PIK杠杆增加显示私募市场将面临麻烦 - 彭博社

一个三字母缩略词在公司文件中越来越频繁出现，这引发了评级公司和基金经理的担忧。

根据彭博社汇编的数据，自疫情开始以来，公司文件、演示文稿和记录中提到PIK的次数翻了一番。PIK是“实物支付”的缩写，该术语指的是允许公司推迟利息支付的债务。

PIK义务通常意味着公司隐藏的杠杆，因为延迟的利息会加到到期的本金上。这种债务对私募股权公司尤其具有吸引力，因为在未能有效对冲利率上升风险后，它们面临着估值下降和借贷成本上升的困境。

公司前所未有地谈论PIK

来源：彭博社

注：基于公司文件、演示文稿和记录

虽然推迟几季度的利息支付可以帮助避免短期现金紧张，但延长支付延迟会使得再融资债务变得更加困难。这反过来又让监管机构感到担忧，他们担心私募信贷基金（可能是PIK债务的提供者）可能对金融系统产生的影响。

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“贷款人有多种方式可以掩盖其基础借款人的流动性挑战，”中型市场贷款机构MidCap Financial Investment Corp.的首席投资官Ted McNulty在本月早些时候与分析师的电话会议上表示。“无论是在发放贷款时还是作为重组的一部分，PIK收入都是无法当前偿还债务的借款人的替代指标。”

根据穆迪评级的全球私募信贷负责人Ana Arsov的说法，目前PIK占私募信贷基金收入的6.7%，高于一年前的5.4%。她补充说，这不是一种可持续的策略，因为它会造成永久性的沉重债务结构。

她表示，PIK是一种“为困境信贷争取时间的方式，因为它们在等待降息”，并补充说它“掩盖了投资者的基金表现。”

其他人则表示，深入了解借款计划是很重要的。

“你必须区分最初有意使用的PIK与可能用于减少违约的PIK，”Ares Management Corp.的首席执行官Michael Arougheti在最近的财报电话会议上表示。“如果你考虑谨慎地构建你的杠杆”并且不想限制公司的“增长计划，那么PIK就是你捕捉超额回报和支持你的借款人的方式。”

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BDC对PIK的引用激增

来源：彭博社

注意：基于公司备案、转录和在彭博终端上发布的演示文稿

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在商业发展公司的备案、演示文稿和转录中，提到PIK债务的文件数量在过去五年中增长了约240%。Prospect Capital Corp.在这些公司中脱颖而出，在文件中使用该术语超过400次，几乎是第二名的四倍。根据Fitch Ratings的数据，Prospect基金在2023年产生的净投资收入的三分之一是以实物支付的，几乎是行业平均水平的两倍。

Prospect Capital在周五没有回复评论请求。但在其网站上发布的一份声明中上周，该公司表示，PIK“可以成为一种有效的融资机制”，当“公司在其业务中进行增值投资，且估值远高于Prospect的成本基础”时。

观看：本周的嘉宾是Geoge Bory，Allspring固定收益首席投资策略师，Robert Tipp，PGIM固定收益首席投资策略师，Meghan Robson，BNP Paribas美国信用策略负责人，以及Steven Oh，PineBridge全球信用和固定收益负责人。

关注事项

* 预计下周将有约200亿美元的美国高等级债券销售。 * 在欧洲，38%的专业人士调查预计未来一周将有150亿欧元（165亿美元）至200亿欧元的销售。 * 在美国，联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔将在杰克逊霍尔研讨会上发表讲话。彭博经济学预计他将暗示即将降息，但不会预先确定降息的幅度。 * 在欧洲，市场参与者将审查7月17-18日欧洲中央银行会议的会议纪要——将于8月22日发布——以寻找9月是否会出现再次降息的迹象。 * 加拿大7月消费者价格通胀数据——将于8月20日发布——彭博经济学预计显示价格环比上涨0.3%，符合季节性规范，年通胀率从6月的2.7%降至2.4%。 * 根据彭博经济学，中国的商业银行可能在8月20日的定价中保持贷款基础利率不变，此前在7月进行了10个基点的降息。一年期LPR，商业贷款的基准利率，可能保持在3.35%。五年期LPR，抵押贷款的参考利率，可能保持在3.85%。 * 有关可能影响未来一周市场的全球数据和事件的深入分析，请参见彭博经济学的全球经济周展望。

