在爱达荷州紧急堕胎案中，最高法院必须保护EMTALA - 彭博社
Matt Levine
医生们于2024年4月24日在法院外集会。
摄影师：Andrew Harnik/Getty Images### FMX
金融交易所的风格化历史大致如下：
- 曾经，十几位大经纪人在一棵树下或其他地方相聚交易他们的东西。
- 他们共同制定了一些交易规则，这些规则演变成了一个非营利会员组织——一个由大经纪人经营的“交易所”。
- 交易所收取交易费用，投资于技术，并最终对交易所进行重组并上市为一家营利性公司。
- 曾经拥有并经营交易所的十几位大经纪人不再拥有：它是一家上市公司，他们已经出售了他们持有的股份，现在只是一个独立的交易对手。
- 他们不喜欢支付这些费用。
- 他们开始互相交流。
- “说到底，”他们说，“这个交易所实际上就是我们。这是一个场所——现在是一个计算机系统，不再是一棵树，但本质上仍然是——我们12个人聚在一起互相交易东西的地方。为什么我们要向营利性交易所支付这些费用？为什么我们不在其他地方聚在一起，互相交易，并节省费用呢？”
- 他们不能真的在另一棵树下见面，因为现在一切都是电脑化的，但如果他们讨论这个问题足够多，最终会有企业家为他们建立这个系统。
我们几年前谈过关于Members Exchange, MEMX，这是关于美国股票的故事。（“‘我们认为有了合适的团队，我们可以以较低的成本运营一个交易所，而不是现有的提供者所提供的成本，”Virtu首席执行官Douglas Cifu说。”）这里是彭博社的Katherine Doherty和Sridhar Natarajan关于FMX的报道，这是利率衍生品的故事：
霍华德·卢特尼克正在拉拢华尔街一些最大的权势人物，对抗期货交易和利率衍生品巨头芝加哥商品交易所集团公司。
Cantor Fitzgerald首席执行官得到了美国银行、巴克莱银行、Citadel证券、花旗集团、高盛集团、摩根大通公司和Jump Trading的支持，他正准备推出他的新期货交易所。这些公司投资了1.72亿美元，获得了FMX 25.75%的股权，随着他们使用该平台而增加。这家企业是BGC集团的一部分，这是2004年从Cantor Fitzgerald分拆出来的经纪公司，由卢特尼克领导。…
“当乔治·克鲁尼买下一家龙舌兰酒公司时，那家酒公司就是那家酒公司，”卢特尼克在一次采访中说，将支持者财团与这位电影明星进行比较。“他购买后的第二天，价值增长了10倍。我的交易所现在价值更高。”…
卢特尼克的FMX期货交易所预计将于9月推出，首先上市与隔夜拆借利率（SOFR）和国债收益率相关的期货合约。这些期货将直接与CME上的合约竞争，由于未来美联储利率决定、通货膨胀和地缘政治紧张局势的不确定性，CME的交易量创下了历史新高。
对于涉及的银行和专业交易员来说，吸引力很明显：（1）低费用（“在FMX上交易的成本也将低于通过CME交易”），（2）作为部分所有者，部分费用归他们所有，以及（3）更多交易的奖金：“如果他们帮助实现一定的交易量目标，他们可以额外获得10.3%的FMX所有权。” 被支付来相互交易比支付来这样做更好。
私人信贷
我对私人信贷的基本理论是（1）这是一种新事物，但（2）它将很快被吸收到旧事物中。过去，公司债务主要有两种类型。一种是债券，通常是固定利率和无担保的；它们由公司发行给投资者（保险公司等），大型投资银行充当中介找到买家并发行债务。另一种是银行贷款，通常是浮动利率和有担保的；它们由公司发给银行，银行用自己的资金放贷并将其纳入资产负债表。
Bloomberg观点关注正确的通胀数据 — 而不是噩梦般的情景巴克莱投资银行需要加快步伐强劲的经济并不一定会让美联储的工作更加困难凯特琳·克拉克的2800万美元耐克交易应该让WNBA担心然后随着时间的推移，这些市场有所融合；特别是，“银行贷款”如今在流动市场交易，通常由非银行投资者持有。一家私募股权公司进行杠杆收购可能会从银行和债券市场借款；其投资银行将“包销”债券（为一定费用找到投资者）并“联合”贷款（为一定费用找到投资者）。由于历史原因，条款不同，但流程相似，可能一个单一的杠杆融资银行家负责两者。
