散户投资者持有过多特斯拉股票 - 彭博社
Matt Levine
特斯拉木匠
如果你是一个普通的散户投资者，靠日间交易特斯拉公司的期权赚了数亿美金，然后你去找一个财务顾问，问“我的整个账户是数亿美金的特斯拉看涨期权，有什么建议”，顾问会怎么说？我不是财务顾问，这不是财务建议，但如果我是一个财务顾问，有人来找我，打开一个装满特斯拉看涨期权的旅行袋，说“帮我想想该怎么处理这些”，我会惊慌失措，卖掉一切，把钱放进国债里。然后当我稍微冷静下来后，我会为这笔钱制定一个多元化的资产配置计划。然后我会着手优化税务、遗产规划，可能还会考虑慈善捐款。
彭博社观点共和党的新反疫苗法将伤害孩子马斯克的机器人出租车需要配备时间机器哈佛的拒绝者在南方依然活得很好埃里克·亚当斯欠纽约人一个真实的解释但首先要紧的是！赶快离开特斯拉期权！日间交易特斯拉期权的目的是让你赚到数亿美金，但现在你已经有数亿美金了，你不需要再日间交易特斯拉期权了！哦，什么，你想继续？你喜欢日间交易特斯拉期权？好吧好吧，拿一千万美元去日间交易特斯拉期权，如果你能把它变成更多的数亿美金，那就太好了。但你已经太富有了，不应该把100%的净资产都放在特斯拉期权上。轮盘赌已经连续30次落在你的数字上，你得停下来了！
在星期五，彭博社的Zeke Faux和Christine Dobby报道了一起诉讼，该诉讼由一名加拿大木匠提起，他声称通过日间交易特斯拉期权赚取了数亿美金，并去加拿大皇家银行询问该如何处理这笔钱，他们据称回答说“你考虑过将*200%*的净资产投入特斯拉期权吗？”
Christopher DeVocht，一位来自加拿大温哥华岛的木匠，表示他开始时和许多日间交易者一样。下班后，他会在论坛上阅读有关交易的内容。他最喜欢交易的是特斯拉公司的股票期权。
然后，根据法律文件，他经历了金融市场历史上最火热的交易潮之一。在2019年底，他在加拿大皇家银行的经纪账户价值为88,000加元。在两年内，他声称将其转变为4.15亿加元（3.06亿美金）。
有些人可能会选择兑现收益。DeVocht没有。当特斯拉股票在2022年下跌时，他失去了所有的投资，根据他本周对RBC Dominion Securities、RBC Wealth Management和会计公司Grant Thornton LLP提起的诉讼。该文件是初步索赔通知，在此阶段不需要提供证据，未包含经纪报表或其他收益或损失的证明。
DeVocht现在声称，他所收到的建议主要是为了最小化税收，但却疏忽大意，没有考虑到他的财务素养水平。他的特斯拉投资策略涉及来自皇家银行的保证金账户的贷款。…
专业团队建议他成立一家公司，将所有证券转入其中，并在公司内进行交易，“策略是尽可能多地积累特斯拉股票并尽可能长时间持有”，DeVocht在诉讼中声称。
这个想法是说服加拿大税务机关将其视为投资控股公司，而不是活跃的交易业务，因为这样他可以支付更低的税款，根据投诉。
疯狂！关于零售金融建议，有一件事一直让我感到困惑，那就是人们喜欢问你关于你的风险承受能力，仿佛那是你能知道的事情。但我想，如果你走进一个财务顾问的办公室，像是“我有3亿美金，全部投资在特斯拉期权上”，她会拿出她的新客户接收表，上面会有一个字段“客户的风险承受能力在1到10的范围内是多少”，她会写“八千”，然后建议就会基于此进行。如果我通过交易特斯拉期权赚了3亿美金，我的风险承受能力将永远是零。我会把所有的钱都放在国债、金条、新西兰的地下堡垒和缝在床垫里的100美元钞票里。没有人能一直这么幸运！
ETF
思考（一些）交易所交易基金的一种方式是，它们是直接面向消费者的结构性票据。它的运作方式是：
