中国正面临自1960年代毛泽东时代以来最长的通货紧缩周期 - 彭博社

分析师表示，中国未能打破通货紧缩循环，现在正处于自1960年代以来经济整体价格下降的最长时期，这暴露出一个关键的脆弱性，这一脆弱性可能被去年年底的增长上升所掩盖。

根据大多数经济学家的预测，2024年通货紧缩在第二年持续，官方数据预计将在周五公布。一些最大的华尔街银行，包括摩根大通和花旗集团，预测这种情况将持续到2025年——这标志着自毛泽东的“大跃进”运动结束以来未曾见过的时期，该运动使中国陷入衰退，并导致数千万人的饥荒。

尽管预计在最后一个季度的实际增长速度仍将加快，但根据彭博社对15位分析师的中位数预测，国内生产总值平减指数——经济中价格变化的最广泛衡量标准——将在2025年达到-0.2%。这与疫情前十年平均3.4%相比。

中国预计将经历自1960年代以来最长的通货紧缩

经济学家预测2025年价格将连续第三年下降

来源：国家统计局，彭博社

注：GDP平减指数是通过名义GDP和实际GDP增长之间的差距计算得出的。2024年的数据代表前三个季度，因为全年数据尚不可用。2025-2027年的数据代表彭博社对经济学家的调查的中位数估计。

“刺激，刺激，刺激，特别是在财政方面，在中国是非常需要的，”汇丰控股有限公司首席亚洲经济学家弗雷德里克·诺伊曼在香港表示。“我们在其他经济体中看到，需要大规模的政策推动才能永久性地摆脱通货紧缩。这是我们认为在中国将逐渐发生的事情，但确实是非常缓慢的。”

即将到来的贸易战 如果出口商在国外面临障碍必须寻找国内买家，可能会使中国的困境更加严重。周五的数据，也将提供关于困扰的房地产市场和零售部门的快照，恰好是在唐纳德·特朗普威胁征收高达60%的关税、可能摧毁与世界第二大经济体的贸易的几天前。

中国无法摆脱其通货紧缩的昏睡，主要是由于住房危机导致家庭财富损失估计达18万亿美元，促使人们选择储蓄而非消费。即便如此，激增的出口以及房屋销售和零售支出的改善，可能提供了足够的火花，帮助实现北京去年约5%的增长目标。

中国的零售销售在12月可能有所改善

但预计扩张仍将慢于工业生产

来源：国家统计局，彭博社对经济学家的调查

彭博社调查的经济学家估计，中国2024年全年实际GDP增长率达到4.9%，因为在过去几个月中，政府的更多刺激措施使得市场情绪开始转变。

但反映出国内生产与疲弱需求之间持续不平衡的情况是， 工业产出的增长可能超过了 零售销售的反弹。房地产投资已经收缩超过两年，几乎可以肯定在2024年末再次大幅下滑。

标准普尔全球评级亚太首席经济学家路易斯·库伊斯表示：“中国经济的一个结构性特征是，许多公司愿意并能够在低或负盈利的情况下维持甚至扩大产出和产能。”他说：“在这一方面，情况不会很快改变。”

调查显示2025年GDP平减指数再次呈负值

经济学家调查结果于1月8日至14日进行

来源：彭博社

在10月至12月期间，GDP平减指数可能连续第七个季度保持在负值区域， 与1990年代末亚洲金融危机期间创下的前纪录相匹配。

该指标衡量中国名义GDP与实际GDP增长之间的差异，彭博社的调查显示，预计在2026年将改善至0.9%，在2027年将改善至1.4%。

摩根大通首席中国经济学家朱海滨表示：“负的GDP平减指数或疲弱的名义GDP增长将直接通过疲弱的企业利润和财政收入伤害经济，并间接通过疲弱的收入增长影响经济。”

虽然这个话题在国内分析师中几乎是禁忌，但在中国债券市场，随着收益率跌至历史低点，根深蒂固的价格下跌的恐惧已经显现。

在北京的闭门会议和公开场合，经济学家们表示，中国需要应对低通胀，或者更加关注价格和名义增长。

中国高科技行业面临工资下降

电动车等行业的价格和盈利能力下降

来源：财新智库和商业大数据公司进行的月度调查。

注：“新经济”行业包括信息技术、生物制药、先进设备制造、新能源、新材料、新能源汽车等行业。

通货紧缩可能是长期商业和消费的无声杀手。尽管便宜的商品看起来很有吸引力，但危险在于人们可能会推迟购买，因为他们预计价格会进一步下跌。

消费者支出减弱将侵蚀企业的收入，进而减少招聘和投资——导致恶性循环。

中国经济增长可能在2024年底反弹

更好的零售销售、房地产市场和飙升的出口可能有所帮助

来源：国家统计局，彭博社对经济学家的调查

尽管官员们正在准备更多扩张性政策，包括更大的预算赤字比例和更多的降息，但他们尚未表现出经济学家所说的应对通货紧缩所需的决心。

上个月，最高领导人在一次议程设定会议上仅含蓄地承认了这个问题，承诺在2025年保持价格“总体稳定”。中央银行行长潘功胜在本周的讲话中称“低价格”为一个挑战。

彭博经济学的观点…

“12月的数据可能会显示中国经济正好达到5%的增长目标，但年末的势头有所减弱。投资可能会有所加快，反映出在1月农历新年前的提前布局以及政府的增长措施。”

— 常舒，首席亚洲经济学家，和大卫·屈，经济学家。完整分析，请点击这里

虽然中国长期以来将年度通胀目标设定为3%，但这被视为上限而非严肃目标。根据花旗集团的说法，2024年消费者通胀仅比去年增长0.2%，可能会失去来自去年猪肉价格上涨的周期性支持。

越来越多的经济学家呼吁北京设定2%的通胀约束目标，并围绕实现这一目标来调整政策。这样的做法在发达经济体中普遍采用，将有助于塑造个人和公司的预期，长江证券首席经济学家吴戈在上周的一次公开活动中表示。

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通货紧缩压力在今年迄今为止在住房和制造业中最为 明显，而酒店和餐饮等行业则出现了价格上涨——这表明服务需求更具韧性。Natixis的经济学家预测，由于工资增长放缓，服务行业在2025年可能会面临更多的下行价格压力。

全球商品成本也可能面临压力，这将限制 中国的生产者价格，因为它们在过去两年中已经下降，BNP Paribas SA表示。

中国制造商的利润率收窄

私营工业企业也在遭受困扰

来源：国家统计局

注：数据代表年初至今的数据。利润率指净利润占收入的百分比。

“经历过激烈价格竞争的行业可能会在今年看到一些弱者退出。这将有助于利润率和销售价格的恢复，”Maybank投资银行集团的经济学家Erica Tay表示。

但“只要国内需求保持疲软，价格恢复将是渐进的，”她说。