人们真的想要SpaceX的股票 - 彭博社

Matt Levine

特殊目的载体

你愿意为SpaceX或OpenAI的股票支付多少？有一些数据点。SpaceX最近以大约3500亿美元的估值进行了交易；OpenAI不久前以1570亿美元进行了交易。如果你是一位大型私募市场的机构投资者，而OpenAI或SpaceX打电话给你，邀请你投资，你可能会将这些估值作为起点。

但如果你不是呢？如果你只是某个牙医，OpenAI和SpaceX并没有打电话给你进行融资，但你想购买他们的股票？你应该支付多少？显然更多，这是简短的回答：很多牙医想要OpenAI和SpaceX的股票，但可供他们购买的并不多。

彭博社观点FAA需要一个像它正在失去的那样的领导者埃克森美孚的人工智能战略旨在超越核能洋葱报尚未能购买Infowars如果你拥有这家公司，你几乎可以报销任何东西多多少呢？一个有用的数据点是DXYZ，Destiny Tech100基金，一个公开交易的封闭式基金，拥有包括SpaceX在内的热门私募科技公司的股份。DXYZ的交易价格大约是其净资产价值的1000%的溢价：它拥有大约5600万美元的私募科技股票，但其自身的股票以大约7.2亿美元的市值交易。可以这样理解，散户投资者愿意支付1100美元来投资100美元于像SpaceX这样的热门初创公司。如果我来找你说“如果你给我800美元，我会给你价值100美元的SpaceX股票，自己留700美元”，相对而言，我会给你提供一个相当不错的交易。1

这里有 一个更好的交易:

在秋季，一家位于迈阿密的公司名为Sand Hill Road Technologies Fund向其客户提供了一个热门机会：投资SpaceX的机会，该公司正在安排一项交易，让员工出售他们的一些股份。但Sand Hill的潜在投资者，这些通过谷歌和Meta平台应用程序的在线广告以及电子邮件和短信联系到的富裕个人，并不会直接获得这些股份。而且这将花费他们一笔费用。

Sand Hill告诉潜在投资者，他们可以以每股258美元的价格获得SpaceX的股份，这大约是当时机构投资者预计支付的135美元的两倍。为了做到这一点，他们将投资于一个基金——或特殊目的工具——该工具正在投资于另一个购买股份的SPV，根据Sand Hill创始人兼首席执行官Robert Hodgins的说法。如果SpaceX最终上市或出售，投资者还需向Sand Hill支付投资利润的20%，这笔费用称为收益分成，Hodgins说。

如此高的获取SpaceX股份的成本反映了个人投资者对私营科技初创公司股份日益增长的需求。富裕的零售投资者正在转向承诺通过SPV获得访问权限的中介。对于一些初创公司的股份，如OpenAI，需求如此之高，以至于投资者购买在其他SPV中拥有股份的SPV的股份。但这些复杂的结构，被称为双层或第二层SPV，创造了误导甚至欺诈的机会。

他们也会收取访问费用。这些第二层SPV的投资者通常支付的费用比那些投资于第一层或直接投资于初创公司的投资者要高，因为风险投资公司也是如此。根据Hodgins的说法，收取给第二层Sand Hill SPV投资者的20%收益分成费用的一半将支付给第一基金的管理者。

市场似乎在发出信号。信号是：“很多散户投资者想拥有SpaceX的股票，并愿意为这些股票支付比SpaceX当前的私有市场估值高得多的价格。”在过去，一个大型的成熟私营公司可能会通过 上市并自己向散户投资者出售股票来响应这个市场信号。但如果SpaceX不想这样做，其他人会介入以满足需求。

顺便说一下，这里还有另一种交易。从图示上看，如果对一家公司的股票有大量需求，那么两类人可以介入提供更多股票。一类是公司：SpaceX或OpenAI可以上市，向散户投资者出售新股票，并获得清算市场的价格。作为一家上市公司，SpaceX的估值可能合理地高于其当前的3500亿美元的私有估值，但低于由那个Sand Hill基金价格暗示的6700亿美元。（或者，像DXYZ暗示的35万亿美元。）2）

另一类是 *做空者：*如果很多人想买一只股票，而其价格似乎太高，做空者会介入出售额外的股票。在私有市场中，这通常更难做到；你不能像在公共市场那样借用私有股票并进行做空。但你可以做到相当接近，对吧？这里是交易：

