一些碳信用额是假的 - 彭博社

Matt Levine

碳信用

大多数传统金融欺诈的事情在于它们必须结束。你从投资者那里获得资金，花在手表和赌博上，告诉投资者他们的钱是安全的，每个月赚取10%的回报，你持续一段时间，最终投资者要求退还所有资金，而你没有。存在延迟机制——你可以做庞氏骗局，吸引新投资者来偿还旧投资者——但最终你会耗尽时间。1

问题在于你已经承诺给投资者 钱，而赚钱是困难的，钱是他们真正想要并最终可以获得的东西。“你给我的1万美元变成了3万美元”对你来说是对投资者说的好话，对他们来说也是好听的话，但最终他们会想买车，并期望你真的把3万美元给他们。如果你反而给他们发另一封邮件说“现在是5万美元！”这可能会让他们暂时满意，但不会永远。说“你在账户里有5万美元”的一张纸并不是5万美元的永久完美替代品。

彭博社观点习近平现在不能退缩刺激政策——为时已晚最高法院的幽灵枪辩论令人尴尬特朗普关于联邦紧急事务管理局的谎言只会伤害飓风受害者美国的洪水保险系统需要紧急修复进行一种欺诈更令人安心，其中你承诺给投资者一些其他的东西，而不是钱，是他们想要的（并愿意为此付费），但他们从未期望能获得交付。这种东西被称为“碳信用”。2

我的意思是！这个想法是，有很多人愿意为你从大气中去除一吨碳（或防止其进入大气等）支付你钱。他们并不希望你开着卡车带着一吨碳出现。他们不想要碳。他们希望碳不在大气中。理论上，他们中的一些人希望这样是因为他们关心气候变化；还有许多人希望这样是因为他们的利益相关者关心气候变化，3，他们希望能够说“我们是碳中和的，因为我们每排放一吨碳就去除一吨碳。”对于这些人来说，一张纸上写着“我为你去除了一个吨的碳”可以说 并不完全 是实际去除一吨碳的永久完美替代品，但（1） 可以说是的？而且（2）他们怎么会检查呢？他们永远不会打电话给你，要求你交付碳。你可以一直这样做下去。

不，不，我很抱歉，每个人都理解这个问题，因此有一个庞大的机制——包括监管、自愿碳信用登记、审计公司和法律执行——建立起来以解决这个问题，以确保一张纸上写着“我为你去除了一个吨的碳”实际上代表着去除了一吨碳。具有相当高的可能性。“一吨碳去除”与“50,000美元”并不完全相同；50,000美元是一个确定的金额，与49,999美元或50,001美元不同，而一吨碳去除通常是基于你过程的效率（你的树木去除了多少碳？）和你的基线（如果你不进行项目会有多少棵树？）的某种估算概率计算的。如果你只是到处发放写着“我去除了一吨碳”的纸，而没有在登记处注册这些信用，或者没有经过严格的审计过程，或者没有以其他方式展示你的工作，没人会为它们支付太多。

仍然存在诱惑：

两名前碳信用项目开发商CQC Impact Investors的高管因操纵数据以欺诈性地获得CQC运营的项目的碳信用而被指控，并利用这些数据欺骗投资者向该公司投资超过1亿美元。

CQC的前首席执行官Kenneth Newcombe和其碳与可持续会计团队的前负责人Tridip Goswami使用伪造的数据让自愿碳信用的发行人验证未实现的减排，根据纽约南区的美国检察官周三宣布的指控。检察官表示，涉嫌的计划至少从2021年持续到2023年。

前首席运营官Jason Steele对其在该计划中的角色认罪，并正在配合政府的调查，司法部表示。

这是司法部的公告，以下是来自美国证券交易委员会的平行民事案件（因证券欺诈，因为CQC通过出售股份从投资者那里筹集资金）和商品期货交易委员会的案件（因商品欺诈，因为“碳的缺失”是一种商品）。CFTC指出，这是第一个碳信用欺诈案件；似乎极不可能这是最后一个。

