超级用户有通货膨胀问题 - 彭博社
Matt Levine
超级用户
我时不时会考虑的一件事是，“非公开信息”的概念已经过时且不连贯。在过去，你可以对什么构成内幕交易有一些简单的直觉。有些新闻显然对公司的股价很重要：如果你知道公司即将宣布一项合并，或者盈利远高于分析师的预期，那么你可以预期股价会大幅上涨。因此，你可以在公告之前买入股票，等几天，然后在公告后立即以巨额利润卖出股票。
Bloomberg观点通货膨胀正在成为美联储的政治噩梦人工培育的牛肉成为保守派基地的红肉美联储面临着一个巨大风险，但不是许多人认为的那个亚利桑那州堕胎法将妇女送回19世纪内幕交易——根据这种非公开信息进行交易——通常是非法的，监管机构以直观的方式监管它：他们会查看在盈利或合并公告上波动很大的股票，并查看是否有任何可能拥有内幕信息的人进行了可疑交易。
与此同时，投资者经常会与公司管理人员会面并讨论业务。当然他们会这样做！投资者希望做出明智的投资决策，而管理人员有义务向股东提供帮助理解业务。对公司和投资者来说，这些会议都是有益的。
当然，经理们在这些会议中不应该向投资者提供任何重要的非公开信息。你不能在投资者会议上说，“好消息，我们下周将被Alphabet收购。” 你也不能说“好消息，我们下周将宣布盈利大增。” 但投资者可以尝试获得更细致和详细的公开信息理解；他们可以提出问题来完善他们的模型和对公司盈利方式的理解。经理们可以给投资者提供“色彩”，人们过去常说。有时这被称为“马赛克理论”：管理层不能简单地向投资者透露重大的消息，但他们可以向投资者提供一些小的信息片段，投资者可以将这些片段与其他信息（公开数据，他们从其他公司听到的信息等）结合起来做出明智的投资决策。
整个结构建立在这样一个观念上，即一些信息是“重要的”，因此必须向所有人披露，而另一些信息则不是“重要的”，但精明的投资者想要知道。这在某种程度上是有些粗糙的直觉：将会使股价上涨20%的并购消息是重要的；将会使股价上涨0.5%的盈利细节消息则不是。会让任何散户投资者说“哦，我最好买入这支股票”的消息是重要的；只有精明的专业分析师才会感兴趣的消息则不是。
但目前这种分歧似乎不太稳定。首先，检察官和法官似乎持怀疑态度。这里有一份2018年律师事务所备忘录询问“马赛克理论作为内幕交易辩护是否已经死亡”，我偶尔引用美国最高法院大法官索尼娅·索托马约尔告诉一名律师的话，即公司“与分析师交谈”是有“规定禁止”的。
但另一方面，现代市场确实比以往更专业、更高效、更具竞争力，对于投资者来说，什么是重要的门槛可能更低。如果你是一家对冲基金的分析师，花费大量时间思考几十家公司，购买大量替代数据，与大量专家交流，并对这些公司进行大量调查，通常会从公开信息中获取尽可能多的见解来指导你的交易决策，那么，其他十几家对冲基金的分析师也在做同样的事情。
如果某家公司的某人对你说“嘿，这里有一个小消息，下周将使我们的股价上涨0.5%”，那就很重要！你的投资组合经理运行着高杠杆、因子中性、短期投资策略；如果你能经常为她带来0.5%的特异周利润，那对你们所有人来说都会带来巨大财富。算法交易公司通过51%的正确率创造了亿万富翁；在现代市场中，一点可靠的优势是非常有价值的。说这不重要是毫无意义的。
我经常谈论股票，但这在任何地方都是真实的。我们几周前谈到了美国劳工统计局向其通胀数据“超级用户”名单发送的一封奇怪的电子邮件，其中详细说明了公布的通胀数据为何令人惊讶。在纽约时报，Ben Casselman和Jeanna Smialek有关这些超级用户的更多信息：更多。
劳工统计局与华尔街“超级用户”分享了更多关于通胀的信息，该机构的电子邮件显示……
