中国经济：什么是通货紧缩，为什么难以解决，为什么这很重要 - 彭博社

上海南京东路的购物者。摄影师：沈其来/彭博社中国的通货紧缩螺旋正在证明难以修复。世界第二大经济体的价格已经连续六个季度下降，如果再下降一个季度，这一轮将等于1990年代末亚洲金融危机期间创下的纪录通货紧缩的持续时间。

政策制定者承诺将采取更多措施来支撑增长和缓解价格下跌，使用了近年来最直接的语言，因为北京准备迎接唐纳德·特朗普重返白宫带来的贸易战。美国当选总统誓言对中国出口征收60%的关税，这将摧毁双边贸易。

什么是通货紧缩？

这个术语描述的是商品和服务的价格在整个经济中下降的情况。它不应与“减缓通货膨胀”混淆，后者意味着价格仍在上涨，但速度更慢。这就是美国目前的情况，自2022年中期以来，年价格增长显著放缓。

中国的通货紧缩持续

过去六个季度GDP平减指数为负

来源：国家统计局，彭博社

为什么中国会出现通货紧缩？

在新冠疫情后，美国和其他大经济体重新开放时，价格飙升，因为被压抑的需求与许多商品的供应短缺相吻合。预测中国会出现同样的情况被证明是错误的。消费者的购买力疲弱，房地产市场的低迷削弱了信心，使人们不愿购买大宗商品。

对从 科技 到 金融 的高薪行业的监管收紧导致了裁员和薪资削减，进一步抑制了消费欲望。推动发展 制造业 和高科技产品的政策推动导致了生产增加，但对这些商品的需求疲软，迫使企业降价。

价格下跌有什么不好？

便宜的价格对消费者来说一开始看起来不错，但这并不一定意味着人们会重新开始消费。事实上，他们可能会推迟购买昂贵商品，希望价格进一步下跌。这将进一步抑制经济活动，给收入带来压力，可能导致消费再次下降以及进一步的降价，形成一个 downward spiral。

通货紧缩还提高了经济中“实际”或通货膨胀调整后的利率水平。更高的债务服务成本使企业更难投资，这反过来又抑制了需求，导致更多的通货紧缩。一些经济学家认为这种“债务通货紧缩”可能会引发经济衰退或萧条，因为人们违约贷款，银行受到冲击。

中国消费者价格仍然承压

在CPI的子指数中，食品和交通运输一直是拖累因素

来源：彭博经济学

注意：数字代表每个类别的变化。

为什么中国的通缩难以解决？

北京对过去的通缩反复采取了强有力的货币宽松和大规模财政刺激措施。自疫情以来，政府在刺激方面采取了更加谨慎的态度，担心给经济带来过多的债务。

政策制定者不愿意回到旧的做法，即建设基础设施和推动房地产繁荣，因为习近平主席决心将经济转向新的增长动力，例如先进技术。因此，刺激措施相对克制，投资者对经济前景仍然有些悲观。作为阴霾的一个迹象，10年期国债收益率已降至历史低点。

以习近平为首的高级官员誓言提高财政赤字目标，同时在中央经济工作会议的两天会议后，发出增加公共借贷和支出的信号。

中国做了什么，影响如何？

中国人民银行在过去两年中多次降息以刺激需求。官员们一直在尝试通过放宽购房限制、降低首付比例以及降低抵押贷款利率来扭转房地产市场的局面。

银行被告知要向开发商提供更多信贷以便他们完成停滞的项目，同时地方政府被敦促购买未售出的公寓并将其转为公共住房。尽管政策制定者避免向消费者发放现金，但他们已补贴汽车和家电的购买，并向低收入家庭以及学生提供援助。

从九月底开始推出的广泛刺激计划包括一个1.4万亿美元的项目，以帮助地方政府应对其债务。这些措施帮助经济在最近几个月改善，但经济学家认为这不足以扭转价格的下行趋势，因为房地产市场仍然疲软，信心依然低迷。

中国如何衡量通货紧缩？

主要有三个指标。最常引用的是消费者价格指数，它反映了家庭购买的一系列商品和服务的变化。它在十一月降至五个月来的最低点。生产者价格指数衡量制造商销售的工业产品的变化，已经收缩超过两年。国内生产总值平减指数是通过经济的名义增长与通胀调整后的增长之间的差异计算得出的。它提供了经济中价格的最广泛衡量，并且是本世纪最长的通货紧缩周期。

中国消费者价格指数篮子

按类别估算的权重细分

来源：彭博经济学

注意：国家统计局在CPI下有八个主要价格类别。在此图表中，带*的项目代表两个合并类别。

哪些产品的价格降幅最大？

运输最近对消费者价格的影响最大，主要是由于 汽车 和 汽油 价格的下降。包括 比亚迪 在内的汽车制造商已要求供应商降价，表明中国汽车市场的 价格战 加剧。根据彭博计算的行业级国内生产总值平减指数，房地产和制造业是2024年前三季度价格收缩最深的行业。持续的房地产泡沫导致了 住房 库存过剩，而政府对制造业的支持——从廉价贷款到优惠税收政策——增加了消费者不愿购买的商品供应。

房地产和制造业引领中国今年的通货紧缩

中国统计局在2024年前三季度按行业使用的平减指数估算

来源：中国国家统计局，彭博社

特朗普的关税计划引发了哪些担忧？

特朗普在竞选期间威胁对中国商品征收60%的关税，并最近誓言在下个月上任后立即对所有来自中国的进口商品征收额外的10%关税。潜在的第二次贸易战的不确定性使得中国明年的出口增长前景黯淡。这可能会削弱这个在2024年迄今为止为国家经济扩张贡献了近四分之一的行业。海外需求的减弱将使制造商在国内提高价格变得更加困难，这可能会加大通缩压力。

这对外国投资者意味着什么？

投资中国股票的投资者面临与通缩相关的某些中国公司的 收益 下降的风险。 海外制造商 的高端汽车和奢侈品牌在中国的销量大幅下滑，因为消费者收紧了钱包。债券市场则成为大赢家，低风险的政府债券在市场对中国人民银行将采取激进的 降息 预期的推动下变得更加吸引人。中国的通缩也可能会在全球经济的其他地方减少通胀压力。