英国房价复苏的初步迹象 - 彭博社

John Stepek

英国房地产市场：一个正在进行中的工作。

摄影师：Chris J. Ratcliffe/Bloomberg史蒂文·姆努钦在2018年华盛顿特区的新闻发布会上发言。

摄影师：Andrew Harrer/Bloomberg在日本东京证券交易所（TSE）显示的电子行情。

摄影师：Noriko Hayashi/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是* 约翰·斯特佩克*。每个工作日我都会关注市场和经济中的重大新闻，并解释这对你的钱意味着什么。*

英国房地产市场似乎正在稳定

今天，在经历了近一周被全球股票和货币市场的混乱后，是时候回到世界上最重要的金融话题：英国房价发生了什么？

本周早些时候，Halifax发布了关于价格的最新更新。Halifax测量的内容与Nationwide指数相同——基于他们自己贷款书的抵押贷款批准的价格——只是样本集不同。

该贷款机构认为，上个月的价格同比上涨了2.3%。这是自一月份以来最高的年度增长率，并且假设月度数据从此不会崩溃，我们可以期待接下来几个月更强劲的年度增长，纯粹是由于基数效应（即去年的比较在接下来的几个月变得更弱）。

我尽量不太看重来自Halifax或Nationwide的单月数据。我无法获取底层数据，但我怀疑这可能会因某个月抵押的房产组合而产生噪音。趋势才是更重要的观察点。目前，这一趋势似乎略有上升。

与此同时，我们从皇家特许测量师学会（RICS）的最新报告中感受到了一些情绪。老实说，最新的RICS调查比我预期的要稍微低迷一些。我原以为“正常化”的曙光会让房地产专业人士跃跃欲试，但语气充其量是谨慎的。

受访者对房价前景的看法变得更加积极，从这个意义上说，他们反映了Halifax的调查。同时，这并不是“哇！我们要开始了！”

下面是我们通常的图表，显示房地产经纪人和测量师对未来三个月房价的预期方向（白线），与该时间段实际的Nationwide房价（灰色条）对比。如您所见，广泛的预期通常反映了实际结果。

阅读RICS调查的评论总是很有趣。在租赁方面，租金似乎正在稳定，而房东仍在出售房产，有些是出于对进一步监管的恐惧。在住房方面，仍然可以说存在一个双层市场。较便宜的房屋和较便宜的地区表现优于更昂贵的房屋。

这很有道理。更高的利率意味着人们无法借款购买。而且，自2008年以来，伦敦（以及在较小程度上，东南部）与英国其他地区之间的“差距”确实扩大了。

当时，伦敦的房价恢复得非常快——部分是由于全球的捡便宜和资本从不太稳定的政权流出——而在英国的某些地区，房价在很多年后才回到2008年的高点。因此，即使伦敦的房价在绝对值上仍然远高于其他地区，现在这个差距缩小也是有逻辑的。

关键，始终是借款成本

但总体而言，最大的影响因素是抵押贷款利率的方向。从这个角度来看，最近英格兰银行利率的下调并不重要，因为这已经被市场定价。

最近的动荡可能更为重要，因为它说服市场预期更激进的降息，但这可能是短暂的，看看是否有机会影响抵押贷款利率将会很有趣。

快速浏览一下，当前再融资的最佳抵押贷款利率在五年固定利率上大约为4%，而首次购房者的利率则低于3.9%。这些利率并不是自2022年第四季度利率大幅上升以来我们见过的最佳利率，但也不远了。

假设抵押贷款利率确实稍微下降，且 就业市场保持稳定（考虑到经济似乎表现良好，至少目前看来是这样），那么假设房价也会稍微上涨似乎是合乎逻辑的。

我希望它们相对于工资增长保持相对平稳，而不是再次繁荣，因为这就是我们获得改善可负担性的方式。但风险现在可能更多地偏向于上行（价格方面），而不是下行。我们只需要关注利率的变化。