现在有第三种债务类型，私人信贷，通常也是担保的和浮动利率的。它与银行贷款的区别在于，它的投资者基础（大型替代资产管理者）直接提供贷款并持有到到期：没有交易市场，也没有银行承销。然而，这些区别总让我觉得有点不稳定。如果你购买了一笔私人贷款，如果你想要出售它呢？我六个月前写道：“在未来的，比如，三年内，我会写一篇类似‘X公司正在推出一个市场，允许私人信贷借款人交易贷款’的故事。”
此外，投资银行的基本业务是为公司介绍提供融资的人，并从中抽成。这种过程有动机去中介化，这给投资银行带来了压力。例如，私募股权公司的业务是寻找要收购的公司；如果你是一家想要出售的公司，在2024年，你可能会打电话给半打私募股权公司说“你们能收购我们吗？”而不是打电话给投资银行说“你们能找到买家吗？”（或者：如果你是一家想要出售的公司，在2024年，私募股权公司可能会提出“我们以1亿美元收购你”而投资银行家可能会提出“我们认为在销售过程中我们可以实现1亿美元的估值”）“私募股权在某种程度上是投资银行的替代品，”我去年写道，而且看起来私募股权（和私人信贷）管理者正在崛起，而银行正在撤退。但私募股权基金确实为投资银行创造了大量业务，而投资银行在不让自己被中介化方面一直表现不错。
上周，彭博社的Ellen Schneider和Kat Hidalgo写道，银行正在自行解除中介：自行解除中介：
花旗集团和高盛集团等华尔街巨头最近在小公司寻求贷款和私人放贷人渴望提供融资之间的交易中充当媒人。他们向直接放贷人的推销点归结为：我们可以利用我们庞大的公司客户网络帮助您找到需要融资的发行人，并带领他们完成所有涉及获得私人贷款的文件工作，收取费用。
这是大银行为夺回他们杠杆贷款部门失去的业务而采取的最新步骤。历史上，最大的收购交易将通过垃圾债券以及由大银行安排然后由广泛的投资者联合的杠杆贷款来融资。杠杆融资和相关业务产生了华尔街投资银行费用的约三分之一。
但私人放贷人已经占据了更多的业务，迫使银行考虑其他参与方式。…
“我们带来的是一个庞大而深入的起源机器，当广泛的联合市场对某些借款人不合适时，我们可以转变，”花旗银行债务资本市场主管约翰·麦考利说。
对，如果你是一家寻求借款的公司，最好的用户体验是“一个我们信任的人出现在我们的办公室，给我们提供借款选择菜单，列出每种选择的利弊，然后帮我们获取我们选择的那个。”传统上，那个人是一名投资银行家，她会带着关于债券和银行贷款利弊的推介书出现。目前的情况是，我猜，她出现，做她的推介，离开，然后你要和六家提供替代方案的私人放贷人预约。但这似乎不稳定。从长远来看，最好的用户体验可能是投资银行家在她的推介书中增加另一栏，用于私人信贷。
今天希达尔戈写道私人信贷交易市场不断增长：
1.7万亿美元的私人信贷市场的爆炸性增长是有代价的，即投资者在紧急情况下无法退出他们的持有。现在，一个投资者可以出售他们股份的市场正在形成。
根据Ely Place Partners Ltd.的一项新调查，今年将有多达150亿美元的此类投资组合销售将达成交易。这是前两年每年关闭的交易金额的三倍。…根据调查，这些投资组合的平均折扣价约为每美元85美分。
这还不完全是交易私人信贷贷款的平台 - 它是一个交易私人信贷有限合伙人股份的非正式市场仍然 - 但这是朝着那个方向迈出的一步。“私人信贷，但您可以随时交易”比“没有流动性的私人信贷”更好，因此市场将提供它。
特朗普媒体
