加密永动机 - 彭博社

Matt Levine

放屁策略

MicroStrategy Inc. 是一个概念验证，除了其他事情外。这个概念是：“如果你买100美元的比特币并放入一个池子，你可以将这个池子切分成股份并以200美元出售。”（MicroStrategy 拥有大约 490亿美元的比特币，市值约为940亿美元，因为人们愿意以超过基础比特币价值的价格购买其股票。）这是一个非常吸引人的概念，因为：免费钱！我有时称之为“永动机”，有时 称之为：你卖出越多的股份，你就能买到越多的比特币，你的股份就越值钱。

彭博社观点英国百万富翁外流更多是涓涓细流而非洪水特朗普的能源主导梦想依赖于加拿大特朗普的保护主义如何可能增加自由贸易特朗普的死刑令是对最高法院的一个信息我说“你”，但不清楚 你 是否能做到这一点。 MicroStrategy 可以做到。为什么？MicroStrategy 有什么特别之处？我认为答案是某种组合：

  1. MicroStrategy 可以说是第一个方便的比特币池，包装在一个 公开交易的美国股票中——它的 比特币策略 早于 现货比特币交易所交易基金，例如1——因此，许多希望在其经纪账户中拥有比特币的人购买了 MicroStrategy，使其获得了知名度和先发优势。
  2. 即使现在，MicroStrategy 在其他比特币包装股票产品中仍然具有一些优势，因为它是 名义上的科技 公司，而不是投资基金。一些投资者——例如指数基金，但也包括 双重杠杆ETF——可以购买 MicroStrategy，但不能购买其他更纯粹的比特币投资产品，如ETF。
  3. MicroStrategy 在规模和结构方面考虑周到且积极，提供大量的 可转换债券 让投资者利用其高波动性。2
  4. MicroStrategy 擅长 营销这一点：其首席执行官迈克尔·塞勒是该策略的喧闹且口才出众的发言人。它使用像 21 这样的加密数字来确定交易规模。3 它有“比特币收益”这样的指标，让投资者觉得这比实际情况更有意义。

这些答案并不是那么有趣。你不想要这些答案。你想要一个像：“MicroStrategy没有什么特别之处。 任何人都可以做到这一点。技能、规模和 incumbency 优势并不重要；MicroStrategy 是一个纯粹的概念证明，即‘如果你把加密货币放在一个锅里，你可以以超过加密货币价值的价格出售这个锅。’ 你可以做到这一点。继续吧！拿一些免费的钱。”

或者也许你不想要那个，但很多人想要。几家 上市公司 已经尝试过 模仿 MicroStrategy，有时取得了不错的结果；我的答案 2 可能适用于一般公司，而不仅仅是 MicroStrategy。（实际上，MicroStrategy 推广这一点作为其他公司的通用策略。）虽然典型的交易涉及获取一锅比特币，但你也可以尝试其他加密货币。这是 一家公司宣布 “决定将比特币和以太坊作为财政储备资产，”这是 一个狗狗币的例子。

但是如果你恰好没有一家上市公司怎么办？任何人都可以把加密货币放在一个锅里，然后以超过加密货币价值的价格出售这个锅吗？我的意思是，我觉得答案是“不能”，但这类事情我的直觉总是错的，所以如果你想的话可以试试。一些读者给我发了这个：

FartStrategy的创建目的是尽可能多地积累Fartcoin。热空气上升，FartStrategy将利用这股热空气为Fartcoin和$FSTR持有者创造价值。…

FartStrategy是一个轻松愉快的模因代币，旨在体现Fartcoin的精神。Fartcoin就像Dogecoin一样，是一种没有中央团队致力于提高其价值的模因加密货币。Fartcoin和Dogecoin都不是设计或意图作为证券，也不带有任何盈利的期望。同样，FartStrategy作为Fartcoin的去中心化和杠杆持有库，也不是为了产生利润而设计的，应该仅被视为一种娱乐和消遣的来源。此外，FartStrategy不会创造超过其库中持有的Fartcoin数量的任何剩余价值，这本身纯粹基于Fartcoin的幽默模因价值。

