马斯克继续为X支付费用 - 彭博社

Matt Levine

X 罚款

有时将埃隆·马斯克的所有企业视为一个大公司是很有用的。我 喜欢称其为马斯克火星集团，因为它似乎围绕着一个将人类送往火星的主题 松散组织。 （SpaceX 火箭将把他们送到那里，Boring Company 将为他们的栖息地挖掘隧道，特斯拉将建造适合赛博朋克风格的车辆在火星上旅行，而 Twitter/X 将， 我不是在开玩笑，成为政府。1）马斯克的企业似乎相当自由地共享 员工、 资源、 资金 和 投资者；有时，当方便时，他们甚至会 合并。 有一种粗略的感觉，他们都是一个大公司，马斯克是创始人、首席执行官和控股股东，他可以以他认为能最大化整体价值的方式在它们之间分配资源。

彭博社观点反对高盛选后股票反弹的理由市场怀疑美联储降息，债券市场混乱英国住房危机有回到未来的解决方案当气温飙升时，“不造成伤害”意味着什么但这只是粗略的说法。实际上，它们是拥有独立法律结构和独立（尽管重叠的）股东的独立公司。事实上，人们相当频繁地 感到恼火 当马斯克似乎将特斯拉（一家上市公司）的资源分配给他的其他业务时。

我曾建议，从某种意义上说，如果它们是一家公司，事情会更简单、更容易。但保持它们独立是有原因的。一个原因是激励的一致性：如果每个马斯克实体都是一家具有相对明确使命的单一公司，员工可以以该实体的股票获得报酬，他们的努力（发射火箭、挖隧道等）可以更直接地影响他们自己的财富。

另一个原因，我认为是“一篮子选择的价值高于对一篮子选择的选择。”埃隆·马斯克有一堆风险高、资本密集的想法，可能不会成功。每个想法如果成功，将为他带来巨额财富；如果不成功，则会浪费大量资金。如果他在自己的公司中进行每个想法，每个想法的最坏结果是零：公司可能会变得毫无价值，他会失去他最初投入的资金。（这并不是那么多，因为他在为每个项目筹集资金方面相当出色：大部分资金将由他的共同投资者损失。）而如果他在一家现有公司中进行一些大型新想法，而它没有成功，这可能会降低该公司的价值：新想法可能会造成巨大的损失，从公司的现有盈利业务中抽走资金。公司的价值，对其股东而言，永远不能低于零。一个大公司的部门的价值则可以。

这在一定程度上是有限公司责任的问题：如果一家公司的业务价值低于其债务，股东通常不需要偿还这些债务。债权人只会损失一些钱；股东的损失不会超过零。马斯克的所有公司都有明显的*风险：*如果自动驾驶特斯拉频繁发生事故怎么办？如果Neuralink植入物出现问题怎么办？好吧，在美国，如果发生这种情况，人们会起诉，并获得数以亿计的赔偿：公司将不得不支付比它拥有的更多的钱。但一般来说，只有造成损害的公司——特斯拉、Neuralink，或其他——才需要支付赔偿。（在这种假设下，假定会破产。）即使他的某家公司最终负债累累，埃隆·马斯克的其余财富也会安然无恙。

不过，这并不是对马斯克或其他人的法律建议。有时人们对此感到恼火；有时你可以“刺破公司面纱”，使股东对其公司的行为负责。将他的高风险活动分散到不同的公司中，对马斯克来说可能是个好主意，但这并不是绝对万无一失的。

特斯拉和Neuralink的风险显而易见，但当然，马斯克最危险的商业领域是社交媒体。彭博社的吉安·沃尔皮切利和塞缪尔·斯托尔顿报道：

欧盟已警告X，可能会通过包括埃隆·马斯克其他业务的收入来计算对该社交媒体平台的罚款，包括太空探索技术公司和Neuralink公司，这种做法将显著增加违反内容审核规则的潜在罚款。

