼此的平台。
  3. 所以有时候两家银行会报出不同的价格 — 一家银行会以1.01美元/1.02美元买入或卖出鲁塞尼亚马克，而另一家会以1.03美元/1.04美元买入或卖出 — 而他们不会知道，但3AC会知道。
  4. 所以3AC会以1.02美元从银行1购买马克，同时以1.03美元卖给银行2，立即获利。

我写道：“在现代金融中，将你的银行相互套利被认为不是‘套利’，而是‘粗鲁’，这种交易的主要风险是，如果你经常这样做，银行会停止与你交易。” 这似乎发生在3AC身上，所以他们转而做了更大更糟糕的事情。

这实际上类似于一种常见的体育博彩策略：“一些经常下注的赌徒搜索从美国国家橄榄球联盟和美国职业棒球大联盟比赛到乒乓球和飞镖比赛的赔率，寻找体育书籍设定的价格漏洞，并进行有利可图的投注，” 《华尔街日报》称，最简单的“漏洞”就是当两家体育书籍对同一事件的赔率差异很大时。 你买便宜的，卖贵的，无论比赛结果如何都能锁定利润。 这也可能导致你被体育书籍踢出局。

Sequoia Stripe

《Axios》的丹·普里马克 报道：

红杉资本向其投资者提供了一种现金退出Stripe的方式，这家支付巨头是红杉资本近14年前首次支持的，Axios获悉。…

风险投资基金中的有限合伙人越来越渴望获得流动性，因为像Stripe这样的公司避开了IPO。…

红杉今天早上给2009年至2012年之间筹集的基金的LP发送了电子邮件，提议购买高达8.61亿美元的Stripe股份。

购买方将是其他更近期的红杉资本基金 — 这在一定程度上得益于该公司2021年的重组。…

价格为每股27.51美元，这是Stripe最近的409A估值，代表了700亿美元的估值。作为对比，Stripe在2021年的估值为950亿美元，但到去年夏天已经削减至500亿美元。…

8.61亿美元仅占红杉对Stripe股份总FMV的约10%。

对于像红杉这样的风险投资公司，我想这是有道理的：你2009年的LP们迫不及待地想要拿回他们的钱，但Stripe仍未上市；与此同时，很多人想拥有Stripe，因此向新投资者提供投资Stripe的机会是有吸引力的。它具有任何延续基金的标准挑战 — 主要是，在定价交易时存在无望的利益冲突，因为新基金支付的每一美元都使旧基金受益 — 但我想你会以标准方式处理这些问题。（给投资者选择，不要在费用上贪婪，尽量支持估值，并使用外部估值 — 在这里，公司的评估409A估值。）

对于Stripe来说…我猜这样做是好的？就像：

  • 这几乎不算是股份的转移：股份从Sequoia转移到Sequoia；从Stripe的角度来看，其股东基础保持不变。只是最终经济所有者略有不同。
  • 这是一个由Stripe控制价格的转移：股份不再自由交易，而是只能以Stripe认可的价格交易。

我有时候确实在想，有什么能阻止他们永远这样做呢。这对Stripe似乎比上市更有吸引力，如果对投资者来说足够好，那么Stripe也许永远不需要上市。

稳定币不是证券？

我们已经知道这个了吗？我不知道，我忘了。我的观点 通常是：

  1. 很可能稳定币在美国法律下不被视为证券。当人们谈论加密货币是证券时，他们通常谈论美国最高法院的豪伊判决，其中说 “证券”包括“投资合同”，即“用他人的努力获得的利润来自共同企业中的资金投资。” 稳定币是在加密代币中投资1美元，期望获得1美元回报，没有利润也没有努力。
  2. 也就是说，我认为有一种观点认为稳定币是证券，不是因为它们是“投资合同”，而是因为它们是“票据”或“债务凭证”，这也符合证券的资格。 但似乎没有其他人这样认为，所以算了。
  3. 但是一个带利息的 稳定币可能是 一种证券，或者至少有更好的论据支持这一点：人们期望从共同企业中获得利润（将稳定币的资产投资于支付利息的项目）。 大多数稳定币不 直接支付利息，我认为这可能是原因之一。4 而一些大型传统资产管理公司 — BlackRock Inc. 和 Franklin Templeton — 推出了人们称之为“代币化货币市场基金”，我认为这显然是（1）稳定币（2）支付利息（3）并且已在SEC注册为证券。

