摩根士丹利、高盛表示私募股权交易和费用正在复苏 - 彭博报道
Matt Levine
逃离冬季：摩根士丹利首席执行官泰德·皮克。
摄影师：Hollie Adams/Bloomberg
指数基金应该被禁止吗？
你知道这个理论：当同样的大型多元化机构投资者拥有所有公司时，这些公司就没有动力相互竞争。如果航空公司A和航空公司B拥有相同的股东，并且航空公司A降低价格以赢得更多市场份额，那只会伤害股东：总体而言，航空公司卖出相同数量的机票，但价格更低。
我们经常讨论这个理论。这是有争议的，部分原因是关于经验证据的争议，但我认为主要是因为它感觉不对。也就是说：
- 大多数大型多元化资产管理公司不是这样思考的：他们不想减少竞争，并且他们不会四处会见其投资组合公司的经理说“嘿，你应该减少竞争。”
- 大多数公司高管不是这样思考的：他们不关心股东的整体利润；他们关心自己的公司利润和市场份额。他们关心是因为他们是天生好竞争的人，他们想要赢，但他们也关心是因为他们不是多元化的股东：高管们自己在自己公司拥有大量股票，因此他们有动力为自己赢得市场份额。
所以，如果你认为这个理论是正确的，你将需要一种更好的机制，一种不依赖于多样化投资者实际上希望减少竞争，或者依赖于企业经理试图满足他们的机制。想要更少的竞争，或者依赖于企业经理试图满足他们的机制。1
Bloomberg观点航空公司战争迅速结束，航空公司撤退日本应该在初创企业上大胆前行或回家价值4500万美元的剑龙颠覆了恐龙等级制度迈阿密的足球混乱是文明的冲突这里有一个聪明的例子 来自Zohar Goshen和Doron Levit：
在均衡状态下，共同所有者通过在其投资组合公司广泛实施“强大”治理结构间接施加市场力量，即更多公司在共同所有权下采用强大治理。然后，这些被委托的控制权被激进分子利用，他们向目标公司的经理施加压力，以减少投资。较低的投资总体效果降低了对劳动力的需求并降低了工资。重要的是，即使激进的对冲基金不跨公司内部化外部性，他们的干预的累积影响也导致了反竞争结果。实际上，共同所有者建立了一个劳动力市场的单买方垄断，而不是通过公司间的勾结。因此，共同所有者和对冲基金激进分子之间的共生关系对社会是有害的。
重要的是要注意，共同所有者无需有意地行事如单买方或卡特尔。反竞争效应自然地随着共同所有者推动强大治理而来。传统智慧赞扬机构投资者加强公司治理，因为它可以减少代理成本（Jensen和Meckling 1976）。事实上，机构投资者一直在坚定地推动上市公司采用强大治理结构。然而，这种观点经常忽视激进对冲基金所造成的主要成本。因此，推动强大治理并支持对冲基金激进主义的共同所有者，可能错误地将其投资组合实现的正回报归因于减少代理成本的好处，而不是承认劳动力垄断的作用。换句话说，普遍持有的天真观点认为强大治理通过减少代理成本无疑增强了股东价值，这可能解释了共同所有权的反竞争影响。
他们关注的是劳动力市场竞争，而不是产品市场竞争：他们担心的不是“共同所有者的公司不会在价格上竞争”，而是“共同所有者的公司不会在雇佣工人方面竞争。” 但他们的机制是治理。基本上是这样的：
- 大型机构投资者喜欢“良好的治理”。他们敦促公司采用良好的治理结构，赋予股东监督管理者的强大权利。强大的治理结构包括诸如一股一票（无双重类股）、每年选举所有董事（无分类董事会）、独立董事长、无毒丸等。
- 良好的治理对激进对冲基金有利：在一个董事会分层且有双重类股的公司很难赢得激进的代理战，但在一个股东友好型治理的公司更容易。
- 在这种说法中，激进分子是不好的：他们“向目标公司的管理者施加压力，要求减少投资。” 有一种刻板印象认为，激进投资者更倾向于推动短期财务工程，而不是对企业进行长期投资。
