在美国债务中我们信任——但能持续多久？ - 彭博社

Jonathan Levin

削减的时机到了。

摄影师：布兰登·贝尔/盖蒂图片社

这是彭博社观点专栏的一部分，探讨与美国迅速扩大的债务和预算赤字相关的风险。其他贡献可以在 这里*、*这里 和 这里 阅读。

美国的国债会让罗纳德·里根感到恐惧。当他在1981年接手一个即将达到1万亿美元债务的国家时，他将其描述为一个“字面上超出了我们理解范围”的问题。

“我们可以给我们的孩子留下无法偿还的巨额债务和破碎的经济，或者我们可以给他们留下自由，在一个每个人都有机会成为上帝所期望的样子的大地上，”里根在 他的第一次电视讲话中说道。

彭博社观点TikTok的结束可能解决我们的创造力危机为什么货运市场停滞不前向RedNote的伟大飞跃将会失败如何阻止对美国金融系统的网络攻击快进到现在，美国的联邦债务总负担最近超过了36万亿美元，超过了整个经济。在过去的四十年里，短暂的削减赤字热情被一种主要是两党共同的过度支出冲动所淹没。最令人惊讶的是，我们为我们的不谨慎付出的代价是多么小。里根担心的孩子们现在已经四十多岁和五十多岁，他们的表现远比预期要好。抵押贷款利率不到1981年里根所指责的高债务水平的一半，通货膨胀率也只有四分之一。外国债权人继续大规模涌现，购买我们的债券并为赤字融资。

1980年代的赤字鹰派没有充分意识到，债权人已经对美国作为世界最大的经济和军事力量履行承诺的能力给予了非凡的信任。在学术术语中，这种信任是通常所称的“过度特权”的一部分。世界各地的外国实体以美元进行交易，并将资金存入有息的美国国债，从而为美国资产创造了永久的需求，并降低了国家的借贷成本。这个术语源于1960年代法国财政部长、后来的总统瓦莱里·吉斯卡尔·德斯坦对美国获得不公平优势的批评。从那时起，过度特权在全球金融心理中变得更加根深蒂固，因为美国在冷战后成为世界首屈一指的超级大国；其金融市场变得更加深厚和主导；而通货膨胀在40年内消失。

债务担忧的世界

美国并不是唯一拥有高债务的国家，但其轨迹是不可持续的

来源：国际货币基金组织

注：2023年一般政府债务占GDP的百分比

过度特权使我们能够超出自身能力进行支出，例如，抗击可能造成灾难性经济影响的Covid-19大流行。而且它对对抗国家起到了威慑作用，因为他们知道美国可以通过借贷在任何消耗战中取得胜利。

但这种信任并非不可动摇。它依赖于投资者对未来风险的理解能力以及他们对政治体系在某些危机发生之前恢复财政平衡的信心。这就是为什么美国能够在2010年代的大部分时间里避免面对赤字问题。这也是为什么随着我们进入又一个预算赤字巨大的年份，情况突然感觉更加危险，因为一个分裂的国会似乎根本没有专注于寻找缩减赤字的方法。我们的政治领导人不需要在明年或后年平衡初级预算。但他们需要制定出一条现实的路径和一个可信的时间表。

在美国之前，英国拥有世界首屈一指的货币和债券市场，而在他们之前是荷兰。财政恶化剥夺了两者的这一优势。许多人长期以来担心中国正在为夺取美国的王座而布局，至少在其最近的经济困境之前。还有人推测，加密货币可能会取代美元，尽管比特币的波动性太大，而流行的与美元挂钩的“稳定币”似乎只是在加强美元的主导地位。实际上，债券市场的警惕者——正如埃德·雅尔德尼所称的市场财政批评者——时不时会反抗，以抗议不负责任的政府政策。这些国债市场的剧烈波动迄今为止都是短暂的，但疫情后几年的支出和通货膨胀给这一宽容程度的持续性带来了新的紧迫感。

