个人投资者出资 - 彭博社
Matt Levine
零售私募股权
在金融领域，一个相当标准的做法是，你有一个针对复杂机构投资者的产品，并且它变得受欢迎，因此你寻找方法将其提供给零售投资者。“零售投资者”可以字面上指在Robinhood上的每个人，或者可以指一些更高层次的 合格 或 合格的 或其他高净值客户，但关键是你正在将产品营销给数百、数千或数百万个人，而不是几十个捐赠基金和养老金。
通常你需要对机构产品进行一些更改，以便将其提供给零售。一个常见的变化是：机构产品可以是 未融资的，而零售产品更常需要预融资。这意味着，如果你有一个产品，比如“在情况X中，我支付你100美元，而在情况Y中，你支付我100美元”，这对于大型机构来说是一个相当简单的交易。你对他们的财务进行一些尽职调查，签署合同，并且通常会感到放心，如果情况Y发生，他们会支付你这笔钱。如果他们不支付，你可能会起诉他们并拿回这笔钱。
彭博社观点日本对并购的新热爱使得奇怪的伴侣特朗普的提名人暗示熟悉的混乱马斯克的效率部门极其低效迈克尔·乔丹可以拯救NASCAR不过，这对零售客户来说是一个更难的交易。如果他们没有提前将钱存入你的账户，你就无法确定他们是否有钱。如果你要求他们提供资金，他们说不行，你可以起诉，但（1）涉及的金额可能小到起诉效率低下，且（2）他们可能会有一些令人同情的故事——“我只是一个无辜的牙医，我不知道情况Y可能会发生！”——这使得你的诉讼变得困难。
所以你要做的是提前获得资金。交易是“你现在给我100美元，在情况X中，我给你200美元，而在情况Y中，我就保留这笔钱。”这就是结构性票据业务对高净值客户的经典运作方式。银行进行一种形式的衍生品交易：“我们卖给你一些股票指数的期权，而你卖给我们一些其他的指数期权，”或者其他什么；有时银行会赢，有时客户会赢。但客户将所有的钱提前投入——她把钱借给银行——对她来说最糟糕的结果就是失去她投入的部分或全部资金。银行永远不会打电话给她要求更多的钱，因为它无法确定她是否会有。
我们已经讨论了很多关于交易所交易基金作为将各种奇特产品引入零售投资者的方式，再次强调，这些都是完全资金到位的交易。一个三倍杠杆ETF大致是“我投入100美元，借200美元，购买价值300美元的股票，”但并不是完全如此：如果股票下跌40%，投资者将失去她的全部100美元，但没有人会打电话给她要求再提供20美元。1实际上借钱给客户，并可能要求其归还，并不方便。
类似地：私募股权是一项良好的机构业务。在私募股权中，你筹集资金，从机构那里获得资金，然后用这些资金购买公司。然而，寻找和购买这些公司需要时间：这并不像购买公开股票那样，你可以在一周内投入数十亿美元；你需要几个月的侦查、尽职调查和谈判才能完成每笔交易，而且你不想被催促。你希望能够放弃糟糕的交易。
因此，私募股权基金实际上并不去从机构那里筹集 现金；他们筹集的是 承诺。他们通过让一群有限合伙人——养老金、捐赠基金等——签署合同，表示“我们出资5亿美元”或其他金额，来筹集一个100亿美元的基金，然后当他们出去实际完成收购时，他们会打电话给有限合伙人说“好吧，我们做了一笔10亿美元的交易，所以我们需要你们5000万美元的资金”，有限合伙人就会汇款。而且有限合伙人不汇款的情况极为罕见，以至于银行会愉快地 向私募股权基金贷款，以他们能够向有限合伙人索要资金作为担保。
但是，如果你想通过从10,000个高净值个人那里获得100万美元的承诺来筹集一个100亿美元的私募股权基金，也许你可以，但当你完成一笔交易并打电话给他们每一个人请求10万美元时会发生什么？比如，有三个会搬家而接不到你的电话。一些人会遇到困难而没有资金，或者他们会改变与您投资的想法。许多人会汇款，但会有一些延迟；你可能可以从银行借款来渡过难关，但那笔贷款比由机构有限合伙人支持的贷款风险更大。