  1. 你设立一个SPV，提供人们访问SpaceX股票的机会。
  2. 你向他们收取，比如说，SpaceX当前价格的300%：他们必须以1.05万亿美元的估值购买，因为需求很高而供应稀缺。
  3. 你不购买SpaceX的股票。
  4. SPV只是持有投资者的现金，但 欠 投资者SpaceX的股票。
  5. 最终，SpaceX以某个估值上市，你出去在公开市场上购买股票并交付给你的投资者。3
  6. 如果SpaceX以低于1.05万亿美元的估值上市，你以低于SPV中的资金回购股票，你保留其余部分。这是你做空SpaceX的利润。不是以其当前的3500亿美元私有估值，而是以其更高的SPV估值：你不仅是在做空SpaceX；你是在做空“散户投资者对SpaceX的强烈需求。”
  7. 如果SpaceX以高于1.05万亿美元的估值上市，你以高于SPV中的资金回购股票，你将为其余部分自掏腰包。你赌错了，这就是你做空SpaceX的损失。
  8. 如果SpaceX以 远远 高于1.05万亿美元的估值上市，你没有足够的钱购买股票以交付给你的投资者，你可能会入狱。

你很可能还是会进监狱——“一个不拥有任何SpaceX股份的SpaceX股份特殊目的载体（SPV）”似乎会是犯罪，而且有案例——但你可能能找到办法让它运作。真正的交易是你设立一个拥有掉期或远期合约的SPV，而掉期或远期的对手方是一些有信用的机构投资者，他们不拥有任何SpaceX股份，但想以当前价格的三倍做空SpaceX。这不是投资或法律建议，但这些股份的需求确实很大；应该有人多做一些。

被解雇时的内幕交易

我们曾经谈过一个关于被聘为上市公司首席执行官的内幕交易假设。在这个假设中，你还没有在公司工作，但你有一个面试机会来担任首席执行官，而你认为面试进行得很顺利。你是一个自信的人，所以你走出面试时想着（1）“这进行得很好，他们肯定会聘用我”，（2）“我会做得很好，大家都知道，所以股票会涨”，以及（3）“我爱这家公司，想通过拥有其股票来支持它。”于是你买了一大堆股票。一周后，公司确实宣布聘用你为首席执行官，股票也确实上涨。你是否有内幕交易的罪名？嗯，也许。但在我看来，这主要看起来像是迷人的乐观和利益的一致，公司应该对此感到高兴。（这个假设是基于荷兰足球俱乐部AFC Ajax NV的真实情况，该俱乐部因涉嫌这样做而暂停了其首席执行官。）

反向假设怎么样？你是一个上市公司的 现任 首席执行官，一天董事会召你进来，说“你在这方面表现糟糕，我们将因故解雇你；我们明天会发布新闻稿。”你走出董事会，心里想着以下一种或多种想法：

  1. “我是一个出色的首席执行官，大家都知道，所以当他们宣布解雇我时，股票会下跌”；
  2. “他们说得对，我在这方面表现糟糕，当市场看到我做得多么糟糕时，股票会下跌”；和/或
  3. “我讨厌这家公司，不再想通过持有其股票来支持它。”

所以你去卖掉了所有的股票。你是否犯了内幕交易的罪？可能是！不过，难道不觉得应该有一个例外吗？难道不应该允许你仅仅因为愤怒而进行一次内幕交易吗？

这个人 据称做了这件事：

证券交易委员会[周三]宣布对前首席执行官、总裁及Comtech电信公司董事会主席Ken Peterman提起内幕交易指控，因他在掌握关于Comtech即将发布的负面季度收益结果的重大非公开信息的情况下出售Comtech股票。

根据SEC的投诉，Peterman据称在2024年3月4日收到了关于Comtech即将发布的负面季度收益结果的机密报告。他据称在八天后，即2024年3月12日被告知因故被解雇。SEC的投诉称，在他被解雇后几个小时内，并且在两次不同的交易禁令期间，Peterman下单出售Comtech股票。2024年3月18日，Comtech报告了其负面的季度收益，导致其股价下跌超过25%。投诉称，Peterman通过在Comtech发布负面收益公告之前进行交易，避免了约12,445美元的损失。Peterman据称指示他的财务顾问出售他在一个联合账户中持有的额外Comtech股票，但由于交易禁令，财务顾问未能完成出售。如果出售完成，Peterman据称将避免约110,000美元的额外损失。