乔·拜登总统的政府 预测 到2025年，联邦预算赤字将超过国内生产总值的6%，这是在经济繁荣时期前所未有的。截止9月30日的财政年度，赤字膨胀至1.83万亿美元，自2020年以来，净利息成本已翻倍，达到8820亿美元。最终，如果一个国家的借款利率保持在低于经济增长的水平，并且主要赤字保持在 适度 水平，那么它可以避免财政完全崩溃。不幸的是，我们再也无法指望低利率。

上升的利息支出

当利率较低时，债务是可控的。现在，就不那么容易了。

来源：财政部，国会预算办公室

十月评估来自负责任联邦预算委员会的唐纳德·特朗普竞选承诺的估计显示，未来到2035年，候任总统的议程将使债务增加7.75万亿美元。在这些估计中，2017年《减税与就业法》的延续和修改构成了最大的成本。当然，这在很大程度上取决于特朗普找到抵消措施的能力以及这些提案对经济增长的影响。最近在2022年，债券市场起来抗议时任首相莉兹·特拉斯未融资的减税提案，导致收益率飙升，并引发了她政府的崩溃。

人们还担心，特朗普的关税和驱逐计划如果按字面理解，可能会阻碍通货紧缩趋势，并在美国约有9万亿美元债务到期的年份推高利率。再融资到期债务和填补新短缺的巨大任务可能会考验世界对美国证券通常无法满足的需求。

来自国外的视角

尽管美国存在诸多缺陷，但在全球货币和债务市场上仍然没有真正的竞争对手。截至九月，外国对美国债务的主要持有量达到了惊人的8.7万亿美元，约占公众手中国债的三分之一，其中大约一半由政府持有。

美元在外汇市场中也独树一帜。根据国际清算银行的数据，全球约90%的外汇 交易 涉及美国货币，欧元位居第二。虽然人民币有所增长，但部分是以欧元和日元为代价。美元也是大多数国际债务发行和贷款的首选货币，尽管有所下降，但仍占全球官方外汇 储备 的一半以上。它失去影响力的程度，主要是因为一些新兴货币在边际上获得了份额——而不是因为其他主导力量即将取代我们。

美元主导地位

美元占全球官方外汇储备的大部分

来源：国际货币基金组织的官方外汇储备货币组成

尽管如此，许多观察家担心，日益增长的地缘政治紧张局势可能导致动荡。在俄罗斯入侵乌克兰后，美国及其盟友冻结了约3000亿美元的俄罗斯海外资产，这一举措可能会产生意想不到的后果，使其他国家重新考虑以美元储蓄。如果对美元的热情是几十年来相对和平的症状，那么全球紧张局势的上升可能会将这一趋势推向相反的方向。在极端情况下，也许没有任何货币和债务会占据主导地位，而经济和金融世界将会分裂。

特朗普登场，他承诺将“美国放在第一位”。他已经表明他想要 避免 外国军事纠缠，但他也表现出一种粗鲁的谈判风格，这很可能会引发一些新的纠缠。他的首要经济优先事项似乎是增强国内制造业和出口（这将受益于较弱的货币），然而他也 抨击 外国国家考虑放弃以美元为基础的贸易。总的来说，特朗普代表了一种对现状的罕见风险——但很难确切界定是什么样的风险。

在乐观的一面，特朗普提名的财政部长斯科特·贝森特是一位对冲基金经理和经济历史学家，深谙高债务和上升债务的危险。贝森特在六月份的曼哈顿研究所 活动 上表示，美国仍然有“最后一次机会来通过增长解决这个问题。”但是虽然有一些 证据 表明TCJA促进了投资和增长，但这不足以完全抵消财政成本。更重要的是，2017年的经济有空间来容纳财政刺激而不会引发不必要的通货膨胀。2025年的经济，面对高赤字和低失业率，根本没有这样的空间。