不管怎样这里有一些新闻：

美国证券交易委员会已结束对Paxos Trust与Binance USD的调查，Paxos是一家数字资产平台，周四表示。

Paxos表示，周二收到了SEC的正式终止通知，称不会建议对该公司在BUSD方面采取执法行动，BUSD是一种与美元按一比一比例挂钩的Binance品牌稳定币。…

“Paxos Trust Company一直坚称其以美元支持的稳定币不属于联邦证券法下的证券，并且Wells通知是不合理和不合理的。我们为稳定价值数字资产的坚定倡导感到自豪，SEC工作人员确定不会针对Paxos在BUSD方面采取执法行动，”Paxos周四表示。

终止通知是在美国哥伦比亚特区地方法院法官在6月底驳回了SEC针对加密交易所Binance的部分投诉后发出的。SEC于2023年6月起诉Binance，指控该公司在美国非法经营交易平台并滥用客户资金。

法官艾米·伯曼·杰克逊在6月28日的备忘录中表示，BUSD不是证券。

这里是那个意见。看起来SEC在加密执法方面将变得更加困难，而追查稳定币似乎并不值得。

Memecoins不是证券

彭博社的沈慕尧写道Pump.fun，听起来很愚蠢：

自1月份推出以来，在Pump.fun上已经创建了超过一百万个memecoins，这是一个基于Solana和Blast区块链的加密项目，根据加密风险投资公司Hashed的数据分析师安苏宾编制的数据，Pump.fun作为零售投资者创建和交易memecoins的首选地点的日益普及，仅仅在大约六个月的时间里就带来了超过5000万美元的估计收入，这是根据安的数据汇总和彭博社计算的。

就像memecoins本身一样，Pump.fun的崛起也受到了批评。怀疑者表示，该平台强化了加密货币被视为赌场的看法，从而分散了技术潜在的真正用例。

哈哈哈，当然，所有那些真正的用例。但这里有一个证券法的观点：

Willkie Farr & Gallagher LLP律师事务所合伙人迈克尔·塞利格表示，memecoins的崛起在一定程度上也“可归因于”美国证券交易委员会对加密市场的监管方式。SEC一直在打击加密行业，最近，它起诉了加密公司Consensys Software Inc.，因未注册为经纪公司并不当地收取了数百万美元的费用。

“Memecoins似乎是投资合同证券的反义词，”塞利格解释道。“人们购买memecoins是为了表达观点，成为社区的一部分，猜测猫图片的关注价值或出于其他娱乐原因。”

SEC的观点基本上是，公开提供代表投资金钱的加密货币，其本质是非法的，因为其利润完全来自他人的努力。但是，对于投资于虚无的金钱，利润完全来自表情包的情况，是可以接受的。因此，你会得到符合监管要求的加密项目。SEC鼓励加密货币变得愚蠢，而加密货币也乐意遵从。

事情发生了

梅西终止与Arkhouse Management、Brigade Capital Management的收购谈判。高盛的利润激增，交易员超过分析师的预期。摩根大通启动了财报后首次大型银行债券销售。初创公司Wiz在四年内从零发展到可能以230亿美元的价格向谷歌出售。关于股东协议的争斗使特拉华州商业法庭陷入困境。前杰富瑞基金经理在欺诈诉讼中辞职。大公司在税收纠纷中获得支持。日本证券交易所主席表示改革正在减少‘毫无目标’的上市公司。尼日利亚国家石油公司反驳了丹格特关于炼油厂股权的主张。贝莱德表示，特朗普集会的枪手出现在公司的广告中。特朗普媒体股价因连任竞选的提振而飙升。蒙托克渔民因捕捞了太多的比目鱼而被判处30个月监禁。亚马逊售出了一块使用过的尿布。

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如果您是美国的零售股票投资者，您会有一个经纪人。您的经纪人是一家公司 — Robinhood或Charles Schwab或E*Trade — 专门与零售投资者建立账户关系的公司。它会进行广告以吸引您的业务，为您提供一个漂亮的网站和应用程序进行交易，接受来自您银行的转账以便您购买股票，向您发送账单并为您跟踪您的股票。

但经纪人通常不会 为您交易股票。如果您想交易股票，您需要打开经纪人的应用程序，点击“购买100股XYZ”的按钮，经纪人的计算机会接收到订单，然后将订单发送给其他 人，另一家名为“做市商”的公司，1 其工作是以最优惠的价格为您获取股票。有时这将涉及将您的订单发送到纽约证券交易所或其他交易场所：做市商以市场价格在交易所购买100股XYZ，然后将它们交给您。然而，通常做市商会从自己的库存中出售给您股票：它的业务是为自己的账户交易股票，因此当它收到您购买100股XYZ的订单时，它将以主要身份向您出售100股XYZ，收取略低于交易所市价的价格。