- 如果你是一家对冲基金，并且你有一个复杂交易的想法——一些金融工具的奇怪支付组合，比如“你给我标准普尔500指数或原油期货最差表现者的3倍支付，而我给你2年期国债的总回报的2倍，底线为3%，上限为20%，但如果比特币在下个月的任何时候上涨超过10%，我们就反过来做”——你可以打电话给一家银行，请他们为你定价。他们会这样做，因为这就是他们的业务。此外，如果你这样做不止一次，或者即使你没有这样做，他们 可能会开始打电话给 你 ，提供类似的交易想法，因为他们可以为这些东西收取很多钱，如果你表现出对此的兴趣，他们会频繁地打电话给你。
- 如果你是一个富有的个人，并且你有一个复杂交易的想法，你可以打电话给你银行的私人财富顾问，请她为你定价。除非你真的非常富有，否则你可能 没有与银行签订ISDA，所以你不能进行与对冲基金完全相同的交易。但你的私人财富顾问可能能够 为你构建一个 结构性票据，为你提供大致相同的支付组合。这对银行来说也是相当有利可图的，再次，如果你表现出对这种事情的兴趣，他们会很乐意频繁打电话给你，提供他们自己的想法。
- 如果你是一个拥有在线经纪账户的普通零售投资者，你可以打电话给谁？没有人。然而，金融行业非常希望向你出售一些复杂的支付组合，因为这其中有钱可赚。现代金融和法律技术使金融行业能够将复杂的支付组合打包成交易所交易基金，这些基金像股票一样交易，你可以在你的在线经纪账户中购买，而无需打电话给任何人。
现在，这些产品并不像对冲基金交易或结构性票据那样定制。如果你有非常独特的口味，可能没有人会卖给你想要的产品，因为没有人知道你想要什么。你不能获得 你的 交易想法；你只能购买别人想要卖给你的交易。
但经过多年的实验，结果发现许多散户投资者对各种中等复杂的收益有共同的兴趣。“给我三倍于MicroStrategy Inc.股票的每日回报”几乎不可思议地成为了 很多人想要的东西。或者“购买Coinbase Inc.股票并每月卖出稍微虚值的看涨期权以产生收入。”彭博社的 Denitsa Tsekova和Vildana Hajric报道了“出售期权以产生现金的基金，这些现金随后作为股息返还给股东”：
即使有这些听起来奢华的收益，这些ETF通常仍然落后于它们所关联的市场或股票。例如，YieldMax Coin Option Income Strategy ETF，代码CONY，在过去一年中已将其当前股值的100%以上以现金形式返还给持有者。然而，由于ETF价格的下跌，到2024年为止，它的总回报实际上是下降的，并且落后于它所追踪的公司Coinbase Global Inc。
今天早上，Coinbase的股票交易价格约为$175，而11月的$185看涨期权交易价格约为$15。如果你以$175购买股票，并每月卖出一个$15的看涨期权，经过一年后，你通过出售期权赚取了$180，因此你在投资于股票的$175上获得了超过100%的收益，并且你仍然拥有这只股票。这个数学问题的难点留给读者自己思考。1
在这里我只想指出：
- 如果你是一家对冲基金，想进行一些复杂的交易，打电话给你的银行询问价格，或者他们打电话给你推销交易，你就是一家对冲基金。你的工作是对这些事情有一定的理解。如果你因为银行推销的交易而损失惨重，那真的是你的错。
- 如果你是一个私人财富客户，打电话给你的银行询问结构性票据，或者他们打电话给你推销一个，他们有责任向你推荐“合适”的交易，而不是疯狂的交易，并警告你风险。我之所以知道这些责任，主要是因为银行有时会因为在其结构性票据业务中搞鬼而陷入麻烦，所以不要过于依赖他们*，*但至少这些责任是存在的。（但见前一部分。）
- 如果你是一个在线经纪客户，想把所有的钱投入到Coinbase买写ETF中，你只需点击一个按钮就可以做到！没有人会阻止你！
所以Tsekova和Hajric写道：
发行人表示，他们只是满足对曾经仅属于金融精英的智能投资风格的不断需求。但市场专业人士和监管机构正在询问买家是否真正知道他们在购买什么，YouTube教程通常对技术风险如波动性拖累和净资产价值的侵蚀几乎没有提供任何信息——这些风险可能对日交易者的投资组合至关重要。
而：
