地区银行的办公物业崩溃开始显现：信用周报 - 彭博社

加利福尼亚州旧金山一栋建筑中的空办公室空间。

摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社办公物业价值下滑正在影响美国银行，尤其是较小的贷款机构在其商业房地产账簿中加大了贷款修改的使用。

穆迪评级报告发现，典型的资产少于1000亿美元的银行在今年前九个月修改了0.32%的商业房地产贷款。这比2024年上半年仅约0.1%的比例大幅增加。

但这也是一个远低于其他类型贷款机构修改比例的数字：中型银行在前九个月的比例为1.93%，而最大的银行为0.79%，报告指出。这个差异可能不是因为较小的贷款机构做出了更好的贷款，而是因为他们在面对商业物业价格下跌时反应较慢。

修改通常是由苦苦挣扎的房东寻求的，他们希望推迟还款并获得贷款的短期延期。其使用的增加是商业房地产信贷中日益加剧的困境的最新迹象，因为一波贷款即将到期需要再融资。

大部分关注集中在区域银行上，这些银行尤其脆弱，因为在2022年开始的加息之前的几年里，它们通常接受的首付款低于大型银行。这意味着在办公和公寓综合体的价值自高峰以来至少下跌20%后，它们在遭受损失之前的缓冲更少。

与此同时，较大的美国贷款机构受到压力测试和其他形式的严格监管审查，迄今为止，佛罗里达大西洋大学的金融教授、同时也是Oaktree Capital Management LP顾问的Rebel Cole表示，它们为坏账准备的资金比小型银行更多。

对未来损失的担忧导致小型银行的股票价格表现不佳，KBW地区银行指数今年上涨约17%，而KBW纳斯达克全球银行指数上涨约30%。

佛罗里达大西洋大学的Cole表示，约5000亿美元的商业房地产抵押贷款将在明年到期，“其中相当一部分将会违约。将会出现火灾销售。这将对商业房地产价格施加更大的下行压力。”

联邦存款保险公司主席马丁·格伦伯格警告在周四，银行系统中某些贷款组合的弱点，包括办公楼和多户住宅，仍然需要密切关注。

办公CMBS贷款违约率激增

总违约率 %

来源：彭博社

富兰克林BSP房地产信托公司的总裁迈克·康帕拉托上个月告诉分析师，办公贷款将长期困扰公共抵押贷款REIT和绝大多数银行。这些资产的交易“处于几年前根本无法想象的水平。我们还听说有贷款机构不愿意接管办公资产，以避免市值现实。”

对于贷款人来说，今年美联储的降息并没有传导到长期借贷成本的降低，这使得房东更难以在租金收入能够覆盖的水平上再融资他们的债务。

“开始有一些投降的迹象，”特殊情况投资者Canyon Partners LLC房地产部门的首席投资官Robin Potts说。“不支付款项的借款人无法永远延续下去。”

Dani Burger强调了您需要了解的市场动态新闻。嘉宾：Meghan Robson，BNP Paribas美国信用策略负责人，Bill Zox，Brandywine Global投资组合经理，Subradra Rajappa，法国外贸银行美国利率策略负责人，以及Guy LeBas，Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师。

关注事项

* 预计美国投资级债券销售活动在年末将 保持低迷，因为假日季节的沉寂即将来临。交易商预计下周的销售额将在零到50亿美元之间。 * 美联储官员本月将连续第三次降息，并减少他们对明年降息次数的预期，根据彭博新闻对经济学家的调查。 * 根据彭博经济学的Anna Wong，美联储下周降息的经济理由 很薄弱。但市场已经将降息计入，因此跳过一次降息将等同于加息——同时中央银行也希望防止劳动力市场进一步疲软。 * 预计11月核心PCE通胀将在12月20日公布，将可能降至0.13%，根据彭博经济学的预测。不过，这一数据不会让美联储感到安心，因为最近的股市反弹暗示12月核心PCE将大幅上升。 * 根据彭博经济学的预测，英格兰银行可能会在12月19日 维持利率不变。自中央银行上次在11月会议以来的数据总体符合其预期，并表明价格压力继续缓解，尽管速度非常缓慢。 * 中国11月的活动数据预计将在12月16日公布，可能显示自9月底以来的刺激措施 未能产生持续的回升。 * 关于日本银行下次加息的时机的猜测集中在12月和1月。彭博经济学认为，行长上田和夫将在12月19日选择维持利率不变，并在1月24日采取行动。 * 有关可能影响未来一周市场的数据和全球事件的深入分析，请参见 彭博经济学的全球经济周展望。

周刊回顾

• 保险经纪公司亚瑟·J·加拉赫（Arthur J. Gallagher）领导数十家公司筹集数十亿美元的债券和贷款销售，旨在在市场年底关闭之前满足日益增长的投资者需求。高等级销售总额达到180亿美元，而杠杆贷款则达到了750亿美元的发行。
• 一些资产管理公司正在提高固定到期基金的收益，通过购买没有任何固定赎回日期的债券。
• 餐饮连锁店PF Chang’s China Bistro Inc.希望通过延长2026年到期贷款的期限来缓解短期债务压力，这一举措可能有助于改善其信用评级。
• 克罗格公司（Kroger Co.）已成为最新一家可能被迫回购债务的公司，因为其收购Albertsons Cos.的尝试被法官阻止。
• 泰晤士水务公司（Thames Water）正在向其最资深的债权人提供激励措施，以换取他们对其筹集30亿英镑（38亿美元）紧急现金计划的支持。
• 零售商Party City和Container Store，以及监狱电话公司Aventiv Technologies，正在考虑破产。
• 随着印度日益增长的财富推动对长期储蓄产品的需求，一组投资者正在请求印度储备银行允许将州政府债务转化为零息债券。
• 辛克莱公司（Sinclair Inc.）及其一些贷款方正在商讨一项提案，以筹集超过10亿美元的新融资来偿还部分债务，知情人士透露。
• 澳大利亚金融监管机构推进计划，成为第一个逐步淘汰去年在瑞士信贷（Credit Suisse）被清算的证券的国家。
• 玛氏公司（Mars Inc.）正在寻求筹集至少10亿美元，通过出售私人债务来支持其收购食品制造商Kellanova。该公司还在准备一项投资级债券发行，以帮助资助收购。
• 阿尔蒂斯法国（Altice France）和一组担保债权人在削减公司237亿欧元（249亿美元）债务的交易条款上仍存在分歧，包括亿万富翁所有者帕特里克·德拉希（Patrick Drahi）应放弃多少股权。

动态消息

• RBC资本市场 任命 迈克尔·赫夫为美国杠杆融资负责人，马克·佩佩为美国杠杆融资资本市场的共同负责人，与约翰·罗特一起。
• 爱德蒙·德·罗斯柴尔德资产管理 聘请 维安尼·霍克特担任混合企业债务投资组合经理。
• 梅西罗金融聘请 杰森·汉德里诺斯担任高级董事，总部固定收益销售和增长的全球负责人，负责公司的机构销售和交易团队。

您可能错过的五个故事
* 新精神航空公司债券揭示市场的债务交易焦虑 * 美国垃圾债券市场越来越多地只是为了自我再融资 * 大都会人寿考虑私募信贷并购以增强盈利增长 * 克罗格面临赎回刚刚出售的债务以应对失败交易的任务 * 负债收益率在瑞士降息后短暂回归

数据观察
* 宏观视角 * 私募信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信贷指数回报
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