花旗交易员不知道规则 - 彭博社
Matt Levine
花旗销售交易员
大型投资银行交易员的一个合理模型可能是：
- 他们正在与客户进行一场扑克游戏，在这场游戏中，他们选择性地使用和隐瞒信息，以便为银行赚更多的钱。（客户也对他们这样做。）
- 交易员所做的一些事情在外人看来会显得“ dishonest（不诚实）”。因为确实如此！他们 并不处于一个完美信息的游戏中；他们没有义务告诉客户所有可能对他们感兴趣的信息。交易的本质事实是 逆向选择；交易发生的原因通常是，交易的双方拥有不同的信息。银行交易员的业务是促成交易的发生；如果每个人总是拥有相同的信息，他们的业务将会更加困难。
- 这些事情——虚张声势、隐瞒和模糊信息——在他们所玩的游戏规则下是可以接受的。（例如，在许多情况下，客户不会期望银行告诉她交易另一方客户的姓名。）有些事情是不可接受的。（内幕交易是非法的。）
- 还有一些事情处于灰色地带。我曾经 写 过很多关于美国 起诉 说谎的 债券交易员 的文章，他们对客户谎称自己为债券支付的价格：他们会说“我为这个支付了90，我可以以90.25卖给你”，而实际上他们只支付了87。美国法院在这是否违法的问题上意见不一：一些交易员被定罪，后在上诉中撤销了定罪。我的读者也意见不一，有些人发邮件说“这显然是非法的，得了吧”，而另一些人则发邮件说“人们经常这样做，这没问题。”
- 没有先验的方法来知道哪个是哪个。基本上，如果市场上的每个人——银行的交易员、竞争银行的交易员和客户——都认为某种虚张声势或误导是可以的，那么它就是可以的。如果每个人都认为不可以，那么它就不可以。如果意见不一，那么……我不知道？理想情况下，你会把每个人聚在一个房间里，讨论“我们可以在X、Y和Z上撒谎，但在A、B和C上不可以”，但由于各种原因，这很难。1 通常，实际的答案是，如果监管机构或检察官认为这不好，那么就不被允许。
- 特别是，如果你是银行的交易员，你可能不知道什么是被允许的，但你确实需要弄清楚。你会接受一些类似于“我们始终以道德方式行事，并将客户的利益放在首位”的一般合规培训，你会被告知一些你不被允许做的具体事情（因为人们 之前 因为这样做而惹上麻烦），然后你回到你的桌子上，观察高级交易员的行为。如果高级交易员都在操纵Libor，那么你 学会操纵Libor。然后，有时，你会入狱。
无论如何，彭博社的凯西·陈报道了花旗集团前亚洲高接触股票交易台，该交易台于2019年被解雇：
五年过去了，几起就业诉讼之后，花旗集团仍在处理其决定解散亚洲高接触股票销售交易台的后果，该交易台通过电话、电子消息和其他面对面互动为客户买卖股票。这场风波让人们关注一个问题：当银行被发现违反规则时，谁应该承担责任？
至少十年来，[香港证券及期货事务监察委员会]表示，花旗集团的交易员在试图拓展业务时，将银行在股票交易中的自身财务利益误表示为客户利益。实际上，他们有时暗示存在真实的客户需求来买卖特定股票，而这种需求并不存在。
高接触销售交易台的工作是促使客户进行大额股票交易，特别是在“花旗10”计划下“产生更多交易”的压力。事实证明，如果你打电话给客户说“嘿，你想交易一些大股票吗”，他们往往会说不，但如果你打电话说“嘿，我有一个大动机卖家在另一边，你想要一些股票XYZ吗”，他们可能会说是。因此，交易台不会打电话给客户说“我们希望你和我们交易这10只股票”，而是会向他们发送“兴趣指示”（IOIs），暗示其他客户想要交易这10只股票，即使这并不真实。然后，收到IOIs的客户会与花旗进行交易，因此这个系统运作良好。