根据欧盟的数字服务法，该集团可以对未能处理非法内容和虚假信息或未遵循透明度规则的在线平台处以高达其年度全球收入6%的罚款。知情人士表示，监管机构正在考虑是否应将SpaceX、Neuralink、xAI和无聊公司等的销售额与社交网络产生的收入一起纳入，以确定对X的潜在罚款，要求匿名，因为该信息并不公开。

看，你其实不应该这样做：X 是它自己的公司，拥有自己的公司结构和所有者；X 的收入的 6% 是 X 的收入的 6%，而不是马斯克其他公司的收入的 6%。但是如果每个人都把马斯克火星集团视为一家公司，那么就有被这样对待的风险。

一个 meme 币

对此我感到抱歉，但关于 2024 年金融市场的一个重要事实是，愚蠢奇怪的东西是有价值的。我们在过去几年中，在加密市场和股票市场上学到的事情是， meme 可以直接转化为美元。当很多人在线对某只股票或加密代币感兴趣时，价格就会上涨，你就会变得富有。是什么让人们在线对某事感兴趣？“强劲快速增长的现金流”？也许，但那很难。而“愚蠢的 meme 东西”也有效，而且更容易实现。

所以狗狗币的市值接近 180 亿美元，因为它的标志是一只狗的图片，而且这有点搞笑，埃隆·马斯克还开玩笑说过它。但这只是一个概念验证，而不是一次性的：“所有 meme 币的总价值超过 500 亿美元，” 彭博社的穆雅欧·申在三月份报道。或者 AMC 娱乐控股公司，它既是一家真正的电影院公司，也是一个 meme 股票， 在 2022 年购买了一座金矿，因为这太搞笑了，而且它的首席执行官还以著名的方式 在没有穿裤子的情况下进行了一次 YouTube 采访。传统的公司财务教科书不会告诉有抱负的 CEO “进行没有穿裤子的采访，因为 Reddit 用户喜欢在线奇怪的东西，并且他们推动了很多股票价格”，但我可能会。

我并不比你更喜欢它，但我们在这里。你可以做一个特技，给它关联一个memecoin，也许它会值很多钱。特技越复杂，你的机会就越大。这是一个，通过这个Twitter（现在是X2）线程和这个Nate B. Jones YouTube解释。让我试着描述一下这个：

  1. 一个人建立了一个有些自主的AI代理，一个大型语言模型机器人，它 在Twitter上发布很多内容。
  2. 这个机器人出于某种神秘的原因，变得非常喜欢早期互联网震惊迷因“Goatse.cx”。不要谷歌这个。这里是 维基百科链接，但老实说，连那个都不要点。要么你知道它是什么，要么我保证，你不想知道。
  3. Marc Andreessen在Twitter上与这个机器人互动，最后 给了它50,000美元，因为风险投资家喜欢 在Twitter上搞一些无聊的事情。（明智！Twitter上的无聊是价值的来源！）
  4. 有人——是机器人？与机器人相关的人？还是只是看到这些东西并觉得好笑的网上人？——推出了一种名为Goatseus Maximus的加密memecoin，显然这个机器人（1）投资了它并且（2）在Twitter上推广了它。
  5. 其他人看到这一切，觉得好笑，开始购买Goatseus Maximus。截至今天中午，它的 市值大约为3亿美元，而这个机器人在Jones的话中，正朝着成为第一个AI机器人百万富翁的方向发展。

我想这是一则有趣的人工智能故事：这个机器人有多自主？它是如何发展这些目标的？它完成这些目标有多令人印象深刻？这就是人类将如何灭绝吗，人们因为觉得有趣而向人工智能机器人发送钱？

