英伟达模糊的人工智能未来并非在价格之中，涨幅达到4000% - 彭博社
Matt Levine
黄仁勋的英伟达公司经历了一场爆炸性的涨势。
摄影师：Ian Maule/Bloomberg
风险，回报
这是一个简单且糟糕的金融产品：
- 你给我100美元。
- 一年后，我将按照标普500股票指数的回报给你，但是（1）如果指数下跌，你不会损失任何钱，只会拿回你的100美元，（2）如果指数上涨超过5％，你只能获得前5％的回报。如果标普上涨3％，你将拿回103美元。如果上涨5％，你将拿回105美元。如果上涨37％，你将拿回105美元。如果下跌5％，你将拿回100美元。如果下跌37％，你将拿回100美元。
通过放弃105%以上的收益，你已经购买了100%的下行保护。
我如何制造这个产品？也就是说，我如何确保在每种情况下都有足够的钱来偿还你？嗯，我可能可以通过期权做一些事情。但最简单和最明显的方法是：
- 我使用你的100美元购买一年期国库券，大约可以获得5.1%的利息。
- 一年后，我有105.10美元。
- 在那时，我看一下标普的回报。如果是5%或更多，我给你105美元，保留剩下的0.10美元。如果是零或负数，我给你100美元，保留剩下的5.10美元。在中间，我给你100美元加上标普的回报，保留剩下的。
就像我说的，这是一个非常糟糕的产品。你不应该购买它；你应该自己购买国库券。但我想要表达的观点是，三年前我甚至无法向你提供这种产品。那时，一年期国库券利率大约是0.08%。如果我想要向你提供一个“标普回报，但你不会损失钱且上限被限制”的产品，你的上限将是0.08%，甚至比5%更不令人兴奋。
彭博观点美国正在从中国学到错误的冷战教训为什么一个移民案件让索托马约尔写关于堕胎的文章房地产开发商急需联邦降息更多债务比更多价值十亿美元的气候灾难更好问题在于很长一段时间利率非常低，这意味着如果你想让你的钱赚钱，你需要承担类似股票的风险：你可以买入标普500指数，如果它上涨就赚钱，如果它下跌就亏钱。但现在利率相当高，这意味着如果你想让你的钱获得（名义）回报，你可以毫无风险地做到。1
这意味着你可以只买债券，但那太无聊了。另一个更有趣的意义是金融产品设计师有更多东西可供使用。我的产品上面是荒谬的，但你可以使用期权构建更合理的产品，如果你这样做，无风险利率为5%使得你的产品比在0%时更具吸引力。因此《华尔街日报》报道：
尽管通胀降温的迹象推动主要指数创下新高，投资者仍然向使用衍生品产生额外股息收入或防止损失的交易所交易基金倾斜了数十亿美元。
这些基金在四年前几乎不存在，给退休人员和其他投资者提供了追逐股票回报的机会，同时也防范潜在市场下滑的风险。根据FactSet的数据，过去12个月内，这些基金吸引了至少310亿美元的新投资者资金，使其总资产达到近1200亿美元。…
另一种流行的策略是使用衍生品的缓冲基金，声称可以在一定程度上防范投资者损失，同时也限制潜在收益。当特定条件满足时，一类类似的基金甚至宣传提供100%的下行保护。
“我们喜欢称这种东西为‘婴儿潮糖果’，”彭博情报的高级ETF分析师埃里克·巴尔楚纳斯说。“他们喜欢参与股市，但希望有助于安心入眠的保护措施。ETF行业的一大部分正在试验室里设计更多这样的基金。”
我们去年夏天谈论过100%的下行保护基金。从图表上看，获得100%的下行保护的方法是：（1）拿100美元，（2）投资95美元购买将在一年后支付100美元的国债，（3）用剩下的5美元购买标准普尔500指数的期权，如果指数上涨就会获利。2 这样你就能获得标准普尔500指数的一部分回报，但同时也保证了你的本金。但是当利率为零时，这句话会变成“（1）拿100美元，（2）投资100美元购买将在一年后支付100美元的国债，（3）就这样，你的钱就花光了，没有办法获得任何类似股权回报且没有下行风险。” 现在有了这种可能。
从某种意义上说，这都是一种戏法。“你总是能拿回你的钱”是一个非常具有吸引力的宣传语，现在有可能实现，而三年前是不可能的。但现在比三年前经济上不那么有吸引力，因为现在无风险的替代方案不是“你投入100美元然后拿回100美元”，而是“你投入100美元然后拿回105美元”。而且随着无风险利率的上升，预期股票回报也应该更高，因此放弃上行收益的代价更高：