奇怪的是，尽管公司的季度业绩糟糕，导致股价下跌了25%，但这并不是他被解雇的原因。（事实上，他的解雇是在3月13日早上宣布的，距离糟糕的财报还有五天；那天股价下跌了27%。）这是他被解雇的原因：

2024年3月11日，彼特曼接受了Comtech外部律师的采访，涉及内部调查。

在采访中，彼特曼承认他在2023年与一名下属员工进行了几个月的性关系，并且他未向Comtech或其董事会披露该关系，包括在他于2023年10月12日签署的董事和高管问卷中未提及这一未披露的性关系。在采访中，彼特曼还承认在2023年12月，他指示下属员工使用他的凭证登录并完成Comtech所有员工都需参加的在线年度性骚扰培训。

我觉得如果你与一名员工有未披露的性关系，至少应该自己参加在线性骚扰培训吧？你可能会学到一些有用的东西。

一切都是证券欺诈

在2023年，塔吉特公司举办了一场骄傲月的营销活动，导致保守派的反弹和抵制。塔吉特的股价下跌。正如我常说的，“一家公司做了一件事，股价下跌”是证券欺诈的最基本形式，因此人们——具体来说“由前特朗普高级顾问斯蒂芬·米勒领导的美国优先法律基金会”——起诉塔吉特证券欺诈。

现在不能字面上说，任何公司所做的事情都是证券欺诈，如果它的股票下跌。证券欺诈通常需要对投资者撒谎，或者误导他们，或者至少不提及一些重要的事情。“一切都是证券欺诈”有两种正常形式。第一种是：

  1. 一家公司做了一件坏事。
  2. 它没有告诉任何人。
  3. 最终它说了，并且它的股票下跌。
  4. 投资者起诉，称“我在你做坏事后但在你告诉我们之前买了股票，所以我被误导了，当你告诉我们时，股票下跌了。”

所以如果公司的首席执行官多年进行性骚扰，而公司从未提及此事，然后有一天公司解雇了首席执行官并披露他在进行骚扰，可以说这就是欺诈。

另一种是：

  1. 一家公司做了一件坏事。
  2. 它立即披露了坏事，股票下跌。
  3. 投资者起诉，称“你在坏事发生之前的披露让我认为你不会做坏事，但那些披露是误导性的，因为你做了坏事。”

所以如果公司的首席执行官进行性骚扰，而公司在五分钟后披露并解雇了他，你实际上不能起诉公司撒谎关于他的性骚扰。但是如果公司有一项伦理政策，称“我们期望我们的高管表现得体”，并且公开了该政策，也许你可以起诉公司因为伦理政策可以说是误导性的。“你告诉我高管会道德地行事，但他们没有。”4

在这些例子中，我试图将理论推向极限。“你没有提到首席执行官的性骚扰”和“你有伦理政策，但首席执行官还是进行了骚扰”是薄弱的证券欺诈案例。根据一切都是证券欺诈的理论，我预计人们会提起这样的诉讼，但不一定会胜诉。有时法官会驳回这些诉讼，称公司实际上并没有说出任何实质性误导的信息。

Target案让我觉得更薄弱。显然，Target确实告诉了大家关于其骄傲月营销活动的事情。（这是一场营销活动！）去年，我写道该投诉“相当搞笑”，并且原告“并没有努力真正构建一个证券欺诈的案例，这不仅要求公司做了你不喜欢的事情，还要求它撒谎。”Target从未隐瞒其骄傲月活动，其2021年年报中包含了一个风险因素，清楚地警告投资者这种风险：

我们的声誉在很大程度上基于对我们和与我们做生意的其他人的看法，而广泛的社交媒体访问使任何人都可以轻松提供公共反馈，从而影响对Target的看法。控制负面宣传可能很困难，无论其是否准确。Target对危机的反应以及我们在环境、社会和治理（ESG）事务上的立场或被认为缺乏立场，例如可持续性、负责任的采购以及多样性、公平性和包容性（DE&I），以及对这些事务的任何透明度缺乏的看法，都可能损害我们的声誉。虽然声誉可能需要几十年才能建立，但涉及我们或与我们做生意的其他人的负面事件可以迅速侵蚀信任和信心，并可能导致消费者抵制、员工不安或罢工、政府调查或诉讼。

