美国CLO销售接近1850亿美元，创下新纪录 - 彭博社

今年发行了约1847亿美元的以收购贷款为支持的债券，创下自2018年以来的第三个年度发行记录。

根据彭博新闻的数据，打包杠杆贷款为债券的担保贷款义务（CLO）销售已超过2021年创下的1838亿美元记录。在此之前，2018年的目标水平是1304亿美元。

渴望收益的保险公司、银行和交易所交易基金推动了今年的需求，而一波赎回则压缩了净供应。这使得CLO债务的风险溢价收紧，基本上降低了组建CLO的成本，并帮助加速发行。

“所有关注CLO领域的唱衰者今年都被误导了，”美国证券化产品负责人约翰·凯尔施纳（John Kerschner）说，雅努斯·亨德森集团（Janus Henderson Group Plc）。“CLOs继续收紧，继续拥有良好的流动性，最重要的是，考虑到未来美联储降息的轨迹变得更加平缓，继续拥有高需求。”

CLOs以更紧的利差融资，这使得CLO管理者购买基础杠杆贷款的成本更低。根据德意志银行（Deutsche Bank AG）的说法，更紧的利差是今年发行的“核心驱动因素”，这一趋势可能会在明年继续。

截至10月底，广泛分销的AAA CLO债务的风险溢价收窄至约130个基点，低于2024年初的190个基点，Kroll债券评级机构11月18日的报告显示。

根据德意志银行的说法，高水平的CLO债券赎回主要推动了利差收窄，预计今年赎回将达到1400亿到1500亿美元。

“今年的发行是由AAA偿还的数量驱动的，市场在年初低估了这一点，”Eagle Point Credit Management的高级合伙人和投资组合经理Dan Ko说。“今年AAA的净供应为负，投资者由于重置、再融资和清算无法替代这些纸张，因此利差持续收窄。”

发行反弹

在5月，摩根士丹利的策略师首次观察到自金融危机以来的负净发行。“今天，创纪录的新发行使CLO市场在今年的净发行量回升至超过150亿美元，”Gavin Zhu、Gabriel Reyes Esclasans和James Egan在11月20日写道。

今年的发行总额包括各种CLO，包括那些由评级的投资者以及基础设施债务支持的CLO，彭博社的数据显示。

一波CLO重置或再融资使得10月成为有史以来供应量最大的月份，摩根大通记录了超过550亿美元的CLO债务发行。

美国的去通胀情绪和强劲的劳动市场也帮助推动了交易量，德意志银行的Conor O’Toole和Jamie Flannick在他们11月19日的证券化展望中写道。

根据Kerschner的说法，新的发行主要有三个驱动因素。

“第一，需求是否存在？第二，套利是否有效？第三，是否有足够的杠杆贷款供应来建立仓库并发行交易？”他说。“我们相信这三者的答案都是‘是’。”

展望未来

不过，新的发行记录可能不会持续太久。摩根士丹利预计明年将有2000亿美元的新CLO，而德意志银行和野村证券公司都预计将达到2050亿美元，这得益于杠杆收购活动和并购的增加。根据德意志银行的说法，这将是CLO“相对短暂”历史上首次突破2000亿美元大关。

美国银行公司的2025年预测甚至更高，达到2150亿美元，也得益于由于并购和杠杆收购的增加而预计会有更多贷款，Pratik Gupta和Chris Flanagan领导的策略师在11月19日写道。

“风险偏好情绪、强劲的再投资需求和ETF流入应该推动AAA利差继续收窄，从而导致更高的发行量，”野村分析师Paul Nikodem、Olive Bian和Joseph Gais在他们11月7日的报告中写道。

Kroll的年度预测在估计的低端，为1700亿美元。由于通货膨胀和地缘政治引发的宏观经济不确定性，以及CLO利差的区间波动和压缩套利可能对该资产类别构成阻力，而降低融资成本、流动性缓解和持续的私人信贷增长可能是顺风因素，Kroll的Sean Malone和Gabriele Gramazio写道。

在 摩根大通公司，分析师预计2025年将有1500亿美元的新供应。他们预计 市场规模几乎没有增长，因为旧的CLO交易正在偿还，依据10月16日的研究报告。

“假设市场继续向风险前进，而美联储只剩下一到三次降息——这是市场的预期——我认为需求将继续，发行将继续跟上需求，”Kerschner说。