特朗普媒体的业务并不重要 - 彭博社
Matt Levine
特朗普SPAC
如果股票价格的基本分析是一种暂时的现象呢？我之前写过股票市场历史的半开玩笑版本，分为三个时代：
- 数百年来，股票市场存在，你可以买卖股票，但是你很难获得高质量的公开财务信息，而且根本没有Microsoft Excel，所以很难估计公司未来的现金流并将其贴现回现值。股市投机是一场心理赌博游戏。“今天最熟练的投资的实际私人目标，”凯恩斯写道，“是‘智胜人群，并将坏的，或贬值的，半皇冠传递给其他人’。”
- 然后，大约在20世纪30年代后期开始，一系列有利条件齐聚，促成了基本分析的兴起。公共公司被要求公布经过审计的财务报表，因此你可以分析它们的现金流。有人写书解释如何做到这一点。有很多相当稳定的工业公司，因此你可以预测它们的现金流。最终，计算机技术使得更快更可靠地进行这种分析成为可能。共同基金随着专业投资者进行这种分析而发展起来。后来，杠杆收购技术的发展使你能够实现公司现金流的价值：如果你对一家公司的基本分析表明它的价值高于其股价，你可以买下所有股票并将现金流归为己有。结果是可以进行基本分析，并且基本分析与股票价值之间有明确的合理联系。
- 但最终——就像，三年前？——人们意识到这种推理存在缺陷。虽然一家公司的现金流价值可能确实为其股价设定了一个真实底线——如果股票价值低于现金流，某人可以购买该公司并获得现金流——但它并不对价格设定上限。如果一只股票的现金流价值为10美元，而你愿意支付20美元，我无法阻止你，也无法直接变现差额：我无法以20美元出售所有股票然后以10美元买回；我无法强制价格下跌到基本价值。如果每个人都决定支付20美元购买一件现金流价值为10美元或0美元的东西，那它就值20美元，不是吗？没有自然法则要求股票价格必须等于未来现金流的现值，甚至不要求它必须等于市场对未来现金流的估计。这只是一种传统问题，而这种传统只有大约80年的历史。但传统总是可以改变的。现在也许股票将基于…我不知道，其他什么，集体关注，在线情绪，“智胜人群”的愿望。股票再次可以成为心理赌博游戏中的纯粹代币。
我说第三个时代开始“大约三年前”，因为那时GameStop Corp.的股票飙升到了天际，开启了迷因股票时代，这些股票纯粹基于情绪和关注进行交易，而不是基于任何人对基本价值的看法。但实际上，我认为第三个时代开始得早一点，是随着加密货币。我曾经写道：
在比特币崛起之前，人们通常会说一股股票的价格代表市场对企业未来现金流的预期价值。但比特币没有现金流；它的价格代表人们愿意为其支付的价格。尽管如此，它拥有高涨跌的市场价格；人们通过购买比特币变得富有。于是人们效仿这种模式，纯粹、抽象、稀缺的电子代币的创造和投机成为一门大生意。
一股股票是一种稀缺的电子代币。它也是其他东西！是对现金流或其他东西的索赔。但其中一件事是它是一种供应相对有限的电子代币。如果你和你的网友想要开玩笑并基于这些笑话进行投资，那么，取决于你的幽默感和你所在的在线聊天群，你可能会购买狗狗币或GameStop Corp.的股票，对于你的目的来说，这些东西并不那么不同。
我不知道，我并不完全是认真的？在2021年GameStop事件进行了一周后，我写道：
我认为，无论我们陷入这种胡闹多少天，GameStop都不是一个特别重要的故事（当然，这是一个有趣的故事！），也不指向金融市场存在任何深层问题。以前也发生过泡沫、角落、空头挤压和炒作。这种情况经常发生；物品价格先上涨然后下跌；价格会在一段时间内不合理；金融资本主义会继续存在。
但我告诉你，如果一个月后我们还在这里，我会绝对疯狂。股价可能会与基本价值完全脱节一段时间，没关系，我们都会开心大笑。但如果它们永远保持这种状态，如果每个人都认为现金流无关紧要，股票的重要因素是交易有多有趣，那么……我们在这里做什么？
狗狗币的市值已经超过70亿美元约三年了。更高很长一段时间，今天约300亿美元，但一直保持在70亿美元以上。没有任何现金流。人们只是喜欢那只狗。
