MBA班级项目变得有些真实 - 彭博社

Matt Levine

成功的MBA班级项目

我从未上过商学院，但我了解到课程的某些部分涉及假装做商业相关的事情。你会得到一个班级项目，比如“想出一个好的计划来开发这个高尔夫度假村，建立一个财务模型，创建一个PowerPoint演示文稿，并在课堂上进行描述和论证你的愿景的演示。”有时这个项目会是一个纯粹虚构的假设情况，但更常见的是，为了现实感，它会基于一个真实案例，某个实际上发生过的真实商业情况。为了保持相关性，案例可能来自相当近期的历史。为了真正相关，并使寻找答案变得更具挑战性，案例可能是一个正在进行的情况：“这里有一个实际上正在开发早期阶段的高尔夫度假村；你的计划是什么？”

彭博社观点抖音出售应该是特朗普的第一笔交易不要让数据欺骗你：美国正在辜负职场女性私募股权不应出现在你的401(k)中特朗普的内阁人选为低光时刻做准备然后你和同学组建一个团队，假装开发高尔夫度假村。你想出一个计划并建立一个财务模型。也许它们很好，你会想“嗯，这是一个很好的机会；如果我们真的开发这个高尔夫度假村，我们可以赚很多钱。”然后你完成项目并进行演示，得了A-，并考虑在高尔夫度假村开发方面的职业生涯。也许当你毕业时，你甚至会在你假装开发的高尔夫度假村的公司找到一份工作。

或者。或者。或者？如果你停止假装呢？如果这个机会太好了呢？如果你和你的项目团队假装开发高尔夫度假村做得如此出色，以至于你们真的去开发高尔夫度假村呢？如果在假装开发高尔夫度假村的过程中，你建立了一个财务模型，显示这个机会极具盈利性呢？如果你为如何开发高尔夫度假村创造了一个非常吸引人的愿景呢？如果你联系那些实际上在高尔夫度假村开发行业工作的人，寻求他们对你课堂演示的建议，他们对你的想法印象深刻，以至于想参与这个交易呢？如果你去筹集实际资金来真正开发高尔夫度假村呢？

如果你的计划、融资和联系人如此吸引人，以至于你能够 跳过原始交易？如果你打电话给拥有高尔夫度假村开发土地的人，说“看，我知道你们已经在与人合作开发这个高尔夫度假村。但我们做了一个关于开发这个高尔夫度假村的课堂项目，我们认为我们的想法如此出色，以至于你应该和我们合作，而不是原来的那些人。”如果你是对的呢？如果拥有土地的人打破了与原始人的交易，带你来开发高尔夫度假村呢？

那么你在我的课堂上就能得到A+，伙计。这就是将你的商业教育付诸实践。这里是 2021年秋季印第安纳大学凯利商学院课程X596的教学大纲，综合案例体验：体育商业：

你在凯利的经历中走了很长一段路。你现在正在完成最后的核心课程序列。为了完成这个重要的里程碑，你需要通过一个顶点体验来展示对之前八门核心课程的综合知识。这个体验的目的和本课程的重点是让你整合来自各个学科的学习，有效地与团队合作，并为面临现实世界挑战的实体创建一个高管级别的建议。这也是一个反思和庆祝的机会。

有三个顶点项目可供选择；第一个是：

波多黎各独家高尔夫社区/度假村建议在波多黎各开发一个独特的高尔夫社区的机会直到最近才被充分利用。罗斯福储备开发公司的管理团队已经签约了1550英亩的海滨物业，并与世界著名的高尔夫设计师杰克·尼克劳斯签约设计前18洞。你有机会塑造这个度假村的样子——它将采用什么商业模式，包括品牌、产品组合和定价，以及它将如何区分自己以成为一个世界著名的场所，包括建议第二个球场的设计师。