但这也是一个重要但愚蠢的金融市场故事。不久前，你可以说“我创建了一个以狗的图片为特色的加密代币”，这可以吸引大量关注并获得很高的价值。现在进入的门槛更高——有很多带有柴犬图片的迷因币——但你仍然可以突破。你必须更懂一些互联网文化。你必须说“我的加密代币是关于一个早期互联网迷因的图形”——很好！——“而且它是由一个自主的人工智能机器人推广的”——更好！——“这个机器人通过与Marc Andreessen的Twitter对话获得了种子资本”——太棒了！这里有三个疯狂的迷因元素，这创造了3亿美元的价值，我没有用Excel表格来计算这个，但你明白我的意思。

世界自由

我上个月写过关于世界自由金融，这个与特朗普家族有关的加密项目。我说美国政治中对加密货币有两种对立的观点：“加密货币是好的，所以监管者应该对其更友好”和“加密货币是骗局，所以监管者应该打击它。”我写道，世界自由提出了一个新颖的第三种立场：“加密货币大多是骗局，美国监管者应该允许它，这样我就可以进行骗局。”

这让我觉得这是一个非常 糟糕 的案例，政治家在谈论加密货币时，这对政治家（我们为什么希望我们的政治家参与诈骗？）和加密货币（加密货币支持者为什么希望政治家强调加密货币中最具诈骗性的部分？）来说都是不利的。

这是一个 金融时报的文章，关于加密货币支持者不喜欢世界自由，因为它突出了加密货币中最具诈骗性的部分：

唐纳德·特朗普推广的一项新的数字资产项目被加密货币行业的大部分人所回避，因为高管们担心该项目会破坏在经历多年高调崩溃和欺诈后重建消费者信任的努力。 …

“他说了一些关于加密货币的好话，但他立刻想要提取价值，”城岛风险投资公司的普通合伙人尼克·卡特说。“这些都不是在自由化或民主化金融获取。” …

“当你看到这样一个项目没有明确的投资者保护措施，而你看到普通公民因为谁在支持它而感到兴奋时，这对我们来说真的很难，”一家加密对冲基金的负责人说。

“这对我们这些在行业中努力保持监管和合规在前沿的人来说是可怕的，”他们补充道。 …

加密货币高管们还指出，世界自由金融的两位联合创始人的商业记录可能是一个问题，这对一个试图恢复声誉的行业来说。

这两位，切斯·赫罗和扎卡里·福克曼，多年来在美国面临了多起诉讼。

“这些家伙完全是失败者，商业记录非常可疑，根本没有能力建立一个坚不可摧的[去中心化金融]公司，”卡特补充道。“在加密货币中没有人认识他们 . . . 他们根本不是加密货币领域的成熟企业家。”

所以，一：是的，哈哈哈哈。当然，唐纳德·特朗普的加密项目是外包给了一些背景有些可疑的人——“其中一个曾经教授男性如何搭讪女性，另一个则面临欺诈和非法贩毒的指控”——并将依靠特朗普的背书来筹集资金。当然，如果你希望关于加密货币的讨论是关于提供真实利益的创新技术，你会对此感到怀疑。显然，加密货币确实做了一定量的这些事情——唐纳德·特朗普并没有发明Goatseus Maximus！——但你希望关注的是真正的东西，而不是表情包。

然而。这也确实是，表情包金融也已经殖民了股市。世界自由金融并不是第一个，或最大的，模糊与唐纳德·特朗普相关的金融产品，这些产品是由背景奇怪的推广者出售给零售投资者的。特朗普媒体与技术集团公司是一只表情包股票，在纳斯达克上市，市值为60亿美元，并且在今年上半年亏损了3.44亿美元，收入为160万美元。特朗普的加密代币可能是为了从投资者那里提取价值，而不是为他们创造长期价值，但他的股票也可能是这样。加密货币不能对此承担全部责任。

城堡

我有时说对对冲基金经理成功的标志是继续管理对冲基金，但这并不完全正确。这是第二好的结果。你可以做得更好。作为对冲基金经理的真正成功标志是停止管理对冲基金，并将其转变为家族办公室，以好的方式。有两种方法可以将你的对冲基金转变为家族办公室：