一只来自First Trust的基金[退休金融顾问Craig Morningstar]跟踪纳斯达克100指数。在一个滚动的一年期内，该基金旨在保护指数首次下跌10%，这意味着如果纳斯达克100指数下跌15%，该基金将下跌约5%。投资者的收益上限大约为20%。
但在过去12个月里，随着纳斯达克100指数上涨了37%，缓冲基金投资者错过了可观的回报。
尽管如此，你可以看到为什么ETF行业在实验室里。实验室很久以来都很无聊，现在不再无聊了。投资者习惯于认为获得回报的唯一途径是拥有股票，所以现在他们想要拥有股票，但风险要小一些。而且随着利率上升，有办法做到这一点。
首席执行官学校
你可以构建一个类似哈佛商学院的模型：
- 哈佛商学院教授你一些能让你擅长经营公司的技能。
- 有很多公司可以利用这些技能。
- 但你不想经营那些公司，因为它们生产的，比如说，滚珠轴承。
- 你想经营一个高级的公司；你想经营一个对冲基金或科技初创公司之类的。
- 与此同时，目前经营滚珠轴承公司的人可能对你并不是那么兴奋，一个毫无经验的商学院毕业生进来经营他们的公司，即使你在哈佛学到了很多有用的技能。
- 因此存在各种产业，其主要业务是将滚珠轴承公司转变为吸引哈佛商学院毕业生的机会。你用“私募股权”之类的名字包装滚珠轴承公司，突然之间哈佛学生就能理解了，所以他们涌向这个行业。
- 这些产业还致力于说服滚珠轴承公司接受哈佛商学院毕业生，实际上这并不是“让滚珠轴承公司对新的哈佛CEO感到兴奋”，而更多是“收购滚珠轴承公司并安排新管理层。”
我不认为这个模型完全正确，但我认为其中有一些道理。我们已经几次谈到“搜索基金”，这是一种优秀商学院毕业生选择“我要从事害虫控制”的酷炫方式。我曾经提出“私募股权有点像这个的工业规模版本”，在这个版本中，顶尖商学院毕业生获得涉及收购和经营不起眼工业公司的重要金融工作。
所以这是上周《商业内幕》的一个好故事，讲述了哈佛、斯坦福和沃顿最受追捧的工作是在密西西比州杰克逊经营一个管道公司：
《商业内幕》审查的数据显示，总部位于旧金山的Alpine Investors正迅速成为顶尖商学院毕业生最渴望工作的地方之一。推动需求的是Alpine的CEO培训计划，该计划在短短几周内将MBA毕业生安排在公司的领导职位上，并承诺在几年内将他们打造成真正的CEO。
对于雄心勃勃的MBA学生，该计划提供了一生的机会，尽管进入并不容易。对于即将在今年夏天开始的2024年CIT计划，Alpine收到了750份申请，但只有12个名额，录取率为1.6%。相比之下，哈佛的录取率约为3.6%。…
成功案例包括David Wurtzbacher，他从哈佛商学院转变为Alpine Investor牙科业务的首席财务官，再创办了一家由Alpine支持的公司，在六年内整合了当地的注册会计师事务所。
在接受《商业内幕》采访时，Wurtzbacher将该计划描述为“加速创业”。他说自己接受了实践领导力培训，但有着保证资金、庞大支持网络以及如何领导企业的课程。
而:
该公司评估潜在雇员的求知欲、情商，以及，也许最重要的是，他们处理逆境的能力。它通过一系列简短的面试来做到这一点，然后对那些通过第一轮面试的人进行为期一天的面试。
坚韧被视为最重要的品质，因为即使拥有CEO或CFO这样“性感”的职位头衔，这些工作并不是典型的性感。阿尔派尼（Alpine）的培养中的CEO可能被派往美国农村小镇，在那里他们必须动手。
“你从耶鲁法学院和哈佛商学院搬到密西西比州杰克逊市，去经营一个管道公司，”安德曼举例说。
商学院毕业后你打算做什么？啊，我要加入旧金山的一家知名私募股权公司，在密西西比州经营他们的管道公司。
FTX声称
有关加密货币的一个故事是，它消除了对信任的需求。代码即法律，一切都发生在公共不可变的区块链上，你不需要信任任何中央中介：你可以通过指向区块链来证明你拥有比特币。
实际上，这从来不是完全正确的。一些加密货币投资者确实会围绕着不需要信任任何人来组织他们的生活，但这是非常不方便的，许多加密货币投资者最终会信任他人：你将你的加密货币存在一个中心化的交易所上，而不是直接存在于区块链上，你信任这个交易所来为你保存。或者你将你的加密货币存在区块链上，并在去中心化应用程序中使用它，你相信你使用的智能合约会按照它们所说的去执行，而不是仔细审计它们的代码。