在戈申和莱维的故事中，这对员工不利（投资减少意味着对工人的需求减少），但你也可以讲其他故事：“共同所有者的公司更容易受到激进分子的攻击，因此他们进行更多的股票回购，减少对业务的投资，因此他们在开发新产品方面的竞争效果不佳，” 例如。
我不知道。但我喜欢这个故事的地方在于它确实反映了投资者和管理者的思维：
- 大型多元化投资者确实关心良好的公司治理。拥有每家公司的巨头资产管理者不一定能对每家公司如何经营业务形成强烈看法；他们专注于系统性的托管，专注于在整个投资组合中起作用而不是针对特定公司的事情。他们确实倾向于具有广泛系统性观点，即强有力、股东友好的治理是好的，因此所有公司都应该拥有。
- 这个故事并不依赖于经理们想要减少竞争，或者想要为他们的多元化股东谋取经济利益。它依赖于经理们害怕激进分子，或者在失去代理权之后被赶出去。
大宗交易
今年早些时候，摩根士丹利因泄露一些大宗交易而陷入麻烦。公共公司中的大股东（私募股权基金等）会前来摩根士丹利说“我们想今天卖掉我们的XYZ股票，今天下午我们会向你询价，准备好你的报价，但无论如何不要告诉其他人。”然后摩根士丹利的股票联合主管Pawan Passi会打电话给他在几家对冲基金的朋友，说“我们有一块XYZ股票要来了，准备好”，对冲基金会做空股票并赚钱（因为大宗交易会压低股价），而大股东会亏钱（因为做空交易也会压低股价，导致大宗交易价格降低）。
最终，美国监管机构发现了这一点，并得出结论认为这是不好的：摩根士丹利拥有重要的非公开信息（其客户的大宗交易计划），有义务保密这些信息（客户告诉它不要告诉任何人，它同意了），然后泄露了这些信息给对冲基金，以便它们进行交易。这看起来有点像内幕交易。因此，美国证券交易委员会和联邦检察官提出了指控，对摩根士丹利处以了巨额罚款，并禁止帕西在证券行业工作一年。（令人惊讶的是，他随后去了另一家他事先通知过的对冲基金工作 — 尽管他被禁止从事该行业。）
但是，帕西事先通知的对冲基金 — 实际上根据他的信息进行交易的那些基金 — 却没有受到任何惩罚。这有点奇怪。但是我认为 最好的分析是：帕西（因此摩根士丹利）知道他在做错事。他掌握了信息，知道这是机密信息（因为客户直接告诉他），他知道对冲基金会进行交易，但他还是泄露了这些信息。而对冲基金并不必然知道这一点。他们可能认为，不是“摩根士丹利正在背叛其客户，向我泄露这些信息”，而是“摩根士丹利正在帮助其客户，试图为大宗交易找到买家，而且由于他们没有告诉我不要提前对冲，我就这么做了。”就对冲基金而言，也许摩根士丹利应该告诉他们关于大宗交易的信息作为其营销的一部分，并且他们可以自由交易。
这个分析有点可疑 — 这通常不是大宗交易的工作方式？ — 而且复杂的是，一些对冲基金会告诉帕西一些像“我知道谁是我的爸爸”和“如果不是因为[帕西]，我会在儿童桌上”的话。 “除非你知道你得到了某种奇怪的个人好处，否则你不会对你的销售人员说‘我知道谁是我的爸爸’，我写道。但也许那是错的；也许它的意思是，“谢谢你把我包括在你完全合法的营销过程中。”
总之，所有这一切的奇怪结果是，其中一位对冲基金交易员罗伯特·加利亚迪，正在起诉他的后来雇主，Evolution Capital Management，要求支付他所欠的750万美元奖金。Evolution表示无法支付他的奖金，因为他的“不端行为”，“上个月的文件中表示，它认为加利亚迪是SEC和美国司法部在一月份提到的未具名投资者。” 具体来说，它认为他就是“我知道谁是我的爸爸”的那个人：
