萨姆规则：美国是否正面临衰退？指标解析 - 彭博社

经济学家们在过去一年中密切关注萨姆规则，因为失业率逐渐上升。

摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社时代的标志。

摄影师：奥利维尔·杜利埃/法新社

在过去两年中，美国联邦储备委员会一直在提高利率以减缓通货膨胀，同时希望不会将经济推入衰退。这是一项高风险的举动，如果有一个可靠的指标来衡量衰退风险在任何特定时刻的状态，那将会更容易。由于七月份的就业报告疲软引发的焦虑，加上数据触发了被称为萨姆规则的现象，这一切变得更加紧张，该规则是由经济学家克劳迪娅·萨姆设计并命名的。但萨姆是许多经济学家中的一员，他们认为这次可能有所不同——失业率的上升可能与疫情后的影响有关。

1. 什么是萨姆规则？

萨姆规则指出，当失业率的三个月移动平均值（即结合最近三个月的失业率的平均值）从过去12个月的最低水平上升半个百分点或更多时，美国经济就处于衰退的开始阶段。

当七月份的就业报告中的失业率上升至4.3%时，这一指标被触发。这样，五月、六月和七月的失业率平均为4.1%——比2023年七月劳动市场报告中的最低3.5%高出0.6个百分点。

七月就业报告触发萨姆规则

失业率上升引发强有力的衰退指标

来源：劳工统计局

2. 它有效吗？

一般来说，似乎是有效的。萨姆是新世纪顾问公司的首席经济学家，也是彭博社观点专栏作家，她在2019年开发了以自己名字命名的指标，当时她是美联储的工作人员。该指标依赖于失业行为的一个关键特征。在衰退开始之前，失业率缓慢上升，但一旦经济下滑即将到来或正在进行时，失业率会迅速上升。

回顾过去50年的经济数据，显示该规则准确地发挥了作用，失业率在每次经济下滑开始时迅速上升。

### 3. 为什么像这样的规则重要？

货币政策的作用是缓慢的。中央银行在应对通货膨胀时常常滞后，就像2021年美联储的情况，或者在经济疲软时将利率维持在过高的水平，从而导致衰退或使其加剧。因此，及时的警示信号可以提供巨大的帮助。

经济“规则”当然不同于物理定律。它们是关于人类行为影响的观察，因此随着趋势的变化或当某些外部或意外的因素——无论是坏的还是好的——显著扰动经济时，它们的准确性可能会发生变化。经济学家和政策制定者主要将其作为指路明灯，但并不总是密切关注它们的建议。

在过去一年中，经济学家们密切关注萨姆规则，因为失业率逐渐上升。虽然它尚未飙升到令人担忧的水平，但专家们担心劳动力市场可能正处于更加加速的失业损失的边缘。经济学家们常说，失业率上升如火箭，下跌如羽毛。

4. 劳动力市场发生了什么？

七月份的失业率为4.3%，是近三年来的最高水平，较2023年初疫情后的低点3.4%有所上升。但即便如此，这一水平在历史上仍然非常低。过去50年的平均失业率超过6%；自1960年代末以来，失业率低于4%的情况未曾出现。

深入分析失业率的表面数据，劳动力市场的许多组成部分仍然保持健康。裁员仍然很低，而职位空缺虽然有所下降，但仍然处于高位。此外，七月份失业率的上升部分是由于参与率的上升，即正在就业或积极寻找工作的美国人数增加。这通常被视为一个积极信号。这意味着许多新失业者是从经济的边缘回归，而不是失去工作。

但最新的失业数据超出了经济学家和美联储政策制定者的预期。过去三个月的平均就业增长速度也放缓至170,000，低于去年的近300,000。

5. 经济的其他方面呢？

整体经济在以相当不错的速度运行，尽管一些薄弱环节开始显现。第二季度的增长率为2.8%，这一水平与历史标准一致。但低收入的美国人情况并不理想。消费者支出下降，随着疫情储蓄逐渐耗尽，信用卡和汽车贷款的违约开始上升。

让一些人担忧的一件事是美联储的利率，他们已经将其维持在23年来的最高水平一年了。随着失业率上升，人们越来越担心，当政策制定者开始放松政策时，可能会为时已晚。

6. Sahm说了什么？

从Covid的恢复与疫情本身一样不寻常。2020年，在非常特定的行业（任何涉及面对面互动的行业）大规模裁员，然后在限制解除时争相重新雇佣这些工人，使一些管理者对裁员更加谨慎。这可能会使失业率保持在较低水平。此外，近年来美国看到大量移民涌入，高盛集团估计仅在2023年就有250万人到达。这一涌入可能推动了美国的更高增长，经济学家表示，并可能在未来几个月帮助降低失业率，因为劳动力市场继续吸收这些新进入者。

Sahm已经表示这些因素可能意味着她的规则高估了劳动力市场的疲软。她还指出，裁员水平仍然较低和参与水平强劲，作为劳动力市场可能并未将经济推向衰退边缘的指标。

“尽管有以我名字命名的指标显示美国处于衰退中，但美国并没有处于衰退中，”Sahm在8月7日的彭博社观点专栏中写道。尽管如此，Sahm认为，这是一个相关指标，表明美联储应该开始降低利率。

7. 美联储如何反应？

美联储官员们，直到最近还专注于抑制通胀，现在则更加关注劳动力市场。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在7月31日的新闻发布会上表示：“我们认为我们看到的是一个正常化的劳动力市场，我们正在仔细观察是否会变得更多。”会议，在最新的就业报告发布之前。如果“它开始显示出超过这个的迹象，那么我们就准备好做出反应。”

鲍威尔和其他人表示，首次降息可能在九月就会到来。在七月就业报告于八月初发布后，期货市场开始押注美联储政策制定者将在今年剩下的三次会议上进行大于正常的降息。

尽管有我名字命名的指标显示美国处于衰退中，但美国并没有处于衰退中。萨姆规则在周五发布的低于预期的就业报告触发后，加入了因过去四年半的异常干扰而扭曲的经济工具的长名单。

也就是说——我带着谦逊和担忧说——萨姆规则仍然是相关的。衰退的风险上升，进一步加强了美国联邦储备委员会降息的理由。