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我今天阅读和收听的内容

如今连瑞士的山脉也不再是可靠的避税港。摄影师：霍莉·亚当斯/彭博社### 午间市场

从更广泛的市场来看——富时100指数下跌0.9%，约为8,090点。富时250指数下跌1.2%，为20,320点。黄金上涨1%，每盎司2,410美元，布伦特原油下跌约0.2%，为每桶78.10美元。比特币上涨4%，每枚57,390美元，而以太坊上涨4.2%，为2,450美元。英镑对美元持平，汇率为1.269美元，对欧元上涨0.1%，为1.161欧元。

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今日名言

“我不会继续发行它们。这对纳税人来说成本太高。”

史蒂文·姆努钦

前美国财政部长

姆努钦认为是时候终止20年期美国国债——这是一种他在特朗普政府下于2020年引入的美国政府债券。它们的受欢迎程度实在不够。对于任何想了解更多关于 主权债券市场运作 的人来说，这是一篇有趣的文章。### 给……意大利的非平税定个数

  • €100,000 意大利对外国收入征收的年度平税。这项税收在全球流动的富人中颇受欢迎，但议会正考虑将税率翻倍，以修补国家的财政状况， 据报纸《信使报》。

在你离开之前……

我们生活在一个政治和政治干预对市场的影响远远超过2008年前共识、全球化和选民冷漠的时代。因此，请务必阅读我同事Allegra Stratton的每日通讯，The Readout，以保持更新。

周五需要关注的主要新闻包括：

  • 在经济新闻方面，我们将获得关于欧元区通胀的最终数据，此外还有加拿大失业数据。
  • 在企业新闻方面，投资平台Hargreaves Lansdown的业绩即将公布。

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只需快速浏览一下美国国债曲线就会意识到有什么不对劲。一种国债——20年期——与市场其他部分脱节。它的收益率远高于周围的债券——10年期和30年期。

这不仅仅是交易者担忧的微小美学。这让美国纳税人花费了金钱。自从财政部在四年前重新推出20年期国债进行每月拍卖以来，销售每年增加了大约20亿美元的利息支出，这是一项简单的粗略计算。这样算下来，20年期国债的总支出约为400亿美元。

在某种程度上，这对一个每年花费近 $7万亿 的政府来说，简直是小菜一碟。然而，20亿美元的确是笔不小的数目。这与 政府每年用于运营国家公园系统 的金额相同，甚至超过了用于帮助军人退伍军人购房的资金。

如果你向大多数债券市场专家提起这个问题，他们会犹豫不决，讨论是否应该取消20年期债券以节省资金。他们会说这比看起来要复杂得多。但在接受采访的约十几人中，有一个人毫不犹豫地表示应该取消。这位人士，值得注意的是，就是在2020年将该债券复活的那位：史蒂文·姆努钦。

“我不会继续发行它们，”姆努钦在被彭博新闻联系时表示，他曾在时任总统唐纳德·特朗普任内担任财政部长。他认为，创造另一种到期债券以帮助锁定数十年的低借贷成本在当时是有意义的，但事情显然没有按计划进行。“这对纳税人来说只是成本太高。”

美国财政曲线，20年期债券显得格外突出来源：彭博社姆努钦的态度转变在某种程度上反映了特朗普及其团队偏好的快速决策和破坏性政策制定方式。相比之下，拜登政府采取了更为传统的方法，继续坚持20年期债券——尽管规模有所缩减——以确保政府债务销售计划的连续性和稳定性。（财政部发言人拒绝发表评论。）

无论哪个政党在11月赢得白宫，20年期债券推出的结论是明确的：管理政府不断膨胀的赤字变得越来越棘手。几乎达到$2万亿，是五年前水平的两倍。而投资者并不一定会因为财政部将新债券摆在他们面前就急于购买。

观看：彭博社的伊拉·杰西解释如果我们取消20年期债券可能会发生什么。

债券市场专家表示，这只是美国财政的新严峻现实。国家需要尽可能多的愿意借钱的债权人。对于那些犹豫不决、不愿意迅速结束20年期拍卖的专家来说，这种需求至关重要——即使这意味着需要支付更多以吸引买家购买市场上的新证券。

“拥有另一个到期点，”多策略对冲基金Balyasny资产管理公司的宏观策略负责人布赖恩·萨克说，“给他们一些额外的灵活性。”