案件的要点是，CQC 并不是，主要是在销售假碳信用：它确实想要减少碳排放。它 计划这样做“涉及在非洲和东南亚的农村地区安装炊具，”如果“安装和使用得当，它们比许多人在这些地区使用的现有烹饪方法更有效。”然后你有某种公式，比如，安装的炊具数量 乘以人们实际使用它们的频率 乘以它们在减少碳排放方面的效率，给你一些避免的碳排放吨数，然后你将这个数字带到一个发行碳信用的登记处，登记处给你信用，你再把它们卖给想要碳信用的人。

如果你真的费心去获取炊具并将它们带到非洲农村，安装在居民的家中，然后结果发现它们并没有减少碳排放，那对你来说就是一个打击。就像其他任何用投资者资金做生意但没有成功的人一样，你可能会被诱惑去篡改数据：

例如，在2021年8月左右，CQC收到了关于马拉维和赞比亚两个项目的调查数据。GOSWAMI向NEWCOMBE和Steele报告说，调查数据反映的排放减少量仅约为CQC预期的一半。NEWCOMBE回复写道：“[t]这对我们来说是个灾难。”NEWCOMBE、GOSWAMI和Steele就可能的解决方案进行了电子邮件交流，GOSWAMI最终告知他们“[o]唯一剩下的选择”是“‘修订’调查结果。”最终，NEWCOMBE、GOSWAMI和Steele同意操纵马拉维和赞比亚项目的调查数据，并请外部人员填写虚假的调查表，以反映操纵后的数字。CQC在为马拉维和赞比亚项目申请VCU时，将操纵后的调查数据发送给了发行者-1。

而：

NEWCOMBE、GOSWAMI和Steele密谋向发行人-1隐瞒CQC的炊具项目存在的问题的真实程度，而不是对缺失、损坏或未安装在正确位置的炉具进行注销和不索赔。阴谋成员隐瞒这些问题并操纵关于使用中炉具数量的调查数据的一种方式是，要求CQC员工重建或修理缺失或损坏的样本炉具，然后将这些炉具报告为可操作的。

也就是说：每个可操作的炉具都会产生一些碳去除的价值。你发现哪些炉具可操作的方法是定期检查人们的房屋，看看他们的炉具是否正常工作。如果他们的炉具正常工作，你就勾选“是”。如果他们的炉具不工作，你就修理它们，然后再勾选“是”。这是否去除了任何碳？嗯，在调查期间没有（炉具是坏的）。但你并不完全是在去除碳的生意；你是在告诉人们你在去除碳的生意。

不不不不不，你是在 准确地告诉人们（有相当高的可能性）你在去除碳。这个欺诈是如何被 发现的？碳信用的购买者并没有任何调查和报告欺诈的动力：首先，他们想要的不是实际的碳去除，而是广泛接受的碳信用，而四处宣称“实际上我们购买的碳信用是假的”对他们没有帮助。

我想注册机构有一些动机去调查，以便它可以支持其信用。但是，实际的答案似乎是，虽然CQC的首席执行官据称对出售假信用感到满意，但其其他员工和董事会并不满意：

在2023年中期，几名C-Quest [即CQC] 员工对炊具项目的数据差异表示担忧，这些差异在2023年12月被报告给C-Quest的董事会，随后C-Quest开始了内部调查。根据其内部调查，C-Quest已确定与其炊具项目相关的约六百万个VCU [验证碳单位] 应该被取消。

如果你经营一家真正的碳去除公司，你可能会雇佣很多理想主义者，如果不幸的是，结果证明你并没有像你所说的那样去除那么多碳，他们会抱怨。我想如果你经营一家只有邪恶的ESG顾问的公司，你会得到不同的结果。

FTX优先

假设你是一家风险投资公司，你对加密货币有一个理论。你的理论是：（1）加密货币是真实的，它会持续存在，加密资产价格在中期内会上涨，但（2）加密货币极其波动，未来几年肯定会有50%的回撤。你应该如何实施这个理论？让我给你一个糟糕的主意：

  1. 你发现一个加密货币交易所的高管正在盗取客户的钱。
  2. 你投资于该交易所——不是作为客户购买加密货币（他们正在盗取客户的钱！），而是作为风险投资者购买优先股。
  3. 加密货币价格下跌50%，交易所出现挤兑，钱不在（由于盗窃），交易所破产。
  4. 破产需要一到两年才能解决，但破产财产能够找到大部分高管盗取的钱。
  5. 然而，在一到两年的破产期间，加密货币价格完全恢复。
  6. 当破产结束时，你获得一半的客户资金。