所以，要做零售私募股权，你希望整个基金能够提前筹集资金：投资者不能仅仅签署承诺投入100万美元；他们必须实际投入100万美元。
但接下来你会遇到一个问题：购买公司需要时间！你提前获得了所有现金，必须迅速部署它，这与机构私募股权不同，后者只有在需要时才会获得现金。
我觉得这里的标准答案是“你将其投入国债，直到能够部署它”，但我想这对你可以收取的费用有奇怪的影响。这是一个不同的解决方案：
黑石希望让私募股权成为富裕投资者投资组合中的更大部分。这推动其新基金在寻找交易时投放更广泛的网，并使其面临更多风险。
该公司的富人私募股权基金自1月推出以来已吸引了60亿美元，至9月回报率为9.2%。这部分增长来自于投资与黑石传统的机构投资者私募股权基金相同的一系列交易。但另一部分则来自于该基金独立寻求不同类型的交易，例如对其他私募股权公司控制的公司的股份。
推动该基金的广泛投资组合反映了黑石在试图利用个人投资者财富时面临的挑战：寻找快速投入资金的方法。
对于传统的私募股权基金，养老金和其他机构客户承诺在几年内投入固定金额，直到有吸引力的交易出现，基金可以静待其变现。相比之下，黑石的个人基金持续对新投资开放，并允许持有人每季度赎回一次。这意味着黑石需要投资新资金以开始赚取某些费用，并避免拖累回报……
黑石表示，它设计了黑石私募股权策略（BXPE），采用高度多样化的投资策略，以更容易满足赎回并部署资本，以确保基金增长时的稳定回报。该公司预计BXPE最终可能会与其个人房地产和信贷基金一样庞大，后者的净资产值分别为550亿美元和360亿美元。
到目前为止，BXPE已参与黑石的大型交易，例如对数据中心运营商AirTrunk的160亿美元收购，以及该公司对AI芯片拥有者CoreWeave的75亿美元贷款的贡献。
竞争对手质疑该基金独立完成的交易是否同样具有吸引力。
很好。顺便说一下，我们昨天谈到了量化分析师如何看待私募股权。特别是，有一种观点认为，私募股权的许多回报可以解释为“对小型股和价值因子的杠杆敞口”，而有些人建立了试图模仿私募股权回报的ETF，不是通过将公司私有化，而是通过购买一些带有杠杆的小型价值股票。
这，呃……暗示了一种解决这个问题的方法？从投资者那里筹集资金，并将其投入小型价值股票——或一个模仿私募股权的ETF——直到找到实际的公司进行收购。然后希望你从实际私募投资中获得的回报好于公共复制的回报。
NAV贷款的NAV贷款
真是太棒了：
由于收购公司在困难的并购市场中挣扎，许多公司转向“净资产价值”贷款，他们从专业基金或银行借款，以其持有的投资组合作为担保——通常利率非常高。这是一种有争议的方式，旨在避免在资产销售中记录损失，同时希望能有更好的交易环境。
现在，银行业的一个角落正在被利用来帮助融资进行NAV贷款的基金，这标志着这种金融工程类型的日益成熟。根据知情人士的说法，野村控股公司、高盛集团和摩根大通等银行是愿意提供所谓的基金级或投资组合融资的一组贷方。巴灵顿资产管理公司也在积极参与，这些人说……
AlpInvest的新工具是一种价值10亿美元的担保基金义务，这是一种衍生品，其中一组基金的LP权益被汇集在一起以支持该证券。投资者在AlpInvest战略投资组合融资基金2中的股份是支持CFO的资产之一。担保票据的利息从7.371%到12.881%不等。
“这是金融中的一个（主要的？）动作，”我曾称之为。你拿一些东西，把它们放在一个池子里，分成初级（股权）和高级（债务）索赔，分别出售，然后再重复一遍：你拿一些高级（或初级！）索赔，把它们放在一个池子里，分成初级和高级索赔，分别出售，继续池化，等等。这就是金融的主要工作，“净资产基金的首席财务官，”类似的东西。