60%的成绩基于客户演示。“一个成功的交付将从案例中获取证据，加上你自己的研究，并整合你团队在[凯利]核心课程中的学习，以识别和呈现一个可行的建议（例如，可以实施的），并考虑客户的组织现实。”可以推测，如果你的团队给罗斯福储备开发商提供了一个非常好的高尔夫度假村开发计划，你将获得A。

但是对于一个 A+++，加上资金，你的团队可以这样做：

Discovery Land 公司……致力于开发独特的高尔夫球场社区。……Discovery Land 从事与罗斯福保护区项目类似的活动，并自称为美国著名物业的开发商……

学生被告与 Discovery Land 的高管分享了罗斯福保护区的想法。

学生被告在他们的录音演示中做出了以下承认：a. 我们“探索了与 Discovery Land 公司的联合；”以及b. 他们“与 Discovery 团队进行了交谈；”以及c. 他们“知道 Discovery 会支付多少费用，所以他们必须深入与他们沟通以获得一个‘报价；’”以及d. 我们与 Discovery Land 公司的关键领导进行了“对话。”……

Discovery Land 从未联系原告[即罗斯福保护区的开发者]以购买他们的想法或与他们合作，而是开始了一场窃取该项目的运动……

从破坏原告与[显然控制土地的波多黎各地方重建局]的关系开始，并持续到原告与高尔夫球场设计师、投资者、开发商及其他人建立的商业关系，Discovery Land 系统性地干扰并最终窃取了原告的整个商业模式。

这来自于 一场疯狂的诉讼，是上个月由 正在开发罗斯福保护区的公司提起的。“自豪地与印第安纳大学相关联，”投诉中说，“罗斯福保护区的所有者同意允许印第安纳大学在布卢明顿的凯利商学院的著名 MBA 项目中创建与该项目相关的课程。”哎呀！我不知道他们是否只是出于善良的心，还是希望学生的最终演示能够足够可行，以便他们可以利用这些建议来开发高尔夫度假村。但显然，学生的想法 太 可行了。

显然，学生们 计算了损失?

根据新闻稿，原告商业计划的利润被确定超过10亿美元或20亿美元。

“提起诉讼的情况很少见， defendants 已经确定了对原告的损失价值，”原告的律师保罗·杰斐逊在新闻稿中说。“但这正是凯利商学院在这里所做的。我们期待这个案件的公正解决。”

是的，看看，如果你在课堂上假装开发一个高尔夫度假村，并且你计算出这样做的利润将是20亿美元，你不如试着真的去做吗？

狭义银行

我在2024年结束时写了一篇关于私人信贷崛起如何将美国推向“狭义银行”模式的 专栏。在狭义银行模式中，银行接受存款并仅将其投资于安全资产（最经典的是短期美国政府债务，即联邦储备的储备或国库券）。与此同时，贷款不是由银行发放，而是由专门为此目的筹集的贷款基金发放。拥有银行存款的储户会知道他们的存款是安全的；投资于贷款基金的投资者会知道他们的资金是有风险的。

我们主要讨论了这一点的贷款方面：私人信贷确实从具有长期投资视野的投资者那里筹集了这些风险贷款基金。在存款银行方面，银行显然仍然拥有风险资产，实际上，出于银行稳定性和货币政策的原因，美联储 反对一个将所有资金存放在美联储的银行的提案。

话虽如此，那一栏并没有讨论一个可能应该讨论的点，而这个点也有几个读者给我发了邮件。这个点是：私人信贷基金并不 仅仅 从长期股权投资者那里获得资金。它们通常还会从银行借款。因此，一个私人信贷基金可能会从投资者那里筹集10亿美元，并从银行借入10亿美元，以发放20亿美元的贷款。我们之前已经 讨论过 这个 话题好几次了，并且有来自 美联储 和 国际清算银行 的报告，讨论了银行与私人信贷之间的联系。