不要进行这种交易！你不能进行这种交易的原因有很多，这不会成功，停止。但这基于关于破产的两个或多或少真实的事实：

  • 在美国破产中，对加密资产的一个新兴相当标准的处理——并非普遍适用，也并非没有疑问，但相当广泛接受——是加密索赔在破产日期被 折算为美元。所以当你的加密货币交易所申请破产时，加密货币价格下跌了50%，客户都获得了以美元计价的索赔，金额为他们账户峰值的一半。但当然，加密货币价格恢复后，破产财产实际上收回了更接近于100%的峰值价值。
  • 在破产中，如果在支付所有客户和债权人的索赔后还有剩余的钱，它将归股东所有，这在这种情况下意味着你。也许创始人也会得到，但你会比他们先得到，因为（1）作为风险投资者，你购买了 优先股，这使你在创始人的普通股之前（2）他们在盗取钱财，没人会让他们收回任何东西，得了吧。所以如果交易所最终拥有100%的资金，但只需要使用50%来全额支付客户，我想你会得到剩下的部分？

这真是愚蠢，愚蠢，愚蠢，它永远无法运作，有这么多风险可能导致它出错，但我必须说：

加密货币公司FTX获得法院批准，全面偿还在近两年前平台崩溃时被锁定的客户数字资产，这一不寻常的结果可能使山姆·班克曼-弗里德的欺诈交易所的股东获得10亿美元被扣押资产的一部分。

美国破产法官约翰·多尔西周一表示，他将批准根据顾问制定的全面提案向因班克曼-弗里德而受到损害的FTX客户支付赔偿。2022年11月，加密货币价格如此低，FTX处于如此混乱中，以至于顾问最初得出结论，债权人只能收回他们所欠款项的一部分。

“当然，我们受益于去年牛市的加密市场，”债权人律师肯·帕斯夸尔告诉负责破产案件的法官。该公司能够通过与债权人、政府监管机构和其他人达成协议来利用这一上涨，帕斯夸尔说……

这一转变是如此显著，以至于FTX的优先股东也可能拿回一些钱。股东的赔偿将来自联邦政府扣押的部分资金，其中包括大约6.26亿美元的收益，这些收益来自于之前由班克曼-弗里德和FTX联合创始人加里·王持有的Robinhood Inc.股票的出售。在第11章中，这种赔偿是罕见的，因为股东通常会被抹去……

尽管如此，一些FTX客户批评该计划，因为与其他破产平台不同，赔偿是以现金而不是加密货币进行的，这意味着他们将错过自公司崩溃以来数字资产的全部增值。

我们谈到了FTX的计划，在五月，当时预计债权人会在他们的索赔中收到每美元118到142美分——但他们的索赔是以美元计算的，而加密货币的价格上涨了大约200%（比特币）或900%（索拉纳），所以债权人实际上面临着巨大的损失。我写道：

如果这笔钱不去[客户]那里，那会去哪里呢？显而易见的答案是“如果在破产后支付所有索赔后还有剩余的钱，那就归股东所有”，但在经历了这一切之后，FTX的股东拿回任何钱看起来都不太好。（最大的股东可能仍然是班克曼-弗里德。）

不过，在这里，这并不是问题：除了客户的索赔，还有来自美国国税局和商品期货交易委员会的数十亿美金的模糊索赔。他们在这里实际上是剩余索赔人：如果在偿还客户后还有剩余的钱，美国政府会找到办法拿到它。

好吧，不！股东们可能真的会得到赔偿，尽管班克曼-弗里德不会。可能不会那么多——可能远远达不到FTX实际从风险投资公司筹集的20亿美元——但总会有一些。客户不会拿回他们所有的钱，但股东会得到一些。对他们来说，我想这算是好事。

我曾经写过，玩加密泡沫的最佳方式是“借出绝对数以亿计的无追索权贷款，尽可能多地购买加密货币，在此过程中卖出足够的部分——并将收益放在债权人无法接触的地方——让自己变得世代富有。”这个交易与那个并没有太大不同。

