收购公司转向债务以支付并购干旱期的投资者 - 彭博社

最近几个月，垃圾债务市场变得异常开放，英国一家汽车玻璃修理公司的私募股权支持者即将从一项高度杠杆的债务发行中获得有史以来最大的回报之一。

贝尔龙国际有限公司本周出售了超过80亿欧元（88亿美元）的债券和贷款，这些资金——连同公司的一部分现金——将用于向包括私募股权公司克莱顿、杜比利尔和瑞斯有限责任公司以及赫尔曼与弗里德曼在内的支持者支付43亿欧元。这类被称为股息再融资的交易越来越受欢迎，贝尔龙的贷款创下了全球纪录。

策划这些交易的资金管理公司正在寻找快速提高回报和减少投资风险的方法，因为他们在产生收益方面几乎没有其他选择。他们无法轻易出售所购买的公司，因为寻找收购的公司并不多，而通过首次公开募股出售的市场直到最近几乎处于停滞状态。

与此同时，债务投资者愿意为这些交易提供融资，通常是为了锁定相对较高的收益率。但这些交易对债务和股权投资者来说都存在风险。公司正在增加借款，这可能增加他们未能偿还或再融资债务义务并陷入破产的可能性。

创纪录的一年

美国公司，包括那些没有私募股权支持的公司，截至今年9月30日，已通过 股息再融资 申请了创纪录的702亿美元杠杆贷款，数据由PitchBook汇编。这比2021年多出30亿美元，那是股息再融资如此受欢迎的最后一次。

“由于并购活动和杠杆收购活动的缺乏，许多赞助商正在考虑如何将现金返还给投资者，如果你不在出售公司，一种方法就是支付股息，” 凯雷集团 的全球流动信用负责人劳伦·巴斯马吉安说。

不过，这一举措伴随着风险。如果赞助商过于激进，公司可能会陷入财务困境， 布兰迪温全球投资管理 的投资组合经理约翰·麦克莱恩表示。零食制造商 希尔尔食品 在9月初出售的债券上提供了 双位数 的收益率，仅在 CD&R 收购该公司几个月后。这笔交易提高了公司的杠杆比率，标准普尔全球评级公司将该债务发行评为CCC+，通常授予“当前脆弱”的公司。这是自7月以来美国高收益市场中首个被评为CCC级的交易，并引发了一波此类发行。

“投资者情绪相当乐观，受到CCC表现优异的驱动，”麦克莱恩说。“低利差和更高的票息对那些错过市场低迷的投资者具有吸引力，因此在进入第四季度时存在寻求风险的行为。”

如此强烈的收益需求使得摩根大通的策略师们放弃了对欧洲信用市场的看跌观点，这在一定程度上要归功于美国联邦储备在九月份的大幅降息以及中国意外的“火箭弹”货币宽松，依据一份日期为9月27日的报告。

“在过去几年中经历了几次关于衰退的虚假警报后，我们的感觉是，投资者准备在即使是最小的复苏迹象出现时迅速淡化增长风险，”由马修·贝利领导的策略师在报告中写道。

在贝尔龙的案例中，债务交易将使公司的杠杆比率从3.5倍提高到6.1倍，依据穆迪评级，该公司评级进一步降至垃圾级。比利时控股公司D’Ieteren Group也拥有贝尔龙50%的股份。

2024年美国股息再融资交易创纪录

杠杆贷款热潮为再融资、重新定价和股息再融资提供了资金。

来源：PitchBook LCD

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在大部分宽松货币时代推动高收益市场的私募股权机器，在2022年因联邦储备加息而放缓，导致买卖双方在估值方面陷入僵局。但由于这些收购公司有义务向投资者返还现金，杠杆贷款市场一直乐于提供解决方案。

根据彭博社汇编的数据，九月份，美国发行了1280亿美元的杠杆贷款交易和370亿美元的垃圾债券交易，显示出在美国选举前的热潮以及在美联储开始降息周期后锁定丰厚收益的愿望。

分红交易

Belron交易并不是CD&R通过分红再融资获得回报的第一次。上个月，CD&R和Stone Point Capital拥有的Focus Financial Partners出售了43.5亿美元的贷款和高收益债券，以再融资现有债务并支付分红，彭博社报道。

“市场在信用方面继续保持选择性，但对于那些投资者喜欢的优质名称，你会看到更多账户愿意接受分红交易，”美国杠杆融资和资本市场负责人Chris Bonner说。高盛集团。

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推动杠杆交易需求的另一个因素是新抵押贷款义务的增加——根据彭博社汇编的数据，今年迄今的交易量比去年增加了约70%。鉴于CLO管理者是杠杆贷款的最大买家，这种需求导致了贷款活动的同步提升，导致今年出现了高水平的再融资和重新定价，Basmadjian说。

尽管在公共市场借款已成为公司们的热门选择，但这并不是获取现金的唯一途径，而无需通过出售。

私募股权赞助商还使用延续 基金，在这些基金中，管理者将难以出售的资产从旧基金转移到全新的基金，或者进行净资产价值贷款，即以其基金的资产为抵押借款。他们的一些有限合伙人开始对这些用途感到厌倦，机构有限合伙人协会 发布了关于净资产价值贷款的指导方针。

“关于赞助商回报资本压力的讨论只会越来越大，”博纳说。“在并购量较低的世界中，我认为我们将越来越多地看到赞助商转向分红回购以满足有限合伙人。”

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尽管新的收购交易在缓慢进入市场，但在美联储决定降息后，这可能有助于疏通积压，赞助商将继续推出以债务为基础的分红。

“这是对有限合伙人的资本回报——你没有看到并购的回升，那你还想怎么回报资本？”布兰迪温的麦克莱恩说。

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