萨姆规则发出衰退警告，但克劳迪娅·萨姆并不认同 - 彭博社

时代的标志。

摄影师：奥利维尔·杜利埃/法新社

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摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社尽管我名字命名的指标显示美国并未陷入衰退，但美国并未处于衰退期。 萨姆规则在周五的就业报告低于预期后被触发，加入了因过去四年半的异常干扰而扭曲的经济工具的长名单。

话虽如此——我说这话时夹杂着谦逊和担忧——萨姆规则仍然是相关的。衰退的风险上升，增强了美国联邦储备委员会 降息的理由。

国家经济研究局 将衰退定义为“经济活动显著下降，遍及整个经济，并持续超过几个月。”NBER在评估一系列经济数据后，几个月后做出官方判断。现在，NBER考虑的大多数 数据看起来都很稳健。例如，第二季度实际消费支出年增长率为 2.6%，过去三个月的月度工资增长平均为 170,000。一个显著的例外是 就业，根据家庭调查测量，今年基本持平。

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但情况可能迅速变化，当NBER正式认定衰退时，通常已经太晚，无法指导政策制定者。萨姆规则的目的是作为一种早期诊断。我在2019年初创建了它，以缩短NBER的等待时间，并在经济下行时作为财政政策（如刺激支票）的自动触发器。

这个规则，后来以我的名字命名，设计上简单且历史上高度准确：当美国失业率的三个月平均值比前12个月的最低值高出0.50个百分点或更多时，美国已经处于衰退中。自1970年以来，该规则正确指示了每次衰退，并且没有在衰退之外触发（尽管1976年差点触发）。在1959年和1969年，萨姆规则在衰退之外触发，但在六个月内就发生了衰退。

然而，正如任何投资说明书所告诉你的：过去的表现并不能说明未来的结果。1

萨姆规则依赖于一个强大的反馈循环：相对较小的失业率上升可以转变为较大的失业率上升。没有薪水的工人对消费者需求造成压力，导致更多工人失去薪水。失业率上升不仅影响失业者，因为它通常伴随着加薪和工作机会的减少，以及整体不确定性的加剧。

在1947年至2007-09年的美国经济衰退中，失业率在最初几个月逐渐上升，然后大幅增加。平均而言，峰值失业率比衰退前的水平高出近3个百分点。过去一年失业率的上升符合早期衰退的范围。

失业率逐渐上升，然后突然增加

失业率的上升在衰退开始时往往较小，但很快就会变得很大。

来源：劳工统计局

注：零月份是所有列出的衰退的商业周期峰值，当前时期为2024年4月。

失业水平并不是决定性的——变化才是最重要的。美国在1969-70年衰退时的失业率约为3.5%，例如，1981-82年时则超过7%。在更长的时间段内，人口变化会影响整体失业率。国会预算办公室估计在1970年代末，均衡失业率峰值超过6%，并在去年缓慢下降至4%，部分反映了一个老龄化、经验更丰富的劳动力。关注较短时间范围内的变化，比如一年，使得衰退更具可比性。

这让我们回到了星期五的就业报告。七月份失业率上升至4.3%使得Sahm规则达到了0.53——刚好超过了触发点。即便如此，仍然有充分理由将当前失业率的上升视为对衰退动态的夸大。

去年秋天，当失业率开始上升时，以及 今年春天，当它在几个州显著上升时，我解释过这次情况可能有所不同——也就是说，为什么Sahm规则可能 不 是美国处于衰退的指标。劳动力的增加，特别是移民的激增，将大大推动失业率的上升。

由于对工人的需求减弱而导致的失业率上升在衰退中会加速，这就是为什么Sahm规则在历史上运作良好的原因。但由于工人供应增加而导致的失业率上升则不同。一旦工作岗位“赶上”新的求职者，失业率将会下降，更多的工人将使经济能够更好地增长。Sahm规则并不区分这两种动态，当劳动力快速扩张时，可能会显得更加严峻。

有迹象表明，强劲的劳动力供应，而不仅仅是疲弱的劳动力需求，帮助Sahm规则超过了0.50个百分点的阈值。进入劳动力市场的失业者（新进入或返回者）约占增加的一半。这是一个显著高于最近衰退的比例，当时大多数贡献来自于被临时或永久解雇的失业工人。目前的Sahm规则读数可能夸大了需求的减弱，并未达到衰退水平。

即便如此，仍然存在风险。在劳动市场扩张的情况下，经济衰退也曾发生，例如在1970年代，因此当前的情况并不是经济衰退早期阶段的历史异常。而且，招聘率现在已回落到2014年的水平，当时失业率为6%。一些新进入者对萨姆规则的贡献也可能反映出需求减少。裁员率通常在经济衰退后期上升。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示，数据显示“劳动市场条件正在持续、逐步正常化。”然而，过去一年失业率的上升，我的规则反映出，我们现在看起来已经超出正常状态，令人不安地接近衰退。是时候让美联储使用自己的工具，降低利率。

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