股票应根据盈利预期修正多少？ - 彭博社

Nir Kaissar

评估市场。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社

过去一个月的股票抛售迫使投资者思考市场是否仍然过高，如果是的话，可能会下跌多少。

回答这个问题的一种方法是查看股票相对于其基本面是否异常昂贵，然后估算将其恢复到更正常水平所需的下跌幅度。我在周一标准普尔500指数下跌3%后进行了这样的分析，期待发现一个充满被高估股票的泡沫市场。结果让我感到惊讶。

我查看了标准普尔500中每家公司分析师的共识长期盈利增长预测。这是对公司在其商业周期内的预计盈利增长，通常为三到五年。我使用这些增长率计算每家公司的未来每股收益——我们称之为长期收益——然后用它来计算每家公司的市盈率——我称之为长期市盈率。

彭博社观点市场必须超越一次反弹进行良好导航美联储的疯狂之旅刚刚开始OPEC+将难以在75美元以上维持油价英国骚乱与500年前伦敦的邪恶日子我不得不排除58家公司，因为没有可用的估计，但它们的总权重仅占指数的6%，因此大多数标准普尔500的市值在我的计算中得到了体现。

手握我的长期市盈率后，我必须确定“正确”的比率。关于公平价值在哪里存在许多分歧，但市场暗示了一个答案。一个线索是，自1990年以来，基于未来收益的标准普尔500指数的平均市盈率为18倍，这是数据可以追溯的最早时间。第二个线索是，标准普尔500公司长期市盈率的平均值往往徘徊在这个倍数附近，现在仅略高于20倍。

以此为背景，我决定将18倍作为我的长期市盈率目标。令我惊讶的是，在我查看的442家公司中，有63%的公司交易于低于18倍的长期收益。有些公司的权重在标准普尔500中比其他公司更大，像亚马逊公司、Meta平台公司、谷歌母公司Alphabet公司，甚至包括英伟达公司，部分原因是最近的抛售。

如果所有这些股票都按需上涨或下跌以接近长期收益的18倍，标准普尔500将 上涨 33%。这不仅是因为三分之二的公司交易低于该水平，还因为按市值加权，这是标准普尔500的构建方式，一些上涨的幅度将来自最大的公司。

让我们关注165家似乎被高估的公司，其中包括博通公司、特斯拉公司和好市多批发公司等巨头。如果这些被高估的股票下跌至18倍的市盈率，可能会使市场情绪变坏，使得便宜股票更难以获得更高的倍数。但即使只有被高估的股票重新定价，而其他股票保持不变，标准普尔500也只会下跌9%。

为什么市场在大多数标准普尔500公司以合理的长期收益倍数交易时似乎如此超买？一个答案是，头条市盈率往往基于去年的收益或明年的预期利润，而不是几乎总是更高的长期估计，因此导致较低的市盈率。

一个更令人担忧的解释是，市场偶尔会对分析师的收益估计表示质疑。事实上，一些大型科技公司的预期增长是建立在对人工智能的炒作之上的，而这正越来越受到质疑。如果美国经济放缓，正如现在看来那样，收益增长可能不会像分析师预期的那样强劲。

当市场对收益估计持怀疑态度时，通常对股票不利。分析师过去被迫削减估计，通常是在市场通过大幅下跌股票来表达不满之后。值得注意的是，在2008年金融危机期间，分析师将未来一年标准普尔500的收益估计削减了41%，在Covid疫情期间削减了29%。

如果长期收益普遍被下调，比如说下调35%，那么许多股票在当前价格下将被视为超买。不过，标准普尔500的潜在下跌仅会接近正常的修正。在这种情况下，69%的标准普尔500公司将以超过18倍长期收益的价格交易。假设所有股票都按需上涨或下跌以接近这个18倍的倍数，标准普尔500将下跌11%。

但再次强调，某些股票的修正往往会影响或至少限制其他股票。如果被高估股票的下跌没有被三分之一更合理定价的标准普尔500公司上涨所抵消，市场可能会接近下跌27%，类似于痛苦的熊市。

如果盈利如预期，整体市场可能并不像一些个别过度定价所让投资者相信的那样昂贵，尽管仍然需要一些重新定价。目前，分析师们对他们的长期盈利预期保持坚定，部分原因是大多数标准普尔500公司在第二季度超出了预期。但市场将在接下来的日子和几周内对这些预期的质量发表意见。

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