  1. 坏的方法是你经历了一段糟糕的表现或合规问题，3，所以你的外部投资者都离开了，你只能管理自己的资金。
  2. 好的方法是你经历了一段良好的表现，因此你继续收取20%（或更多）投资者收益作为激励费用，这样你的资金在你管理的资产中所占的比例不断增加。最终，你管理的自有资金足够多，以至于你可以赎回外部投资者，简化你的生活，只管理自己的资金。

这大致是文艺复兴科技的退出；经营对冲基金的最终目标是赚到足够的钱，以便用自己的资金替代投资者的资金。

还有中间阶段：

城堡员工在其450亿美元旗舰对冲基金的投资在过去几年中激增，这得益于强劲的回报和公司对其年薪大部分部分施加的锁定期。

根据文件显示，截至12月31日，城堡威灵顿基金中主要人员和员工持有的资产从2019年底的12%跃升至20%。在美元方面，包括创始人肯·格里芬在内的他们的合计股份价值在此期间超过三倍，达到约90亿美元。

这些数字提供了一个罕见的视角，展示了城堡如何在分享卓越投资回报的成果与留住创造这些成果的投资组合经理之间取得平衡。员工股份的增加主要归因于威灵顿的表现，该基金年化回报率为25.9%。这导致城堡的交易员和投资组合经理获得更高的奖金，他们被要求将大约一半的激励奖励留在基金中，锁定期为3年半。

顺便提一下，“家族办公室”是给退出工具的传统名称——一个管理其创始人和员工资金的公司——对于一个变得过于富有的对冲基金来说。但你可以把像Citadel和Millennium Management这样的大型多经理对冲基金视为在竞争，不仅彼此之间，还有另一组公司，如Jane Street或Hudson River Trading。这些公司通常被称为“自营交易公司”，它们通常不管理外部投资者的资金；它们的股权通常主要由创始人和员工拥有。多经理对冲基金和自营交易公司之间存在广泛的差异——自营交易公司的投资组合通常比对冲基金的周转更快——但在策略和员工方面有一些趋同；我们已经讨论过 Millennium有争议地聘请了一些Jane Street的交易员将他们的策略转移到Millennium。

你可以想象这些公司在类似的商业模式上趋同——利用杠杆和技术快速提供流动性和价格发现在公共市场——从不同的起点出发：自营交易公司起源于小型合伙企业，其基本商业模式是“用我们自己的钱进行快速交易”，而多经理基金起源于单经理对冲基金，其基本商业模式是“为客户投资资金”。但如果你长时间做好其中任何一件事，你可能会最终到达同样的地方，运行类似的策略组合，甚至不需要客户资金。

指数基金应该被禁止吗？

不，我在开玩笑，这根本不是关于指数基金的。 “指数基金应该被禁止”的基本想法是，拥有一个行业中每家公司股份的投资者——就像一个指数基金——不希望该行业有太多竞争。激烈的竞争会产生赢家和输家，但投资者会拥有所有这些公司，因此在输家的损失将抵消赢家的收益。而如果每个人都心满意足地提高价格，那么投资者在所有公司上都会赚钱。

这很有争议，但如果你喜欢这个想法，你可以将其扩展到新的领域。“不同公司的共同拥有减少了劳动市场竞争，”例如，甚至“增加了逃税。”或者你可以将其扩展到股权拥有之外：如果一个贷方向一个行业中的所有公司贷款，会发生什么？这里有一篇有趣的国际清算银行工作论文，由汉斯·德格里斯、奥利维尔·德·琼赫、莱昂纳多·甘巴科尔塔和塞德里克·胡伊尔布鲁克撰写，题为“银行专业化与企业创新”：

理论模型对贷方的行业专业化如何影响公司的创新活动提供了相互矛盾的预测。一方面，专注于特定行业的银行可能会发展出独特的专业知识，使它们能够更好地评估和支持对创新至关重要的不透明和高风险投资。另一方面，创新可能会产生溢出效应，其中一家公司的技术进步会对其他公司的现有资产价值产生负面影响。专门化的银行更容易受到这些潜在溢出效应的影响，可能更倾向于阻碍创新，尤其是在溢出风险较高的行业中……