通过信息自由法案请求获取的电子邮件显示，该机构——或者至少是发送原始电子邮件的经济学家，一个资历悠久但相对地位较低的雇员——与金融行业的数据用户定期进行沟通，显然包括主要对冲基金的分析师。这些电子邮件表明，与该机构的否认相反，存在一份超级用户名单……
许多收件人似乎是巴克莱、野村和法国巴黎银行等大型投资银行的内部经济学家。
其他人在私人研究公司工作，这些公司将他们的分析出售给投资者。还有一些收件人似乎是像Millennium Capital Partners、Brevan Howard和Citadel这样的大型对冲基金的分析师，这些基金直接根据他们的研究进行交易。
这些电子邮件从来不是实质性的。但是：
电子邮件中没有证据表明员工提供了提前访问即将发布的统计数据或直接分享其他公众无法获取的数据。在几个实例中，员工告诉用户，他无法提供他们请求的信息，因为这将涉及披露非公开数据。
但是电子邮件显示，员工与数据用户进行了长时间的一对一电子邮件交流，讨论通货膨胀数据是如何组织的。尽管这些细节非常技术性，但对于那些竞相预测通货膨胀数据达到百分之几的预测者来说，这可能是非常重要的。这些估计结果又被投资者用来下注与通货膨胀或利率相关的大批证券。
我认为曾经有一种观点认为提前向对冲基金发布通货膨胀数据显然是不好的，但在信息发布后回答他们的技术问题是可以接受的。超级用户才是真正关心数据的人，帮助他们更好地理解数据是良好的客户服务，而且并不会真正伤害其他人。但我不确定现在人们是否还这样认为。
Pawan Passi
Pawan Passi曾是摩根士丹利的股权联合负责人。大型银行客户——公司、私募股权公司——有时会来到摩根士丹利进行区块交易，说“我们今天收盘后将要出售公司X的一大批股票，我们希望你给我们一个报价，但不要告诉任何人，这是高度机密的。” Passi然后会打电话给他喜欢的一些对冲基金客户说“嘿，今天收盘后会有一大批公司X的股票，准备好。”对冲基金随后会做空该股票，因为他们知道他们将能够以折扣价在区块交易中购买并快速获利。摩根士丹利将更有利地赢得区块交易，因为它已经为买家（对冲基金）排队了。对摩根士丹利有利，对Passi有利，对对冲基金有利。
对客户不利 — 区块的卖方 — 他们期望摩根士丹利保持交易的机密性，可能在交易中得到了更低的价格。1 最终这被发现，Passi被解雇，摩根士丹利 支付了一笔巨额罚款，Passi支付了较小的罚款，并被禁止从事证券行业一年，据推测，摩根士丹利的区块交易泄露的客户 — 像黑石、橡树和辛文 — 对此可能感到愤怒，尽管彭博新闻询问他们时他们拒绝置评。2
另一方面，据推测，对冲基金客户对Passi提供的客户服务感到满意，并对此结束感到悲伤。他们 从未被指控有不当行为，他们保留了利润。“我知道谁是我的爸爸，”其中一位对Passi说。现在彭博的Sridhar Natarajan、Ava Benny-Morrison和Katherine Burton 报道：
一位曾因波及华尔街的区块交易调查而受到惩罚的摩根士丹利前银行家加入了一家曾收到他泄露的机密信息的公司。
据知情人士透露，Pawan Passi被Frank Fu的CaaS Capital Management聘用。CaaS以与银行合作寻找区块交易买家而闻名，成为美国最大的专门购买大宗股票的基金之一。
我喜欢它。3 确实这是他们能做的最少！据推测，帕西对区块交易市场的了解将对区块交易专家有所帮助。但是，为那些倒霉的股权联合银行家提供帮助并建立声誉对区块交易专家也有帮助。如果你的业务是与银行合作进行区块交易，对银行家友好可能会鼓励更多银行与你合作。