彭博社观点资本主义是韩国民主的无名英雄Meta与核能调情以应对人工智能，但仍然与天然气结婚。尼克松为特朗普控制预算的计划奠定了基础HPV疫苗拯救生命。RFK Jr.不应该干涉这一点。这被允许吗？好吧，不，SFC说。你可以理解为什么不允许。IOI是假的，所以这些东西是不诚实的。“客户通常更喜欢以代理方式进行交易（即自然流动性），而不是促进交易，”SFC说当它在2022年对花旗罚款时，所以这是实质上不诚实：客户希望进行银行将他们与其他客户匹配的交易，而不是银行自己在另一方的交易，因此他们在某些对他们重要的事情上被误导了。我们去年讨论过这个问题，当时SFC禁止了一名交易员。花旗不得不支付罚款，自然解雇了那些做非法事情的人。
而它怎么可能不这样做呢？如果你不解雇那些做非法事情的人，那么这就暗示你纵容它。花旗作为一家银行的问题是如何向员工传达“你不允许发送假IOI。”我想从技术上讲，保留所有人并发出一份备忘录说“新规则，不允许假IOI，我们理解你们中的一些人曾发送假IOI，这没关系，你们不知道，但从现在开始不要这样做。”但这并不是监管机构真正想听到的——对SFC来说，这不是“新规则，不允许假IOI”，而是“你怎么可能不知道这是不诚实的？”——所以你可以理解为什么花旗不得不解雇那些这样做的人。
另一方面，那些人确实有理由认为他们不知道。Chan：
至少有三名前花旗集团股票销售交易员已对该银行提起诉讼，指控其进行不公平和敌对的内部调查，并在监管机构识别出有问题的市场行为后将他们作为替罪羊。…
大约两个月前，花旗集团与一名被解雇的交易员 达成和解，解决了一起英国的就业 诉讼，在一名法庭法官 裁定 该交易员被 不公平 解雇后。
该交易员 辩称 “在他2014年担任该职务期间，几乎没有合规培训，并且他多次对流程提出了担忧。” 他表示，没有人告诉他不允许这样做，法院也同意了。 花旗 不被允许这样做，因此不得不解雇他，但他并不知道自己不被允许这样做，因此花旗不被允许解雇他。
情感分析
金融好吗？我天真地想象，如果你出去问人们这个问题，他们给出的答案将取决于当前的事实。比如：
- 如果经济繁荣，人们大多数会说“哦，是的，金融很好。”
- 如果刚刚发生了一场重大的银行危机，很多人会说“金融糟糕透了，那些银行家是邪恶的，金融行业是一个 巨大的吸血鬼鱿鱼，缠绕在整人类的脸上，毫不留情地将其血液漏斗塞入任何闻起来像钱的东西。”
当金融表现良好时，人们喜欢它；当它表现不佳时，他们就不喜欢。
或者这就是我的理论，但显然，我是错的，令人娱乐的是。这里是“金融对社会有益吗？一种语言嵌入方法，”由Manish Jha、Hongyi Liu和Asaf Manela撰写，发现实际上“对金融的公众情绪”是一个……领先的指标？
我们通过将大型语言模型应用于八个国家数百万本书籍的出版，来衡量对金融的公众情绪，这些书籍跨越了数百年。我们在内部和外部广泛验证了这一测量。尽管时间序列变化很大，我们记录了不同国家之间金融情绪的持续差异。用更资本主义国家语言写的书籍在更积极的背景下讨论金融。金融情绪与基于调查的金融市场参与和收入不平等的测量相关。金融情绪在金融危机之前一年下降，而不是之后。对金融情绪的积极冲击会导致更高的产出和信贷增长。
也就是说，如果人们（或者，更确切地说，书籍的作者）说“哦，是的，金融很好，”这意味着经济 将会繁荣：
对金融情绪的冲击会导致未来更高的产出和信贷增长……我们发现，金融情绪改善1%会导致在冲击后的十年中，GDP增长逐渐且持续地增加约20个基点……我们发现，金融情绪对产出增长的某些积极影响可以归因于其对信贷增长的积极影响。
在这些冲击响应识别出金融情绪的因果效应的程度上，它们表明对金融部门的积极公众认知确实有利于社会。