自由市场支持者表示，这些变化是对金融获取民主化的长期推动，使普通投资者能够参与一系列热门策略。这种解放的精神激励着像Tidal Financial Group这样的公司，今年支持了一系列基金的推出。
“传统障碍正在被打破，因为ETF是直接面向消费者的产品，”Tidal的首席收入官Gavin Filmore说。“我一推出产品，家里的每个交易者都可以购买。这就像一双运动鞋，就像一包薯片。”
事实上，你 可以 打电话给某人，询问他你想要的收益组合，如果有足够多的人打电话给他，他就会这样做：
在Roundhill，首席执行官Dave Mazza注意到，针对他公司不断扩展的产品系列的新咨询激增，包括关于Roundhill Innovation-100 0DTE覆盖看涨期权策略ETF（QDTE）的询问，自三月推出以来，该ETF已吸引超过4.5亿美元的资金。DIY交易者的参与影响了公司的策略。Roundhill最近推出了一只小盘股覆盖看涨期权基金，其创意源于零售投资者的询问。该公司收到了印有其最受欢迎的ETF代码的T恤、帽子和水瓶的请求，过去一年其网站的流量也大幅增加。Mazza与YouTuber进行了采访，Roundhill通常在这些视频发布后会看到资金流入的增加。
我不知道该如何看待这一点。嘲笑那些下跌的投资者很容易。然而，零售投资者可能从YouTube上的影响者那里获得的建议比从向他们销售结构性票据的金融顾问那里获得的更好，这完全是可能的。YouTube影响者可能有更少的利益冲突？对我来说，民主化获取复杂衍生品策略听起来显然不好，但我可能并不具代表性，2 而且很多人似乎想要这种东西。现在他们可以得到它。
简街
在ETF领域的其他地方。我感觉我每周都会读到十几篇关于简街集团的文章，它们都提到这个公司是多么神秘和不愿接受媒体采访。这里有 《金融时报》的一个专题，讲述了“这个古怪而不透明的纽约公司”，“一家长期珍视其模糊性的交易公司”，但“现在已成为行业中最受关注的参与者之一，这对许多简街人来说是一个不舒服的位置。”
披露一下，我曾在高盛集团工作，当时人们还在写关于高盛的那种文章。人们在2010年左右说，高盛曾经是神秘和不愿接受媒体采访的，但最近它已经爆炸性地进入公众意识。但这是以不好的方式！高盛被称为“一个伟大的吸血鬼鱿鱼缠绕在人类的脸上，”人们了解到，当他们第一次听说它时。许多金融公司从“相对不知名”变为“非常知名”，但通常是出于不好的原因。
另一方面，简街现在获得了持续的媒体关注，但通常是 好的报道。嗯，除了一个 商业机密争议，但即使与其 萨姆·班克曼-弗里德相关的报道也相当不错。我觉得它的流行描绘是“一群喜欢一起聚会和解谜的书呆子，每次解开一个谜题，他们就能获得十亿美元。”来自《金融时报》的：
“他们赚的钱几乎是令人发指的。这来自于处理许多人不想碰的工具，”长期分析该行业的拉里·塔布（Larry Tabb）说，他现在在彭博情报工作。“这就是利润最大的地方，但也是风险最大的地方。”
但还有：
简街（Jane Street）没有首席执行官，在与投资者共享的贷款文件中，该公司称自己为“一个功能性组织结构，由各种管理和风险委员会组成”。
每个交易台和业务单元由40位股东中的一位管理，他们共同拥有价值240亿美元的简街股权。外界认为[联合创始人罗布]格拉尼埃里（Rob Granieri）——他看起来更像是硅谷的一个温和、瘦高的临时演员，而不是亿万富翁交易大亨——是其中最大的，但简街的员工表示，重大决策是由更广泛的集体领导小组做出的，他们认为这促进了合作并最小化了等级制度。……
“在早期，当你把这些家伙放在一个房间里时，他们不会给你名片，他们都穿着短裤和T恤，你根本不知道你在和谁交谈，”彭博的塔布回忆道。
还有：
前任和现任高管表示，该公司对谜题的热爱——这是其复杂面试过程的一个重要部分——反映并促进了他们愿意解决更棘手的交易挑战，例如如何在流动性较差的市场（如公司债券、中国股票或奇异衍生品）中处理ETF。
