政治、经济和市场创造了一个2025年的三体问题 - 彭博社

政治、经济和市场的混乱互动为2025年的交易者和投资者创造了一个三体问题。

图形：NASA/盖蒂图片社北美

在物理学中，三体问题描述了由于其在牛顿运动和引力法则下的内在混沌特性，计算三个独立质量的轨迹的不可能性。对于交易者和投资者而言，政治、经济和市场的相互作用将使得今年对股票、债券、商品和货币的路径进行评估比以往更加困难。

唐纳德·特朗普的当选为美国政策制定带来了不受欢迎的反复无常，从贸易到监管再到加密货币，一切看起来都明显不那么可预测。尽管美国消费者继续超出预期，使世界上最大的经济体运转良好，但世界其他地方的情况要弱得多。我们对2025年的主要信息是：系好安全带，这将是一场过山车。

彭博社观点抖音出售应该是特朗普的第一笔交易不要让数据欺骗你：美国正在辜负职场女性私募股权不应出现在你的401(k)中特朗普的内阁人选为低谷做好准备 美联储在2024年是那只没有吠叫的狗

去年这个时候，期货交易员们期待美国中央银行会有一波抵御衰退的降息。货币宽松并没有如预期那样大规模出现。2023年也是如此，对降低借贷成本的美好期望被专注于抑制通胀的联邦储备所打破。即将到来的一年会带来改变吗？

美联储会再次让人失望吗？

期货市场去年和前年对美国利率的前景判断都错了。2025年会有所好转吗？

来源：彭博社的WIRP功能

去年美联储没有发出强烈信号——实际上远没有预期的那么响亮——因为它没有必要；经济表现出意外的韧性，市场预言家对衰退的担忧减弱。今年美国政策制定者可能同样保持沉默——或者特朗普2.0可能会引发更积极的政策反应，朝任一方向。

股市空头在市场达到创纪录的127,709,441,720,750美元时投降

全球股票的市值在上个月接近128万亿美元，创下纪录，并在2024年上涨了12%。包括苹果公司（市值3.8万亿美元，去年上涨31%）、英伟达公司（3.37万亿美元，+178%）、微软公司（3.16万亿美元，+13%）、亚马逊公司（2.33万亿美元，+46%）和Meta平台公司（1.5万亿美元，+67%）在内的美国公司的惊人市值可能受到对人工智能前景的过度炒作的推动，但日本、西班牙**、**和香港的基准指数均上涨了14%或更多。即使是停滞不前的德国DAX也上涨了19%。

全球股市创下新纪录

上个月全球股市的价值达到了近128万亿美元

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有几个可以称之为反向指标的现象，一些著名的长期看空者开始放弃。上个月，David Rosenberg表示：“一只熊的哀叹，它已经意识到，尽管市场确实表现得非常兴奋，但实际上可能并不完全不理性。”在11月，摩根大通在经历了两年的看空后，开始预测基准标准普尔500指数将上涨；其首席全球市场策略师Marko Kolanovic在7月离开了公司。一个月前，花旗集团指出，做空者在看空押注上的放弃使得投资者在标准普尔期货中的定位“完全偏向一方”。即使人工智能的承诺被证明是过度的，敢于押注今年股市进一步上涨的投资组合经理也将是勇敢的。

这是特朗普的货币，这是你的问题

很难知道今年美元的主要驱动因素是什么。这可能是特朗普政府的言辞之间的激烈斗争——当选总统既谴责美元的强势，又要求金砖国家对其主导地位的忠诚——以及美联储的反应。进一步的美国降息并不是确定的；与此同时，世界其他地方在经历了去年美元指数上涨6.5%的斗争后，将不得不自顾自。

这是美元的一年

在2024年，有一些勇敢的货币保持了步伐，但大多数货币在对抗美元国王时表现得非常糟糕。

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肆虐的美元对资源贫乏的国家造成了特别的压力，这些国家不得不以自己贬值的货币支付以美元计价的商品，而潜在的贸易关税也是一个大问题，因此任何缓解的来源都不清楚。正如约翰·康纳利在1971年担任理查德·尼克松的美国财政部长时所说：“这是我们的货币，但这是你们的问题。”

一种商品统治所有

如果只有一个指标可以评估全球经济的整体状况，油价将是最佳选择。它通常与出现的物流障碍数量或中国或印度的需求强度相关。需求仍然非常强劲，但目前这并不那么相关。新的决定因素是来自美洲的压倒性供应——不仅是来自二叠纪盆地的页岩气开采，还有来自南美的额外生产，包括巴西、圭亚那和委内瑞拉。此外，中国向电动车的转型以及核能和天然气供应的增加看起来将是永久性的游戏改变者。