Evolution选取的摘录包括一段来自美国司法部文件的内容，其中一位未具名的投资者，对冲基金表示相信是加利亚迪，称帕西是他的“爸爸”，是他在大宗交易中“让[他]参与了游戏”。文件中的另一段描述了一位投资者在与摩根士丹利银行家交谈后押注反对加拿大鹅，银行家问道，“你的冷天外套库存怎么样？”，然后“笑了”。
他并没有完全否认“爸爸”这个评论，但他说他没有做错任何事：
加利亚迪在他最新的法庭文件中写道，日期为7月12日，他将“在假定这些摘录是指向他”的基础上继续进行，但进化公司将它们包含在法庭文件中是“滥用行为”和“诽谤活动”的一部分，并且没有监管机构曾经指控他有任何不当行为……
他说，没有任何当局文件“指控投资者有任何不当行为”或指控“不端行为”，也没有指控相关人士“明知使用机密信息获取任何不公平的市场优势”。
他说，SEC在3月4日的一封信中“明确确认”，“根据迄今为止的事实，它不建议采取任何行动”针对他。SEC的发言人拒绝置评。
是的，他显然是根据非法内幕消息交易的，但他的交易并不违法，所以这并不是拒绝给他奖金的理由。
多元化
彭博社的Layan Odeh和Dinesh Nair有一篇关于Connor Teskey的简介，可能是Brookfield Asset Management潜在的未来首席执行官，文章讨论了Brookfield的有些奇怪的公司结构。许多金融公司是由其高管拥有的合伙制企业，许多金融公司是上市公司，许多金融公司是希望推广合伙文化并且其高管拥有大量股票的上市公司。但Brookfield可能比大多数公司更进一步，既是上市公司又是合伙企业：
布鲁克菲尔德的方式延伸到一个薪酬体系，这个体系培养出了千万富翁和亿万富翁。与其他奖励高级执行人员的替代资产管理公司不同，布鲁克菲尔德更倾向于奖励股票。对于新晋高管来说，重要的股权奖励巩固了他们对公司的忠诚。对于老员工来说，他们不断增长的股份给了他们留下的巨大动力。
在一个有些不寻常的结构中，公司有两类股票：公开交易的A类股票，持有者有权投票选出半数董事会成员，以及只由现任和前任内部人员持有的B类股票，他们选出另一半董事会成员。
这个想法是，“合伙人”作为B股的管理者，并承诺将自己财富的大部分投资于A股，以确保稳定。…
结果是，公司的前五名高管每人持有价值数十亿美元的股票。[现任CEO Bruce] Flatt在布鲁克菲尔德和BAM直接拥有的A股——在监管文件中披露——价值远远超过30亿美元，这还不包括与公司相关的其他持股。据公司内部人士估计，大约有10名员工的净资产约为3亿美元，另外还有大约15人的净资产约为1亿美元。
你获得3亿美元的布鲁克菲尔德股票主要是通过授予作为你薪酬的一部分。但你总是可以额外购买一点：
积累股票被视为一种美德。当Flatt注意到一名员工在电梯里拿着一杯星巴克时，他问这杯咖啡多少钱，然后——经过一些快速的心算——建议员工放弃每天的习惯，用这笔钱每月多买两股股票，并在办公室里免费喝咖啡。
“剪掉你每天的星巴克，这样你就能买房子”可能是最具争议的个人理财建议，但“剪掉你每天的星巴克，这样你就能购买更多雇主的股份”甚至更奇怪。你的人力资本与雇主挂钩，你拿股票作为报酬，而且你必须将所有的闲钱投入更多的股票？
融合
对 Sam Altman 的一个可能的分析是，他的许多科幻计划都是牵强附会和被炒作过度的，他不会真的建造人工智能或商业聚变反应堆。但那太无聊了，我认为假设一切都是100%真实并思考激励和治理更有趣。比如：
- Sam Altman 是 OpenAI 的首席执行官，我们假设——就在即将制造出可以引领人类进入丰裕世界或奴役我们所有人的超智能机器的时刻。