不过说实话，如果帕西出现在CaaS或者他帮助的其他对冲基金中，而不是出现在Blackstone或Oaktree或其他他伤害的私募股权公司中，这个故事会更有趣。实际上，Blackstone应该聘请他担任区块交易主管。一方面，可能存在不良激励。另一方面，他了解所有的诀窍。
星链
基本规则是，无论是公共公司还是私人公司，都不允许向投资者撒谎以筹集资金。证券欺诈就是证券欺诈，无论你是公共公司还是私人公司。
更高级的规则是……看，对于私人公司来说，事情要宽松一些。（不是法律建议！）公共公司在某种程度上总是被记录下来：如果公共公司的首席执行官在电视或社交媒体上说了什么，股价会波动，如果后来证明是虚假的，那么会有人提起诉讼。私人公司没有这种风险，因为它的股票不交易；它主要存在欺诈风险的时候是直接从投资者那里筹集资金。如果它的首席执行官在电视上说了虚假的话，公司可以在进行融资轮时解决这个问题，发送一份说明备忘录，说明“顺便说一句，我们的首席执行官上个月在电视上说了一些数字，但这是真实的数字。”
还有其他优势。私营公司的股东较少，通常更忠诚，不太可能提起诉讼，而且他们的披露不太可能落入美国证券交易委员会的手中。
这里还有一个。如果你是美国的上市公司，你必须根据美国通用会计准则报告财务结果。在某些情况下，你可以谈论不符合通用会计准则的替代数字，但不被GAAP所允许，SEC不喜欢这样做，通常会推动公司强调GAAP数字而不是非GAAP数字，无论如何都要协调这两者。你不能只是说“我们是盈利的，调整了某些成本”，就此打住。你必须展示你的工作，你必须首先说明你是亏损的。
与此同时，如果你是一家私营公司，你不被允许撒谎；你不被允许提供误导性的财务信息。但你是否总是严格遵守GAAP？你的投资者演示必须从你有负净收入的坏消息开始，而不是你有正“社区调整后的EBITDA”或其他好消息吗？不，你是一家私营公司，没有人期望你符合GAAP盈利，你的投资者知道他们需要什么信息，你可以提供给他们。你有更多的灵活性，可以根据对你而言可接受的会计原则报告结果，而不是普遍接受的原则。
实际上，这意味着许多私营公司在符合GAAP净收入标准之前，根据一些定制调整的基础，就已经“盈利”。以下是彭博社的Kiel Porter、Loren Grush和Edward Ludlow关于SpaceX的报道：
SpaceX珍贵的Starlink卫星业务仍在消耗比其带来的现金更多。
熟悉这家全球价值最高的私营公司财务状况的人士表示，Starlink有时每个发货的数百万地面终端设备都会亏损数百美元，这对首席执行官埃隆·马斯克和公司高层声称该业务处于“盈利领域”提出了质疑。
这些人表示，Starlink为超过260万客户提供基于空间的互联网服务，通常会剔除将卫星送入太空的巨额成本，以使非公开数字看起来更好，以吸引投资者，这些人要求不透露身份讨论私人信息。他们将公司的会计描述为“更像是一门艺术而非科学”，并表示从运营和持续的基础来看，实际上并不盈利。
我一直在寻找报告定制盈利指标的私营公司，使它们看起来不太盈利，而不是GAAP会计标准，但我似乎找不到。
哦，麦肯锡
银行的基本分析是：
- 银行拥有一堆资产：贷款、债券等。假设今天价值100美元。
- 银行的资金主要来自对这些资产的优先索赔：银行存款和其他形式的债务，实际上应该得到偿还。假设银行对其价值100美元的资产有90美元的债务。
- 银行还有一小部分股本：其股东在优先索赔得到偿还后对这些资产有剩余索赔。这里银行有10美元的股本；存款人和其他债权人有权获得银行资产的前90美元，但剩下的任何部分 — 目前是10美元 — 都归股东所有。