这是一种去中心化金融的东西——不是上市公司，不是股票，不在你的经纪账户中，只是一个加密代币——声称提供“可转换债券”和“平价发行”来筹集资金购买Fartcoin，就像MicroStrategy为比特币所做的那样。“如果$FSTR的总市值显著高于其Fartcoin持有的总价值，”它说，它将出售代币以购买Fartcoin，“从而加速‘Fartcoin飞轮’。”给我发这个的读者之一称其为“崇高而超越的虚无主义”，我真的无法对此做出更好的评价。

Bally的芝加哥

Bally的公司是一家上市的赌场公司。4 在2022年，它达成了一项协议，在芝加哥市中心建设一个大型赌场度假村。作为该协议的一部分，伊利诺伊州的游戏监管机构和芝加哥市对Bally的施加了各种要求，其中之一是赌场必须由女性和少数族裔拥有25%。5

我想对于一家上市公司来说，满足这个要求是困难的，但Bally是这样做的。它将把芝加哥赌场项目放在一个独立的公司——Bally的芝加哥公司——该公司将由Bally拥有75%，由女性和少数族裔拥有25%。而Bally的芝加哥将进行公开股票发行，以寻找这些女性和少数族裔的股东。这里是招股说明书，来自上周。这是非常不寻常的！(“在Bally的芝加哥赌场股票发行中不允许白人男性，市官员推广，”当地的标题说。) 来自招股说明书：

本次发行仅向满足A类资格标准（如本文所定义）的个人和实体进行，所有同时进行的私人配售也仅与满足该标准的个人和实体进行。…A类资格标准包括，除其他标准外，个人必须：

• 如果是个人，必须是女性；

• 如果是个人，必须是少数族裔，按MCC 2-92-670(n)的定义（见下文）；或

• 如果是实体，必须由女性或少数族裔控制。

在发行后，股票将不再上市，转让仅允许符合相同标准的投资者进行。“本次发行的下单流程与大多数公开发行股票的流程不同，”招股说明书中提到，并且有一个“资格流程”，在这个流程中，Bally’s Chicago“将自行决定您是否符合A类资格标准。”

这里还有一个有趣的少数股东所有权比例套利。Bally’s Chicago大致上提供10,000股股票，每股价格为25,000美元。一些股票将以全价出售，但一些将以较低的价格出售：有的为5,000美元，有的为2,500美元，还有500股为每股250美元。其运作方式是，如果您购买一股250美元的股票——称为“A类-1权益”——那么Bally’s Chicago会借给您另外的24,750美元，因此您实际上是25,000美元股票的股权拥有者。这笔贷款对您没有追索权——从技术上讲，这是Bally’s Chicago内部的一部分向另一部分的贷款，而不是对您个人的贷款——因此您不需要偿还。但如果Bally’s Chicago成功并盈利，您在贷款还清并支付11%利息之前不会获得任何利润。

据我所知，这意味着（1）您可以投入250美元，和（2）Bally’s可以将其视为女性或少数族裔的25,000美元所有权。总的来说，Bally’s Chicago此次发行的目标是1.95亿美元，但这将计入其总资本化的2.5亿美元，总资本化为10亿美元，以满足其少数股东所有权要求。

我从未见过这个，它很有趣，但也，呃，时机尴尬？我本周写道：

如果美国证券交易委员会再也不提起任何执法案件会怎样？如果它像“啊，去吧，随便做你想做的欺诈”那样？如果唯一的执法案件是针对黑石集团进行ESG投资，或者针对特朗普媒体与科技集团公司的做空者？