- 非常非常非常重要的是，这些机器要带来丰裕，而不是奴役我们所有人。
- 一个受金钱驱使的超智能机器建造者可能会因为某种未明确说明的财务原因而倾向于建造奴役机器，而不是丰裕机器。
- 更严肃地说，一个受金钱驱使的超智能机器建造者可能会囤积机器，为愿意为机器支付高价的人提供大量丰裕，但对其他人却没有丰裕。
- 因此，OpenAI 的动机是纯洁的很重要。因此，它被构建为非营利组织，其“主要受益者是人类，而不是 OpenAI 的投资者。”尽管它有投资者希望赚很多钱，很奇怪。
- Altman 本人不拥有 OpenAI 的任何股权，这样他的动机就可以是纯洁的：他为人类建造机器，而不是为了钱。
- 然而！一个超智能机器丰裕的世界将需要一定的输入。
- 主要是（1）微芯片，（2）电力和（3）用于训练模型的文本。
- 而 Altman 可以自由投资所有这些卖挑选和铲子的企业。
- 最好以尽可能未来主义和科幻的方式：不是像购买加利福尼亚电力公用事业公司的股票，而是资助核聚变初创公司。
- 作为 OpenAI 的首席执行官，Altman 有责任以负责任、公平、促进丰裕的方式向人类提供机器。
- 但他绝对可以在电力上敲诈他们，这一点完全没有问题。
现在我把所有内容都打出来后，我意识到这并没有太多意义。但这仍然是一个不错的愚蠢科幻情节。每个人都有一个超级智能机器人，但发明机器人的那个家伙控制着电力。无论如何：
OpenAI的亿万富翁首席执行官Sam Altman正在押注他的个人财富的一大部分在一家追逐核聚变这一理论上无限清洁能源的初创公司上，他说，这对于人工智能启用的未来至关重要。
尽管其他亿万富翁，包括杰夫·贝索斯、比尔·盖茨和乔治·索罗斯，都支持核聚变项目，但Altman在Helion Energy上做出了他最大的个人投资，这家公司因其大胆的时间表而脱颖而出。它计划在2028年开设世界上第一座核聚变发电厂，并很快向微软公司供应能源。…
Helion几乎没有什么能说服怀疑者或怀疑论者。尽管它是资金最充裕的核聚变公司之一，但它不像其他大型竞争对手初创公司那样发布实验结果或进行同行评审，这在科学界引起了警觉。
首席执行官大卫·柯特利表示，主要任务并不一定是发布研究——而是建造一个核聚变反应堆。
“当我们创立Helion时，我们的目标不是展示有趣的新物理学，”柯特利在三月份的一次采访中说。“通过迭代和快速建设，你实际上会学到比你如果一开始进行大量模拟和计算所能学到的更多。”
OpenAI本来应该是，你知道的，“开放”的人工智能；它本来应该无私地发布研究以提高人类对人工智能的理解，尽管这个目标随着时间的推移有所改变。但这家核聚变公司并不关心发布研究；它关心的是建造反应堆。
祝贺你的恐龙 Ken Griffin
我觉得，当你读到有人购买昂贵的珠宝时，也许有50%的几率是 Ken Griffin？相当 多 任何地方 你 去 世界上，Griffin 已经购买了最昂贵的住宅。他拥有一部宪法。此外现在他还有一只恐龙：
对冲基金亿万富翁 Kenneth Griffin 在周三以 4460 万美元的价格购得了一只几乎完整的剑龙骨架，这是拍卖会上有史以来支付的最高价格。
这只有 1.5 亿年历史的恐龙，昵称“顶点”，原本只预计能卖到 600 万美元。它的售价超过了四年前阿布扎比为一只被广泛称为“斯坦”的霸王龙骨架支付的 3200 万美元。这次交易也远远超过了 1997 年支付的 840 万美元，用于购买另一只被称为“苏”的霸王龙骨架，现在在芝加哥菲尔德博物馆展出。
55 岁的 Citadel 创始人兼首席执行官 Griffin 表示，他打算把“顶点”借给美国的一个博物馆。“顶点在美国出生，将留在美国，”他在交易后说。
