世界经济最新动态：拉加德重返辛特拉，法国困扰欧洲央行 - 彭博社
Craig Stirling
插图：玛丽亚·赫苏斯·康特雷拉斯
我是Craig Stirling，一名负责中央银行报道的高级编辑。今天，随着欧洲央行在辛特拉举行的年度休会开始，我们将看看这次与十年前的第一次有何相似之处。请发送反馈和建议至[email protected]，或通过X联系我们@economics。如果您还没有订阅我们的新闻简报，可以在这里订阅。
头条新闻
拉加德的既视感
2014年，当欧洲央行在葡萄牙辛特拉山顶度假胜地举行首次休会时，欧元区正在经历全球金融危机后的紧张平静。
当时，希腊的左翼政党激进左翼联盟正朝着赢得权力的方向发展，并在接下来的一年与欧盟展开了激烈对抗，几乎导致该国退出单一货币。
会议的第一位发言人是克里斯汀·拉加德，她曾是国际货币基金组织的负责人。她开始她的演讲引用了法国作家雨果的话：
“紧急情况一直是进步的必要条件。是黑暗造就了灯。是雾造就了指南针。是饥饿驱使我们进行探索。而正是经济萧条教会我们工作的真正价值。”
这些暗淡的话语十年后仍在回响。正如现任欧洲央行主席拉加德今天稍后再次发表活动的开幕演讲时所言，政治仍然非常处于前台，金融动荡的危险甚至紧随其后。
她的祖国法国正在进行一场激烈的选举，以选择新的国民议会。上个月，投资者担心选举结果可能导致更多的公共支出，开始要求该国债券的最高溢价自2012年以来。
国民集会击败马克龙的党派
法国2017年和2024年立法选举第一轮投票份额
来源：法国内政部
注：左翼党派是社会党、共产党、绿党和法国不屈运动的选票份额总和
迄今为止的结果表明，马琳·勒庞的国民集会党有望赢得最多的席位，尽管还不到执政所需的多数席位。虽然这让注重财政的市场放心，认为政策不会发生大的变化，但这也并不是什么安慰。
布鲁塞尔已经因法国的巨额赤字而责备法国，一场对抗似乎愈发临近。如果最终引发市场动荡，拉加德可能需要清理这场混乱。
这就是为什么辛特拉关于多个主题的讨论，从通货膨胀和生物多样性到生产率，可能会让许多官员分心，而忽略了法国正在发生的真实事件。
法国预算
有趣的是，财政政策——这是整个欧洲央行活动的阴影之一——并未出现在正式议程上。
然而，在会议室外，作为前法国财政部长的拉加德可能会密切关注巴黎发生的事件，关注预算后果。
回到2014年，拉加德无法想象自己有一天会接替她的东道主、前欧洲央行行长马里奥·德拉吉。但在她当时的演讲中，她确实思考了全球经济面临的未知因素，这些因素可能今天会困扰她。
“站在这些海岸上——在广阔的大西洋之前的欧洲边界，自然会让你想要探索。就像在15世纪那样，勇敢的冒险家如同瓦斯科·达·伽马一样，想知道前方可能会是什么——怪兽还是奇迹？”
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未来一周
美国雇主在6月份可能减缓了招聘速度，工资增长也有所放缓，这对于杰罗姆·鲍威尔和他的美联储同事来说是另一个有利的发展，他们正在寻求更多证实通胀正在放缓的证据。
根据彭博调查的经济学家们在周五报告之前的预测，美国这个世界上最大的经济体的就业人数预计将增加约19万。这比5月份就业人数出人意料的强劲增长的27.2万有所下降。失业率可能保持在4%。
美国就业增长可能在6月份有所放缓
三个月的平均就业人数增长可能是自去年11月以来最小的
来源：劳工统计局，彭博
此外，下半年将以一个繁忙的一周开始。中国的商业调查数据和欧元区的通胀率是重点之一，法国和英国的选举也将成为投资者关注的焦点。
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需要了解的研究
取消进入美国的“微不足道”货物运输将最严重地影响最贫困的人。
去年，价值545亿美元的10亿批货物进入美国，根据规定，每人每天最多可进口800美元的商品免税并且具有最低的海关要求，这就是所谓的“微不足道”。
根据一篇名为微不足道进口的价值的论文，取消这种进入途径将不成比例地伤害贫困和少数族裔家庭。
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华尔街专业人士再次对散户投资者感到不安。只是这一次不是因为他们做出的交易，而是因为他们做交易的时间。
自大流行病以来席卷美国市场的业余投资革命正在推动隔夜股票交易的繁荣。这种情况正在罗宾汉市场公司和互动经纪集团等公司中上演，它们已经采取了方式，可以全天候、一周五天提供美国股票的买卖。
这实际上消除了传统的八小时隔夜休息时间，这一举措如此受欢迎，以至于其他人也在关注。甚至臭名昭著的“粉红单”市场——那些无法或不愿加入主要交易所的公司的场所——将于7月进入不间断的竞争。
罗宾汉市场公司在2021年纽约IPO后的华尔街临时摊位。摄影师：Spencer Platt/Getty Images然而，随着繁荣加速发展，一些行业参与者对这种走向永不休市的股市提出了重大关切。