周报

• 股票和债券市场正在发出不同的信号，关于美国经济衰退的可能性，这导致一些主要投资者表示信用市场过于自满。
• 对主要中央银行更大降息的押注正在提升一些全球最大公司的超短期商业债务的吸引力。
• 中国推动压制政府债券的反弹开始对企业债务市场造成影响。
• 玛氏公司已安排最大蓝筹债务融资，以帮助融资其360亿美元收购Kellanova的交易。
• KKR & Co.正在早期阶段计划通过约5亿美元的私募信贷融资收购公关公司FGS Global。
• 许多投资者受到中国股权相关债券下滑的影响，这一市场现在受到违约恐惧的困扰。
• 押注数十亿美元于抵押贷款支持债券回报超过投资级企业债务的投资者，整整一年都在等待他们的回报。上周的波动短暂地证明了他们的立场，一些人认为全面胜利可能不远了。
• 亚洲高收益美元债券即使在今年提供超过全球同行两倍的回报后，仍有上涨空间，资金经理表示。
• 穆迪将中国万科企业股份有限公司的债务评级下调至垃圾级更深的区域，突显出这家国有开发商面临现金紧缩和销售下降的压力。
• 亿万富翁查尔斯·科赫的私营公司正在利用个人对贷款市场中最具风险的领域之一——CLO股权的需求。
• AT1债券经历了几乎不间断的反弹，这是信用市场历史上最戏剧性的崩溃之一。这让一些人渴望更多戏剧性。
• 阿波罗全球管理公司的Brightspeed达成了一项协议，与一组贷方达成协议，削减电信公司的11亿美元债务，并获得37亿美元的新资本。
• 捷蓝航空公司定价27.7亿美元的债券和贷款，此前这家最近被降级的航空公司将交易结构进一步转向票据。
• 克罗格公司计划向投资者探询可能的多部分债券发行，并已开始对收购目标Albertsons Cos.发行的债务进行交换要约，因为反垄断审查对潜在合并的审查迫在眉睫。

在行动中

• 德怀特·斯科特，帮助将 黑石公司的信贷业务发展成为3300亿美元的巨头，现已 退休。
• DWS，德国银行股份公司 德意志银行的资产管理部门， 聘请了 杰伊·德沃尔托夫、丹尼尔·桑格、凯瑟琳·米兰和克里斯蒂娜·巴齐利亚克，来自 摩根大通的资产管理部门，以帮助扩展其美国房地产信贷业务和私人信贷平台。
• KKR & Co. 任命 三位高管担任其 全球大西洋保险业务的高级领导职务。 比利·布彻，KKR的合伙人，被选为保险部门的首席财务官，而合伙人 布赖恩·迪拉德和约翰·里德将担任共同首席投资官。
• 加拿大国家银行的美国固定收益销售与交易的联合负责人，诺埃尔·希维，已 离开公司。
• 美国银行公司任命 林德赛·兰福德为其全球支付解决方案业务的加拿大负责人。
• 三菱UFJ金融集团的亚洲证券部门已 聘请 埃夫伦·查基拉梅托格鲁担任其日本以外的亚洲信贷流动交易负责人。
• 巴西银行，巴西第三大银行， 聘请 加布里埃尔·特雷比尔科克，对冲基金 艾斯资本的创始合伙人之一，担任其本地信贷销售和交易部门的负责人，旨在在两年内将业务翻倍。
• 阿瓦雷斯与马尔萨尔公司计划 扩展其在澳大利亚的员工人数超过一半，预计利率上升和经济增长乏力将使更多公司陷入财务困境。
• 诺瓦斯科舍银行已 招募了一支来自 摩根大通的七人团队，在休斯顿启动新的抵押贷款资本市场业务。 唐·罗特尔，在摩根大通工作超过28年，将作为新团队的三位董事总经理之一加入。其他两位是 布赖斯·辛普森和弗朗西斯·林。

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数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
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