警惕现代股市中埋藏的炸弹 - 彭博社
Paul J. Davies
市场上的一天令人困惑。
摄影师：斯科特·奥尔森/法新社当上涨的股市忽视潜在的不安数据数周后又猛烈抛售时，投资者的自满常常被指责。但这种听起来非常人性化的特征大多并不在交易者的脑海中：它已经融入现代投资策略的结构中。
在周一的市场混乱中，起作用的力量发挥了重要作用，震惊了投资者，并引发了对美国经济衰退的担忧和紧急降息的呼声。但这些在长时间的平静期后变得更加常见的技术影响，帮助将一个下跌的日子变成了一场惨败。好消息是它们可以迅速消退——坏消息是投资者仍然会被套住，这可能会带来超出股价本身的影响。
彭博社观点蒂姆·沃尔兹是个普通人。这正是哈里斯所需要的。假肥胖药物确实很危险美国的生育政策差距是糟糕的经济学特朗普不知道，但“黑人工作”正在蓬勃发展美国股市在周二一开始看起来平静。然而，仍然存在大量的卖压，可能会因股市的错误举动而被释放，而目前的高波动性意味着，通常会在下跌时买入的投资者不太可能迅速回归，纽约野村控股公司的策略师查理·麦凯利戈特如是说，他跟踪着正在发挥作用的机制。
这一切背后是一个常常被低估的结构化产品、量化基金，甚至是参与股票期权的个人，这些都在帮助抑制市场波动，尤其是在形势良好时。但这也造成了日益增长的脆弱性，可能导致突发的“地震”。这种断层线部分来自于策略本身，部分来自于对冲交易商的对冲活动，他们在这些赌注的另一方。
在长时间内，这些策略和对冲以一种方式相互作用，使股票市场保持在一个良性循环中，平稳而稳定地上升。但当某些因素触发价格下跌时，这一过程可能会逆转，形成一个恶性循环，导致在下跌市场中大量抛售股票，从而急剧推高波动性，并引发进一步的抛售。
这种日益增长的脆弱性在VIX指数中显而易见，通常被称为华尔街的恐惧指标。今年它异常低，尤其是在5月中旬到7月中旬之间。摩根大通的策略师在6月底警告称，美国股票的低波动性与高利率和经济新闻脱节，使其容易出现激增。“只要温和的市场环境持续，这一良性循环可能会保持不变，并保持低波动性，”策略团队写道。“然而，在我们看来，这并不是一个永久特征，波动性周期将会转变，可能会迅速转变——但很难预测何时。”
美国股票波动性在这个夏天异常低——直到现在
VIX指数在周一达到了65点，随后收盘时超过38点
来源：彭博社
他们强调的抑制波动性的因素包括来自基于期权的ETF的大量交易、短期期权（这在散户投资者中很受欢迎）和风险溢价策略，这些策略涉及交易期权以利用市场低效带来的不同收益。此外，还有所谓的分散交易，它们押注于单只股票期权和指数期权之间的差异。
这些都导致了经销商对冲活动的发生，这有助于在长时间内抑制波动性，但可能会突然逆转并使波动性急剧上升。具体来说，期权经销商不仅面临相关股票价格变化的风险，还面临期权价值变化的风险，这被称为希腊字母“伽马”。
当经销商的伽马敞口为正时，他们通过在股票价值下跌时买入股票，在股票上涨时卖出，从而对冲他们的账簿，平衡其他市场流动。但当他们的敞口变为负时，这发生在某些股票价格水平以下，他们最终会在下跌的市场中卖出。你不需要是火箭科学家就能理解这并不好。
还有一些系统性和量化基金使用波动性作为输入，以帮助计算在股票或其他资产上下注的力度。当波动性低且下降时，这给这些基金发出信号，增加他们的杠杆——要么借更多的钱来增强他们的投资，要么使用更多的衍生品。
期权交易商的对冲导致的波动性抑制使这些基金进行越来越激进的押注——当交易商的活动反转时，这些基金也必须迅速去杠杆，进一步加剧了抛售潮，重创市场。
根据德意志银行纽约的策略师提供的数据，截止上周末，这些系统性股票策略和被称为CTA的趋势跟随基金仍然相对于平均水平持有过多股票，并且很可能被卷入周一的抛售。
周一结束时，标准普尔500指数收于5186，幸运的是高于交易商的伽马敞口会转为负值并导致另一波抛售的水平，野村的麦克艾利戈特表示。避免这些加速点——首先是5150，其次是5000——可能有助于在接下来的几天内保持市场的平静，但触发水平是不断变化的目标，他在周二早上通过电子邮件告诉我。此外，仍然高企的波动性可能会阻止那些通常会“买入回调”的投资者重新入场：许多人在周一早上准备这样做，但在日本股票引发更广泛的市场暴跌时遭受了损失，麦克艾利戈特补充道。
这些动态近年来已成为温和市场的常见特征，因为期权交易在机构和零售交易者中变得更加普遍，用于投机和增加收入。全球的投资者需要更好地识别这种内在脆弱性随着时间的推移而积累——这样他们就不太可能在市场转向时被震惊或被困住，因为这一切都为火上浇油。
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