我想这种新闻报道的一个问题是，它对招聘可能产生负面影响。我的意思是，从招聘的角度来看，它对招聘来说太好了。如果Jane Street是一个鲜为人知的数学爱好者的避风港，它将主要招聘数学爱好者并复制其文化。如果Jane Street是一家以其极少的等级制度和巨额利润而闻名的金融服务巨头，那么它将吸引许多更爱钱而不是爱数学的人的简历。而Jane Street的独特之处，或许在于招聘那些更爱数学而不是钱的人，并将数学转化为金钱。
投资组合交易
来自 Jane Street简介：
Jane Street在债券市场的实力尤为显著，它迅速进入了一个长期以来由银行主导的世界，并被认为是独立交易公司难以打破的。
“你可以把Jane Street的历史看作是自动化，以便我们可以继续进行下一个稍微复杂的任务，然后尝试自动化那个稍微复杂的任务，再继续进行下一个任务，”Jane Street的固定收益负责人Matt Berger告诉《金融时报》。 “这一直是我们业务的持续演变。”
你可以有一个模型来解释为什么像Jane Street这样的公司能够在许多交易业务中从银行那里夺取市场份额，那就是这种思维方式对银行来说并不自然。如果你在银行经营一个债券交易台，你的目标不是 摆脱所有的债券交易员。你是一个债券交易员！他们是你的伙伴！他们以传统的方式进行债券交易，手动操作，建立紧密的个人关系和凭直觉进行交易。
然而，如果你在Jane Street成立了债券交易台，你与客户之间没有个人关系，并且你没有债券交易员。你只有一些喜欢解决难题的书呆子，所以他们会很乐意去解决一个像“我们如何在没有人类参与的情况下交易债券？”这样的难题。银行的债券交易员对这个难题有着复杂的感受。
这里有一篇关于投资组合交易的IFR故事：
电子交易在近年来彻底改变了公司债券的交易和组织方式。根据Coalition Greenwich的数据显示，随着算法定价债券的日益普及，以及交易所交易基金作为转移风险的渠道的出现，美国公司债券市场的交易量在过去五年中增加了约50%。
投资组合交易已经成为这种向更类似股票的交易范式转变的典型，允许投资者在短时间内买卖价值高达20亿美元的数百种不同证券——这一壮举在几年前的这些曾经由人类主导的市场中似乎是不可能的。
“人们在信用风险的背景下的思维方式发生了变化；现在有更多类似股票的贝塔计算[即债券相对于更广泛市场的波动]和因素[不同风险类别，如行业、地区、期限等]，”[美国银行的Sonali] Theisen说。“现在这已经成为一种军备竞赛，如何通过不同的策略系统性地回收风险。”
银行正在投入巨大的资源以跟上这一领域激烈竞争的步伐，包括来自像Jane Street这样的非银行专业交易公司的竞争。技术实力在一个交易台响应客户询问的速度可能决定赢得交易与成为跟随者之间的世界中，迅速变得不可或缺。
“基准不断变化，”一位高级固定收益银行家说。“如果一个客户有5亿美元的投资组合交易，而每个人都花30分钟报价，那也没问题。但一旦有一个交易员更快——例如在10秒内——那么标准就改变了，你必须变得更好、更高效才能保持竞争力。”
仅仅几年前，人们喜欢抱怨债券市场的流动性，标准的抱怨是企业债券永远不会那么流动，因为它们数量众多且各不相同。每家公司只有一只股票，但可以有数十只债券，每只债券的到期日和条款都不同。如果我想买债券 XYZ123，而你有债券 XYZ125 要出售，那么就没有交易可做，即使它们几乎是相同的债券。我们各自想要的唯一方法是让一个交易商——一家大银行——在其资产负债表上承担交易的两个方面，为我找到一些 XYZ123，并为自己购买你的 XYZ125。但是，银行的资产负债表和风险偏好已经缩小，使得这笔交易变得困难。
但事实证明，你可以放宽这个限制：如果两只债券非常相似，那么就可以进行交易。我可以不列出特定债券的购物清单，而是有一个因子敞口的矩阵，我可以说“嗯，XYZ125 在获取我想要的敞口方面与 XYZ123 一样好，达到 99% 的效果，所以我会接受它。”或者 Jane Street 可以进行这样的计算，并且它的资产负债表和风险偏好不断增长，因此它可以购买你的债券并卖给我我想要的那只。