这可能会在那个名单上吗？

IPO费用

以下是投资银行家争取主导公司首次公开募股的四种可能方式：

  1. 说，并证明，你擅长这项工作。解释你作为领先承销商的资历，提到你与关键投资者的深厚关系，提供关于如何定位和营销交易的深思熟虑的战略建议。这很好！有时这很难给人留下深刻印象。为一家受欢迎的公司进行IPO并不是火箭科学，每家银行都会有一个资历页面，显示它是顶级银行。
  2. 通过在交易前的几年里为公司做大量工作，与公司建立深厚的个人联系，借钱给它，结交其高管，做一些特技来展示你有多喜欢它的产品，等等。这也很好，尽管竞争相当激烈。许多银行家正在排队借钱给热门的IPO前公司，并为其做特技。
  3. 在你的IPO推介书中，在说明你认为公司价值多少的页面上，写一个大数字。公司希望被告知一个大数字！“我们认为你值1000亿美元，选择我们”只是一个不错的推介，公司实际上无法对你提出要求。这似乎比应该的更常见。
  4. 费用？“我们将以其他人一半的价格为你做IPO”？这个在传统投资银行中强烈不受欢迎，银行通常会坚持这一 原则，尽量不打折费用。有一种理论认为这看起来很寒酸，说“我们将以半价为你做IPO”暗示你只有一半的能力，公司IPO太重要了，不值得讨价还价。但（1）我不确定这是否真实——IPO 到底有多重要，真的？——而且（2）对于足够大的交易，银行会讨价还价。

无论如何：

中国银行正在争取以低至0.01%的费用参与全球领先的电动车电池制造商宁德时代在香港的二次上市，突显出曾经盈利丰厚的上市市场中竞争的激烈，而业务显著放缓。

中金公司和中信证券是参与该交易的主要银行之一，该交易有望成为近年来香港最大的上市之一。摩根大通和美国银行也在争取重要角色。

两位知情人士表示，中金公司在该交易中的提案表明，他们愿意以筹集资金的0.01%的费用参与该交易，最终筹集金额可能超过70亿美元。两位知情人士还表示，中信证券的提案费用也在这个水平左右。……

银行家表示，中国银行愿意在如此重大发行中接受极低的费用，因为业务很少，内地的IPO市场尚未恢复。一位在欧洲银行工作的董事表示，看到这种激烈的报价并不奇怪，“因为他们大部分的中国团队在岸上有很多能力，但没有交易流。”

对银行来说不愉快！

XOVR

我们 上个月谈到了 对SpaceX股票的需求。SpaceX是一家私人公司，通常情况下你无法购买SpaceX的股票。但有间接的机会：一些SpaceX股票已经落入特殊目的公司手中，也许你会被提供购买这些特殊目的公司的股票，或者是投资于这些特殊目的公司的二级特殊目的公司或 封闭式基金。你将为这种特权支付高价：公开可用的SpaceX股票供应稀少，需求旺盛，而拥有这些股票的人会向你收取高额费用。拥有SpaceX的基金将以高于基础SpaceX的价格交易。

(显然，这与MicroStrategy的情况有相似之处，尽管并不 太 多。SpaceX的股票相对难以获得；购买比特币并不是 那么 困难。在某些方面，SpaceX的SPV和MicroStrategy正在解决相反的问题：零售投资者无法获得SpaceX，因此他们以溢价购买SPV，但一些 机构 投资者有禁止他们购买比特币的规定，因此他们 购买MicroStrategy股票或可转换债券.)

如今，许多奇特资产最受欢迎的包装是交易所交易基金，因此自然你会想要一个持有SpaceX的ETF。但ETF实际上不应该以溢价交易：ETF套利者和ETF 创建/赎回机制应该保持ETF的价格与其基础资产的价值一致。如果对ETF的需求很大，就会创造更多的供应，但对于SpaceX ETF来说，这很难做到：你如何获得更多的SpaceX股票？但彭博社的 Emily Graffeo报道：

