包括凯雷集团和布鲁克菲尔德在内的私募股权公司向银行施压以获得更好的交易条款 - 彭博社

在并购领域的多年干旱使华尔街银行处于私募股权公司的掌控之中，这些公司现在在少数进入市场的交易中掌握主动权。

私募股权公司，也称为赞助商，依赖债务来资助他们的收购，而贷款人则从承销这些交易中获得一些最大的利润。由于风险偏好随着利率下降而上升，对这些交易——称为杠杆收购——的需求最近有所增长，但银行参与的良好机会却很少。

这种不匹配意味着当交易出现时，赞助商占据上风，他们利用这一点来迫使贷款人接受他们本不会得到的条款。这使得银行不得不承担更高风险的交易，如果情况发生变化，出售债务给投资者的空间就更小了。两年前，贷款人在支持大型收购后面临类似的情况， 最终背负了数百亿美元的悬而未决的债务。

“贷款人和投资者渴望尽可能多地为并购过程提供融资，”法律事务所怀特&凯斯律师事务所的合伙人杰里米·达菲说，他专注于杠杆融资。“围绕需要债务融资的收购数量与贷款池参与者的数量之间的不平衡，导致了一些创造性和巧妙的产品出现。”

包括 凯雷集团、 克莱顿、杜比尔和瑞斯有限责任公司以及 布鲁克菲尔德资产管理公司在内的公司，最近在交易中推动了通常接受的界限，根据与大约十几位银行家、律师和投资者的对话，这些人因谈判是私密的而要求不被透露身份。三家公司的发言人均拒绝置评。

西欧并购放缓趋于稳定

待决和已完成的交易

来源：彭博社

收购诱饵

最近由银行确保的一项 86.5亿欧元（91亿美元） 的债务融资协议支持了 CD&R 对 赛诺菲公司消费健康部门的股份收购，这是赞助商现在拥有多大影响力的一个好例子。

CD&R 告诉银行家，如果他们想要在融资方案中占有一席之地，他们还必须共同承诺超过10亿欧元的债务以帮助资助这家总部位于纽约的公司的股权支出。

银行通常不喜欢提供这种债务，因为他们必须将深度次级贷款保留在资产负债表上，并为此持有资本以满足监管要求。但最终有22家银行签署了协议，这对于这种交易来说是一个异常庞大的贷款方数量。最终，CD&R并没有使用后端杠杆，因为它设法在资本结构中筹集了其他次级债务，但如果需要的话，这笔资金是可以使用的。

在另一项最近的交易中，包括 摩根大通 在内的贷款方同意以封顶价格承销卡莱尔和投资工业顾问公司对意大利设计公司 Flos B&B Italia 的再融资的高收益债券。

封顶价格通常仅用于杠杆收购，银行在承担风险的交换中获得丰厚的报酬。但由于并购交易量低，银行在账面上承担的风险很小，因此赞助商对请求获得批准充满信心，一位熟悉该交易的人士表示。摩根大通和投资工业公司拒绝对此发表评论。

其他私募股权赞助商正在考虑更长期的计划。为筹集19.5亿欧元债务以 帮助资助 KKR对媒体巨头阿克塞尔·斯普林格的拆分出价的初步细则包括了一些条款，这些条款将阻止贷款方在重组的情况下联合起来，知情人士表示。尽管银行愿意接受这一条件，但在投资者表示他们不会在后期购买该债务后，该条款被取消了。

卓越谈判

银行家们表示，他们也注意到条件呈现方式的变化。条款通常通过Excel电子表格提供，银行家被要求提出他们最具竞争力的报价，一些人表示。复杂的条件被简要列出，银行感到压力，必须尽可能同意尽可能多的条款，以便有机会参与交易。

参与承销110亿欧元（116亿美元）债务融资以购买制药公司 Grifols SA 的布鲁克菲尔德的提案的银行，在长达近六个月的谈判过程中，收到了超过100个条款的Excel表格。最终，由于对估值的分歧，布鲁克菲尔德退出了交易。

在某些情况下，银行家们快速浏览条款，以便能够迅速回到赞助商那里，并在没有彻底阅读的情况下同意条款，知情人士表示。

银行家们的一线希望是并购市场正在缓慢复苏，许多人在押注美国当选总统唐纳德·特朗普的商业议程将通过企业减税和降低监管壁垒释放更多现金用于收购。

尽管如此，Linklaters LLP的高收益合伙人贾科莫·瑞阿利表示，私募股权公司占据上风的部分原因是他们在更好的资本市场部门进行了投资，这意味着他们不再依赖向银行咨询推动什么条款——这曾是常见做法。

“私募股权公司的资本市场部门现在非常复杂，”瑞阿利说。“所以他们在杠杆收购融资中掌控着主动权。”