我开玩笑说，特朗普媒体与技术集团公司的一个看涨理由是（1）唐纳德·特朗普再次当选总统，（2）他要求任何想赢得美国政府合同的人在Truth Social上购买广告。这是一个商业看涨理由 - 它将增加特朗普媒体的收入 - 但您也可以有一个略有不同的，纯粹基于股票的看涨理由。例如：（1）唐纳德·特朗普再次当选总统，（2）他要求任何想赢得美国政府合同的人购买特朗普媒体股票。或者他可以将其用作外交政策工具：也许如果各国主权财富基金购买大量特朗普媒体股票，他们可以获得更好的外交待遇等。无论哪种情况，这都将对股价有利，即使公司从未有太多收入。
我想另一个更糟糕的版本可能是：特朗普让做空特朗普媒体的股票非法？这样做的用处较小，因为做空特朗普媒体的股票已经非常困难；这是极其昂贵和风险很高的，而且似乎没有太多基本面的做空。 （你可以看出，部分原因是因为该股票的交易价格是营收的1300倍。）另一方面，这样做可能更容易：人们喜欢关于做空者的阴谋论，特朗普媒体首席执行官德文·努涅斯正在大力推动这一点。我们在周一谈到了努涅斯（令人不信服的）公开声称裸卖空者以某种方式操纵特朗普媒体股票的言论；他随后写信给四位有权势的共和党国会议员，敦促他们展开“一项彻底而迅速的调查”，以调查该股票的做空情况，这将要求交易公司和监管机构提供记录，以查看是否有人做空了特朗普媒体：
亲爱的主席乔丹、麦克亨利、史密斯和科默：
我写信告知您一项关于特朗普媒体与技术集团公司（“TMTG”）股票潜在操纵的紧急事项，该股票在纳斯达克股票交易所以“DJT”为代码交易。
自2024年4月2日以来，DJT每天都出现在纳斯达克的“Reg SHO阈值名单”上，这表明存在非法交易活动。这尤其令人担忧，因为“裸”卖空往往涉及复杂的市场参与者以牺牲零售投资者为代价获利。报告显示，截至2024年4月3日，DJT是美国市场中做空成本最高的股票，意味着经纪人有很大的财务激励来借出不存在的股票。
此外，我们获得的数据显示，仅有四家市场参与者负责超过60%的DJT股票交易量：Citadel Securities、VIRTU Americas、G1 Execution Services和Jane Street Capital。
总体而言，我们评估存在对DJT股票的非法操纵迹象。因此，我恳请您对DJT的异常交易展开调查，以确定其范围和目的，以及是否违反了任何法律，包括RICO法规和逃税法律，以便对任何非法活动的肇事者进行追责。
国会会启动调查吗？从实质上来看，没有；没有任何证据表明特朗普媒体的股票被操纵下跌，相反，有相当多的证据表明，它的交易相对于当前基本面有点高。然而。做空通常是一种风险很高的尝试，做空一个热门股票甚至更加危险，而做空一个政治上有影响力且报复心强的热门股票肯定不值得。
指数基金应该被禁止吗？
“指数基金应该被禁止”的基本理论是：如果大型指数基金和其他多元化投资者拥有某个行业所有公共公司的大部分股票，那么这个行业的所有公共公司实质上都为同一所有者工作，他们将减少彼此竞争的动力。如果一家航空公司降低票价以赢得市场份额，那只会伤害其他航空公司，因为它们有相同的所有者。最好保持价格高，表现得像一个垄断。
这个理论非常有争议，容易受到大量实证测试的影响。这里有一篇美联储金融与经济讨论系列论文，标题为“评估美国银行业中共同所有权假设”，作者是Serafin Grundl和Jacob Gramlich，关于这个理论在银行业是否成立。结果是否定的：
美国银行业非常适合评估共同所有权假设（COH），因为成千上万家没有共同所有权（CO）的私人银行与数百家拥有高度和不断增加的CO的公共银行竞争。本文使用比以往研究更全面的所有权数据来评估银行业中的COH。在对原始存款利率平均值进行简单比较时，我们发现（i）私人银行提供的存款利率比公共银行要有吸引力得多，但（ii）在没有CO的市场中，一个公共银行只与私人竞争对手竞争时，公共银行的存款利率与存在CO的市场中多个公共银行相互竞争时相似。将存款利率回归到COH暗示的利润权重上，如果只包括季度固定效应（不包括其他控制变量），则通常与COH一致，但如果包括银行季度固定效应，则不一致。具有银行季度固定效应的估计值是“精确的零”，95%的置信区间表明，2005年至2022年间公共银行CO的三倍增长使其存款利率上下波动不到四分之一个基点。为了评估COH在非价格维度上的影响，我们还估计了CO对存款数量的影响，并发现这些估计值也与COH不一致。
