创纪录的杠杆贷款交易掩盖了新兴的脆弱性：信用周报 - 彭博社

在11月，企业的第11章破产申请激增至自2023年8月以来的最高水平。

摄影师：Sascha Kilmer/Moment/Getty Images

债务市场已经处于风险偏好模式数周，受到美联储降息和唐纳德·特朗普当选美国总统的推动。垃圾债券的风险溢价自8月初以来已下降超过1个百分点，而公司在上周发售了约1050亿美元的杠杆贷款，创下纪录。

尽管如此，利差的定价仍然要求完美，利率在过去15年的标准下仍然相对较高，并且一些企业信用的早期预警信号正在出现。

根据至少有5000万美元负债的借款人，11月企业的第11章破产申请激增至自2023年8月以来的最高水平。同时，根据摩根大通的数据，杠杆贷款的违约率达到了46个月来的最高水平，服务业增长的速度是三个月以来最慢的。

“我们认为，贷款市场违约率的上升直接归因于高利率环境，使借款人几乎没有错误的余地，”PPM America, Inc.的杠杆信用团队的董事总经理兼投资组合经理约翰·布罗兹说。“我们专注于投资于具有强大市场地位和定价能力的公司，这将使他们能够承受高利率。”

资金管理者通常更关注杠杆贷款中风险较高的部分。根据花旗集团的数据，尽管资产在11月回报了0.92%，但风险较高的CCC评级部分仅上涨了0.18%。

根据瑞银集团的最新报告，包括马修·米什在内的策略师表示，如果宏观经济条件恶化，较高的违约率可能会使大多数信用市场的回收率接近历史低点。

瑞银策略师写道：“全球杠杆贷款和私人债务的风险性明显增加。”尽管违约率较低，杠杆贷款的回收率在美国目前约比平均水平低13个百分点，而高收益债券仅比历史标准低5个百分点。

市场的组成偏向于负债较重的公司，其中许多由私募股权公司拥有，这些公司在未能对冲后受到更高借贷成本的影响。摩根大通的数据表明，约37%的贷款发行者的利息覆盖率在1到2之间，这意味着如果经济环境恶化，他们可能会面临支付困难。

摩根大通的策略师尼尔森·扬岑表示：“经济对贷款市场至关重要。”他说：“这是一种更弱的发行者组合。”

点击这里收听信用边缘播客

与此同时，在私人信贷中，贷方与私募股权之间的合作在目前限制了支付违约。然而，晨星DBRS分析的低评级中型市场发行者中，有一半已获得某种形式的流动性支持，例如股权注入、深度次级贷款或延期本金支付，使他们能够维持生计。

为了确保，只有大约5%的杠杆贷款市场处于困境交易状态，策略师预计明年该债务的违约率将会适度下降。垃圾借款人今年普遍能够再融资他们的债务，并显著推迟到期日。

如果由于通货膨胀回升，借贷成本下降的幅度低于预期，可能会带来更多麻烦。根据黑石集团（BlackRock Inc.）由阿曼达·莱曼（Amanda Lyman）主导的一份报告，大多数投资者预计本月晚些时候会降息，但由于特朗普当选后的政策变化，明年的路径不确定。

例如，圣路易斯联邦储备银行行长阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）最近 警告称，自九月以来发布的数据表明，通货膨胀率下降可能会逆转的风险更大。

黑石报告指出：“由于通货膨胀重新加速，联邦储备的降息幅度减少或放缓，将对风险资产的支持背景大大减弱，尤其是在经济增长疲软的情况下。”

索纳莉·巴萨克（Sonali Basak）强调了您需要了解的市场动态新闻。今天的节目中，摩根大通另类固定收益市场策略主管奥克萨娜·阿罗诺夫（Oksana Aronov），黑石集团美洲首席投资和投资组合策略师加尔吉·乔杜里（Gargi Chaudhuri），以及纽芬兰全球固定收益首席投资官安德斯·佩尔松（Anders Persson）将出席。