骨密度
我想基本规则是：
- 你可以自由交易任何公开公司公开宣布的内容。但其他人也是如此，他们会这样做。仅仅通过阅读公司的新闻稿和财务报表来赚钱是很困难的：很多有才华的专业人士也在这样做，任何这些公告中的信息都会迅速反映在价格中。
- 如果公司的首席财务官是你以前的大学室友，她打电话告诉你“嘿，我们还没有宣布，但我们这一季度的收益会很糟糕，”那更可能是尚未反映在价格中的有用信息。但如果你因此进行交易，你可能会被逮捕。她对公司有保密义务，如果她告诉你，那么她要么违反了这个义务，要么她期望你保持保密。2无论如何，如果你进行交易，就有人违反了保密义务，你会陷入麻烦。
不是法律建议！但你想要的是那种不广为人知但可以在不违反任何保密义务的情况下获得的信息的甜蜜点。经典的例子是 停车场中汽车的卫星照片：这些照片告诉你一些尚未公开宣布的零售销售情况，但并不是从公司那里不当获取的。
不过，真正有趣的案例是信息（1）来自公司，（2）未公开宣布且（3）是 意外地透露给你的。这种情况似乎落入了规则的空白中。（非常不是法律建议！）公司在提供信息时并没有违反任何保密义务，而你在交易时也没有违反任何保密义务。这只是一个奇怪的意外。
这里的经典例子可能是 URL猜测：有时公司会在预定时间之前将其财报发布在自己的网站上，如果你猜到财报的URL并不断刷新，你可能会比其他人早10分钟获得财报。
这是 另一个版本：
周二，关于安进公司主要肥胖候选药物的一小部分数据——尚未验证——抹去了120亿美元的市场价值。
这份数据由Cantor Fitzgerald的一位分析师发现，关注的是对名为MariTide的药物潜在副作用的担忧。一旦这些信息在投资者报告中广泛传播，该公司的股票下跌了7%，提醒人们其股票在关键疗法结果发布前处于高度不稳定的状态。
分析师Olivia Brayer在一份附有MariTide早期试验结果的Nature Metabolism出版物的文件隐藏标签中发现了这些之前未报告的数据。Brayer表示，隐藏标签中似乎包含了研究参与者骨矿密度下降的结果，尤其是在服用最高剂量药物的组别中。
股票稍微恢复了一些，因为安进表示实际上对这些结果没有担忧，但这是一个发现市场动向数据的不可思议的地方：在公司的出版物中，但却是偶然的。
Polymarket
现在，基于加密货币的预测市场Polymarket不允许向美国客户提供投注。我预测一年后这将不再是事实。唐纳德·特朗普的政府似乎总体上对加密货币友好并且放松监管，对预测市场和Polymarket特别友好；此外，法院最近也拒绝了对其他预测市场的监管限制。总体而言，美国的在线赌博监管环境变得更加友好。预测市场在美国的合法性将在一年内大大增加，而Polymarket将处于或接近前列。
再说一次，这只是我的看法，但没有官方依据；这只是我对情况的解读。我也认为这就是Polymarket的想法；我敢打赌他们也在计划在美国大展拳脚。如果你是Polymarket，你会不会……稍微提前行动一下？比如如果一些大型美国交易者想在美国总统选举上进行大额投注，这个月你会不会接受他们的钱？“呃，我们在美国基本上是合法的，”你可能会这样想；“我们几乎是合法的，几个月后就会合法，阻止这笔交易在技术上看起来很傻。”
不，不，不，不，可能不行。哦，也许一点点！这是 上周的一篇彭博社文章：
预测投注平台Polymarket一直在支付美国社交媒体影响者，以推广该网站的选举投注——尽管它禁止任何人在该国使用该工具进行投注，包括周二的总统竞选。
