风险最高的CLO债务利差徘徊在自2008年危机以来的最低水平 - 彭博社

一组主要的债券持有人对杠杆贷款违约的前景越来越乐观，使得他们证券的风险溢价降至自2008年金融危机以来的最低水平。

在过去一年中，投资者抬高了重新打包成债券的杠杆贷款的估值，这些债券被称为担保贷款义务，压缩了最具风险部分的利差。根据12月12日的 摩根大通报告，顶级管理者发行的BB级CLO债券的利差缩小至500个基点，距离全球金融危机后的水平仅有5个基点。该银行表示，截至周五，一级管理者发行的BB级CLO利差的紧缩端为470个基点。

最近几个月的经济报告对美国通胀的前景以及因此而来的美联储降息产生了相互矛盾的看法。周五的 就业报告显示劳动力市场强劲，引发了人们对美联储降息速度放缓的担忧，并推动股价下跌。但就在几周前，一份消费者物价指数 报告暗示通胀正在得到控制，使得美联储能够继续降息。购买高收益CLO债券的资金经理们押注消费者支出将保持强劲，通胀不会抑制利润增长。

“目前的前景在信用方面相对乐观，” 鹰点信用管理的高级合伙人兼投资组合经理Dan Ko表示。“对于那些商业模式不佳或无法应对高利率的公司，大部分的血腥屠杀已经发生。其余的公司已经找到了在高利率环境中运营的方法。”

S&P全球评级预计美国杠杆贷款违约率将 在9月降至1%，低于2024年9月的1.26%，因为较低的利率降低了融资成本，帮助发行人的覆盖比率和运营现金流。根据野村的策略师保罗·尼科德姆的说法，预计未来12个月内，CLO中评级为CCC的杠杆贷款比例也将下降，从1月9日的中位数约6%降至中5%的范围。

“利差紧缩，但共识似乎看涨，”摩根大通的里沙德·阿赫鲁瓦利亚和诺埃尔·库克在他们12月12日的报告中写道。“我们担心在强劲的一年之后可能出现的表现不佳，尽管风险范围从顽固的通胀到政策再到地缘政治。”

裂痕已经出现。11月份的第11章破产申请是自2023年8月以来的 最高。债券交易员推测特朗普的政策可能会推动通胀，而周五强劲的就业数据将10年期收益率推至 自2023年以来的最高。根据1月6日的 德意志银行报告，较高的利率也可能延长浮动利率借款人的债务服务成本。

“虽然我们对CLO市场的前景总体持乐观态度，但如果利率持续高位，我们预计更多借款人在债务到期时将面临再融资挑战，”Medalist Partners的结构信贷负责人James Buccola表示。“虽然CLO结构的高级部分通常受到良好保护，但在风险规避环境下，夹层和股权部分尤其可能变得相当波动，因为这些结构高度杠杆化。”

去年的利差收紧促使CLO市场出现了疯狂的活动，发行人急于 重置或再融资旧交易。2024年，约 $201.2 billion 的广泛分销和私人信贷CLO定价，创下自2018年以来的第三个年度发行记录。每月销售也激增，10月成为 有史以来最繁忙的月份，CLO的总供应量创下新高。

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“消费者资产负债表仍然强劲，公司的收入和盈利持续增长，因此我们不预计近期会出现违约上升，”Eagle Point的Ko表示。