日本股市崩盘可能是沃伦·巴菲特的“便宜货” - 彭博社

Amara Omeokwe

史蒂文·姆努钦在2018年华盛顿特区的新闻发布会上发言。

摄影师：安德鲁·哈雷尔/彭博社沃伦·巴菲特

摄影师：休斯顿·科菲尔德/彭博社 我是阿玛拉·奥梅奎，一名在华盛顿的经济记者，今天我们将关注美国的劳动囤积。请向我们发送反馈和提示至[email protected]，或通过@economics与我们联系。如果您还没有注册接收此通讯，可以在这里进行注册。

头条新闻

劳动去囤积？

随着美联储政策制定者评估美国劳动力市场的软化程度，一个大问题是支撑这一关键支柱的时间还会持续多久：工作囤积。

由于在疫情期间招聘员工时遇到的巨大困难，许多雇主被认为通过不裁员来有效地囤积劳动力，这与过去在商业条件恶化时的做法截然不同。

最近的数据表明，这种动态可能正在减弱。如果是这样的话，这可能意味着裁员的加速，并加剧美联储政策制定者试图 避免的劳动力市场疲软。

到目前为止，雇主整体上减少了招聘，并通过减少员工的工作时间来替代裁员。周五的就业报告显示，上个月的平均每周工作小时数 下降，达到了自疫情开始以来的最低水平。

劳动力需求正在正常化

在疫情期间，职位空缺激增，因为雇主在填补职位方面面临困难

来源：劳工统计局，彭博社

“雇主有一个可以采取的中间措施，那就是工作时间，”Regions Financial Corp的首席经济学家理查德·穆迪表示，并补充说许多公司目前仍然对实施裁员持谨慎态度。“如果他们开始感觉到事情在放缓，并且将会持续放缓，某个时候他们就会开始裁员。”

初次申请失业救济金的数量，作为裁员的代理指标，已经上升，达到了 近一年来的最高水平，这是在七月底。还有一些公司，比如英特尔公司，已经宣布裁员。

这种动态存在自我加剧的风险。随着失业率的上升——七月份达到了4.3%，比去年年初几乎上升了一个百分点——企业可能会意识到劳动力变得更加可用，“并且 停止囤积员工，”潘森宏观经济学的高级美国经济学家奥利弗·艾伦在上周的一份报告中写道。

劳动力市场“处于这种放缓的尾声，这种放缓可能是因为经济正在从疫情中正常化，”美国就业协会执行董事斯坎达·阿马纳斯说。“如果你让这种情况继续按目前的趋势发展，事情就有很高的风险会崩溃。”

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需要了解的研究

在疫情之前，大型中央大都市地区几乎占据了美国所有职位列表的一半。随着新冠疫情重塑了许多人的优先事项，这一比例显著下降，联邦储备银行发布的分析显示。

疫情后大城市的职位比例下降

各地区职位发布的比例

来源：纽约联邦储备银行对Lightcast和国家健康统计中心数据的分析

广告职位类型也发生了变化。与计算机和数学相关的职位发布比例，如软件开发，从10.5%降至6.8%。与此同时，医疗保健职位列表的比例从14.7%上升至18.6%。

“按职业划分，职位列表的最大下降发生在最大和最密集的地区，而职位列表的强劲增长发生在较小和人口较少的地区，”纽约联邦储备银行的四人经济学家和分析师团队在他们的文章中写道。

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只需快速浏览一下美国国债曲线就会意识到有什么不对劲。一种国债——20年期债券——与市场其他部分脱节。它的收益率远高于周围的债券——10年期和30年期。

这不仅仅是交易者担忧的一些小问题。这让美国纳税人花费了钱。自从财政部在四年前重新推出20年期债券进行每月拍卖以来，销售额每年增加了大约20亿美元的利息支出，简单的计算显示，这比政府本来会支付的要多。这在债券的生命周期中大约是400亿美元。

从某种程度上说，这对一个每年花费近$7万亿的政府来说是微不足道的。然而，20亿美元的确是个不小的数目。这与政府每年用于国家公园系统的运营费用相同，甚至超过了用于帮助军人退伍军人购房的支出。

如果向大多数债券市场专家提出这个问题，他们会犹豫不决，讨论是否应该取消20年期债券以节省开支。他们说这比看起来要复杂得多。但在接受采访的约十几个人中，有一个人毫不犹豫地表示应该取消它。这个人，值得注意的是，就是在2020年将该债券复活的斯蒂芬·姆努钦。

“我不会继续发行它们，”曾在特朗普总统任内担任财政部长的姆努钦在接受彭博新闻采访时表示。他认为，创造另一种到期日以帮助锁定数十年的低借贷成本在当时是有道理的，但事情显然没有按计划进行。“这对纳税人来说只是成本高昂。”

美国财政曲线，20年期债券是一个显著的异常值来源：彭博社姆努钦的态度转变在某种程度上反映了特朗普及其团队偏好的快速决策和破坏性政策制定方法。相比之下，拜登政府采取了更为传统的方法，并坚持20年期债券——尽管规模有所缩减——以确保政府债务销售计划的连续性和稳定性。（财政部发言人拒绝发表评论。）