据彭博社新闻看到的外联消息，Polymarket的增长高级总监Armand Saramout在九月份为与美国影响者的赞助交易进行宣传。
当然可以，很快 将 合法化美国交易者在Polymarket上交易，所以现在不妨 在美国 做广告，但你现在不要接受他们的钱！那在技术上来说，目前是非法的。
不过：
联邦调查局扣押了Polymarket的创始人兼首席执行官的手机，这是一家基于加密货币的预测市场，曾是美国总统选举投注的热门平台，一位知情人士表示。
联邦特工在周三早上早些时候在他位于曼哈顿的家中叫醒Shayne Coplan以进行搜查，该人士表示。此次突袭早些时候被《纽约邮报》报道。
目前尚不清楚是什么促使FBI对Coplan进行搜查，这位26岁的企业家是历史上最成功的预测市场之一的背后推手。但Polymarket迅速将此次突袭与其在最近总统选举中的表现联系起来，在该平台上，投注者正确预测唐纳德·特朗普将击败副总统卡马拉·哈里斯。…
Polymarket的创始人后来在推特上发文：“令人沮丧的是，现任政府会寻求最后的努力去追究他们认为与政治对手有关的公司。”他将Polymarket描述为无党派的。
好吧。我认为你真的不需要将此归因于Polymarket与当前美国政府的“政治对手”有关联。3 我认为“当局对Polymarket是否接受美国客户的投注有一些疑问”是一个完全合理的解释；我也有这些疑问！奇怪的是有 $32亿美元的投注 在美国总统选举上 完全 来自非美国的投注者，尽管有Théo。
不过，Coplan确实正确地称这为“最后一搏”。一年后，Polymarket可能会完全合法地接受美国客户的投注，因此FBI将不再有理由搜索他的手机以寻找线索。所有法律都在改变，这使得执行这些法律变得更加困难。
X/DJT合并
X，埃隆·马斯克的社交媒体公司，会与特朗普媒体与科技集团，唐纳德·特朗普的社交媒体公司合并吗？我的意思是，（1）这太荒谬了，（2）我已经 提到过这是一种可能性，而且（3）我有一种不祥的感觉，答案可能是肯定的？这很难让人认真对待，但我们正处于一个金融和政治环境中，其中最荒谬的事情通常是一个不错的赌注。无论如何，这里有 关于假设交易的相对冷静的分析 来自威廉·科汉，尽管像我一样，肯定像任何真正会参与这笔交易的银行家一样，他对特朗普媒体的估值感到有些疯狂（通常以其股票代码DJT为人所知）：
任何关于X/DJT组合的公平谈判都必须承认DJT估值的荒谬性。如果没有这个让步，DJT股东和X股东可能各自最终拥有合并公司50%的股份，特朗普拥有30%（他在DJT的60%中占50%），而埃隆拥有39%（他在X的78%中占50%）。但这将是荒谬的。在现实世界中，埃隆和他的X股东必须在承认DJT不理性的股价的情况下，最终拥有合并公司不成比例的股权。这将意味着DJT股东，包括尤其是特朗普，将面临巨大的稀释。
也许特朗普还是会与X达成交易——毕竟，他在DJT的股份是免费的，所以对他来说都是额外的好处。但大多数其他DJT投资者为他们的股份支付了真金白银，我想他们会非常不满自己的所有权被稀释。这可能意味着股东诉讼如潮水般涌来。
他对X也相当消极，指出虽然DJT几乎没有收入且估值巨大，但它也有很多现金且没有债务，而X则处于相反的境地，奇怪的是可能会拖累 DJT 。“实际上，X和DJT之间没有任何经济意义上的合并，甚至连接近都没有，”他说，但这实际上并不是一个相关的反对意见。
无论如何，让我们就此打住。可能这是我们最后一次谈论这个假设的合并了！
事情发生
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