彭博观点这是一种更好的应对塑料废物的方法美国仍然欠其阿富汗盟友一笔债美国不能让中国主导小型无人机市场亚马逊工会从未有过机会随着时间的推移，我对“我们在这里都在做什么？”这个问题的答案变得更加自在。答案可能是“不是基本分析。”也许是“在网上玩得开心。”也许是“玩一场复杂的大众心理游戏。”也许是“将我们的投资用作一种自我表达的形式，购买我们认同的股票和加密货币，如果它们上涨，我们会感觉更好。”第三个时代是新的，我们并不像理解贴现现金流分析那样了解这里的机制，但也许有机制可以发现；也许10年后会有关于模因股票分析的教科书。
也许会有一门关于模因股票分析的大一M.B.A.课程。也许它会有一道期末考试题——实际上是第一周的小测验题——像：“唐纳德·特朗普有一家股票代码为DJT（他的缩写）的上市公司，他拥有超过一半的股份，其 商业模式是‘与那些据信串通一气，试图压制美国辩论并审查违背他们觉醒意识形态的声音的大科技公司作斗争’，去年其 收入为410万美元，净亏损5820万美元。1 那家公司值多少钱？”如果你写道“嗯，Meta Platforms Inc.的收入大约是其营收的9.3倍，也许值4000万美元？”你会不及格。
我不知道你应该写什么！教科书还没有写好。但从经验上看，也从直觉上看，好像很多人都想购买一种名为“DJT”的电子代币，代表他们对唐纳德·特朗普的喜爱，标志着他们是唐纳德·特朗普支持俱乐部的成员，并且实际上会让特朗普本人变得更富有，并支持他的努力。因此，他们可能会为该代币支付金钱。而现金流根本不涉及其中。
再次，我认为我并不是那么认真对待这一切，或者至少我希望我不是。但彭博社的贝利·利普舒尔茨 今天报道：
特朗普媒体与技术集团公司的股价周一下跌了多达22%，至每股48.03美元，低于一周前与之合并的空白支票公司股价为49.95美元的水平。该公司今年迄今为止仍然取得了惊人的增长，其市值约为66亿美元，因为它成为了一个迷因股，并吸引了零售交易者的注意。
该公司全年仅实现了410万美元的营收，周一早上提交的结果显示，这凸显了特朗普媒体相对于同行公司的高估值。…
特朗普媒体股票的交易价格与基础业务表现之间的差异表明，投资者将其用作押注特朗普寻求连任的一种方式。这只股票自2021年以来一直在SPAC的股票代码下交易，今年已经翻了三倍，因为零售交易群体在Stocktwits和Reddit的WallStreetBets论坛上发布帖子推动了它。
“将其用作押注特朗普连任的方式。” 如果他当选，这会让公司的业务更具吸引力吗？很可能会；也许他会签署一项行政命令，要求公司在Truth Social上进行广告。但我认为你不必提出这样的机制。你可以直接说“人们想要押注特朗普，所以他们购买特朗普媒体。”
或者丹·普里马克今天写道，“根本不可能假装股权价值与基础业务有任何关系。目前，持有TMTG基本上就是在无形中向唐纳德·特朗普捐款。无论是在财务上还是在声誉上。” 是的！很多人想要与唐纳德·特朗普联系在一起，而且出于某种原因想要让他变得更富有，而特朗普媒体的股票是一个非常直接的方式。2为什么它必须与基础业务有任何关系呢？
回顾特朗普媒体特殊目的收购公司交易于2021年首次宣布时，股价飙升，我指出投资者展示文稿中没有一个美元符号。我说：
我认为这里更现实的估值方法是根本不用担心现金流——因为特朗普SPAC显然没有——只需将股票简单地视为公众对唐纳德·特朗普兴趣的象征。我猜想，特朗普SPAC股票的价格不会受其盈利公告的影响，除非特朗普本人进行盈利电话会议，在这种情况下，无论他说什么，股价都会上涨。…我猜想，每经过一天没有特朗普新闻，股价会略微下降。我猜想，这支股票本质上是对特朗普个人新闻价值的押注，对特朗普新闻的波动性的押注。
我认为那是错误的，具体来说，股票今天下跌了22%，因为收益惨淡，但我认为从精神上讲是正确的。在那些收益公布之后，特朗普传媒的股价只相当于营收的约1500倍。这并不只关乎收益！
来自利普舒尔兹文章的另一个重要观点：
由于估值提高，对于空头卖家来说，押注这只股票变得成本高昂且风险巨大，根据经纪公司的数据，他们每年需要支付500%的融资成本来借入股票。根据金融分析公司S3 Partners的数据显示，这使得它成为美国最昂贵的空头押注公司，空头利益超过1亿美元。
