英国债券暴跌：英债受到全球通胀担忧的冲击 - 彭博社
Marcus Ashworth
英国财政部长瑞秋·里夫斯正遭遇倾盆大雨
摄影师：丹·基特伍德/法新社随着30年期英国政府债券收益率飙升至1998年以来的最高水平，我们再次陷入了债券市场的危机模式。关键问题是，这场债券灾难是内生的，还是全球压力的附带损害？不令人满意的答案是：两者都有。
收益率激增
自9月中旬以来，长期国债收益率已飙升100个基点
来源：彭博社
但对于财政大臣瑞秋·里夫斯来说，这几乎无关紧要：英国越是被美国收益率的上行重新定价拖累，她就越是陷入困境。当事情开始失控时，它们有一种令人不安的能力不断恶化，尤其是工党政府似乎没有一个连贯的财政计划。
彭博社观点抖音出售应该是特朗普的第一笔交易不要让数据愚弄你：美国正在让职场女性失望私募股权不应出现在你的401(k)中特朗普的内阁人选为低谷做准备德意志银行经济学家预计，瑞夫斯在平衡到2030年的预算方面将面临困难，原因仅仅是债务利息成本的上升，自9月以来大约增加了100亿英镑（123亿美元）。公平地说，独立的预算责任办公室将在2月6日英格兰银行的利率决定后，基于国债收益率的10天工作基础来制定其假设。自上次OBR在9月底评估债务成本以来，即使是10年期借款成本也高出100个基点。到那时收益率可能会更低，但如果没有，那么削减福利支出法案将是最快的解决办法。但更多的税收增加和借款肯定会紧随其后。
服务英国债务变得更加昂贵
国债收益率的上升推动了未来几年的年度净利息成本
来源：德意志银行
我 早在2023年10月就警告过，里夫斯把自己绑在荒谬的限制上是个错误，但没有人认为清算会来得这么快。正如我在九月初所写的，债券市场掌握着主动权。各国政府有三个主要的杠杆可以使用——税收、支出和借贷。在里夫斯自去年11月预算以来遭受的谴责之后，任何税收的增加，主要是对雇主的征税，都会促使国债交易者选择离开——长期来看，最简单的途径是 总是增加更多的债务。
英格兰银行通过继续将其债券持有量出售到市场上，并没有让她的生活变得更轻松。这使得国债成为对冲基金和主要基金经理表达他们对全球各国政府——不仅仅是英国——承担过多债务的负面看法的一个受欢迎的替代品。
市场选择忽视英格兰银行行长安德鲁·贝利关于今年将有100个基点降息的暗示；期货市场的定价不到一半。另一方面，瑞银集团分析师评估基准4.75%利率可能会有多达150个基点的降息，但这将以经济衰退为前提。仔细选择你的毒药，因为降低债务利息账单只会在经济疲软和随之而来的税收减少时真正实现。这真是个麻烦——尤其是如果英国财政责任办公室在某个时候选择下调其过于乐观的增长预测并提高其通胀预期，这很可能会发生。
英格兰银行市场副行长，戴夫·拉姆斯登，在12月指出其 回购借贷设施的使用正在强劲增长。他特别强调了 对冲基金和影子银行日益增长的影响。这意味着市场参与者显然正在进行大量的空头交易。大部分将会对冲，但明显的空头头寸显然引起了官方的关注。也许是时候更积极地调查一下银行的流动性阀门是否被用于投机目的？
很容易看出，全球利率交易者为何会将英国视为一个容易的空头，以减少过多的美国风险敞口。这与预期美国国债收益率不断上升的交易相同——在更大的赤字和最终更高的官方利率的背景下，再加上一些额外的负面因素。美国和英国的收益率曲线紧密相连，只有在短期和超长期端存在差异，尽管最近的变动使得英国国债的收益率再次高于美国国债。但这有失控的危险。
痛苦的亲戚
英国收益率的上升甚至超过了美国国债的同类收益率
来源：彭博社
由于预计英格兰银行在降低官方利率方面将比美联储更慢，短期国债的收益率略高。长期国债则是一个独立的世界，主要受到养老金基金需求波动的影响。30年期国债收益率超过5.35%——它们再次特别不受欢迎，中央银行积极清算其量化宽松持有的资产，往往以深度亏损的价格进行。预计在下一个财政年度（从四月开始）将有约3300亿英镑的新国债供应。考虑到收益率如此之高，这实际上不应该成为问题，因为通胀保持在2.5%左右，略高于目标，但在可接受范围内。
问题是，任何收益率反转的催化剂不太可能来自国内因素。国债被困在美国的引力波中。但如果美联储认为美国经济并不像之前那样强劲，或者特朗普政府的行为没有想象中那么可怕，那么小小的英国就要注意了。这可能是它短暂的阳光时刻，因为所有那些负面头寸会瞬间转变——或者像我们以前所说的那样，转变得非常迅速。在援军到来之前，希望似乎确实是策略。
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