OpenAI仍然是一家价值860亿美元的非营利组织-彭博社

Matt Levine

OpenAI

十天前，OpenAI的估值为860亿美元。OpenAI的投资者即将发起要约收购员工股份，员工们正在排队要约；那时，有愿意以那个价格买卖的买家和卖家。然后发生了一些事件。发生了一场董事会政变，OpenAI的创始人兼首席执行官Sam Altman被解雇。OpenAI的估值一度似乎为零美元：一些OpenAI的投资者大声表示他们打算将股份减记至零，并且微软公司似乎即将收购OpenAI大部分员工，而不为他们支付任何费用（或其他投资者）。

但后来又发生了另一场董事会政变，Altman重新获得了他的职位，解雇他的大部分董事会成员也被解雇了。Altman回来了，有人建议他（以及微软，OpenAI的最大投资者）获得了一些承诺，以防止这种事情再次发生，将对OpenAI进行基本的治理变革，使其更加健壮，可能也更商业化。

那么今天OpenAI应该价值多少呢？一些可能的答案：

  1. 出于治理原因，低于860亿美元：在迅速崭露头角和估值飙升之后，OpenAI显露出了一些严重的裂痕，导致其估值一度为零美元，这意味着投资者现在应该比以前更加谨慎。它比人们想象的更加波动。我在周二曾建议，“不要以860亿美元的估值投资非营利组织”可能是上周的教训；也许投资者会从中吸取教训。
  2. 出于治理原因，高于860亿美元：这些裂痕从一开始就存在，投资者可能已经在860亿美元的估值中考虑了它们。但现在Altman赢得了权力斗争，并巩固了他的控制权，未来的OpenAI将会变得更加正常和商业化，不再像非营利组织那样胆怯。这是同样令人兴奋的业务，但拥有更好、更符合投资者利益的治理，因此对投资者来说应该价值更多。
  3. 出于治理原因，低于860亿美元（2）：Altman赢得了权力斗争吗？十天前，他是首席执行官和董事会成员；现在他已经不在董事会上了。Ben Thompson引用了一篇Reddit帖子，该帖子声称这场戏剧是由Altman试图掌控董事会的努力引发的，其他董事会成员出其不意地击败了他，导致他的权力被削弱。其他董事会成员“得到了他们想要的结果：Sam和Greg [Brockman]离开了董事会；留下了有Sam和Greg花招经验的Adam [D’Angelo]；并且增加了两名相互同意的独立董事会成员”，他们可能会限制Altman。
  4. 出于治理原因，高于860亿美元（2）：也许限制Altman的董事会将从限制他的课外AI相关业务开始（一家芯片公司，“一个以AI为重点的硬件设备”），让他更专注于OpenAI，这对公司来说是件好事。“当Altman回来时，他可能不得不回应有关他被一些项目分心的指责，包括那些在OpenAI之外的项目，”The Information报道称。也许他会在OpenAI内部做硬件工作，而不是在一个新的创业公司，为OpenAI的投资者创造更多价值。
  5. 出于纯粹的商业原因，低于860亿美元：上周的不稳定对客户来说是不利的，他们将不愿以OpenAI为基础制定他们的人工智能战略，并会转向其竞争对手。
  6. 出于商业原因，高于860亿美元：上周确实吸引了很多关注到OpenAI及其产品和能力上，如果你把OpenAI基本上看作是一家消费互联网公司，那么任何关注都是好的。如果你读了一周的新闻，关于OpenAI的董事会成员担心其产品会奴役人类，我是说，那对该产品的能力来说算是不错的广告？
  7. 出于技术原因，高于860亿美元。董事会政变的一个导火索可能是OpenAI研究的突破。路透社报道称，“几名员工研究人员写信给董事会，警告称他们发现了一项可能威胁人类的强大人工智能发现”，The Information报道称，这是“公司研究人员今年早些时候的一项创新，将使他们能够开发更强大的人工智能模型”，包括一个名为Q*的模型，“能够解决它以前没有见过的数学问题”。如果你愿意以860亿美元的估值购买OpenAI股票，押注它将开发出越来越强大的人工智能模型，那么证据表明它实际上已经开发出了越来越强大的人工智能模型，应该会导致你提高估值。
  8. 出于监管原因，低于860亿美元：所有这些戏剧将增加对人工智能的监管关注，新规定将使OpenAI更难以快速创新和商业化。
  9. 出于监管原因，高于860亿美元：所有这些戏剧将增加对人工智能的监管关注，新规定将使OpenAI的小竞争对手更难以快速创新和商业化，使其在建立垄断方面领先。
  10. 精确地860亿美元：在过去的10天里没有值得思考的事情发生。

