贝森特将不得不修复美国的财政祝他好运 - 彭博社

祝好运。

摄影师：Stefani Reynolds/Bloomberg斯科特·贝森特，特朗普当选总统提名的美国财政部长，将面临两大挑战，如果参议院确认他的任命：确保世界上最大的政府债务市场正常运作，以及追求不会使国家债务服务成本飙升的财政政策。

我祝他一切顺利。这两项任务都不会像股票和债券投资者似乎相信的那样简单。

美国国债市场的重要性难以夸大。它为全球股票和债券的价格提供基准，并决定美国预算赤字的融资成本。为此，它必须深厚且流动性强——即能够在没有过度干扰或波动的情况下处理大量交易。

彭博社观点RFK Jr. 只是特朗普糟糕公共卫生选择的开始不，皮特·赫格塞斯并没有“被清除”性侵犯指控特朗普想要重塑北约。他不能破坏它你相信马斯克和他的机器人出租车能让你的街道安全吗？不幸的是，它仍然容易受到动荡的影响。美国的赤字支出大幅增加了国债的发行量，远远超过了市场中心金融机构的资产负债表。同时，相关当局缺乏防止功能失调的适当工具。

在正常情况下，算法公司在微秒内处理大多数国债交易，在买卖双方之间以接近之前交易的价格转移证券。但它们缺乏资本来承担和持有大额头寸，因此在买卖变得单边时往往会撤回。这将责任转移给被称为主要交易商的美国和外国银行，而它们也没有能力提供足够的“大额流动性”，因为它们已经将资产负债表承诺在其他地方。因此，冲击可能会引发失调，例如2014年的“闪电崩盘”或2020年的“现金争夺战”。

在大多数情况下，政府当局只能在损害发生后做出反应，就像美联储在2020年通过购买大量国债所做的那样。美联储的常设回购便利——旨在通过以国债作为抵押借出现金来支持流动性前瞻性——有一些关键的局限性。它仅对主要交易商和大型银行开放，并且不允许他们扩展资产负债表，超出他们本来能够做到的范围，而且一些公司由于担心使用会传达出弱点而不愿意使用它。

财政部长有几个选项来解决这个问题。首先，他可以与美联储和其他银行监管机构合作，调整补充杠杆率，这限制了银行在一定股本下可以持有的资产。例如，如果美联储的准备金和可供出售的国债被排除在资产计算之外（具体来说，是“总杠杆敞口”），主要交易商就可以在压力时期增加他们的国债持有量，而不违反该比率。

另一种方法是扩大常设回购便利，为任何希望获得流动性的国债持有者提供支持。主要交易商将充当中介，但交易不会出现在他们的资产负债表上。此外，扩大国债交易的中央清算可以进一步减轻交易商资产负债表上的压力，通过促进净额结算和允许更多的交易对手直接相互交易，从而完全绕过交易商。

此外，贝森特必须应对一直对财政市场施加巨大压力的趋势：美国政府快速增长的债务。尽管他无法单独将美国财政政策引向可持续的方向——他并不负责税收或支出——但他有一个重要的角色。

首先，他应该强调财政不谨慎将推高债务服务成本，并倡导增加收入和限制支出的措施（不仅仅是在纸面上，通过假设更快的增长或减税自我支付，而是在实践中）。其次，他应该寻求扩大税基的方法，确保每个人都支付他们应付的税款。第三，他应该对提高进口关税能增加收入的程度保持现实态度——以及对增长、通货膨胀和生产力的负面影响。

最后，他应该支持美联储在货币政策方面的独立性。例如，如果市场开始担心行政部门会推动美联储吸收过多的债务发行（称为货币化债务），他们将要求更高的财政收益率以补偿通货膨胀的风险——从而通过增加借贷成本来削弱美国的财政状况。

在这方面，贝森特明智的做法是停止倡导一个影子美联储主席，以削弱杰罗姆·鲍威尔在2026年5月任期结束前的权威。影子主席可能在影响对货币政策的预期方面无效，因为经济正接近美联储的就业和通货膨胀目标。这使得政策依赖于即将到来的数据，而不是其他更具前瞻性的考虑。

我真心希望贝森特能够成功。市场对他提名的热烈反应无疑表明投资者对此的期待。然而，他们的乐观与他在管理财政市场、国家财政轨迹和更广泛经济中将面临的困难形成了鲜明对比。

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