我们几周前讨论过美国银行监管机构正在考虑限制指数基金对银行的所有权，但据我所知这更多是出于反觉醒/反ESG的考虑，而不是反垄断的考虑，所以我不确定这项研究会对此产生影响。无论如何，美国联邦存款保险公司董事会今天开会并未能通过对指数基金银行所有权的新限制。
哪里是…哦，对了，那里。
这里是《金融时报》的一个好标题，“杰弗里斯老板卖出6500万美元的股票以购买客户的游艇”：
杰弗里斯首席执行官里奇·汉德勒（Rich Handler）已经出售了这家华尔街投资银行价值6500万美元的股票，以购买长期客户蒂尔曼·费蒂塔（Tilman Fertitta）的豪华游艇。
汉德勒周三表示，他以每股43.50美元的价格出售了150万股，约占他在杰弗里斯的总持股的7%。这是他首次出售该银行股票，而非出于慈善或税务目的。
杰弗里斯表示，62岁的汉德勒将使用这笔现金购买一艘游艇并支付税款。知情人士表示，这艘游艇是一艘长164英尺的韦斯特波特游艇，正在从拥有酒店业的亿万富翁费蒂塔那里购买。
“我今天出售股票是送给我自己和我的家人的礼物，我不打算再出售任何股票，”汉德勒在一份声明中表示。
高管股票销售有一种规范，认为这是不好的，因为它们是悲观的迹象：如果你是CEO，你在卖公司的股票，人们会认为你认为股票会下跌。因此，当高管大量出售股票时，他们经常试图证明这些销售并不是关于估值的。经典的辩解形式是“我不想卖我的股票，但我不得不这样做”（离婚，税务义务1），或者“我不想卖我的股票，但我有一个真正引人注目的机会让世界变得更好”（慈善捐赠，购买Twitter Inc.）。
但“我不想卖股票，但我看到了一艘非常酷的游艇”也是一个相当好的辩解？我不认为这反映了Handler对Jefferies估值的看法。他想给自己来点小礼物，那就是那艘游艇。
此外，我认为投资银行的CEO偶尔从客户那里购买游艇是良好的客户服务？你不希望你的投资银行家过于高薪 —— 这表明他们收费过高 —— 但如果一个好客户想要卸载一艘游艇，你希望他首先考虑你。“重要的人喜欢与重要的人打交道，”高盛集团告诉它的银行家：“你是一个吗？”如果你正在购买他的游艇，你很可能是。
事情发生了
BHP提出390亿美元 收购安哥公司 以创建矿业巨头。安哥公司考虑出售钻石部门 德比尔斯。安哥美股价显示交易员 预期会有更甜的出价。南非 矿业部长 抨击BHP对安哥美310亿英镑的收购要约。哈维尔·米莱引发疯狂的涨势，使比索成为世界第一。主街 银行模式 正在受到挤压。 纳斯达克的利润下降，摇摆不定的经济使IPO复苏难以实现。抖音的中国所有者 加强了对该应用的控制。字节跳动正在探索出售抖音的方案 不带算法。商业团体竞相 阻止FTC禁止 非竞争协议。 泰晤士水务 债务保险人聘请顾问，危机加深。 麦肯锡 因与阿片类相关咨询面临刑事调查。赫兹报告3.92亿美元亏损，因其 清理特斯拉车队。挪威石油基金老板表示欧洲人比美国人‘工作不那么努力’。需要很少或没有经验的‘高级’工作。Notion的 生产力软件 用于关系、日记、浇水。“‘我爱狗，’ Trasen补充道，他自己的杂种狗Bear是在一所少管所训练的。‘我只是认为它们不应该出现在 法庭里。’”
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周三，美国最高法院就一项州的堕胎禁令进行了听证会，这是自法官推翻罗伊诉韦德案以来的首次听证会。在这个案件中，乔·拜登政府正在挑战爱达荷州的堕胎禁令，这实际上将孕妇的健康甚至生命置于危险之中。