关注事项

* 预计下周将有约150亿美元的美国高等级债券 销售，发行将在周三的消费者物价指数（CPI）数据发布前集中进行。 * 在欧洲，45.5%的专业人士 调查预计下周将有超过50亿欧元（52.8亿美元）的销售。 * 在美国，11月的 CPI报告定于12月11日发布，可能对联邦储备的降息或暂停决策至关重要。最近的联邦储备讲话 表明政策制定者在就业和CPI数据发布前保持观望，认为最近的数据降低了对就业的下行风险，而去通货膨胀的进展放缓，彭博经济学（Bloomberg Economics）表示。 * 由于现在预计联邦储备的降息幅度减少和放缓，加拿大元自九月底以来贬值，彭博经济学预计加拿大央行 将在12月11日仅降息25个基点。 * 根据彭博经济学，欧洲中央银行可能会在12月12日的下次会议上 降息25个基点。 * 彭博经济学估计，中国的CPI通胀可能仅为0.3%，而11月份的出厂价格进一步低于去年同期水平，反映出供需状况疲软。该 报告定于12月9日发布。 * 有关可能影响未来一周市场的数据和全球事件的深入分析，请参见彭博经济学的 全球经济周展望。

周刊回顾

• 华尔街债务资本市场的银行家 准备 在2024年获得更高的奖金。搜索公司Options Group预测，美国专业人士的总薪酬将比2023年增加23%。薪酬顾问Johnson Associates Inc.预测债券承销商的薪酬将更高，增长幅度在25%到35%之间。
• 贝莱德公司 同意以大约120亿美元的全股票交易收购HPS投资伙伴，这笔交易将提升全球最大的资产管理公司的私人信贷业务。
• 世茂集团控股有限公司赢得了一个 香港法院的裁决，驳回了对这家违约的中国开发商的清算申请，为其完成债务重组计划争取了更多时间。
• 阿特拉斯SP合伙公司的融资部门，即阿波罗全球管理公司的结构性信贷业务， 首次进入高等级市场，自上个月获得评级以来。
• Jersey Mike’s计划出售 8.5亿美元的债券，作为黑石公司收购该公司多数股权的一部分。
• Coach和Kate Spade品牌的拥有者Tapestry Inc.在被迫放弃收购Capri Holdings Ltd.后，首次进入投资级债券市场。
• 乐天集团有限公司以超过三年来最低的成本出售了一笔 5.5亿美元的垃圾评级全球美元债券。
• 先买后付的贷款机构Affirm Holdings Inc.出售了一笔 5亿美元的消费贷款组合给保诚金融公司的PGIM固定收益部门。
• 加拿大劳伦琴银行正在与 资产管理公司进行谈判，包括私人信贷公司，为其设备融资提供商Northpoint Commercial Finance融资约10亿美元的资产。
• 基础设施投资者Covalis Capital 提交了一份50亿英镑（64亿美元）的报价，收购陷入困境的英国水务公司Thames Water，消息人士透露。

在行动中

• HPS投资伙伴 正在 提供 员工五年内归属的补助，以鼓励他们在被 黑石集团 收购后继续留任。
• 加拿大皇家银行 晋升 西安·赫雷尔 领导其在欧洲的资本市场业务。赫雷尔接替 戴夫·托马斯，后者在该银行工作超过30年后退休。
• 法国兴业银行 聘请 四名高级销售人员在日本，以期利用该国复苏的债券市场以及当地银行对高收益投资的需求。

您可能错过的五个故事
* 简街在前九个月的交易中获得142亿美元 * 迈阿密海滩的芳登堡将借入9.75亿美元的CMBS市场 * 格林希尔表示GFG重组仅给予他们0.1%的索赔 * 德意志银行在皮博迪贷款的融资者中脱颖而出 * Byju的内容经理和商业伙伴面临美国法院制裁

数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
注意：点击蓝色链接访问工作表。右键点击“净5D”列标题以按价格变动对债券和贷款数据进行排序。