交换交易所交易基金

我们昨天讨论了交易所交易基金的两个不同方面：

  1. 一些债券ETF本质上是在为机构投资者提供一个多样化的地方来存放债券投资组合。这个想法是，很多投资者会持有某种特定的100种债券的组合，这些债券可以用一些一般术语（它们的平均久期、它们与广泛债券市场的贝塔、它们的行业敞口等）进行总体描述，但与其他具有类似总体特征的100种债券组合是不同的——不同的CUSIP，不同的具体发行。如果你有这100种债券并想出售它们，你可能找不到想要购买它们的人。在过去，你会打电话给银行，银行会购买这些债券并在其资产负债表上持有一段时间，但现在银行的风险偏好和资产负债表比以前更受限制。现在，你打电话给Jane Street Group，它会从你那里购买债券，然后将它们放入ETF中。这个ETF——在很大程度上由零售投资者资助——有能力持有这些债券，而且它并不那么挑剔。它的业务是为零售投资者提供广泛多样化、类似指数的债券市场敞口；它希望其整体投资组合具有一些广泛特征，但对每一只个别债券并不太在意。因此，如果Jane Street向ETF发行人提供一组100种债券，发行人可能会说“当然，给我们所有的债券。”我写道：“每只债券只是一组因子敞口，你管理你的投资组合以达到某个目标敞口，而实际涉及的债券是可以互换的，并不重要。债券是方程式中的输入，而不是独特的雪花。”
  2. 另一方面，一些ETF的业务是向零售投资者出售衍生品交易。我写道：“一种看待（某些）交易所交易基金的方式是，它们是直接面向消费者的结构性票据。”如果你是银行的私人财富客户，你的财务顾问可能会向你推销一些奇怪的衍生品交易，这些交易被包装成银行发行的结构性票据——可能是因为你喜欢赌博，或者可能是因为你更喜欢安全；每个人都有适合自己的奇怪衍生品交易。但如果你是一个拥有在线经纪账户的自我导向零售投资者，你可能会更难找到那些奇怪的衍生品交易。事实证明，很多拥有在线经纪账户的自我导向零售投资者确实对衍生品交易有兴趣，对买写策略和保护策略以及三倍杠杆股票感兴趣。因此，ETF发行人将它们打包出售给任何想要购买的人。“我一推出产品，家里的每个交易员都可以购买，”其中一位告诉彭博社。“这就像一双运动鞋，就像一包薯片。”

你可以概括这两点。第一点的概括是这样的：在某个ETF中有一些价值，其投资策略类似于“我们投资于一个低费用的多元化投资组合，但我们对具体的 哪个 投资组合并不是那么挑剔。”一个包含标准普尔500指数中所有股票、且权重完全与指数相同的标准普尔500指数基金，将完美跟踪标准普尔500，这很好。一个包含493只标准普尔500指数股票，加上14只 其他 股票，且权重 大致 与指数相同的标准普尔500-ish指数-ish基金，将非常接近地跟踪该指数，并且对大多数人的需求来说 足够好 。4 有时，对于ETF来说，获取一堆与指数 非常接近 的股票可能比获取 完全 与指数中的股票相同的股票要容易。

第二点的概括是这样的：如果有一种产品是金融顾问以高费用向高净值零售投资者销售的，那么将其打包成ETF，费用可能会低一些，值得一试。

彭博社的Justina Lee和Vildana Hajric 报道了这些观点的综合：

Cambria税务意识ETF（代码TAX）和Stance可持续Beta ETF（STSB）将各自以富有投资者的增值证券作为种子，这些投资者将其资产交换为基金的股份，而不是用现金购买。这是一种处置持有资产而不实际出售的方式，这样就不会实现应税收益。…

“你将从施瓦布、富达或其他地方贡献你的投资组合，”Cambria投资管理公司的联合创始人兼首席投资官Meb Faber说，该公司为TAX提供量化建议。“假设你在所有这些股票中有100万美元，然后第二天你将拥有TAX ETF——这不是一个应税事件。”

这些产品类似于所谓的“交换基金”或“互换基金”，它们也将投资者的持有资产结合起来，以换取一个集中投资组合的股份。这些基金传统上是由银行为超级富豪安排的，但在经历了长达15年的股市上涨后，尤其是在科技行业，新的百万富翁阶层的出现使得这种基金变得更加普遍。