拜登政府主张，爱达荷州的堕胎禁令不应该凌驾于一项名为EMTALA（紧急医疗救治与劳工法）的上世纪80年代联邦法律之上，该法旨在防止医院拒绝贫困或无保险的患者。该法案是为了遏制患者被拒绝治疗的增长趋势。根据EMTALA，医院必须稳定那些生命受到威胁的人，包括如果这意味着终止怀孕以使他们立即脱离危险。
彭博观点期货交易所是为交易者准备的专注于正确的通胀数据 — 而不是噩梦般的情景巴克莱投资银行需要加快步伐强劲的经济并不一定会让美联储的工作变得更加困难拯救怀孕妇女的生命听起来像是一件理所当然的事情，然而爱达荷州苛刻的堕胎法只允许在威胁母亲生命的情况下进行堕胎，而不是为了保护她的健康。这让医生们陷入了难以想象的境地，他们需要决定何时一个女人已经接近死亡，以至于在治疗她时不会触犯法律。如果那些医生被认定过于主动，他们可能会失去医疗执照，甚至被监禁。
这对爱达荷州及其他地方的妇女健康保健产生了寒蝉效应。怀孕妇女被拒之门外，因为他们还没有足够接近悬崖边 —— 也许他们的血压危险地高，但还没有危及生命。也许他们感染了疾病，但还没有出现败血症的迹象。
在爱达荷州，担心被起诉的医生们正在将妇女空运到邻近州。据报道，该州的一个医院系统自一月以来已经将六名怀孕妇女送往其他州。一些爱达荷州的医生建议他们的怀孕患者购买覆盖紧急空中运输的保险。
生命和健康例外情况下的州堕胎限制
来源：KFF
注：截至2023年12月13日生效的法律
然而，几位保守派大法官似乎不太担心妇女可能死亡的可能性，而更关心 EMTALA 如何被用来削弱州权利。讨论有时会漂移到一些极不寻常的情况或纯属捏造，旨在引起人们对废除法律会在堕胎禁令中开辟漏洞的担忧。
例如，美国总检察长伊丽莎白·普雷洛加经常不得不提醒法院的保守派成员，在大多数紧急情况下，医生并不是在选择拯救母亲还是拯救她的孩子 — 当怀孕走向如此黑暗时，孩子通常不会存活。她还不得不提醒他们，在孩子有存活机会的情况下，通常的医疗建议是提前分娩孩子，而不是进行晚期堕胎。
然后是医学谬误，由爱达荷州的律师约书亚·特纳提出，并由法官塞缪尔·阿利托质疑，即如果不维持这项法律，处于心理危机中的人可能会出现在急诊室要求并接受堕胎。正如普雷洛加所指出的，这种情况下终止妊娠将是“极其不道德”的，也无法解决潜在问题，这是一个关于大脑化学的问题。
医生表示，堕胎禁令限制了他们的医疗判断
在堕胎被禁止的州内的妇产科医生中，同意每种观点的百分比
来源：KFF
等待治疗处于危机中的妇女可能会带来严重后果。延迟提供护理可能导致妇女失去生育能力。她可能会患上肾脏或神经系统损伤。她将受到双重创伤——一方面是无法避免的失去常常期盼的怀孕，另一方面是完全可以避免的被拒绝护理的经历。当然，如果医生处理不当，妇女可能会死亡。
正如Prelogar简洁地表达的那样，“这只会将悲剧叠加在悲剧之上。”
像爱达荷州这样的法律的影响远不止在出现严重问题的怀孕期间。它们鼓励医生离开该州。由当地医生领导的爱达荷州安全医疗联盟对公开可获得的数据进行的最新分析发现，在堕胎禁令生效后的15个月内，该州失去了22%的执业产科医生。与此同时，两家医院的产科项目已关闭，预计还将关闭另一家，另一家处于关闭的风险之中，该团体表示。这导致该州一半的县没有执业产科医生。如果法院允许爱达荷州的禁令生效，其他几个州可能也会陷入同样的困境。
支持爱达荷州的裁决也可能影响那些堕胎合法的州。邻近州的医疗系统将需要做好吸纳他们的患者的准备。当然，这也可能鼓励天主教医院网络，他们在美国每七个患者中就有一个，利用法律对威胁母亲生命的怀孕采取更强硬的立场。
正如我之前所写的，像爱达荷州的禁令并不能消除对堕胎护理的需求。它们只是假装这种需求不存在。这些严苛禁令的健康影响是明显的，与良好医学实践背道而驰。
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