“塔吉特……在……多样性、公平和包容性……上的立场……可能导致消费者抵制”让我觉得这是一个相当好的警告，表明骄傲月活动可能会导致抵制。

塔吉特要求法官驳回此案，因为它没有说任何误导性的话，上周法官在 一种相当疯狂的意见中拒绝了这一请求，表示，当然，塔吉特警告投资者其DEI政策可能导致抵制，但它并没有具体警告他们 这 个活动会导致抵制（引用省略）：

被告在其风险披露中的一般警告可能具有实质性误导性，因为它并没有特别针对其2023年骄傲月活动的风险。明确来说，法院并没有发现被告2021年的披露具有误导性，因为在此阶段的诉讼中作出这样的断言为时尚早。但是，法院不同意被告的论点，即此案应被驳回，因为塔吉特进行了关于声誉事件可能影响其业务的一般披露。塔吉特2021年的披露在很大程度上集中于其一般声誉以及负面宣传可能对业务造成的伤害。该披露一般提到“[i]控制负面宣传可能很困难，无论其是否准确。”塔吉特对此声明与其在社交媒体上控制声誉的能力有关。报告接着指出，塔吉特“对危机的反应以及[塔吉特]在环境、社会和治理（ESG）事务上的立场或被认为缺乏立场，例如可持续性、负责任的采购和多样性、公平与包容（DE&I），以及对这些事务的任何被认为缺乏透明度，可能会损害[塔吉特]的声誉。”该披露既没有提到塔吉特即将到来的2023年骄傲月活动，也没有提到塔吉特计划如何避免任何潜在的声誉损害或控制与该活动相关的负面宣传。

这几乎接近于发现一切实际上都是证券欺诈。如果你不喜欢某家公司所做的事情，而它的股价下跌，你可以起诉，而公司不能通过说“我们实际上并没有撒谎”或甚至“我们在一般条款中警告过你风险”来为自己辩护。 本杰明·爱德华兹写道：

法院还不同意塔吉特的论点，即股东理解因骄傲活动而可能被抵制的风险，因为它之前曾因骄傲活动而被抵制。法院发现，之前的活动并没有让股东注意到“将潜在有争议的商品置于商店中心可能被视为对其过去几年ESG/DEI活动的改变”可能带来的风险。

我从中理解到，如果塔吉特将成人导向的商品从商店的一个位置迁移到另一个位置，这也可能构成证券欺诈？这个问题并不限于塔吉特。如果沃尔玛在这种理论下将产品从一个区域迁移到另一个区域，是否会面临证券欺诈责任？我们是否希望零售商真正添加风险因素披露，说明如果他们做的事情与过去不同，可能会被抵制？这如何实质性地改变可用信息的总体混合？

但情况比这更糟：即使披露“如果我们做的事情不同，可能会被抵制”也不够；披露需要“专门针对你所做的特定事情的风险量身定制”。每次你推出广告活动或移动商品时，你都需要发布一个风险因素，说明“我们正在推出这个新的广告活动，人们可能不喜欢它，如果他们不喜欢，销售可能会下降。”你所做的一切可能都不会成功！但是如果你没有具体警告投资者每一个风险，你可能会被起诉。

转向人工智能

比特币挖矿基本上是将电力和计算机芯片转化为货币的抽象过程。人工智能也是将电力和计算机芯片转化为货币的抽象过程。比特币挖矿在实际应用中首先实现了商业化，因此有很多比特币矿工。但人工智能现在显然更大、更有利可图，因此一些比特币矿工感到惊讶和宽慰，发现实际上他们可以进入人工智能业务。其他人 则需要推动：

激进投资者Starboard Value在Riot Platforms中建立了重要的股份，并正在推动比特币挖矿运营商进行变革，知情人士表示。…

作为一家加密矿工，Riot使用高性能计算机通过解决复杂的数学问题来处理比特币交易，并以比特币作为报酬。

Starboard一直在与Riot的管理团队进行讨论，推动公司将其部分比特币挖矿设施转换为所谓的超大规模用户或大型数据中心用户的能力，知情人士表示。

超大规模用户是指运营大规模数据中心的公司，这些数据中心旨在处理大量的计算能力和存储容量。由亚马逊网络服务和谷歌云等公司运营的数据中心在人工智能热潮吞噬更多计算能力和资源时变得越来越重要。