一家相对不知名的公司推出的交易所交易基金正在吸引在线交易者的注意，并在投资于埃隆·马斯克的SpaceX后获得资金流入。

ERShares私人-公共交叉ETF（代码XOVR）自去年12月购买这家私人火箭和卫星公司的股票以来，已筹集超过1.2亿美元。这是其七年历史中资金流入的最佳阶段，帮助该基金的资产增长到2.5亿美元。

从贝莱德到景顺的主要资金管理者正在竞争通过ETF为投资者提供进入私人市场的机会。但截至周五，XOVR是唯一一家在美国上市的持有SpaceX的ETF，CFRA研究公司表示，这使得小型投资者能够接触到最热门的私人公司之一。…

人们 想要 XOVR，因为它拥有SpaceX，但它是一个ETF——而不是封闭式基金——因此套利应该使其股价与净资产价值保持相当接近。这与SpaceX的股份如何运作并不特别容易套利？这并不清楚。（如果你想创建新的XOVR股份，是否需要交出一些SpaceX股份？显然不需要。）彭博社告诉我，XOVR的交易价格比净资产价值高出0.1%，这相当不错，但谁知道呢：

购买任何流动性差的东西——比如私人公司的股份——的一个障碍是，这可能导致ETF的交易价格高于或低于净资产价值，从而可能给投资者带来隐性成本。虽然SpaceX最近的估值约为3500亿美元，但在12月的一次内部股份出售后，尚不清楚该基金如何在日常基础上对公司的股份进行估值，以满足其创建和赎回。

随着基金的增长，它需要获得更多的SpaceX持股，以避免稀释该头寸。

“如果你现在购买，你就是在稀释其他所有购买者的SpaceX头寸，”独立ETF分析师Dave Nadig说。“所以如果这个基金异常成功，而他们无法获得SpaceX股份，你认为自己很快就能买入的9% SpaceX头寸可能会变成2%。”

是的，但这重要吗？这似乎并不是一个完全理性的过程，而“我们拥有一定数量的SpaceX”是一个很好的营销宣传 无论数量如何。

无限池

有一段时间，我想我是在 通过将加密货币的内容翻译成传统金融术语来谋生。 我常常说，加密货币不断地重新学习传统金融的教训。由于它是从零开始通过经验学习这些教训，它常常使用不同的 词汇来表达，因此说“这个加密货币的东西基本上就是那个传统金融的东西，但更响亮”是很有启发性的。所以我时不时会这样做，这对我来说很有趣。

然后出现了一个大的加密货币寒冬，我想“啦啦啦，我再也不需要考虑这个了。”但我显然错了，比特币正在创下历史新高，加密货币现在是一个“国家优先事项”，我在写关于Fartcoin的文章，我想我将会回到“这个加密货币的东西就像那个其他的东西”的业务中。我很抱歉？我也不喜欢这样。

无论如何，昨天有一位读者给我发了 这个：

无限池是一个去中心化交易所，可以在任何资产上提供无限杠杆，没有清算、没有对手方风险和没有预言机。

为了降低清算风险，期货交易所限制可用的最大杠杆、可交易的资产和头寸规模。此外，交易者还会面临清算罚款，这会侵蚀他们的预期收益。

杠杆通常是必要的，因为只有当回报上升足够高时，投资才值得一个人的时间。无限池找到了一种消除这些限制的方法，使“良好”的杠杆对每个人都可用。

基于洞察进行交易，而不是资本。

无限杠杆！你可以投入1美元，借999美元，购买价值1,000美元的以太坊，即使以太坊下跌10%，你仍然可以保持这个头寸（只要你继续支付借款的利息）。怎么做到的呢？好吧，这里有来自InfinityPools的解释，还有来自加密投资者Jonathan Wu在X上的解释，这些解释都很好且清晰，你可以阅读它们来了解它是如何运作的。但它们是用加密术语写的，我想我就在这里翻译一下。（尽管InfinityPools提供了自己的翻译。）

