彭伯顿为中市场债务基金寻求超过40亿欧元资金 - 彭博社

私募股权投资者正急切地寻求他们的回报。满足他们需求的一种风险做法正在创下纪录，并变得越来越受欢迎。

股息再资本化，在这种情况下，低评级公司的所有者以公司名义筹集债务以向投资者支付现金，已在2024年上半年飙升。根据PitchBook LCD的数据，今年迄今已售出302亿美元的杠杆贷款用于支付这些支票，与2021年的金额相匹配，这是至少十年来的最高水平。

专门资本池的管理者长期以来一直向他们的有限合伙人（如捐赠基金和保险公司）承诺丰厚且快速的回报。但是，由于并购和首次公开募股市场出现严重的干旱，打乱了他们正常退出持股并交付收益的常规流程。股息再资本化是一个可行的替代方案，因为债务投资者资金充裕，正在排队购买各种信贷产品。

问题在于额外的债务和杠杆使公司在经济放缓或利率长期保持较高时更难应对 —— 而穆迪评级认为这些贷款给已被评为投资级以下的借款人带来了巨大压力。目前，对信贷的贪得无厌需求和缺乏退出策略的组合将使私募股权公司继续寻求更多的股息再资本化。

“这些再资本化的潜在项目规模相当大，有很多公司可以做到这一点，”花旗集团债务资本市场负责人Richard Zogheb在一次采访中表示。“如果你对IPO市场感觉不好，而并购市场仍存在估值差距，你将如何将资金返还给有限合伙人？”他补充说，“赞助方实现货币化的压力是巨大的。”

股息再融资创历史新高

来源：PitchBook，LCD

注：截至2024年6月10日的数据

债务投资者历来对股息再融资持谨慎态度。借债向股东支付现金通常不会促进公司的增长，但会增加公司需要偿还的昂贵债务金额。

最近私人信贷市场上最大的融资之一用于股息再融资。Blackstone Inc.用约Park Place Technologies的11亿美元债务进行了再融资，贷款金额约为17亿美元。据熟悉该交易的人士透露，该交易还涉及约4亿美元的控股公司付款形式票据，这些人要求不透露姓名，因为讨论私人情况。

在赞助商GTCR和Charlesbank Capital Partners放弃尝试出售数据中心公司后，新债务重新杠杆化了业务，这些人补充道。来自Blackstone、Park Place和GTCR的代表拒绝置评。Charlesbank的代表未回应置评请求。

由Clearlake Capital Group支持的Wheel Pros仍在感受2020年股息再资本化带来的影响，随后进行了其他金融交易。穆迪估计这些交易使2021年的财务杠杆率超过了7倍收入。

车轮制造商在2022年遭遇销售困境，导致收入较前一年下降近86%，并遭到多家评级机构的降级。到2023年底，穆迪表示预计2024年杠杆率将维持在“不可持续”的10倍左右。Clearlake的代表拒绝置评，Wheel Pros的发言人未回复置评请求。

交易仍在继续。仅在周一，由Centerbridge Partners支持的个人护理产品公司KIK Custom Products推出了一项价值9.25亿美元的贷款销售，部分资金将用于支付股息。另外两家私募股权支持的公司——加油站和便利店运营商United Pacific以及支付服务提供商Equiniti Group——也在市场上进行交易，用于资助股东分配。

贷款文件通常会限制债务用于支付投资者。然而，穆迪评级的副董事总经理克里斯蒂娜·帕奇特在接受采访时表示，私募股权赞助商越来越在放宽这些契约，以允许股息。

“股息再融资从信用角度来看是一种固有风险策略，目前的信用协议和债券契约已经为杠杆收购提供了执行的灵活性，”她说。

回报生成

股息再融资的激增表明私募股权普通合伙人在努力实现他们在基金中向投资者承诺的回报。这可能对那些像养老基金这样的投资者的能力产生连锁效应，以维持向他们自己的客户（如公立学校教师）的回报。

“私募股权投资组合并非孤立存在，普通合伙人可能无法理解学院为学生或医院为患者所解决的难题，”NEPC的投资经理研究负责人Sarah Samuels说道。NEPC是一家有限合伙人咨询公司。“我们认为，私募股权费用并不适合那些仅通过杠杆和财务工程创造回报的人。我们寻找那些通过盈利增长和多重扩张创造价值的普通合伙人。”

有资金可供投资的投资者正在忽略关于再融资和增长的担忧。用于资助投资者支付的杠杆贷款正被类似抵押贷款证券化管理者抢购，或者由私人信贷公司提供，这些公司拥有约5000亿美元的未使用资金。这种需求推动了利差的缩小，增强了股息再融资的吸引力，即使美联储推迟了降息。

“这种趋势并不那么依赖于基准利率背景。融资市场开放、利差收窄、市场流动性强、放贷人在寻找债券，这才是更为重要的，”摩根大通公司欧洲、中东和非洲杠杆融资负责人Daniel Rudnicki Schlumberger说道。此外，“这并非适用于每个发行人，而是适用于信誉良好、产生良好现金流的借款人。”

私募股权投资组合公司持有时间创纪录

来源：PitchBook，LCD

注：数据截至2023年12月31日

对于赞助商来说，股息再融资的良好条件使他们有空间等待，直到他们希望在资产上实现的价格与买家愿意支付的价格更加一致。他们已经等了一段时间，可能需要再等一段时间。

根据PitchBook的数据，2023年赞助商持有公司的平均时间为6.4年，这是自2007年以来最长的时间。彭博智库分析师安德鲁·西尔弗曼认为在下半年，M&A或IPO市场都不会有大幅反弹。

“这是卖方期望和买方期望之间的差距，”高盛集团美国杠杆融资资本市场负责人克里斯·邦纳在接受采访时说。“股息再融资是一座美好的桥梁，当你在等待出售时。”

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Pemberton Asset Management计划为其中市场债务策略的第四个基金筹集超过40亿欧元（43亿美元），据知情人士透露。

据知情人士透露，基金募集完成预计将在十月份进行，这些人要求不透露姓名，因为此事属私密。其中一人表示，基金规模可能达到50亿欧元。