所以这并不是一个“贷款基金正在取代银行作为贷款人”的故事。相反，更像是“贷款基金使银行作为贷款人变得 更高级 ”：银行越来越多地将资金贷给 其他贷款人 ，而这些贷款人则发放这些贷款。私人信贷基金对基础企业拥有优先索赔权；银行则对私人信贷基金的资产拥有优先索赔权。如果私人信贷基金部分还款，银行将全额收回。

在这种混合模式下，银行并没有将存款人的资金投入到像美联储储备那样的无风险资产中。但它们将资金投入到比传统企业或消费者贷款稍微更无风险的资产中，即企业或消费者贷款池的优先级部分。

在2023年，彭博社观点的泰勒·科恩写到了狭义银行的转变。他指出：

狭义银行模型长期以来受到两个主要问题的困扰。首先，从未有足够的安全资产来满足存款人的需求。其次，过度投资于政府证券往往会挤出私人投资。狭义银行的兴起在一定程度上可以解释为这两个问题的缓解。

也就是说：狭义银行的问题在于存款方面，狭义银行只接受存款并将其投资于安全的短期政府债务。科恩认为，美国政府债务的增加缓解了这个问题：国库券的数量增多，因此狭义银行（例如货币市场基金）的运作变得更容易。

但你可以对狭义银行和无风险资产采取更宽松的看法。制造无风险资产有一种传统方法。如果你没有足够的国库券，你可以取一些风险现金流的池子，将其切分，池子的高级部分比整体池子风险更小。并不是每个抵押贷款都会被偿还，但一池抵押贷款支持证券的AAA部分通常会偿还。显然，有时这会出现问题！

MicroStrategy策略

天哪，MicroStrategy真是一个运转良好的机器。基本过程是：

  1. MicroStrategy Inc. 是一堆比特币。
  2. 它的股票交易价格高于这堆比特币的价值。
  3. 因此，它出售更多股票以购买更多比特币。
  4. 不知为何，溢价并没有崩溃。

如果你能得到它，那真是惊人的工作。可以假设，这个过程是有一定限制的——我曾称之为“永动机”，但我想我是在开玩笑——但是MicroStrategy还没有找到这个限制，经过勤奋的寻找。它一直在继续！

二阶过程是：

  1. 一些零售投资者对MicroStrategy的股票不满意，想要杠杆MicroStrategy的股票：他们想投入100美元，获得200美元MicroStrategy股票的回报。（这大多数情况下是上涨的。）
  2. 为了迎合这些零售投资者，有交易所交易基金提供2倍的MicroStrategy敞口。
  3. 这些杠杆ETF的设计——提供MicroStrategy股票每日回报的2倍，并且每天重新平衡——意味着它们在股票上涨时会购买更多的MicroStrategy股票，而在股票下跌时会卖出股票。1
  4. 这使得股票更加波动：每当它上涨时，涨幅很大；每当它下跌时，跌幅也很大。
  5. 这些杠杆ETF中有大量资金，而MicroStrategy本身就相当波动，因此其股票波动性极高：2024年的年化日波动率约为110%。（与标准普尔500指数的13%、特斯拉公司的64%和比特币的约41%相比。2）
  6. 可转换套利投资者喜欢波动性，因为他们的交易大致上与ETF相反：他们购买可转换债券，通过卖空股票进行对冲，当股票下跌时回购股票，当股票上涨时卖出股票。股票越波动，他们就越有机会高卖低买。
  7. 因此，MicroStrategy也出售大量可转换债券以购买更多比特币。

很好很好很好。不过有一个问题，那就是可转换套利策略中并没有 那么 多的钱，而MicroStrategy在可转换市场中占据越来越大的份额。最终它将没有可出售的可转换套利。3

解决这个问题的方法可能是， 也许是一个ETF：

Strive资产管理公司提交了一份新的基于比特币的ETF的招股说明书，该ETF将投资于使用收益购买加密货币的公司的可转换债券，根据周四晚间向证券交易委员会的备案。…

该基金旨在提供对“比特币债券”的曝光，这些债券被描述为由MicroStrategy或其他计划使用收益进行比特币购买的公司发行的可转换证券，根据备案。这些债券支付低或没有利息，但在某些条件下可能转换为公司股票。