无论哪个政党在11月赢得白宫，20年期债券推出的启示是明确的：管理政府日益膨胀的赤字变得越来越棘手。几乎达到$2万亿，是五年前水平的两倍。而且，投资者并不一定会因为财政部在他们面前悬出新债券就急于购买。

观看：彭博社的艾拉·杰西解释如果我们取消20年期债券可能会发生什么。

债券市场专家表示，这只是美国财政的新严峻现实。国家需要尽可能多的愿意借钱的债权人。对于那些对迅速结束20年期拍卖持谨慎态度的专家来说，这种需求是至关重要的——即使这意味着需要支付更多以吸引买家购买市场上的新证券。

“拥有另一个到期点，”多策略对冲基金Balyasny资产管理公司的宏观策略负责人布赖恩·萨克说，“给他们一些额外的灵活性。”

债务利息在美国预算展望中显得尤为重要

来源：国会预算办公室

美国在2020年5月恢复出售20年期债券，结束了超过三十年的暂停。

从一开始就有迹象表明，债务将会很昂贵。给予新到期债券祝福的债券市场顾问警告财政部不要高估需求。然而，初始拍卖规模明显大于推荐的规模。

“我们希望尽可能多地发行长期债务，以延长我们的到期时间并锁定当时非常低的利率，”现任私募股权公司Liberty Strategic Capital的穆努钦说。他甚至想引入超级长期债务——到期时间为50年或100年的证券——但在顾问劝阻后选择了20年。

20年期债券在经历了一系列拍卖规模增加后真正开始下滑，并迅速成为收益率最高的美国政府证券。今天，即使拍卖已减少，它仍然是超出短期国库券之外最昂贵的融资形式。

分析师指出了多种原因，为什么20年期债券继续挣扎。其中最显著的是：它的流动性不如10年期债券，并且提供的久期或利率风险少于30年期债券。

目前，20年期债券的收益率为4.34%，比10年期和30年期证券的平均收益率高出0.23个百分点。由于如果财政部出售更多的10年期和30年期债券而不是发行20年期票据，今天的收益率可能会高出一点，因此很难精确测量替代融资成本。但是，在过去四年的发行时计算的收益率差距，产生了每年20亿美元的额外成本估算。

基于国债和利率互换之间的收益差距，对新增成本的更保守计算将这一数字定为大约该金额的一半。

“从纳税人的角度来看，最重要的是，随着时间的推移，你能否最小化借款成本？”纽约哥伦比亚线投资公司的利率策略师埃德·阿尔-侯赛因说。“我们是否达到了这一点尚不清楚。”

阿尔-侯赛因是市场上少数与穆努钦观点一致的人之一。他说，这整个事情都是一个“错误”。“对这些特定债券的需求不大。这没有意义。”

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耶伦在与特朗普盟友的奇怪争执中受到质询一百万次模拟，美国的判决——债务危险在前全球最大债券市场的重构将改变交易方式美国预算赤字正在爆炸，前景不明

为了更好地匹配供需，财政部近年来大幅缩减了该期限的发行量。20年期债务的季度销售额现在为420亿美元，较峰值750亿美元下降。

“财政部已将20年期债券的规模调整到更合适的水平，”萨克说。他曾在财政借款咨询委员会任职，该委员会由债券交易商和投资者组成，向政府提供发行策略建议。在2020年，该委员会支持推出20年期债券。“该证券的市场现在比几年前更为平衡。”

阿马尔·雷甘提（Amar Reganti），前财政部债务管理办公室副主任表示，市场在几年后可能会看起来更好。他强调，新证券吸引其他到期日所吸引的那种持续需求可能需要一段时间。

雷甘提现在是哈特福德基金的固定收益策略师，他表示：“尽管自首次亮相以来的四年在资本市场上似乎是‘很长一段时间’，但从债务管理的角度来看，实际上是相当短的时间。”

二十年期国债难以获得关注

尽管拍卖规模大幅削减以提升需求，20年期国债仍然是政府融资中除了短期票据之外最昂贵的形式。

来源：彭博社

对穆努钦来说并非如此。他表示，市场已经有足够的时间来做出判断。

与此同时，已经有一个群体停止了20年期债券的销售：美国企业。起初，全国各地的首席财务官在财政部重新推出这一到期日时 增加 了20年期债券的销售。这是政策制定者所寻求的积极副作用之一。

然而，这种增长很快消退，如今市场几乎处于停滞状态。今年上半年，新发行总额仅为30亿美元，远低于2020年的820亿美元。根据彭博社汇编的数据，该到期日的销售额占10年期和30年期债券总销售额的不到1%，而之前约占10%。

信用策略全球负责人温妮·西萨尔（Winnie Cisar）表示：“我们总是说，在企业市场上，供应跟随需求，而20年期债券的需求普遍不高。” “这只是一个奇怪的期限。”

沃伦·巴菲特最喜欢的日本贸易公司的估值下降可能为他提供了再次购买更多股份的机会。

这位亿万富翁投资者在最近的市场暴跌中，看到这些持股的价值蒸发了约9800亿日元（67亿美元），但截至周三市场收盘，损失缩小至约5500亿日元，因为日本股市有所回升。