彭博社新经济：为什么中国的缓慢增长没有动摇习近平

Chris Anstey

2024-09-21

2024年8月14日，上海外滩。摄影师：沈其来/彭博社美国经济数据的软化促使美联储本周采取了果断行动以支持增长。来自中国的更弱数据让投资者困惑，为什么其政府没有采取一致的应对措施。

事实上，中国的财政政策显示出收紧的迹象，而不是放松。货币政策同样没有在北京发出警报的迹象。本月早些时候，习近平主席确实呼吁政府官员实现约5%的年度增长目标，但措辞比以往更为温和。

一种观点认为，习近平及其助手可能在美国选举前保持观望。如果前总统唐纳德·特朗普重新上任并兑现对中国进口提高关税的承诺，那么刺激措施对中国经济将变得更加必要——因此，可能有必要保存你的大炮。

一个更根本的论点认为，习近平对经济并不特别不满。这是因为他关注的关键领域——“新生产力”——表现良好。住房，作为对增长最强大的拖累，并不是他希望建立中国经济未来的基础。先进制造业、高科技产品以及绿色能源和交通是关键。而这些领域正在蓬勃发展。

中国人民银行大楼在北京，2024年8月12日。彭博社### 新经济周报

中国最新的消费支出数据令人震惊。今年前八个月的零售销售同比增长3.4%。相比之下，疫情前三年的平均增长率为9.3%。

这种疲软背后是广泛的工资停滞的证据，以及低迷的情绪——因房地产低迷而加剧——使家庭更倾向于储蓄。

一些地方政府近年来在支付工资方面面临挑战，因为土地销售收入枯竭。摩根大通表示，金融部门和国有企业的薪酬上限导致对收入和就业的预期恶化。

“中国消费复苏面临的最大威胁是收入预期疲软、消费者信心下降、中上层收入群体缩小以及消费降级的新趋势，”摩根大通经济学家朱海滨本月在一份报告中写道。

然而，政策制定者的反应却有限。根据彭博社基于财政部周五发布的数据的计算，中国的广泛预算支出实际上在前八个月缩减。

至于货币政策，中国的系统与发达市场经济体显著不同——在发达市场经济体中，中央银行的主要工具是降息和购买债券。在中国，主导金融系统的国有银行在扩展或收紧信贷供应方面受到官方指导。

官员们还可以影响公司债券和股票的发行。这就是为什么中国整体货币政策的一个良好指标是“中国信贷冲动”指标，它将贷款、债务和股权发行作为经济的一个比例进行汇总。

下面的图表展示了在2007-09年全球金融危机期间以及中国在2012年和2015年的主要国内经济放缓后，以及2020年疫情年期间施加的大规模刺激。今年，自一月以来，冲动有所下降。

信贷指标显示，政策制定者并未像以往那样对经济放缓做出反应

来源：彭博经济学

注：该指标衡量信贷的同比增量占GDP的百分比。

虽然宏观刺激可能不足，但对习近平所渴望的新生产力的支持却相当充足。这使得经济的工业部分看起来比消费方面要乐观得多。

工业产出在1月至8月期间增长了5.8%，这是自2021年因初次新冠疫情而扭曲的反弹以来的最佳表现。这一数据也仅比疫情前三年的6.3%平均水平略低。

一些特定的组成部分表现突出。电动车的生产在8月份同比增长超过30%。在高科技行业整体上，增加值的增长为8.6%。

出口也在蓬勃发展，为中国今年迄今的增长贡献了约2个百分点——根据Capital Economics的数据，这是自2010年以来的第二高贡献。

北京的做法并非没有风险。Trivium China的联合创始人兼经济研究负责人安德鲁·波尔克担心，消费者信心水平仍然低迷，距离解除新冠限制已经过去了近两年。

来源：国家统计局

“你眨一下眼，那就变成五年，突然间你可能面临一个失去的十年，”波尔克本周在一次采访中说道。“我并不完全认同关于中国经济的日本化理论。但这并不是不可能发生的事情。”

到目前为止，领导层在重振私营部门信心和刺激房地产行业复苏的措施上“失误”了，波尔克表示。如果未能对当前这样的国内周期性下滑做出适当反应，中国将“面临真正转入低速档的危险，”他说。