这是 招股说明书。“他们似乎并没有运行策略的套利部分，” 拜恩·霍巴特指出，“只是购买可转换债券，”所以这个ETF并不特别是对MicroStrategy波动性的押注，4 除非在“如果股票上涨就获得股票曝光，如果股票下跌就拿回你的钱”这个意义上，总是某种程度上的波动性押注。

与此同时，这里有另一个可能的MicroStrategy资金来源：

周五，该公司表示计划通过一项或多项永久优先股发行筹集高达20亿美元，这将优先于其A类普通股，预计在第一季度进行。优先股发行是其计划通过2027年筹集420亿美元资本的一部分，采用市场股票销售和可转换债务发行。MicroStrategy已经超过了三分之二的股权目标，Saylor在12月表示，公司预计将在第一季度更多地转向固定收益市场。

我必须说，软件公司的永久优先股并不完全是传统产品；没有很多共同基金专门持有这种证券。但我想，对一大笔比特币的夹层索赔——在可转换债务之下，但在一大堆普通股之上——算是一个不错的固定收益投资？我不知道。我相信他们会找到买家。这是一大笔比特币，你可以将其切割得相当细。

而且这里还有另一个放置MicroStrategy股票的地方：

现在[MicroStrategy首席执行官Michael] Saylor正将目光投向标准普尔500的纳入——即使华尔街认为这是一条长路——受到与数字资产相关的会计规则变化的鼓舞，这一变化可能帮助其在明年克服收益障碍。

“我对2025年持乐观态度，当我们采用公允价值会计时，当我们在资产负债表上拥有500亿美元的资产，”Saylor上周对彭博电视说。“在公允价值下，如果比特币每年上涨20%，你将看到每年100亿美元的投资收入，”他补充道。“我认为这就是人们期待的，纳入标准普尔的最终因素。” …

尽管该股票的市值和交易量轻松超过了门槛，但它尚未满足标准普尔的关键收益标准：最近一个季度和连续四个季度的正收入。

这一障碍将因一项新会计规则而被消除，该规则允许公司在资产负债表上持有数字资产并将其公允价值的变化记录在净收入中。鉴于比特币最近创下的记录性涨幅，Saylor看到巨大的收益在前方。

MicroStrategy 进行大量适度复杂的金融工程，但这是其最简单和最重要的金融工程：从经济上讲，它是一个比特币投资基金，但从技术上讲，它是一个普通的上市科技公司。如果 MicroStrategy 的比特币池是一个交易所交易基金，或其他类型的投资基金，许多投资者持有它会更困难。机构投资经理可能不想购买比特币基金的股份：他们的工作是购买股票，而不是购买比特币，也不是购买其他人的基金。

而标准普尔500指数是大型公司的指数，而不是大型投资基金。无论多大的一池比特币，都不符合标准普尔500的资格。但是，附属于一家小型科技公司的大池比特币，当然可以。

什么是 AGI？

以下是 OpenAI 与微软公司合作的粗略描述：

  1. 微软向 OpenAI 投资资金，作为交换，有权获得 OpenAI 利润的一些类似股权的份额，最高有一定上限。具体的份额各不相同：前 1.94 亿美元的 0%，接下来的 173 亿美元的 75%，以及其余利润的 49%，直到上限为止。《信息》上个月报道微软的利润分成上限为 930 亿美元。
  2. 微软还与 OpenAI 有一项商业协议，给予微软对 OpenAI 产品的 独家许可。但是 当 OpenAI 开发出人工通用智能（AGI）时，这个许可将结束：也就是说 “不包括与微软的知识产权许可和其他商业条款，这些条款仅适用于前 AGI 技术。” 从概念上讲，微软可以将 OpenAI 的精巧聊天机器人商业化并获利，但当 OpenAI 建立完全功能的人类专家级智能时，微软将被排除在外。到那时，OpenAI 正在为人类的利益开发人工智能，而不是为微软谋取利润。