- 因此，股东对银行资产有一个接近实际价值的看涨期权：如果资产价值高于90美元，股东将获得超额收益，但如果资产价值低于90美元，股东将一无所获。特别是，如果资产价值为零 — 如果所有100美元的资产都是虚假的，银行毫无价值 — 那么股东只会损失他们的10美元；其余的90美元损失将落在存款人身上。（或存款保险基金、纳税人等）
- 如果波动性更高，这个期权就更有价值。如果银行资产有一半的机会最终价值为98美元或102美元，那么股东在偿还债务后将获得8美元或12美元，预期价值为10美元。（而存款人在好情况下将始终获得他们的90美元。）如果银行资产有一半的机会最终价值为70美元或130美元，那么股东将获得0美元或40美元，预期价值为20美元。而存款人在好情况下将获得90美元，但在坏情况下只能获得70美元 — 一场灾难，银行倒闭。
- 银行高管对股东有受托责任，并且可能自己拥有大量股票，因此他们希望使股票更有价值。
- 再次强调，使股票更有价值的理论正确方法是增加资产的波动性，使银行更具风险性，增加股东期权的价值。
- 关于银行的其他一切 — 银行监管、审慎监管、资本和流动性要求、存款保险、有关奖金和回购的规定、银行文化和培训、政治家的讲话、银行在流行文化中的描绘 — 都是为了减轻这个基本问题。基本问题是，如果您以一定的金融复杂性但也有些天真的方式查看银行的资本结构，您会说“等等，银行为股东工作，股东对资产有一个接近实际价值的期权，增加股东价值的方法是增加这些资产的波动性。”
许多关于银行的故事都是这样的故事，一个人以财务精明和天真的态度查看银行的资产负债表，然后说“嘿，再冒点风险怎么样？”这里有一个很棒的故事来自彭博社的托德·吉尔斯皮：
一群麦肯锡公司的顾问走进了一场会议，与休斯顿最知名的本地银行讨论困扰成千上万家地区银行的问题：如何保持相关性。
“但我笑的是，他们有一张图表，”Amegy Bank的首席执行官史蒂夫·斯蒂芬斯回忆起2022年底向其母公司董事会做的演示。他说，麦肯锡的信息是，像Amegy这样的银行可以找到一个有利可图的业务领域，就像它在幻灯片中突出显示的所谓的特色地区银行一样。
“嗯，那就是第一共和国、硅谷银行和签名，”斯蒂芬斯说，所有这些银行去年都倒闭了。“正是专业化导致了这一切。”
这是麦肯锡给他的好建议！4 找到一个利基，专业化，做出大赌注：分散投资使您更安全，但降低了回报的差异性；专业化增加了差异性，从而增加了为股东赚取大笔资金的可能性。也增加了归零的可能性。
埃德·索普
关于数学家、牌手和对冲基金先驱埃德·索普的著名故事是，他在Black、Scholes和Merton之前就找到了期权定价的Black-Scholes公式，但与他们不同，他没有公开发表。他们做了，并且获得了诺贝尔奖。5 他在其他人知道之前就用这个公式赚了一大笔钱*。可能这里有一个很好的人生教训。这里有一个*彭博商业周刊与索普的问答，讲述了他如何可能发现了永生的秘密，但对此相对冷静和低调：
不太为人所知的是，索普将他的才华投入到健康和长寿上，与战胜赌场和市场一样。 他现年91岁，身体非常健康和充满活力。 尽管他不再参加马拉松比赛或进行严肃的举重训练，索普经常慢跑并在健身房锻炼。 他的体重为155磅——比17岁时多2磅——可以做两个引体向上和15个俯卧撑。 他分析科学文献并仔细管理自己的生活方式。…
彭博商业周刊：我们听说您说过“战胜庄家，战胜市场，将要战胜楼上的人。” 是这样吗？
我想我说过类似的话。 嗯，也许我会修改为“尽可能推迟楼上的人。”