“这使得交换基金的理念对大众变得民主化，”ETF Architect的战略顾问Wes Gray说，该公司为TAX和STSB提供基础设施。“我们将以透明、低成本、高效的方式进行。不是仅仅为富人提供的模糊、高价的结构化产品。”

“这些产品类似于________，这些产品传统上是由银行为超级富豪安排的，”以及“这使得________的理念对大众变得民主化”是头脑风暴新ETF创意的良好起点。

我们之前讨论过 掉期基金。基本的想法是，如果你拥有一些股票的投资组合，你可能不会感到非常分散，你可能想要进行多样化。自然的多样化方式是卖掉所有股票并购买指数基金，但如果你这样做，你将需要为销售支付税款（如果你有收益的话）。 复杂的 多样化方式是和20个朋友聚在一起，他们每个人都拥有一些不同的股票投资组合，并组成一个合伙企业。5 你将你的股票贡献给合伙企业，以换取合伙企业的所有权份额，这不是一个应税交易。6 而这个合伙企业——拥有每个人的股票——比任何个人的投资组合都要多样化。

这里发生的一件事是让掉期基金对大众民主化。（好吧，是对那些拥有大量增值且相对集中股票投资组合的人：“Gray 估计典型的受益人将至少拥有50万美元的证券。”此外，投资组合 不能过于集中：这必须大致是一个正常的零售股票投资组合，而不是你在雇主那里拥有的大量股份。）

但这里发生的另一件事是某种足够好的多样化。如果你让一群人将他们的股票投资组合贡献给交换ETF，那么ETF的整体投资组合看起来不会完全像标准普尔500指数或其他什么，但它将是一个广泛多样化的投资组合，可能会给每个人带来大致类似于广泛市场回报的东西。7 指数ETF的传统宣传是“我们将给你一个可交易的份额，跟踪广泛市场回报，而无需主动管理的费用”；而这个的宣传是“我们将给你一个可交易的份额，大致跟踪广泛市场回报，而无需主动管理的费用，并且你可以避免一些税收。”

在税收效率方面的其他地方

在Sherwood，Tim Fernholz 有一个很酷的故事，关于美国财政部去年在遗产和赠与税支付项目下收到的70亿美元付款。这里的自然假设是某个最近去世的亿万富翁的遗产支付了税款。但这很奇怪，因为（1）这是美国历史上最大的遗产税支付，(2) “如今，支付遗产税几乎是可选的”：任何富有到可以支付70亿美元遗产税的人都足够聪明，可以安排他们的事务以避免它。

但Fernholz得出结论，这可能是一次遗产税支付，可能是由投资者Fayez Sarofim的遗产支付的，而他可能只是没有足够在税务结构和信托方面去避免它：

[遗产规划律师马丁] 贝恩的客户通常希望最大化他们留给孩子的钱或建立一个慈善遗产；有些人希望两者兼顾。但还有第三类人。“他们说，‘我不在乎，我们会交税。为什么联邦政府比街上的慈善机构更糟糕？’”

这有点酷？就像你可以想象一个财富的等级，按大致的财富递增顺序排列：

  1. 太穷而无法交税。
  2. 富有到足以交税。
  3. 富有到 不 交税。
  4. 富有到甚至不在乎不交税。

我从未想到第四类人甚至可能存在。（“‘这感觉有点不美国化，’贝恩说。‘通常欧洲客户有那种心态。’”）不过还有另一种可能性：

我与一些税务律师交谈，他们推测这70亿美元的支付实际上是作为遗产规划策略的一部分支付的赠与税，旨在避免将来支付更大金额的税款，他们预计这种策略在特朗普税收到期前会很常见。

好市多

我 昨天写过关于好市多信用卡奖励黄金套利交易的事。并不是因为我对此有任何有趣的看法，只是因为这似乎是我的 读者 会有有趣看法的那种事情。我写道：“我把这个放在这里只是因为我完全期待有人给我发邮件，要么说‘是的，我的基金确实这样做’要么说‘我们调查过这个，发现操作问题是______。’”

好消息是，很多人给我发邮件说“我们调查了这个问题，发现操作问题是______。”坏消息是答案很无聊：好市多限制你能买多少黄金，所以你不能以机构规模进行这笔交易。你可以以零售规模进行交易，赚几百美元，但你可能真的无法以零售规模以现货价格出售黄金。所以算了。

事情发生了

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