这里存在一种紧张关系：如果OpenAI取得巨大成功，微软希望获得其930亿美元的投资。但如果OpenAI过于成功——如果它明天就构建出完美的超级智能——那么商业协议就结束了，微软无法确定OpenAI将如何或是否会将该超级智能商业化。如果它只是为了人类的利益而免费提供，那就没有更多的利润了？

有一个解决方案，我老实说从未想过，但这确实是金融工程、法律定义起草和资本主义的真实成就。“AGI”是一个经常被提及的术语，但没有人确切知道它的含义。“董事会决定我们何时达成AGI，”OpenAI说，“我们所说的AGI是指一种在大多数经济价值工作中超越人类的高度自主系统。”但你可以用不同的方式来定义它。《信息》 也报道：

去年微软与OpenAI之间的协议尚未披露，表示AGI只有在OpenAI开发出能够为其早期投资者（包括微软）创造最大总利润的系统时才能实现，依据OpenAI分发给投资者的文件。这些利润总额约为1000亿美元，文件显示。

你怎么知道你的机器人何时变得有知觉？好吧，对于某些有限的目的，当你的机器人为你的投资者赚取了1000亿美元的利润时，得出你的机器人是有知觉的结论是有意义的。

上个月在其他地方：“为什么OpenAI的结构必须演变以推进我们的使命。”

金库

我刚收到一份关于存托信托公司的新惊悚片的新闻稿，你最好相信，如果你写了一部关于DTC的惊悚片并给我发送新闻稿，我会在这里提到它。（它的名字叫金库，作者是Stuart Z. Goldstein。）DTC是清算所，除了其他事情外，几乎拥有美国所有的股票和债券：如果你在你的经纪公司购买股票，你实际上得到的是经纪公司账簿上的一条记录，说明你拥有该股票，而经纪公司实际上拥有的是DTC账簿上的一条记录，说明它拥有该股票（为你），而DTC实际上拥有该股票。5在过去，这意味着DTC实际上在其金库中持有纸质股票证书，尽管现在这主要意味着DTC在公司的转让代理的账簿上有一条记录，说明它拥有该股票。

“鲜为人知的公司代表其他人拥有数万亿的股票和债券”显然是一个非常适合惊悚片的主题，我想已经有几十部DTC惊悚片了。如果你闯入那家公司，你可以偷走所有的股票！你将成为万亿富翁！这个故事自己就能写出来。我并不是说这在字面上是真的，或者你应该这样做——如果你试图像，贩卖从DTC偷来的股票证书，6 你可能会遇到一些问题——但这对于惊悚片来说是可以的。这个故事的前提 显然是，当DTC的金库在桑迪飓风期间被淹没时（真实），一些不满的员工带走了“1亿美元的无记名债券”，当然，太好了，太棒了。

事情发生了

房利美、房地美在“最终释放”计划上达到了5年来的最高点。多策略对冲基金 在2024年再次表现出色。Centerview Partners 在创纪录的一年后考虑自己的交易。日本钢铁、美国钢铁 在拜登阻止交易后提起诉讼。零日期期权 在标准普尔500中最受欢迎，随着主导地位的增长。纳粹与瑞士信贷的关系 比已知的更深，隐藏的文件揭示。Citadel 提供让客户获利的机会，但 大多数人拒绝。Citadel 将非竞争协议 延长至21个月以留住人才。伯克希尔拥有的贷款机构 因“无法承担”的贷款被CFPB起诉。贝索斯支持的 农场初创公司 正在谈判超过90%的价值削减。克里夫·阿斯内斯 在2035年写道。父子在1亿美元的 新泽西熟食店股票计划 中认罪。（早些时候。）一个人试图获得完美的 850信用评分。迪士尼同意合并 Hulu + 直播到 Fubo，解决 Venu 的诉讼。华尔街的家伙 兼职当脱衣舞者。

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