我们的研究结果揭示了一种微妙的关系，随着“资产过剩”程度的变化而变化——即创新可能通过技术溢出对银行现有贷款组合产生负面影响的风险。银行专业化在资产过剩较低的行业中促进创新，在这些行业中，银行可以利用其专业知识支持创新，而不必担心对其现有资产产生负面影响。相反，在资产过剩较高的行业中，专门化的银行往往会因技术溢出侵蚀其当前贷款组合的价值而限制创新。

也就是说：如果一家银行向一个行业中所有具有“高资产可再部署性和低产品市场竞争”的公司贷款，它将乐意资助一家公司的创新研究，因为这些创新不太可能导致竞争对手陷入混乱的破产。然而，如果它向一个竞争更激烈的行业中的每家公司贷款，它对创新会更加怀疑。一家公司的创新可能对其他公司不利。

咨询

支付贿赂的基本方式——不是法律建议！——是：

  1. 你想向鲁里塔尼亚政府出售一些非常昂贵的产品。
  2. 负责购买该产品的鲁里塔尼亚政府官员乐于接受贿赂。
  3. 他有一个朋友或侄子，经营一家咨询公司，向外国公司提供在鲁里塔尼亚做生意的建议。
  4. 你雇佣这个顾问来帮助你获得鲁里塔尼亚政府的业务。
  5. 顾问的建议是“给我一袋钱，我拿10%，把剩下的给我叔叔，他会给你合同。”
  6. 你照做了。
  7. 顾问的发票上写着“关于鲁里塔尼亚商业环境和监管制度的建议”等等，因此你可以为给他的那袋钱辩解。

这比你直接把那袋钱给政府官员要好；这样，你可以说“哦不，我们是在支付有用的合法咨询，而不仅仅是贿赂。”但这并不总是好得多。你必须让它看起来真实。如果顾问的侄子17岁，从未在你的行业工作过，那看起来就不好。如果他发给你的邮件是“我现在需要那袋钱给我叔叔”，那就更糟。你希望能够面不改色地说“不是的，他是一个合法的顾问，我们完全不知道他在支付贿赂。”

昨天，美国 司法部 和 证券交易委员会 对RTX公司（前身为雷神技术公司）处以9.5亿美元的罚款，原因是几件无关的事情。其中一项是关于一些美国政府合同的“缺陷定价”——雷神在与[国防部]谈判多个政府合同的价格时“提供了不真实的认证成本或定价数据，并在一项武器维护合同中重复收费。”另一项是卡塔尔的贿赂：

根据SEC的命令，雷神与一家供应商使用虚假的分包合同，从2011年到2017年向卡塔尔军方和其他官员支付了近200万美元的贿赂，以获得卡塔尔的军事防御合同。此外，命令发现，从2000年代初到2020年，雷神向一名卡塔尔代理人支付了超过3000万美元，该代理人是卡塔尔埃米尔的亲属，尽管被聘为雷神在卡塔尔的代表，但在军事防御合同方面没有任何背景。雷神通过该代理人在存在重大腐败风险的情况下获得了额外的防御合同。命令发现，尽管许多雷神员工对腐败风险提出了担忧，并且缺乏对代理人服务的充分文件，雷神仍继续与该代理人合作。

你应该做的事情是让咨询看起来不错，但他们没有做到。从 SEC命令：

在2014年2月，雷神公司授予供应商A [咨询公司] 两个国防研究分包合同中的第一个。根据分包合同，供应商A应以阿拉伯语起草国防研究并交付给……卡塔尔军事官员A [负责采购]。