这确实是一个惊人的巧合，不仅加密货币和人工智能是由同类企业家主导的连续繁荣，而且它们也得到了同类风险投资家的支持，并且它们运行在类似的基础设施上。你可以想象加密货币的繁荣崩溃，留下所有的挖矿设备无用——但实际上，这些挖矿设备可以转而为人工智能的繁荣提供动力。

不要把它放在Goodreads上

如果你是一位美国投资者，收到来自尼日利亚阿克瓦的Chibuzo Augustine Onyeachonam的电子邮件，要求你给他一些钱投资于“比特币拉升机会”，你会怎么做？我有个猜测！

另一方面，如果你在网上闲逛，看到有人在YouTube上推荐摩根士丹利的财务顾问John Doe，并指向他的网站johndoe.com，5，然后你访问了那个网站，看到他宣传自己的资历并链接到金融行业监管局的BrokerCheck网站，你访问了BrokerCheck，发现John Doe确实在摩根士丹利工作，并且有着无可挑剔的监管记录，然后你回到johndoe.com，点击“联系我”按钮，弹出一封邮件到[email protected]，你给他发邮件说“我听说过你的服务，想聘请你作为财务顾问”，他回复你一份客户信息表，你填写了表格，他回复说“很好，给我发送$100,000用于比特币拉升机会”，你会这样做吗？

不！来吧！我希望不是？不要通过他个人网站联系他；通过摩根士丹利或其他方式联系。尽管如此，你可以理解假装成为真正的金融顾问可能是有效的。无论如何这是这个：

证券交易委员会[周三]指控Chibuzo Augustine Onyeachonam、Stanley Chidubem Asiegbu和Chukwuebuka Martin Nweke-Eze因在一个复杂的在线计划中冒充合法证券经纪人和投资顾问而进行欺诈，三名被告从至少28名投资者那里盗取了超过290万美元。

根据SEC的投诉，至少从2019年至今，这三名居住在尼日利亚的被告创建了冒充近二十名实际证券经纪人和投资顾问代表（统称为代表）的网页，作为一个欺诈计划的一部分，以诱使美国的潜在投资者将资金投资给被告。被告据称通过在社交媒体和投资群聊中发布虚构的客户评论，赞扬代表的交易成功，来吸引投资者访问这些网站。SEC的投诉称，被告承诺每月回报高达25%，并引导投资者到他们创建的虚假在线投资平台，以使投资者认为他们的投资组合在增值。此外，根据SEC的投诉，被告购买了变声软件与投资者交谈，因为大多数被冒充的专业人士是女性。

这里是投诉，其中确实提到“Onyeachonam和/或Asiegbu，假装是”一个合法的经纪人，给投资者发送“关于‘比特币拉升机会’的策略文件。”通常来说，“比特币拉升机会”会是一个警示信号，但如果这是来自某个合法经纪公司的人的策略文件……也许呢？

投诉中还包含了这一惊人的侦探工作：

根据Onyeachonam的公开Goodreads个人资料，在2018年Onyeachonam注册Lumentrades.com域名后的十五天，Onyeachonam阅读了信任游戏：我们为何每次都上当（企鹅出版社2017），这是一本由Maria Konnikova撰写的书，被《华盛顿邮报》描述为“令人不安的诈骗和被诈骗手册。”

我已经习惯了证券欺诈案件，其中被告据称在谷歌搜索“如何进行内幕交易而不被抓住”或其他类似内容，但这是我第一次看到某人的“公开Goodreads个人资料”被用作欺诈的证据。

顺便说一下：周一，SEC还“指控摩根士丹利史密斯巴尼公司（MSSB）未能合理监督四名投资顾问和注册代表（以下简称，财务顾问），他们盗取了数百万美元的顾问客户和经纪客户的资金，”哎呀。一个合法的财务顾问盗取你钱的概率低于冒充财务顾问的人，但并不是零！

事情发生

上诉法院推翻纳斯达克的 董事会多样性规则。瑞士国家银行意外减息半个百分点以遏制 法郎的涨幅。新的联邦规则 限制大银行的透支费用。他们的工作是推动计算机走向 人工智能的毁灭。警方调查纽约市 “通缉”海报上的金融高管。劳动委员会将《爱无盲区》的参赛者归类为 员工。“罗杰斯先生自此将首席执行官重新定义为 有意识、富有同情心和开放。”

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