石油看起来脆弱

健康的原油供应压倒了任何需求或物流问题

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中东的地缘政治局势，以及乌克兰和其他热点，仍然是一个长期存在的问题。但OPEC+未能使生产上限生效，这意味着原油没有可捍卫的底线。正如我们的同事 哈维尔·布拉斯所争辩的，今年这些减产措施将特别影响哈萨克斯坦，因为这个中亚国家希望利用其历时十年的450亿美元项目所带来的额外抽油能力，以扩大其最大的油田。

信用利差无所畏惧，无所畏惧

尽管美国股市持续创下新高，增长和美元似乎无懈可击，但人们感觉一切都不会出错。市场的定价完美无瑕。这在观察政府债券和公司债券之间的收益率利差时显而易见。

回到未来

垃圾债券利差回到了近20年前全球金融危机前的低点。

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信用评级为BB或更低的公司的利差自2006年以来未曾如此压缩。那确实是一个谨慎被抛诸脑后的时期，但这次看起来——咳——有所不同。企业利润确实在快速增长，利率可能会下降，通货膨胀在某种程度上得到控制，经济似乎稳健。是的，某些资产类别中确实有泡沫的迹象，尤其是银行、烟草和汽车相关债务，但在所有反映真实经济的市场指标中，这无疑是最重要的一个。

对于政府债务，3%是新的1.5%

零收益的时代——甚至以负利率借款的时代——已成为遥远的记忆。七国集团的平均10年期政府债券收益率似乎正在稳定在3%左右，这一水平在2004年至2014年间盛行，是过去十年各国享有的平均水平的两倍。

政府借款成本稳定在更高水平

目前的收益率是过去十年平均水平的两倍。

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目前10年期美国国债收益率约为4.5%；彭博社调查的经济学家们的共识预测是，该基准利率在未来几个季度将保持相对不变，并在年底略微下降至4.1%。但过程与结果同样重要——去年该收益率在3.6%和4.7%之间波动，2023年经历了170个基点的波动。经济学家们预期的稳定状态似乎不太可能实现。

仍在打上一个战争吗？

人们很容易说，失控的消费者价格已经得到抑制，中央银行应该转而更加关注经济增长的疲软。但通货膨胀还没有完全被击败。展望未来，使用市场预期指标（中央银行家们常常青睐，因为它至少有一定的流动性）非常揭示了货币守护者在实现2%目标方面的成功预期。

通货膨胀预期下降

主要经济体之间关于通货膨胀可能仍然顽固的差异显著

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掉期市场表明，欧洲中央银行没有通货膨胀问题，但英格兰银行还有一些工作要做。然而，最值得注意的是，即使美国经济继续带来惊喜，美联储并未被认为面临顽固的价格。政策制定者的集体信誉是否因近年来价格的飙升而受到不可逆转的损害，仍有待观察。

后疫情制造业处于低迷状态

制造业通常被视为衡量经济健康状况的最佳指标。如果这一点仍然成立，那么显然世界五大经济体正面临困境，因为疫情财政刺激的甜蜜期正在消退。

挣扎中的制造业

主要欧洲经济体在生产萎缩中受到的打击最为严重

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没有哪个国家像德国和法国一样挣扎。很大程度上是由于中国经济疲软，但更高的能源成本仍然发挥着重要作用。找到摆脱困境的方法将是欧盟在2025年的主要任务。

比特币的下一个方向在哪里？ ¯\_(ツ)_/¯

“比特币100K——但在15年后，仍然没有合法的使用案例，”诺贝尔奖得主经济学家保罗·克鲁格曼上个月在Bluesky平台上发布，数字货币首次突破100,000美元，创下新纪录。他是对的——尽管最近几个月价值激增，但加密货币世界仍然是一个寻找问题的解决方案，仍然主要是诈骗者、骗子和洗钱者的游乐场。

比特币的下一个方向在哪里？

数字货币创下新纪录，突破100,000美元

来源：彭博社

最近的跳涨至少有一个可识别的推动因素：人们希望特朗普政府在对加密货币的各种官方认可请求上会更加宽容，这在即将上任的证券交易委员会主席保罗·阿特金斯的领导下可能会实现，他被认为比前任加里·根斯勒对市场更为友好。尽管美国不太可能储备比特币储备——这一想法在当选总统竞选期间被提出，并在这篇彭博社社论中被描述为可能是“最大的加密骗局”——但监管环境几乎肯定会不那么敌对。

但是，数字货币与任何即使是稍微类似于通常驱动其现实基础对应物价值的基本面之间的联系充其量是微弱的，最糟糕的情况下是不存在的——这使得任何预测比特币将交易在哪里的努力都变成了一种徒劳的尝试。

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