在卡塔尔军事官员A的指示下，雷神公司的员工和管理人员同意起草分包合同中要求的国防研究。一位雷神公司的技术总监用他的雷神公司电脑在美国起草了三份阿拉伯语的国防研究，并将其伪装成供应商A进行的研究。贿赂的众多红旗显而易见，包括这些研究与雷神公司在与供应商A签订虚假合同前一年由员工起草的研究非常相似。技术总监和一位雷神公司的项目经理还虚假认证分包商A已根据分包合同的条款完成里程碑，以证明对供应商A的付款，包括向雷神公司提供研究大纲和草稿以供审查。尽管为这些研究支付了近975,000美元，雷神公司并未保留研究的副本。事实上，雷神公司的员工并未审查这些研究，因为它们是用阿拉伯语写的，只有起草研究的员工精通阿拉伯语。在2014年5月至9月期间，雷神公司错误地将对供应商A的虚假国防研究的付款记录为合法的分包服务。

是的，没错，如果你雇佣顾问为你起草一份研究，最好的情况是顾问起草研究，然后你阅读并参考它，因为这是一种有价值的咨询，而不仅仅是贿赂的渠道。如果以某种方式（1）你起草了研究，而（2）你没有阅读它。

餐费津贴

“像大多数大型科技公司一样，”这篇《金融时报》文章说，Meta Platforms Inc. “为其位于硅谷总部的员工提供免费餐饮作为一种福利。”因此，期望你的薪水不仅包括工资、奖金、股权和其他福利，还包括你在办公室时的免费餐饮。但Meta有很多办公室，其中一些并没有同样丰富的餐饮选择。如果你在其中一个办公室工作，他们仍然会给你提供食物：“员工每天的早餐津贴为20美元，午餐为25美元，晚餐为25美元”，用于订购送到办公室的食物。

现在，大多数在Meta工作的人不会在办公室吃所有的餐。有时他们会和家人一起吃晚餐，或者去餐馆。如果他们在总部工作，这就很简单：如果你在办公室吃饭，你就在办公室吃；如果不在，你就不吃。

但如果他们在较小的办公室工作，福利并不完全是食物。它是钱用于食物。这个福利不是“我们去餐厅看看晚餐有什么”；而是25美元的信用。如果你不加班，你可能……还是会收集这笔钱？

在匿名消息平台Blind上的一篇帖子中，金融时报看到一位前Meta员工写道，他们使用了25美元的信用购买了如牙膏和茶等药房Rite Aid的商品，并补充道：“在我不在办公室吃饭的日子，比如我丈夫在做饭或者我和朋友一起吃晚餐时，我觉得我不应该浪费晚餐信用。”

这位表示自己在Meta的薪水约为40万美元，并且“晚上和周末”工作的人写道，他们在HR调查这一做法时承认了这一疏忽，随后被意外解雇。“这几乎是超现实的事情，”这位人士写道。

是的，文章是关于Meta解雇“在洛杉矶大约二十名员工，因为他们使用25美元的餐费信用购买家庭用品，包括痤疮贴、酒杯和洗衣粉。” “我不应该浪费晚餐信用”！想象一下在总部工作并这样想！“我去吃晚餐，所以在离开之前我去自助餐厅，打包了一堆食物，然后在街上转卖换现金。”

你会在大银行看到这样的事情，时不时。我想那里员工被解雇是因为滥用餐费津贴的员工是合规风险。我不确定在Meta是否也如此，虽然也许是。不过，仍然赚着40万美元，却在Meta的费用下购买牙膏以不“浪费晚餐信用”，似乎可能暗示着其他问题。

事情发生

华尔街银行享受 丰厚的费用，因为债务发行和交易活动反弹。 CLOs 现在非常热门，正在被ETF化。桑坦德计划 风险转移，与10亿英镑的英国消费者贷款相关。 麦肯锡 削减了数百名中国员工。 黑石 正在“准备将一些投资组合公司上市。”Neuralink联合创始人的新创业公司出售一个 脑计算工具包。 CFA最终考试 通过率降至48%，低于十年平均水平。

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