我认为上一个答案显然是疯狂的，但我不是风险投资家！我们在这里经常半开玩笑地谈论私人市场投资的一个吸引人的特点：它们比公共投资更不容易波动，因为当市场或基本面发生剧烈变化时，你可以忽略它们，只需说你的私人投资价值神奇地不变。没有市场价格，你永远不需要标记市场。如果过去10天的事件没有改变OpenAI的估值，那将非常有趣。然而！上周The Information报道：

据一位知情人士称，随着萨姆·阿尔特曼周二晚间重新担任CEO，OpenAI员工的股份出售计划，估值860亿美元的交易重新启动，一群由Thrive Capital领导的投资者将购买员工或其他投资者持有的高达10亿美元的股票，甚至可能更多，预计将于下个月结束。…

在一份声明中，由乔什·库什纳领导的Thrive的发言人表示，他们对过去几天所见到的“韧性和力量”印象深刻，并表示“能成为他们现在和将来的合作伙伴，我们认为这是真正的荣幸。”

尽管《金融时报》不太自信：

OpenAI即将出售股份，这将检验过去一周的领导混乱给公司及其支持者造成了多大损失，尽管大型投资者对获得高估值持乐观态度。

员工股票出售计划在上周首席执行官Sam Altman被解雇之前就已计划好，预计将使公司估值达到860亿美元，根据两位直接了解此事的投资者的说法，这一计划将如期进行。

投资者仍然相信新的股份出售仍然可以使OpenAI的估值翻三倍，微软在今年初承诺向该公司投资100亿美元时，OpenAI的估值为290亿美元。

“显然，这几乎在短期内摧毁了很多价值，很难说接下来会发生什么，”OpenAI的早期投资者Vinod Khosla说。“估值取决于投资者的看法。公司与上周四相比，情况是一样或更好了。”

但分析师们指出，OpenAI将受到本周事件的影响，谷歌和亚马逊等竞争对手代表了向企业和消费者提供生成式人工智能服务的强大和稳定的挑战。

我不知道是否仍然有愿意以860亿美元的价格买家和卖家，或者是否他们的数量与10天前一样多，但看起来可能是这样。难道没有人会错吗？我想可能的答案是“OpenAI的可能结果分布范围比10天前要宽得多，但这个分布的中点仍然是860亿美元”，但这将是多么奇怪的巧合。

实际上，另一个可能的答案是，结果的分布比以前更为狭窄。就像，10天前：

  1. 我想Altman可能会来到董事会上说“这个非营利性的东西不起作用，我们需要解雇你，成为一个常规的营利性初创公司。”我的意思是，OpenAI过去完全是一个非营利性机构，现在它是一个混合的非营利性/有限利润实体，你可能期望它继续朝着这个方向发展。
  2. 相反，非营利性董事会完全有可能解雇Altman，并将公司毁掉，以防止其发展不安全的人工智能。（“允许公司被摧毁‘将符合使命’，”一位董事会成员显然告诉员工。）

