贝森特在财政部面临6.7万亿美元的担忧山 - 彭博社

Robert Burgess

斯科特·贝森特是特朗普提名的财政部长。

摄影师：文森特·阿尔班/彭博社

财政部长珍妮特·耶伦今年受到经济学家的批评，例如诺里尔·“末日博士”·鲁比尼，因为她加大了短期国债的发行。他们基本上指责耶伦采取这种策略是为了故意努力减少长期国债和债券的份额，从而压低借贷成本，并在选举年人为刺激经济。我的彭博社观点同事乔纳森·莱文几个月前彻底揭穿了这一阴谋论。

然而，债务管理方法并非没有后果——这些后果无疑会让特朗普提名的财政部长斯科特·贝森特失眠。尽管耶伦可能并不是想操纵市场利率，但增加超短期债务的发行意味着明年到期的借款金额异常高——截至目前为6.74万亿美元。这大约占到28万亿美元的美国政府可交易债务总额的四分之一。“我可以100%向你保证没有这样的策略，”耶伦在七月的一次采访中对彭博新闻表示，回应关于她的目标是否是缓解金融条件的问题。“我们从未讨论过任何此类事情。”

一堆债务

财政部在2025年需要再融资约7万亿美元的债务，正值债券收益率再次上升

来源：美国财政部，彭博社

无论意图如何，从远处看，这一举动是非常合理的。2023年通货膨胀率大幅下降，并在2024年上半年继续快速下降。看起来美联储很快就会开始相当积极地降息，这将导致到期时债务的利息成本降低，为纳税人节省数十亿美元。（作为前美联储主席，耶伦对中央银行的思维和货币政策有着出色的理解。）此外，总统竞选被认为是势均力敌，这为特朗普未能连任的想法留下了很大的空间，以及实施大幅新关税的机会，大多数经济学家表示，这将重新点燃通货膨胀并提高借贷成本。

彭博社观点基尔·斯塔默需要在协助安乐死问题上选择立场英国真正的黑洞是HS2资金坑通货膨胀低于预期的测试案例这是明天清盘的完美借口快进到今天，这些假设证明是极其错误的。通货膨胀比预期更顽固，美联储降息的前景已大幅回落。而特朗普连任，增加了他对中国和其他主要贸易伙伴施加关税的可能性，可能会进一步推高通货膨胀率。衍生品市场显示，债券交易者对通货膨胀率的预期在过去几个月中上升了约一个百分点，达到了自2023年初以来的最高水平。

尚未死亡

交易者对通胀的前景随着特朗普连任机会的回升而反弹

来源：彭博社

这意味着政府、公司和家庭的借贷成本将上升。彭博新闻周五发布的一项对约50位经济学家的月度调查显示，他们现在预计基准10年期国债收益率将在2025年第一季度结束时达到约4.26%，高于一个月前预测的3.80%。他们对明年其余时间的收益率预期也从10月的调查中上升。这不是小事。贝森特在1月致信其Key Square Capital Management LLC的投资者时表示，如果特朗普连任，“最大的风险因素”将是“长期利率的突然上升”，这将阻止他创造“经济盛宴”。

拜登政府因监管美国债务服务成本激增而受到很多批评，这是导致联邦预算赤字在截至9月30日的财政年度膨胀至1.8万亿美元，或占国内生产总值7%的主要原因。自2020年以来，政府的净利息成本已超过翻倍，从2024财政年的3450亿美元增至8820亿美元。下一任财政部长不太可能逆转这一趋势。

贝森特曾将耶伦决定发行更大比例的短期国债形容为一种“风险策略”，并表示“伴随重大成本”，可能会引导财政部更多地发行国债和债券。BNY Mellon的策略师在11月26日的研究报告中写道，债务发行的到期结构变化将对所有到期的债务产生影响，“并且暗示对长期美国债务的需求必须增加。”他们担心“全面撤退”国债的可能性以及“买方罢工”的潜在风险。

昂贵的债务

美国借款所支付的利息金额在近年来迅速飙升，接近每年1万亿美元

来源：美国财政部，彭博社

管理美国的36万亿美元债务（其中28万亿美元可交易）尤其棘手，因为持有国债的投资者构成近年来发生了很大变化。根据摩根大通的利率策略师的说法，认为是价格不敏感买家的国债市场份额——如美联储和外国中央银行及政府——已降至约50%，为1997年以来的最低水平。其份额在2015年时约为75%。这意味着更多的国债掌握在对市场变化更愿意做出反应的投资者手中，如对冲基金，这可能导致市场波动，并使收益率保持在较高水平。

公平地说，管理国家的债务从来都不是一件容易的事。尽管财政部官员对借款金额和到期时间有哲学上的看法，他们也希望能够保持灵活性。在6月的一次演讲中，财政部金融市场助理秘书Josh Frost详细解释了该部门以“规律和可预测的方式”发行债务，作为我们以最低成本借款的战略的一部分。Frost在演讲中驳斥了财政部违反了要求其将国库券发行份额保持在所有债务发行的15%到20%范围内的指导方针的观点。该范围是由财政部借款咨询委员会建议的——这是一个几十年来一直为政府提供发行战略建议的交易商和投资者小组。Frost表示，财政部将该范围视为一个有用的经验法则，而不是一个严格的强制性规定。

自1980年以来，Frost指出，票据的份额最高曾达到36%，最低为10%，仅有约13%的时间在15%到20%的范围内。这是因为票据是借贷需求在每个季度波动时的“缓冲器”，他当时在彭博新闻社的报道中表示。他强调，TBAC自己去年曾表示，它“在一段时间内对以22.4%的长期历史份额运行国库券感到‘舒适’”，然后再回到15%到20%的范围。目前，票据约占市场可交易政府债务的22%，根据BNY Mellon的数据。

延长期限

美国财政部已将其债务的平均到期时间从金融危机期间约四年的低点延长至近六年。

来源：美国财政部，彭博社

特朗普自称为“债务之王”，以此夸耀他的商业帝国如何在多次艰难时期中生存下来。希望他是对的，并能引导下一任财政部长度过国家借贷历史上最棘手的时期之一。更多来自彭博社观点：

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