但是，加密货币的哲学上的不信任可能对实际的信任度有腐蚀作用。许多加密货币交易所事实证明并不那么值得信赖。如果一家股票交易所倒闭并带走客户的钱，人们会四处说“监管者在哪里”和“我们需要更好的规则来防止这种情况发生”。当一个加密货币交易所倒闭时，有些人会说这些话，但其他人会说“不是你的私钥不是你的币”或“如果你不知道那个交易所是不可信的，那么真的是你的错”。或者当 Avi Eisenberg 发现一个有利可图的机会来操纵 Mango Markets 代币时，他这样做了，因为他在哲学上致力于代码即法律和不信任，尽管现在他坐牢了。
同样，如果你习惯于匿名、不可信任的国际交易，并且认为这些交易不受任何国家法律约束，而受“代码即法律”约束，如果你习惯于交易在区块链上即时结算，你会变得……不可信吗？你会同意一笔交易，然后在价格朝你有利的方向变动时食言，并说“嗯，那不是一笔真正的交易，它甚至不在区块链上”？我不知道。《华尔街日报报道》：
自从 FTX 在 2022 年破产以来，对冲基金以几分钱的价格收购了客户被冻结账户的权利，仅有五家公司就购买了总面值约 24 亿美元的债权。这意味着一笔巨额的赔偿即将到来。
但是收取这些赢利并不会一帆风顺。投资者陷入了与一些原始债权人的法律纠纷中。他们声称那些前 FTX 客户突然食言，正在遭受一种古老的病症：卖家后悔。
FTX 案件将投资公司（有些是第一次）推入了加密货币的荒野。与典型的破产案件相比——在那些案件中，投资者从相对稳重的公司债权人那里购买债权——这次公司与加密货币交易者达成交易。
“我们有来自世界各地的卖家与买家和破产法庭第一次接触，并且从未经历过美国第 11 章破产案，”Xclaim 平台的首席战略官 Andrew Glantz 说道，该平台已促成超过 2 亿美元的 FTX 债权交易。…
许多卖家，包括一些经验丰富的加密货币玩家，现在要求更高的赔偿，根据法庭文件和知情人士透露。其他人试图完全退出，或试图找到其他买家接手他们的债权。
FTX声称在FTX首次破产时，交易几乎以每美分接近零美分，现在可能至少会偿还每美元118美分。如果您同意以每美元30美分出售您的索赔，但口头协议和最终确定文件之间存在长时间延迟，那么可以说您有一个自由选择：如果索赔价值下跌到20美分，您将关闭交易并以同意的30美分出售，但如果上涨到50美分，您将找到文件问题并退出交易。3实际上，它上涨到118美分，许多卖家似乎正试图退出交易。另外：
索赔经纪人汤姆·布雷泽尔向橡树资本、Attestor和Silver Point Capital等大型投资公司出售了数千万美元的FTX索赔。
他说，许多卖家没有律师，“不意识到根据大多数对冲基金所在地纽约法律，口头协议出售索赔是具有约束力的。”
是的，没错。人们很想说“如果这些交易发生在区块链上，那么谁拥有它们就不会有争议：结算将是即时的，索赔将是可交易的代币，其所有权可以根据开放、防篡改的区块链证明。”但当然，人们已经尝试构建用于交易加密破产索赔的代币化平台。最著名的是，来自Three Arrows Capital的人们，这家声名狼藉的加密对冲基金，正在建立一个！您肯定信任他们，对吧？
AMC
这有点令人惊讶他们仍在这样做：
据知情人士透露，AMC Entertainment Holdings Inc.正在与一些贷款人进行机密谈判，以降低其债务负担并延长近期到期日。
这些讨论是在AMC，全球最大的电影院连锁店，面临约45亿美元的长期借款负担的情况下进行的。根据监管文件，截至3月31日，其中约28亿美元将于2026年到期，其中包括19亿美元的贷款和近10亿美元的二级留置票据。
据知情人士称，谈判仍在进行中，尚未做出最终决定。一位AMC代表拒绝置评，而代表头寸贷款人的吉布森·邓恩& Crutcher留言未被回复。
多年来，我一直在写关于AMC如何不断利用其模因股票地位以惊人的高价进行大规模现场股票发行，并利用这些发行来偿还债务（或者以这些高模因股票估值交换债务为股权）。然而，债务仍然很多。