然后这最后的10天削减了一些可能性。第一种可能性——OpenAI变成纯粹的营利性公司——我想仍然存在，但可能性更小了，考虑到旧董事会提出的激烈抵抗以及该董事会仍然在新董事会上有代表。Altman“也同意进行一项调查，调查导致他被解雇的行为，这表明在新公司中仍将有对他权力的制衡，以及对他所能做的事情的限制。

第二种可能性——将公司烧毁等——现在看起来似乎不太可能了。董事会确实解雇了阿尔特曼，几乎将公司烧毁，然后董事会退缩了，据推测新董事会（以及任何未来的董事会）不会再这样做了。就像，他们尝试过了，他们看到了发生了什么，他们不喜欢，已经吸取了教训，对董事会来说这不再是一个选项。

例如，考虑微软公司，该公司已经承诺向OpenAI投资了约130亿美元，并依赖其产品来实现其人工智能战略。微软可能从这场戏剧中得出的一个可能结论是“我们需要更加健全的法律保护和一个董事会席位，这样就不会再发生这种情况了。” 但另一个可能的结论是“实际上，不，事实证明我们已经有足够的影响力，经过了几天的紧张，我们得到了我们想要的，所以我们根本不需要董事会席位。”《华尔街日报上周报道：

即使投资了130亿美元，微软也没有获得OpenAI的董事会席位或对其治理的透明度，因为它担心拥有太大的影响力会引起日益激进的监管机构的警惕。这让微软暴露于OpenAI奇特结构的风险之中。阿尔特曼的公司被设立为一个非营利组织，其董事会的主要责任不是最大化股东价值，而是开发造福全人类的安全人工智能。由于没有董事会席位，微软最终被蒙在鼓里。该公司还容易受到阿尔特曼离开创办另一家公司并带走员工的风险影响，或者，一种看起来遥不可及的可能性，直到突然成为现实，OpenAI的董事会在未征求其最大投资者意见的情况下解雇了他。…

微软必须在OpenAI与之间取得微妙的平衡：保护其投资，同时确保其所有权不超过50%，以避免监管陷阱。

上周有时候看起来微软似乎在这方面做得不太好，它的投资可能会变得毫无价值。但这种情况并不多见？最糟糕的情况似乎主要是“微软雇佣了阿尔特曼和他的所有员工，基本上已经以130亿美元收购了OpenAI”；最好的情况——并且在很大程度上是实际结果——是“微软可以告诉OpenAI的董事会该怎么做，即使没有董事席位。” 没有董事席位但拥有大量实际杠杆可能更好，出于经济和监管原因，比拥有董事席位更好。现在每个人都知道了！

上周一，我写了一篇专栏文章，大意是“尽管非营利的OpenAI董事会在法律上技术上控制着公司，但实际上投资者拥有资金，他们可能会得到他们想要的。” 我对这个结论进行了限定，因为当时投资者明显没有得到他们想要的，但到了周二晚上他们得到了。事实证明，微软的非正式杠杆是足够好的。原来，在恰当的情况下，在860亿美元估值的非营利组织投资130亿美元是可以接受的。

进一步的OpenAI

几个要点。

首先，肯塔基大学法学教授艾伦·詹姆斯·克卢格尔给我发电子邮件，提出了一个理论，将OpenAI的冲突——在其担心人工智能安全的非营利董事会和热爱阿尔特曼并希望他回来的员工之间的冲突——映射到一个直接的估值争议上：

董事会由人工智能布道者组成；他们公开担心人工智能变得过于强大是出于对神一般人工智能潜力的信仰，或者至少是出于对这种即将无处不在的技术在分发到世界之前应该处于最佳状态的担忧。…

然而，员工们熟悉人工智能的所有局限性、问题和成本，并且——作为硅谷的老手——他们也熟悉这里正在发生的炒作周期。…

换句话说，这是一个关于员工想要确保利益的故事，而他们的产品尚未实现的潜力已经吸引了所有人的注意和想象力，而萨姆·奥尔特曼的筹款（特别是Thrive Capital的要约收购）本来会成为他们的救命稻草——直到目瞪口呆的董事会在一片技术乐观的兴奋中扼杀了他们的发薪日。