债务利息在美国预算展望中显得尤为重要

来源：国会预算办公室

美国在2020年5月恢复出售20年期债券，结束了超过三十年的暂停。

从一开始就有迹象表明债务将会很昂贵。给予新到期债券祝福的债券市场顾问警告财政部不要高估需求。然而，初始拍卖规模明显大于推荐的规模。

“我们希望尽可能多地发行长期债务，以延长我们的到期时间并锁定当时存在的非常低的利率，”现任私募股权公司Liberty Strategic Capital的Mnuchin说。他甚至想引入超级长期债务——到期时间为50年或100年的证券——但在顾问劝阻后，他最终选择了20年。

20年期债券在经历了一系列拍卖规模增加后，真正开始下滑，并很快成为收益率最高的美国政府证券。今天，即使拍卖数量减少，它仍然是除短期国库券外最昂贵的融资形式。

分析师指出了多种原因，为什么20年期债券 持续挣扎。其中最显著的是：它的流动性不如10年期债券，并且提供的久期或利率风险低于30年期债券。

目前20年期收益率为4.34%，比10年期和30年期证券的平均收益率高出0.23个百分点。由于如果财政部发行更多的10年期和30年期债券而不是20年期票据，今天的收益率可能会高出一些，因此很难精确测量替代融资成本。但在过去四年发行时计算的收益率差距，产生了每年20亿美元的额外成本估算。

基于国债收益率与利率互换之间的差距，更保守的额外成本计算将这一数字定在大约一半。

“从纳税人的角度来看，最重要的是，随着时间的推移，你能否最小化借款成本？”纽约Columbia Threadneedle Investments的利率策略师Ed Al-Hussainy说。“我们是否真的做到这一点还不清楚。”

阿尔-侯赛因是市场上少数与穆努钦观点一致的人之一。他说整个事情是一个“错误”。“对这些特定债券的需求不大。这没有意义。”

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为了更好地匹配供需，财政部近年来大幅缩减了该到期债券的发行。20年期债务的季度销售额现在为420亿美元，较高峰期的750亿美元下降。

“财政部已将20年期债券调整到更合适的规模，”萨克说。他曾在财政部借贷咨询委员会任职，该委员会由债券交易商和投资者组成，向政府提供发行策略建议。在2020年，该委员会支持推出20年期债券。“该证券的市场现在比几年前更为平衡。”

而前财政部债务管理办公室副主任阿马尔·雷甘提表示，市场在几年后可能会看起来更好。雷甘提强调，新证券吸引其他到期债务所吸引的那种持续需求可能需要一段时间。

尽管自他们首次亮相以来的四年在资本市场上似乎“是一段很长的时间，”现任哈特福德基金固定收益策略师的雷甘提表示，“但从债务管理的角度来看，这实际上是一段相当短的时间。”

二十年期国债难以获得 traction

尽管拍卖规模大幅削减以提升需求，20年期国债仍然是政府融资中最昂贵的形式，超出了短期票据。

来源：彭博社

对穆努钦来说并非如此。他表示，市场已经有足够的时间来做出裁决。

与此同时，已经有一个群体停止了20年期债券的销售：美国企业。起初，全国各地的首席财务官在财政部重新推出这一期限时 增加 了20年期债券的销售。这是政策制定者所寻求的积极副作用之一。

然而，这一增长很快消退，如今市场几乎处于停滞状态。今年上半年，新发行总额仅为30亿美元，远低于2020年的820亿美元。根据彭博社汇编的数据，该期限的销售额占10年期和30年期债券总销售额的不到1%，而之前约为10%。

“我们总是说，在企业市场上，供应跟随需求，而一般来说，20年期债券的需求并不多，”CreditSights全球信用策略负责人温妮·西萨尔表示。“这只是一个奇怪的期限。”

在最新的劳动力市场数据帮助缓解对经济放缓的担忧后，股票上涨，债券下跌。

股票大幅反弹，因为数据显示美国初请失业金人数降幅为近一年来最大，且数字也低于预期。随着经济焦虑减退，国债收益率普遍下跌。尽管掉期交易员已减少对大幅降息的押注，但他们仍在为九月份定价约40个基点的宽松。