再次强调，基本价值是股价的底线，而不是上限。如果你认为一只股票被高估了，你无法强迫它回归到公平价值。你不能无限空头卖出股票：你必须借入股票，每年支付500%的利息，而且可供借入的股票数量有限。但即使你可以免费无限制地空头卖出，人们仍然可能继续购买！股价可能会继续上涨。传统的基本价值规则仍然适用可能性。但你确定吗？
愚人节！
唉，好吧，这里有一份企业愚人节玩笑的总结，包括埃隆·马斯克在推特上宣布他将加入迪士尼“担任首席多元包容性官员”，“让他们的内容更加觉醒”，太搞笑了。这里还有一篇关于花旗集团首席执行官简·弗雷泽在工作中开玩笑的故事：
2022年初，花旗集团首席执行官简·弗雷泽（Jane Fraser）向她的高级团队提出了一个要求：请签署这些豁免条款以进行跳伞。
高管们质疑银行领导人员都要跳伞的理智性。董事会知道吗？其中一位高管发邮件问道。我不确定我的心脏是否足够健康，另一位回复道。…
在看着她的团队挣扎了一会儿后，弗雷泽再次发邮件：愚人节快乐。
那天是3月31日。
在公司恶作剧中，几乎没有比老板对下属玩的更“你必须在场”类型的喜剧。 “弗雷泽的一个经典恶作剧是通过展示她的目标的尴尬照片来‘庆祝’生日或工作周年纪念日。” 好的，超级。
内幕交易（1）
早在2013年，我创造了我最终称之为“内幕交易第二法则”的概念，即，如果你要进行内幕交易，“不要通过购买合并目标的短期虚值看涨期权来做。” “他们会检查这个，”我有时会补充道。我很高兴地报告，这显然已经成为美国证券交易委员会的官方立场：
“我很困惑，人们仍然认为他们可以在某些公告之前购买远离实际价格的看涨期权，而不认为他们会触发某种警报或我们有的某种工具在监视这些信息并抓住他们，” SEC执法主管古比尔·格雷瓦尔（Gurbir Grewal）在3月早些时候说。他没有提及任何特定案例或调查。
这是上周彭博新闻的一则报道，标题为“小联盟球员被指控在 Del Taco 内幕交易。”这里是SEC 的公告，相关的刑事案件，以及SEC 的投诉。
基本上，投诉的故事是，四个人“在2010年代中期一起在 Pepperdine 上学并在学校的棒球队中打球。” 毕业后，其中一个人最终在 Jack in the Box 公司“从事与金融相关的工作”；另外三人则打小联盟棒球。那位 Jack in the Box 的人与他的前队友一起出去，并据称在他们面前讨论了公司计划收购 Del Taco Restaurants Inc. 的事情，包括在一辆车里与其中一名小联盟球员进行的为期四小时的 Zoom 电话讨论交易。3 然后这些小联盟球员据称进行了 Del Taco 的看涨期权交易，这是不好的。
内幕交易的第三法则是“不要通过短信或电子邮件讨论”，而这些人据称确实这样做了。但他们实际上在发送好短信方面做得不错：
在最初的短信中，Qsar、Witherspoon 和个人1 表明他们知道他们获得了重要的非公开信息，试图为他们最终的交易编造另一种解释。
例如，在2021年10月5日左右，Witherspoon 给 Qsar 和个人1 发了短信，“看看这只股票，Del Taco，这个图表对我来说看起来很有利。可能会尝试一些期权或其他东西，我喜欢在 Del Taco 吃饭。” …
Qsar 回复说，“我也在考虑。图表看起来准备好爆炸了。它的52周最高价是多少？”
Witherspoon 回复说，“$11.99。很容易看到它涨到10美元。”
Qsar 回复说，“如果我们突破10美元，新的52周最高价可能会随之而来。如果我们购买2022年1月的看涨期权，回报可能会非常可观。”
我不知道。如果你假设他们在内幕交易，那么我想这些短信“表明他们知道他们通过试图编造另一种解释来进行最终交易而获得了重要的非公开信息。”但如果你不假设，那么我想在你出去买看涨期权之前说“我喜欢这支股票”是很好的。
内幕交易（2）
美国内幕交易法的大致规则是，当（1）你拥有重要的非公开信息并且（2）你有义务向某人承诺不使用它来交易那支股票时，进行股票交易是非法的。最直接的情况：
- 公司对股东有受托责任，不应在未披露所有重要信息的情况下交易自己的股票。
- 公司的雇员对公司有受托责任，当他们拥有重要的非公开信息时不应交易公司的股票。