这绝对不是任何人说的，我怀疑这也不是任何人想的，但我喜欢它作为对他们所做的客观解释。一家初创公司获得相当高的估值，并且其员工认为“嘿，让我们趁钱还在的时候兑现”，而其董事会成员是风险投资家，他们有着多样化的投资组合和清算优先权，更愿意等待和赌博。风险投资家董事会成员应该能够着眼长远，押注改变世界，而员工们通常更为风险规避，需要现金支付抵押贷款。3

OpenAI的董事会成员不是风险投资家，根本不拥有股权，也不是出于希望公司估值达到万亿美元而受到激励，事实上，他们对风险投资者持反对态度。然而，我认为这个模式是适用的。他们非常长远和宏大地看待他们的产品的重要性以及它改变世界的能力，而员工们则希望立即拿到一些现金。

其次，我们上周谈到了OpenAI作为一个非营利组织，其董事会不向股东负责的奇怪之处。Tyler Cowen指出，非营利组织治理的文献普遍持负面态度，引用了George Dent于2014年的一篇论文：

关于非营利组织的专家们达成了一个惊人的共识，即它们的治理通常糟糕透顶，远远不如营利性公司。非营利组织的董事大多不了解情况，好争吵，对自己的适当角色一无所知，并且被CEO所主导——正如股东至上主义的支持者所预测的那样。

“被CEO所主导”显然不适用于OpenAI，但你得承认他们“好争吵”。

第三，我真的不得不引用上周《华尔街日报》关于董事会对Altman被解雇的原因没有解释的令人难以置信的报道：

在电话会议上，领导团队在大约40分钟的时间里向董事会追问阿尔特曼缺乏坦率的具体例子，据知情人士称。董事会拒绝提供，理由是法律原因，据知情人士称。…

董事会同意与他们的法律顾问讨论此事。几个小时后，他们回来了，仍然不愿提供具体细节。他们说阿尔特曼不够坦率，而且经常按照自己的意愿行事。据熟悉高管的人士称，董事会表示阿尔特曼的手腕如此娴熟，以至于他们甚至无法举出具体例子。

“在没有意识到的情况下，我们逐渐被一种更高级的智能所压倒，直到最终以一种对我们来说太微妙以至于无法解释的方式控制了我们，”OpenAI紧张的董事会想到。我爱他们。他们对于恶意人工智能的恐惧 如此明显地成为 他们日常现实生活问题的明喻。

第四，上周 我问了一些问题，比如“[微软]同意了任何形式的非竞争或非招揽吗”，“阿尔特曼有任何形式的非招揽吗？”我小心翼翼地没有问“OpenAI的员工签署了非竞争协议吗”，因为我知道（非法律建议！）员工的非竞争协议 在加利福尼亚不适用。但很多读者给我发电子邮件指出了这一点，并指出非招揽条款在加利福尼亚也通常 不受执行。所以，这就是原因。

最后，这个专栏一直有一个传统，那就是每当我休假的时候，埃隆·马斯克就会做一些疯狂的事情。我上周大部分时间都在过感恩节休假。“我猜到周一埃隆·马斯克可能会拥有OpenAI和币安，”我进行了一些推文。但直到OpenAI的新董事会被宣布，我才真正开始担心。主席是Bret Taylor，他也是埃隆·马斯克购买Twitter股份时的董事会主席。我真的不认为马斯克会购买OpenAI，但我可能会在12月放假一段时间，所以谁知道呢。

Binance

以下是关于币安的两种可能理论：

  1. 币安是全球领先的加密货币交易所，是一个允许投资者、投机者、套期保值者和其他用户在万亿美元的加密货币领域进行交易的大型金融机构。在许多方面，它是加密货币领域的领先金融机构，但它相当年轻和积极，而且在合规方面并不总是非常谨慎。特别是，它并没有在反洗钱和了解客户方面非常小心，因此允许一定数量的坏人使用加密货币进行不良交易。
  2. 币安是一个洗钱的地方。