很多加密交易发生在去中心化交易所上。去中心化交易所的运作方式是，普通投资者、加密交易公司等人——他们被称为“流动性提供者”或“LPs”——将加密代币放入称为“自动化做市商”的智能合约中，然后如果你想将某个加密代币兑换成其他代币，你就去相关的AMM——那个代币对的AMM——进行交易。AMM会以某种公式推导出的价格与你交易；基本上，你想买的代币越多，你支付的价格就越高。

将代币放入AMM智能合约中的人——锁定它们以支持流动性——会获得AMM产生的费用和交易利润的一部分。这在加密世界中被称为“收益”。但从传统金融的角度来看，可以认为这就是期权溢价。如果你将资金锁定在AMM中，你所做的就是在说“我会以3,300美元卖给你一个以太坊，或者以3,500美元卖给你两个，或者以3,800美元卖给你三个，”或者其他，某种公式化需求的安排。你实际上是在写期权，以不同的价格。你期望为写这些期权获得一些溢价——收益。如果以太坊涨到6,000美元，你将卖掉你在AMM中锁定的所有以太坊，而你会后悔（你的交易损失将大于你的收益），但也许你不会太后悔，因为在加密领域，这种风险被迷人地称为“暂时性损失”，所以也许你会认为它是暂时的。

而 InfinityPools 基本上是：你可以购买一种资产（比如以太坊），你也可以购买该资产的 看跌期权，这样你就没有清算风险。投入 1 美元，借 999 美元，购买 1,000 美元的以太坊，购买一份行权价为 999 美元的以太坊看跌期权，你的总资产——你的以太坊加上看跌期权——始终至少值 999 美元，因此你永远不会在贷款上处于亏损状态。InfinityPools 将其描述为“提前支付一些利息（溢价）”，并且 吴指出：“流动性提供者（LPs）理论上应该获得显著高于现货自动做市商（AMMs）的收益，因为超出范围的流动性不断被借用以保护杠杆头寸。” “超出范围的流动性不断被借用”意味着“你在购买看跌期权，并为其支付费用。”

这种——“借钱买股票，并购买看跌期权以避免保证金追缴”——在传统金融中存在吗？哦，当然！有两种相关形式：

  1. 有一种相对标准的交易叫做“融资保护，”银行借给你买股票的钱，同时也向你出售一份针对该股票的看跌期权。该交易保证银行会得到偿还——到期时，(1) 股票的价值将超过贷款，你可以出售股票来偿还贷款，或者 (2) 股票的价值会低于贷款，你将行使看跌期权，银行将以看跌期权价格购买股票，而看跌期权价格将偿还贷款6——因此没有保证金追缴。正如“保护”这个名称所暗示的，通常在这笔交易中你会向银行出售一个看涨期权，放弃一些上涨空间以使看跌期权更便宜，但我想如果你愿意的话，你可以直接支付看跌期权的费用。
  2. 这是一种看涨期权。“股票加看跌期权”的收益特征类似于看涨期权；我的示例交易相当于购买一份行权价为 999 美元的 1,000 美元以太坊的看涨期权。显然，当你购买看涨期权时，你支付溢价，如果看涨期权到期时处于虚值状态，你将失去这笔费用；这在这里也是如此。7 “无限杠杆且没有清算”可能在心理上比“购买看涨期权”更具吸引力。

此外，Bally’s Chicago的$250股份基本上是同样的东西，尽管那个不太标准。

事情发生

“投资组合交易，即大宗债务在一次性交易中买入和卖出，2024年占美国公司债券总量的约9%。”欧洲银行向投资者提供高达€1230亿的回报。OpenAI的星际门交易预示着与微软的转变。农作物交易商在罕见的南方降雪期间宣布不可抗力。加密货币的首富CZ将风险投资公司变成了巨型家族办公室。加密货币高管在法国被绑架后获释。“顶级共和党人……甚至计算出通过对可以在办公室使用免费健身房的人增税可以产生200亿美元。”印度的‘国家悲剧’：爆米花被征收三种税。“美国的步行者走得更快，闲聊更少，比他们以前更少。”

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