- 公司的各种服务提供商 — 银行家、律师等 — 对公司有保密责任，不应使用内幕信息来交易公司的股票。
还有更复杂的情况：
- 在可能的并购中，收购方的雇员（和银行家、律师等）对收购方有义务，不应使用内幕信息来交易目标公司的股票。
- 公司雇员（或银行家、律师等）的恋人或高尔夫伙伴或前棒球队友对雇员有信任和保密责任，不应使用内幕信息来交易她公司的股票。（并购方的雇员的恋人不应使用内幕信息来交易目标公司的股票。）
你需要一些，一些责任来保持信息的机密性。众所周知，在美国，如果你在火车上听到银行家谈论一笔交易，你可以继续进行交易。（不是法律建议！）内幕交易之所以非法，是因为违反了一项责任，而不仅仅是内幕信息。
美国证券交易委员会确实在努力扩大边界。我们已经多次谈到过它的“影子交易”案例，其中它认为一家公司的雇员不得利用关于该公司的内幕信息来交易与之相关的股票。SEC起诉了一家生物技术公司的员工，该公司是一家并购目标，他在一家竞争对手的股票上进行了交易，当并购宣布时，该股票上涨。理论是员工有责任不得利用这些内幕信息来交易任何股票，而不仅仅是自己公司的股票。
或者这里是上周的一个：
美国证券交易委员会[周二]宣布对硅谷技术公司Arista Networks, Inc.的创始人兼首席架构师Andreas “Andy” Bechtolsheim提起内幕交易指控。为了解决SEC的指控，Bechtolsheim同意支付近100万美元的民事罚款。
根据SEC的投诉，Bechtolsheim未经授权地获取了关于即将收购高速光学互连产品制造商Acacia Communications, Inc.的重要非公开信息。SEC声称，当时担任Arista Networks主席的Bechtolsheim于2019年7月8日通过与另一家跨国科技公司的长期关系以及该公司与Bechtolsheim就潜在收购进行磋商得知Acacia即将被收购。在得知这一信息后，Bechtolsheim据称在一位近亲和一位合作伙伴的账户中交易了Acacia期权。次日，即2019年7月9日，在市场开盘之前，Acacia和思科宣布思科同意以每股70美元的价格收购Acacia。当天，Acacia的股价上涨了35.1%。
这是异常间接的：贝克托尔斯海姆并没有在Acacia工作。他也没有在收购Acacia的思科公司工作，也没有在其银行或律所工作。他也没有在那家（未透露名称的）考虑收购Acacia的公司工作，或者在其银行或律所工作。他在第四家公司Arista工作，该公司与那家未透露名称的第三家公司有某种技术和业务关系。考虑当那家未透露名称的科技公司被询问是否可能收购Acacia时，4其高管向贝克托尔斯海姆寻求建议，据称他随后购买了Acacia的认购期权。他曾为一家与一家考虑与一家收购了一家公司的公司竞争的公司交流的公司工作，并交易了该公司的股票。这就是内幕交易的极端案例，但可能已经足够了。
不要将其放在文字中！
在加拿大，一名投资管理公司的前分析师因被非法解雇和违反举报者权益而起诉她的公司。作为该诉讼中的发现的一部分，她必须向前公司交出一些她的短信。她的两位朋友 —— 可能在金融领域工作，可能在同一家公司工作 —— 匿名起诉她，以阻止她交出他们的短信。因为这些短信很糟糕。这里是一份有点有趣的加拿大法院意见书驳回那起诉，并表示可以，继续交出那些短信：
原告称，他们的短信包含无关的评论、gif、表情符号和色彩丰富的语言，这些在正式的法律程序中是不应该出现的。他们要求我认定这些短信是朋友之间的私人讨论。这可能都是真的。但这与这些短信是否应在其他诉讼中披露无关。
原告宣誓称，他们的短信与其他诉讼无关。他们不是律师，没有依据在他们的宣誓书中做出这样的法律或法律事实混合判断。…
原告投诉的真正要点是，原告宣誓称，如果Whitford女士的前雇主看到他们与她的交流，他们将受到严重损害。我对此深信不疑。我已经阅读了这些短信。
可悲的是法官没有复制这些短信。但显然它们非常好！
事情发生了
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