他详细介绍了他的方法，包括饮食、锻炼、一些补充剂，显然还没有接受年轻人血液的输注，因为“我没有压力去尝试那些可能有效的事情，因为我现在过得还不错，”但“如果我身体状况不好，我可能需要冒一些风险来改善状况。” 他还提到，他错过了在1980年代投资文艺复兴技术公司的机会，因为他“得知[吉姆·西蒙斯]在会议上吸烟”而“不想冒险。”（显然是指吸烟，而不是文艺复兴的策略。） 您可以构建一个粗略的索普优先级体系，其中交易利润排在学术荣耀之前，但长寿排在交易利润之前。 看起来是一个合理的体系。
绵羊
现代金融的一个特点是“环境可持续性”是一个金融产品。 有许多金融工程师在对冲基金和银行工作，他们的工作是构建、筹集、打包和销售环境可持续性单位。 有许多方法可以创造环境可持续性单位，最终现代金融将找到所有方法。 有时这意味着太阳能或碳捕集，有时意味着创造性地会计不砍树，有时您会发现自己在对冲基金工作，花时间雇佣绵羊剪草坪：
华尔街投资者正在部署羊群修剪覆盖其太阳能电池板安装的草地，以提升他们的绿色认证，并赢得当地对有时具有分裂性的新可再生能源项目的支持。…
根据非营利性行业组织美国太阳能放牧协会的数据，过去两年中使用羊群吃草和在太阳能电池板周围生长的普遍存在的俄罗斯蓟的太阳能发电站数量增加了10倍。…
DE Shaw可再生投资公司（Desri）特别项目执行董事乔纳森·凯特（Jonathan Kett）表示：“我们通常签订所谓的植被管理合同，这只是一个说‘修剪草地和杂草’的花哨方式，在我们的许多投资组合中，我们会考虑羊群是否是一个实际可行的选择。在某些情况下，这确实非常合适。”
“我们不是那些在外面赶羊并弄水之类的人，”他补充道。
这是来自《金融时报》的乔治·斯蒂尔（George Steer）的报道，整篇文章都是这样，既发人深省又令人宁静。对冲基金是如何找到这些羊的呢？哦，大多是漫游的农民：
太阳能公司和农民以“相当基层的方式”合作，ASGA主席尼克·阿门特劳特（Nick Armentrout）表示。“通常情况下，这很简单，就是有一个太阳能站正在建设或已建成，一个邻近的农民就会过来问问题。”
今天早上我花了很多时间想象对冲基金可再生能源投资者靠在篱笆上，眺望建筑工地，嚼着一根稻草，然后一个邻近的农民走过来问问题并达成了一个关于羊割草的协议。我觉得这将是我受到科马克·麦卡锡影响的金融小说的开场场景。
羊不仅擅长割草，还擅长保持乡村氛围，使邻居们不反对：
Desri的发展执行董事Liz Peyton表示，在太阳能场地建设之前曾用于农业的土地上，“对当地社区来说，这可能是一个艰难的转变”。
“如果他们知道这片土地不会再用于奶牛场，而是继续放牧羊群，这有助于缓解一些人对变化的犹豫，” Peyton补充道。
另一方面，羊擅长割草吗？有持相反意见：
“羊不喜欢吃我们需要它们吃的杂草，而且它们的毛经常被卷入逆变器中，导致设备损坏，”一位来自佛罗里达的可再生能源集团发言人说，该发言人要求匿名。
“考虑到所有这些因素，他们最终没有节省资金（与传统割草相比），”这位发言人说。“（羊）非常可爱，我们的客户喜欢它们，但遗憾。”
是的，羊还需要有经济意义。
事情发生了
中国水泥生产商在15分钟内暴跌99%。债券交易员在通胀数据公布前夕押注创纪录的SOFR期货。美国钢铁收购如何变成了拜登和摇摆州的问题。OpenAI和Meta准备新的AI模型，能够‘推理’。欧盟法院支持俄罗斯寡头弗里德曼和阿文，打击制裁制度。纽约证券交易所正试图吸引日本公司在美国上市。汇丰将阿根廷业务出售，最新退出市场。星巴克正在设计更安静的店铺，以确保准确接单。圣路易斯市中心正在上演的房地产噩梦。亿万富翁的游乐场：颠覆佛罗里达高尔夫俱乐部的10万美元会费。可能赢得大师赛的商业银行家。
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