为他高兴。有时候你会读到“某亿万富翁过着简朴的生活，住在简朴的房子里，开着简朴的车，有时搭乘商业航班”的故事，你知道，为什么呢？如果不是为了把钱花在有趣的玩具上，那么这些钱有什么意义呢？如果你有一大堆豪宅，为什么不在其中一座的门厅里放一只剑龙呢？
另外，我意识到加密货币又回来了，但在2021年，格里芬不得不与一个加密去中心化自治组织竞标购买那份宪法。据我所知，到2024年并没有出现剑龙DAO，所以加密货币还没有完全回来。
在珠宝领域的其他地方
这是买公司赚钱，然后用来买体育队的乔什·哈里斯：花钱买体育队。
在商业中，关注的是息税折旧及摊销前利润（EBITDA），股价，估值，现金流。在体育中，关注的是赢得冠军和创造回忆。显然，这个旅程最初更像是价值导向的旅程，与哈里斯在2022年创立的26North（一家另类投资公司）非常相似。但演变却大不相同。当我以60倍EBITDA为指标支付60亿美元购买指挥官队时，我的价值投资者身份就被打破了，我喜欢开玩笑。
是的，但那只剑龙根本没有任何EBITDA，它只是站在那里。在最高端，很容易混淆消费和投资：你的房屋、艺术品、游艇、剑龙和体育队都有很高的转售价值，如果你是一个精明的投资者赚了钱，你自然会想要低买高卖你的玩具。但你有很多钱，它们只是玩具！目标是“创造回忆”，或者在你的餐厅里放一只恐龙；你不必成为价值投资者。
在金融领域寻找男人
有一个关于“寻找金融男人，信托基金，六五，蓝眼睛”的病毒性TikTok视频，所以现在，如果你去Phebe’s或者布鲁克菲尔德广场附近的PJ Clarke’s，你有一定机会遇到一位正在采访金融男人的记者。以下是来自Cut的Joanna Rothkopf的一段话：
那些谦逊的金融兄弟怎么样呢？他们从来没有要求过这一切。他们想要的只是在生命中最美好的时光里，靠着稳定的安非他明和乳清蛋白饮料挣足够的钱来虐待酒店工作人员。没有人考虑到这一切对他们的影响：他们是否约会更多？更少？他们喜欢成为关注的焦点吗？
于是她去了Spaniard，“被描述为西村的‘分析师酒吧’”，起初遇到了“不可能是银行家”的人，因为“他们的着装和仪容表明他们从事创意相关行业，比如广告或军事承包”。最后她遇到了一些更或多或少与金融有关的人：
伙计们说，首先要知道的是，“金融”已经不再是大多数人所认为的那样了。“每个人都认为，哦，金融，但那只是他们在学校里学到的有声望的东西，” 丹尼斯说。由于像董事总经理这样的级别存在收入上限，他继续说，“你通过拥有五家杂货店可以赚更多。” 他们都认为拥有五家杂货店是赚钱的好方法，尽管这也是一种不同类型的工作。
至于这个梗，他们当然知道。 “我是经理；我必须跟上我管理的人在谈论什么，” 丹尼斯说，然后向我展示了@litcapital的一条推文，上面写着，“昨晚在Spaniard喝了10杯浓咖啡马提尼，今早宿醉盯着屏幕看了一上午。”
也许经理在分析师酒吧有点奇怪，但无所谓。
事情发生了
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野蛮人又回到了大门口。摩根士丹利和高盛集团相信，它们最重要的客户即将在长时间的袖手旁观后开始积极行动，帮助推动投资银行费用长期期待的复苏。
私募交易机器在过去两年大多处于停滞状态，导致许多投资银行家无所事事，而他们的老板们却一直在谈论未能繁荣的发展迹象。未来可能会有许多潜在的障碍，但现在比仅仅三个月前更加看好的理由更有说服力：今年带领银行收入复苏的债务再融资浪潮也一直在帮助修复私募股权公司拥有的许多公司的前景。