这些理论在程度上有所不同；它们从类似的事实出发，但强调它们的方式不同。没有人会争辩说很多犯罪分子在币安上洗钱。“例如，”美国司法部上周在一份刑事信息中指出，“在2019年2月的聊天对话中，一名合规员工写道，‘我们需要一个横幅“洗毒品钱太难了吗——来币安我们给你蛋糕。”’”如果你的合规员工建议你宣传你的洗钱业务，那看起来很糟糕。4

然而，上周美国对币安提出的联邦指控对我来说相当温和。美国证券交易委员会，实际上虽然没有明文规定，但认为加密货币交易所基本上是非法的；其加密货币执法行动的实际目标（包括对币安的行动）是关闭它们，或者至少将它们排除在美国之外。美国司法部不持这一立场；它对币安的基本理论是币安搞砸了很多事情，必须支付巨额罚款并改变其做法，但它可以继续前进。司法部认为，这是一个基本上合法的业务，但存在洗钱问题。这是一个相当不错的结果？

无论如何，这里是上周二的司法部新闻稿，控罪文件和总检察长梅里克·加兰德的讲话。币安将支付约43亿美元，并“聘请独立合规监督员三年，并整改和加强其反洗钱和制裁合规计划。” 不久之前，人们曾认为让金融机构承认犯有刑事指控是对其的致命打击。但是那个时代已经结束了，现在对于大银行或其他金融机构承认犯有罪行可能不是常态，但也算是可以接受的了。币安在某种意义上只是像其他任何金融机构一样，支付43亿美元解决合规问题……几乎是朝着加密货币的正规化迈出的一步？

也许这样说有点肤浅。币安创始人赵长鹏“CZ”承认了自己的联邦罪行，并同意辞去首席执行官职务；他将面临监禁，对于金融机构的首席执行官来说相当不寻常。帕特里克·麦肯齐认为，这标志着币安的末日开始了，它“将被慢慢磨成一团非常细的浆糊。” 但我的印象是，美国检察官可以从“这家公司向恐怖分子汇款”中获得不同程度的利益，而在这种情况下，他们正在获得一般程度的利益。对我来说，这更像是一个陷入困境的金融机构的有罪认罪，而不是政府想要终结的犯罪阴谋的有罪认罪。

说得明白，币安的合规性非常糟糕：

币安也没有实施有效的反洗钱（AML）计划的核心组成部分：币安没有实施全面的了解您的客户（KYC）协议或系统地监控交易，并且币安从未向美国财政犯罪执法网络（FinCEN）提交可疑活动报告（SAR）。多年来，币安允许用户开设账户并进行交易，而无需提交除电子邮件地址以外的任何身份信息。币安从2021年8月开始要求所有用户提供KYC信息，但允许未提供KYC的用户继续在交易所交易，直到2022年5月为止。…

正如币安的内部沟通所显示的，币安的合规员工意识到币安没有协议来标记或报告洗钱风险交易，员工意识到这将吸引犯罪分子来使用该交易所。正如一名合规员工所写的，“我们需要一个横幅‘现在洗毒品的钱太难了 - 来币安吧，我们给你蛋糕。’”由于币安未能实施有效的AML计划，非法行为者以各种方式使用了币安的交易所，包括进行混合服务的交易，以掩盖加密货币的来源和所有权；转移勒索软件变种的非法收益；以及转移暗网市场交易、交易所黑客攻击和各种与互联网相关的诈骗的收益。