前方的道路

最新一轮债务担忧中有一些熟悉的元素。像里根一样，特朗普也对解决这个问题表示了善意。他已任命全球首富埃隆·马斯克领导一个“政府效率部”，这听起来类似于里根的“格雷斯委员会”，由化工行业巨头J·彼得·格雷斯主持。就像里根所做的那样，马斯克和他的搭档维韦克·拉马斯瓦米提出了减少联邦 工资单的计划，他们的做法是要求远程和混合工作的员工 返回办公室。拉马斯瓦米已 表示这一策略将促使四分之一的联邦员工辞职。

但格雷斯委员会最终大多以失望告终。1984年，它提交了一份23,000页的报告，提出了2,478个使政府更高效的想法，声称通过一些显而易见的做法如更快支付账单，识别出超过4200亿美元的节省。但国会预算办公室和总审计办公室 发现许多节省被夸大，而其他大多数则未能在国会获得足够的热情。最终，联邦工资单在里根政府期间 增长了。

明确来说，美国在不久的将来不会发现自己 无法 还债。在最坏的情况下，国会在提高债务上限方面的日常把戏可能会导致一次 意外 的违约，2011年和2023年的过去事件中，立法者们参与了紧张的戏剧，导致国家失去了来自标准普尔全球评级和惠誉评级的原本完美的信用评级。所有这些最终可能导致进一步的信用评级下调和大量短期的恐慌，但这将是我们立法者轻率和自私态度的一个例子，而不是经典的财务困境案例。这可能不会导致美国在世界上的地位骤然下降，但会加剧信任的缓慢侵蚀。

除此之外，美国拥有非凡的基础财富。日本是另一个在高债务与GDP比率方面著名挣扎的发展中国家，但它在其 资产负债表 上也持有大量的股票和其他资产，因此其净负债状况并没有表面上看起来那么糟糕。美国并不直接投资于股票，但它拥有许多世界上最令人兴奋和创新的公司。在经历了两年的卓越增长后，所有在美国交易的公司的市值现在大约是国家债务的两倍。政府试图通过税收或其他任何方式来获取这些财富的任何努力都会产生严重后果，但美国的债权人可以放心地知道这些财富的存在。更重要的是，美国总是可以印更多的钱。如果政府要故意惩罚其债权人，最可能的形式是更多的通货膨胀，实际上降低他们债券的实际价值。但这对美国人来说也将是可怕的。当美国诉诸于这样的补救措施时，市场对其债券的信任已经开始崩溃。

那么我们的领导人可以做些什么来避免这种结果呢？没有人呼吁紧缩政策，但政治领导人至少需要开始发出正确的信号。仅仅假设生产力仙女会挥动魔法棒，帮助美国摆脱债务与GDP的困境是不够的。仅仅启动一些时髦的效率工作组——像DOGE这样的名字通过呼应马斯克最喜欢的加密货币来调侃这个问题——而没有明确的计划来应对削减成本的艰难政治现实，也是不够的。一个起点是最近的出版物，这是宾夕法尼亚大学的宾大沃顿预算模型研究计划，分析了13项税收和支出改革，发现这些改革可以在促进增长的同时削减赤字。它们包括对社会保障、医疗保险和整个医疗保健系统的重大改革，以及简化税法的想法。

任何这样的努力都必然会跨越数年和不同的总统任期，而信息传递本身对于向市场表明他们的耐心将得到回报至关重要。

投资者对美国国债的信心的重要性难以夸大，这种特权应该帮助我们度过这一艰难时期。但我们不能假设这种信心是不可动摇的，也不能让我们的领导人推卸责任，甚至加剧问题。尽管他们未能预见到所有的发展，但里根时代的鹰派们正确地认为我们不能永远这样下去。

来自彭博社观点的更多内容：

​​​​​想要更多彭博社观点吗？ OPIN <GO>****。或者您可以订阅 我们的每日通讯**。**