然而，如果人们（书籍作者）说“没有金融是可怕的”，这意味着将会发生 金融危机：
金融情绪在银行危机发生前一年下降……但在危机之后相对平稳。与金融情绪恶化可以将轻微衰退转变为严重金融危机的观点一致……我们发现，金融情绪的下降预测了下一年银行危机的更高概率，即使在控制了信贷增长的滞后效应之后。……请注意，书籍出版的延迟将加强金融情绪变化在银行危机期间之前的发现。然而……这些出版滞后可能是适度的，通常持续不到一年。
老实说，这是一个惊人的结果。我想这暗示了各种交易（不是投资建议！）。如果你读到一本新小说，内容是“银行家是邪恶的”，那 预测 了银行危机，你应该卖出银行股票。如果你经营一个宏观对冲基金，你可能应该找一个大型语言模型来阅读所有的新书，看看它们是否预测银行危机或强劲的经济增长。
或者，如果你在出版行业工作，你可以在其他人之前阅读所有的新书，这样你可以提前感知氛围。如果所有的新书都认为对冲基金是邪恶的，那么你就有了金融危机的提前警告，也许。（“出版滞后可能是适度的，通常持续不到一年，”但那也是很长的时间！）你能基于这些信息进行交易吗？你能 出售 它吗？加入一个专家网络，与对冲基金进行每小时10,000美元的咨询，告诉他们“今年所有的文学小说家对金融资本主义的看法都很低落”，然后对冲基金利用这个信息做空银行业？这算内幕交易吗？因为你获得了尚未公开的诗集的内部信息而购买短期的、价外的看跌期权，针对高盛？2 这 从诗中获取新闻是困难的，但显然并不是 不可能 ，只要有足够好的人工智能工具。
我想这篇论文有一个不那么开玩笑的解释，大致是这样的：
- 社会是一个复杂的事物。
- 金融是社会之上的一个元层，以某种复杂且无法重构的方式编码了社会的态度和结构。
- 书籍也是一个元层，以某种不同的复杂方式编码了社会的态度和结构。
- 大型语言模型擅长于理解这些编码，并在它们之间进行翻译。
“一个对信用感到乐观的社会将会有良好的信用获取能力”似乎是合理的，我想也许这种乐观在书籍中出现得比在信用市场中更早。
HPS
我半开玩笑的私人信用模型大致是：
- 私人信用出现了巨大的繁荣，杠杆融资银行家获得了巨额的薪酬包以跳槽到私人信用领域，传统资产管理者迫切希望收购私人信用管理公司以进入这个游戏。
- 因此，我 上个月写道：“如果你在银行做过20分钟的杠杆融资，现在是你创办自己的私人信用公司的时候。”
- 然而，问题在于，随着大量资金流入这一策略，做好这件事变得困难。我 在十月写道：“私人信用的巨大繁荣对私人信用管理者来说是一个困难的事情：资金涌入如此之多，竞争者进入这个领域如此之多，以至于很难坚持严格的承销标准，只做好的交易。你必须做很多交易以跟上，但它们不可能都是好的。”
- 所以，实际上，如果你曾经花过20分钟做杠杆融资， 两年前 是创办私人信用公司的时候，而现在是 出售 它的时候。
当我在十月份说这句话时，我正在写关于HPS投资合伙人这家私人信贷公司寻求将自己出售给贝莱德公司的传闻。我引用了一篇金融时报的文章，引用了一位HPS顾问关于私人信贷繁荣的观点：
“如果你被卷入潮流中，你的船会行得更快，”一位HPS顾问说。“如果你之前是小而重要的，现在你变得更大更重要，而你所要做的就是出现在工作岗位上。”
但是，什么时候可以停止上班呢？本周贝莱德确实宣布它以120亿美元收购HPS，使其三位联合创始人成为亿万富翁。当然，如果我在本周创办了一家私人信贷公司并将其出售给贝莱德，按照我半开玩笑的模式，我会（1）为我的市场时机祝贺自己，并且（2）带着我的数十亿美元骑向夕阳。
然而，这并不是贝莱德想要的，或者我所知道的，甚至不是HPS创始人想要的。彭博社的西拉·布拉什报道：