模因股票的最坏情况是Bed Bath & Beyond Inc.：您拿一个基本上不可行的业务，净值为负，您得到了模因股票的提升，然后尽可能多地向模因股票投资者出售股票，以筹集资金直接交给债权人。在这个过程结束时，模因股票投资者什么都得不到，债权人得到（1）公司，无论价值如何，加上（2）从模因股票投资者筹集的大量现金。我假设AMC将利用其长期作为模因股票的历史来解决其财务问题，但另一种选择是糟糕的。
VC AI
如果第一个被人工智能自动化淘汰的行业是风险投资，那将会非常有趣，但是《商业内幕》报道：
在过去两年里，硅谷一直被人工智能所迷住，风险投资公司争相投资各种人工智能初创公司。现在，人工智能正在改变风险投资本身，使得对年轻合伙人来说本就难以进入的领域变得更加困难，并影响着早期初创公司的融资方式。…
NFX的常务合伙人詹姆斯·柯里尔（James Currier）去年撰写了一篇备受关注的专栏，阐述了他认为人工智能将在未来十年内使风险投资者的竞争环境变得更加公平，就像软件在过去40年里对股票和债券市场所做的那样。
“让我们诚实地说：典型的风险投资家所做的许多事情——阅读、总结和排名——正是大型语言模型已经非常擅长的事情，”柯里尔写道。“我们正处于风险投资的最后10年，A.I.将重塑初创公司产业链，从其核心开始。风险投资公司将不得不将自己重塑为人和人工智能的结合体。”
现在发生的很多事情是，一些曾由初级风险投资合伙人完成的较低层次的分析、定位和跟踪工作，现在可以由人工智能完成。现在，不再是几名分析师为正在结交创始人和领导投资的合伙人做苦活，而是机器人做苦活，合伙人做交易并赚更多钱。尽管，也有相反的观点：
“他们已经如此之小，”一家大公司的合伙人在旧金山办公室宽敞而大部分空无一人的会议室里说道，他要求不透露身份。“你能再减少人数吗？为了什么？你已经赚了这么多钱了。”
但是给点时间！合伙人到底添加了什么价值呢？嗯：
在本质上，风险投资并不是为了找到最好的交易，而是赢得它们。这取决于创始人和投资者之间的个人关系，[Point72 Ventures的Sri] Chandrasekar说。
“创始人选择你的第一原因是他们想和你一起工作，特别是，”他说。“你花时间与他们建立关系。你和他们共进晚餐。你见过他们的家人 — 无论你需要做什么让他们觉得他们真的想和你一起工作，希望这是一段持续10年的婚姻。”
但是我们几年前谈过，风险投资家为了在竞争激烈的领域脱颖而出，“必须通过在Twitter上表现酷炫来与创始人建立偶像关系”（现在是X），因为“Twitter是新的社交俱乐部”，因此风险投资家雇佣写手为他们写酷炫的推文。当然，一个大型语言模型也可以写推文。风险投资是一个将资金从大型机构引导到具有良好商业理念的有前途的创始人手中，然后帮助这些创始人建立公司的过程。如果一个机器人可以找到有前途的想法并为创始人提供建议，也许这个过程可以自动化。
事情发生了
Nvidia销售增长如此之快，以至于华尔街跟不上。 Jain在自2018年以来最大的对冲基金首次公开募股中筹集了53亿美元。私募股权销售罐头制造商从收购热潮中获得了难得的丰厚回报。手持笔和纸，汽车经销商正在自发创新，因为网络故障仍在持续。 房地产投注失败搅动了1.24万亿加拿大基金。 Brookfield计划将购物中心变成小城市的计划落空。暴乱寻求在比特币矿工接管战中争取三个Bitfarms董事席位。‘我们就像磨损的齿轮，直到它们断裂’：中国科技公司推动员工极限。乐高是如何从不起眼的玩具变成犯罪黑市物品，受到洛杉矶抢劫的推动。 ‘治愈’水晶的开采是痛苦的。抵押贷款公司Guaranteed Rate将其名称更改为Rate。寻找金融界的男人。华尔街擦鞋匠拥抱清洁运动鞋以求生存。狗粮现在如此奢华，以至于我也吃了一些。
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偶尔会有一家公司出现，它如此占主导地位，增长如此迅速，以至于感觉好像所有人都只关心它的股票。我指的当然是英伟达公司，这家为人工智能提供动力的芯片巨头。在过去五年里，它的股价飙升了4000%，使其成为世界三大最有价值的企业之一，与重量级公司微软公司和苹果公司齐名。
英伟达完全值得关注。其人工智能芯片市场份额约为90%。其利润率为57%，营收达800亿美元，远远超过标普500指数中具有可比盈利能力的公司。过去五年，其销售额年增长率也达到64%，是标普500指数公司中增长率最高的。