私募股权对风险最高的净资产价值贷款踩下刹车 - 彭博社

Kat Hidalgo

2025-01-10

多年来，收购公司使用有争议的贷款，以其股权投资为支持，来提升其基金的回报。在吸引了批评来自一些本应受益的投资者后，他们开始刹车。

净资产价值贷款，给已经背负重债的私营公司增加额外杠杆，尤其是在收购公司用它们来资助分配而非增长时，受到了审查。许多公司借款以维持私募市场的繁荣，而交易活动却在萎缩。

即使是那些收到这些支付的投资者也开始表示担忧，正在采取措施改变净资产价值贷款的使用方式。Ares Management Corp.、Perpetual Investors和17Capital都表示，净资产价值贷款越来越多地被再投资于投资组合公司或用于进行附加收购，而不是用于资助支付。

部分原因是，这表明权力的平衡正在发生变化，使得私募股权基金中的投资者，如养老金基金，称为有限合伙人或LP，能够对被称为普通合伙人的私募股权经理施加影响。

“将净资产价值贷款用于分配有点像把问题推迟，”Perpetual Investors的首席投资官Christian Wiehenkamp说。“有限合伙人似乎不喜欢这样，既然普通合伙人不再在不尊重长期合作关系的情况下掌控局面，普通合伙人似乎听取了意见。”

虽然NAV贷款已经存在超过十年，但在最近的交易干旱期间，它们成为了PE公司的拐杖，帮助筹集他们通常会通过资产出售获得的现金。根据 Ares的估计，目前NAV贷款总额约为500亿美元，这引发了监管机构的警告，他们担心这些风险可能会在金融系统中传播。

LP被问到“您如何看待NAV融资的直接收益使用？”

来源：Rede Partners NAV融资市场报告2024

这些贷款存在削弱投资组合公司的风险，即使它们最初提高了回报，但从长远来看却稀释了回报。

“我相信在过去几年中，有一些LP会希望通过任何可能的方式获得分配，”17Capital的合伙人David Wilson说，17Capital是NAV贷款的领先提供商。“其他坐拥大量现金的投资者可能会认为这是一种昂贵的回收现金方式。”

关于NAV贷款使用的数据充其量是零散的。私募股权如何为自己融资以及在哪里筹集资金是这个已经不透明的行业中最受保护的秘密之一。但趋势表明，企业正在放弃一些引发警报的交易。

“资金外流”交易，其中收益的唯一用途是向有限合伙人分配资金以满足流动性或业绩目的，仅占2023年交易量的3%，根据包括一些竞争对手交易在内的17Capital的研究。这一比例较2022年的24%有所下降。

17Capital自己的管道数据显示，2024年的这一数字为2%，尽管该公司表示该期间的数据仍不完整。根据Rede Partners的调查，私募股权投资者压倒性支持将从NAV贷款中筹集的现金再投资。

“这是我们看到有限合伙人支持的趋势，”Ares的另类信贷董事总经理Richard Sehayek说。“现在与投资者的讨论更多，透明度更高，教育也更多。”

代表NAV贷款人的Cadwalader, Wickersham & Taft的顾问Bryan Barreras认为，这种债务的风险低于许多人所想，因为贷款通常由价值三倍于其价值的抵押品支持。

尽管如此，作为投资者与私募股权公司之间的贸易机构，机构有限合伙人协会辩称私募股权公司在借用其基金资产之前应通知投资者。根据ILPA的说法，风险在于，他们从基于NAV的设施中获得的任何分配可能会被追回以帮助偿还贷款。

“ILPA的指导相当关注资金流出交易，尽管这只是外面发生的事情中的一小部分，”17Capital的Wilson说。“该指导旨在确保NAV贷款被正确使用，而不是说根本不应该使用。”

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