HPS的领导层将在贝莱德运营一个合并的私人融资部门，该部门将拥有约2200亿美元的私人信贷资产。
大约800名HPS员工将获得675百万美元的留任奖金，创始人斯科特·卡普尼克、斯科特·法伦和迈克尔·帕特森将加入贝莱德的全球执行委员会。
HPS的首席执行官卡普尼克将担任贝莱德董事会的观察员。
除了贝莱德将支付给HPS所有者的120亿美元外，包括前三位高管，他们还可能根据财务表现在五年内获得多达160万股贝莱德的额外分红。
“这全是股票，”卡普尼克告诉分析师。“你不需要从我这里知道关于这笔交易的更多信息。”
我的意思是，如果我在计时私人信贷市场，将我对一家私人信贷公司的所有权转变为对一家大型多元化资产管理公司的所有权可能看起来是一个不错的交易，但我明白他的观点。他们会继续来工作：
“虽然这条路径比10年的有机建设更快进入市场，但随着时间的推移，确实会出现资金、权力和整合问题的执行风险，”Evercore ISI的格伦·肖尔在周二的一份报告中写道，并补充说这是一个以人为主导的业务，其“资产每天都在电梯里上下。”
迷因币
当然好的：
有数百万种迷因币，可以通过在线迷因币生成器轻松设置。它们没有商业模式、现金流或基本价值，也不向其所有者提供任何实物资产的份额。相反，这些高度波动的代币依赖于它们在交易者中的人气来产生流动性。
“它们没有价值，永远不会有价值，”Cardano区块链的联合创始人查尔斯·霍斯金森最近谈到迷因币时说。“它们没有任何实用性，没有人想要它们——当它们失去光彩时，它们就会归零。”……
所有迷因币都需要对互联网文化的细分知识：MOO DENG指的是一只因其顽皮的能量而走红的泰国侏儒河马；PNUT指的是一只名叫花生的孤儿松鼠，它被纽约当局安乐死，而特朗普对此“感到愤怒”，根据当选副总统JD·范斯的说法；CHILLGUY代表一只放松的卡通狗，手插在口袋里，这个表情包在TikTok上走红……
PNUT的市场规模已达到12亿美元，而PEPE，指的是一个漫画青蛙角色，市值为82亿美元——超过了英国超市连锁店Sainsbury’s的市值。BONK是一只在FTX交易所崩溃后制作的卡通狗，旨在让使用Solana区块链的交易者振作起来，市值为30亿美元。
我觉得有两种方法可以处理这个问题。一种是金融方式：预计未来现金流对Sainsbury’s的所有者的现值，或者其他的，超过了对PEPE的所有者的预计未来现金流，因为PEPE的现金流绝对被限制在零。3 因此，PEPE的市场价值更高，这一点令人震惊且有些沮丧。
另一种是一种社会学的方法。金融市场由坐在电脑前点击按钮买卖东西的人组成。他们更兴奋想要购买的东西，其价格会高于他们不太兴奋想要购买的东西。你可能会让一些人对拥有Sainsbury’s的未来现金流感到兴奋，因此对Sainsbury’s股票有一定的需求。但这并不明显地比你知道的青蛙卡通更令人兴奋，4 或者一只死松鼠，或者其他的。如果你在寻找“人们在电脑上想要点击的东西”，病毒式互联网迷因直观上比“超市现金流”更有前景。
我们 上个月谈到过 Nick Whitaker和J. Zachary Mazlish的 论点，即预测市场永远不会那么受欢迎，因为它们“不是一种自然的赌博工具，原因包括它们的长期时间跨度和通常晦涩的主题。”我对这个说法不太确定；我觉得预测市场可以找到很多人想要赌博的东西。但这是现代市场的正确类型的论点：关键是，现在分析市场的自然方式是“它们有多有趣？”迷因币显然是相当有趣的。
事情发生
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