一旦你开始这样思考，你可能会完全不再考虑单个债券：你将交易大量债券而不知道它们是什么债券，关注的不是债券的特定名称和期限，而是这些债券的整体因子敞口。每只债券只是一个因子敞口的集合，你管理你的投资组合以达到某个目标敞口，而实际涉及的债券是可以互换的且不重要。债券是方程式中的输入，而不是独特的雪花。
十年前，一家银行的债券交易员可以凭直觉和感觉做一些类似的事情：如果你给她打电话询问某个她没有的债券的报价，她会想“嗯，那和我拥有的这只债券在同一个行业，但这家公司有点更不稳定，而且到期时间更短”，然后大致推算出一个价格。但现在，计算机可以在10秒内为100只债券做出这样的判断，而债券交易员可以转向更复杂的事务。
好市多
我想这里的对冲基金交易是：
- 卖出现货黄金。
- 让所有员工办理好市多会员和信用卡。
- 让他们以现货价格加1.6%的溢价在好市多购买尽可能多的黄金。
- 收集好市多的4%现金返还奖励。
- 套利获利！
彭博社的Yvonne Yue Li 报道：
好市多在2023年6月开始在美国商店及其网站上销售金条。……在其财政第一季度，该公司表示销售了超过1亿美元的金条——根据该期间的平均黄金价格计算，约等于51,740盎司。
从好市多购买有其好处。该零售商为使用关联的花旗信用卡在好市多购物提供2%的现金奖励。购物者在购买时还可以获得2%的奖励，前提是他们拥有每年130美元的高级会员资格。好市多在9月28日以现货黄金价格加1.6%的溢价出售一盎司金条——低于贵金属零售商的收费。再加上潜在的4%奖励，好市多会员可以获得更大的优惠。
我把这个放在这里只是因为我完全期待有人给我发邮件，要么说“是的，我的基金确实这样做”，要么说“我们调查过这个，发现操作问题是______。”你们会像，购买好市多的信用违约掉期来对冲现金返还的对手方风险吗？
宏观负责人
这个家伙！仍然很厉害：
前绿光分析师詹姆斯·菲什巴克与他的老老板大卫·艾因霍恩之间斗争的最新进展是，这位年轻的挑衅者提交了一份仲裁申请，称他获得的报酬低于应得的，因为他“还是个孩子”。
菲什巴克的申请于九月底提交给美国仲裁协会，要求仲裁员判给他至少500万美元，作为对年龄歧视的指控，尽管这份24页的申请大部分时间都在概述菲什巴克认为自己遭遇的“诽谤”，因为绿光表示他从未担任过公司的宏观负责人……
申请中指出：“艾因霍恩先生轻蔑地告诉菲什巴克先生，他的薪酬‘对一个孩子来说是很多钱’，”菲什巴克认为这一评论“表明被告对菲什巴克先生薪酬的决定在很大程度上是由他的年龄驱动的——这是一个受保护的特征。”……
菲什巴克还声称艾因霍恩因为他是天主教徒而歧视他；艾因霍恩在给菲什巴克的电子邮件中声称他“已经超出了救赎的范围”，这是在菲什巴克离开绿光之后。
我们之前谈过Fishback，老实说他的才能在宏观投资中被浪费了；现在他找到了真正的使命，那就是网络 trolling。
事情发生
激进投资者 Starboard Value 在 辉瑞 中获得了 10 亿美元的股份。美国关键收益率 首次达到 4%，这是自八月以来的首次，因美联储重新考虑。美国 企业债券利差反弹至三年低点，逆势而上。银行在利率下降时拿出支票本进行 杠杆收购。持有 信用卡余额变得更加昂贵。尽管地缘政治紧张局势，中国对西方 咨询公司来说是大生意。Marc Rowan，这位有计划的男人要 重塑华尔街。约翰·克里加入亿万富翁汤姆·斯泰尔的投资公司。Shkreli试图推翻 6500 万美元的 Daraprim 判决被最高法院驳回。EY 将 扣留部分薪酬，以应对艰难的一年。免费 Blockbuster。锂 埃隆。午餐肉 继承。
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