另外一点。我上周写道，对于币安来说，一个问题是“你可以将自己与美国隔离开来，解决你的证券法问题，但这对你的洗钱或制裁问题无济于事”：即使没有美国客户，美国当局也不喜欢大型金融机构为恐怖分子洗钱。我还是认为这是真的，但我必须说，上周的指控表明，对于币安来说，封锁美国用户只是一个可能的选择。从起诉文件中：

被告知道，公司将通过将美国用户与全面制裁的司法管辖区的用户进行配对来违反美国法律，但它没有实施足够有效的控制措施来防止此类制裁违规行为的发生。例如，被告可以从币安的平台中删除与（i）美国用户或（ii）全面制裁司法管辖区的用户相关联的所有账户。或者被告可以在其配对引擎中实施控制措施，以防止美国用户通过阻止他们与全面制裁司法管辖区的用户进行交易来违反制裁。

多么惊人的建议。司法部表示，如果币安（1）有朝鲜客户，（2）有美国客户，（3）不允许它们直接交易（通过编程其配对引擎拒绝美国和朝鲜客户之间的交易），但（4）允许第三国市场制造商在它们之间进行中介交易，那将是可以接受的，美国政府不会反对。我不认为我相信这一点，但这是一个有趣的想法。

在其他地方，《华尔街日报》报道了“山姆·班克曼-弗里德的监狱生活：加密小贴士和用鱼支付。”当班克曼-弗里德、亚历克斯·马辛斯基、Three Arrows的人、Do Kwon和其他名声扫地的加密行业名人陷入各自的法律泥潭时，我喜欢想象他们都住在一个非引渡国家的集体住宅里，拍摄一档真人秀，抱怨谁的操纵交易毁了谁的项目。5 现在他们都坐牢了。但如果 CZ 确实在美国被送进监狱，我想他和班克曼-弗里德还是有可能成为室友？

廉价电力

一方面，哈哈哈，传统的 误操作：

一名电力交易员的错误通过芬兰市场掀起了波澜，因为他错误地在每小时拍卖中出售了相当于该国至少一半整体用电量的电力。

在Kinect Energy AS的错误之后，价格暴跌，该公司称这是“内部系统错误”…

“稍微简化一下，你可以说他们卖了他们没有的东西，而买家买了不存在的东西，”瑞典国家电网公司的电力系统运营主管Pontus de Mare说。他说，明天还能处理，但可能会很混乱…

错误的交易导致每兆瓦时平均价格为-203欧元（-221美元），而北欧地区平均价格为35.28欧元，根据Nord Pool的数据。

另一方面，这些价格似乎是真实的？对消费者来说？我认为不是字面上对消费者是负面的，而是相当便宜。因此，上周芬兰媒体刊登了文章像“电力现在创纪录便宜，通过消耗电力可以节省多少钱”和“‘整晚都在桑拿浴，烤箱里有火腿，电动汽车正在充电’ — 读者对特别的星期五的感受”（根据谷歌翻译）：

院子里有两辆电动汽车，电池已充满，户外按摩浴缸的水大约需要12小时才能用3kW的功率更换一次，如果你晚上想去桑拿浴的话，你可能也可以加热桑拿浴。拥有这种黑色星期五促销价格真是太好了，去年这个时候支付了一千多欧元的电费。

我在两个不同的商业公寓里挖掘加密货币。由于价格便宜的认识，我改变了加密挖掘设备的时间安排，让设备从周四晚上开始不间断地工作，直到另行通知，而不是按照我之前安排的时间在05-23期间关闭。

我喜欢有人因为芬兰电力公司误操作而多挖出0.2比特币。我认为这是我读过的加密货币的最佳用例。金融体系究竟是为了什么，如果不是无情地将一些人的错误转化为其他人的财富？在中本聪发明比特币之前，如果你的电力公司意外地赠送了你免费电力，你能做的最多就是，在芬兰的11月里使用户外按摩浴缸？说实话，这是一个非常有趣的用免费电力的方式，但它并不能创造持久的财富。而现在，你可以直接将电力公司的错误转化为金融资产。

事情发生

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