“只有在深夜时，当市场非常缺乏流动性时，我们才会遇到麻烦，”Themis Trading LLC股票交易联席主管Joseph Saluzzi说。
作为一个拥有三十多年经验的市场老手，Saluzzi最近对一些突如其来的巨大波动感到不安，比如六月的一个星期天晚上GameStop Corp.股价暴涨20%。他最担心的是，有人可能会利用夜间交易缓慢的特点来推动某只股票的势头，将其推高以迅速获利。
但还有一系列其他担忧，从无休止的交易日对心理健康的影响，到美国股市可能进一步从海外市场吸走更多资金，这些都让人担忧。
监管机构正在考虑一家由Steve Cohen支持的公司申请开设首家24小时股票交易所，强调了对防范欺诈的需求。纽约证券交易所在四月引发了关于不间断交易的辩论，询问行业参与者的意见，但至今尚未公布结果，并强调了确保市场准备就绪所需的工作。
晚安繁荣
目前，美国股票现金市场在纽约时间上午9:30至下午4点开市，每周五天。这还有一种电子延长形式，允许在凌晨4点开始的盘前交易时段进行有限类型的交易，以及一直持续到晚上8点的盘后交易时段。
通过在自己的系统内匹配订单或使用专门平台，这些夜间新兴公司提供了整夜进行交易的形式，以私人股份销售的形式（而不是以公开记录价格进行的交易）。在这个过程中，他们将股票交易周的开始提前到星期天晚上8点，比官方盘前交易开始时间提前了八个小时。
1995年纽约证券交易所的开盘钟声。摄影师：Joe Sohm/美国愿景/环球图像集/盖蒂图片社“再过几年，这将成为主流，”美国最大的专门隔夜交易平台蓝海科技有限责任公司的首席执行官布赖恩·海德曼说道。“人们不想等到周一早上有人敲钟才开始交易。他们想在方便的时候、合适的时机进行交易。”
这就是隔夜交易的重要卖点之一：它让投资者能够对市场变动事件做出反应。这也有利于零售交易者，他们通常没有像其他交易者那样在工作时间内进行交易的机会（在业余交易者大量涌入的疫情期间，盘前和盘后交易量激增）。此外，它还满足了远在不同时区的国际投资者对美国股票卓越性的渴望。
根据市场营销和产品开发执行副总裁史蒂夫·桑德斯的说法，互动经纪商于2022年推出了美国股票的隔夜交易，因为欧洲和亚洲的投资者需求旺盛。随着大约85%的该公司新客户申请来自国外，它现在已经将其提供的股票和交易所交易基金扩大到了超过10,000只。今年上半年，这些证券的隔夜交易量增长了308%，现在占互动经纪商在美国股票交易总量的约2.2%。
“我确实相信我们正处于开始阶段，”桑德斯说。“因为我们是一个全球贸易世界，对美国市场有兴趣，这将继续为个人和机构增长。”
在2021年成立的Blue Ocean，五月份每个晚上进行的股票交易数量攀升至4000万股。这已经足够让这家年轻公司实现盈亏平衡了 — 海德曼认为最终可能会上升到高达10亿股。
股票交易量在常规交易时间之外激增
盘前和盘后交易激增至创纪录水平
来源：彭博社
然而，与常规市场上每天交易的120亿股相比，这还是相形见绌，突显了隔夜交易的最大风险：在相对浅薄的交易量中发生过大波动的危险。
鉴于这一点，公司限制潜在价格波动的幅度（例如，Blue Ocean只允许价格朝任一方向波动20%）。这些交易平台也只接受限价订单，即以特定价格或更好价格指示购买或出售股票。这为投资者提供了一层保护，因为如果市场价格太高或太低，交易就不会执行。
“你永远不会以不想要的价格买入或卖出股票，”海德曼说。所有这些保护措施有助于确保Blue Ocean没有“对系统造成任何伤害或不必要的波动，”他说。
然而，彭博智库的分析显示，Blue Ocean上近四分之三的股票交易量是在流动性较差的股票中进行的，即买卖价差超过30个基点。而在主要专注于常规交易时间的主要替代交易场所，这一类股票仅占活动的平均16.6%。
在Interactive Brokers，Sanders表示，在隔夜交易时可能会产生额外的点差。“人们应该做好功课，了解在正常交易时间点差是多少，然后与隔夜进行比较，决定是否值得。”
支持全天候交易的人指出，随着隔夜交易量的增加，流动性不足和点差较大等问题自然会减少。他们期待随着活动量的增加，也将为更大的交易规模铺平道路，从而吸引更多机构参与，进一步改善市场的深度和广度。
‘独特风险’
华尔街对全天候市场并不陌生，因为货币和国债每周五天全天交易，加密世界则全天候运行。这在股票领域也不是一个新颖的想法。现在隶属于查尔斯·施瓦布公司的TD Ameritrade Inc.在2018年推出了24小时股票交易，最初涵盖大约十几只交易所交易基金，一年后扩大到24种证券。
但该平台之后没有进行任何增加。施瓦布公司的一位发言人表示，虽然准备提供更多产品，但他们意识到“独特的风险和限制，区别于隔夜交易。”它提供的证券与同时有活跃期货市场的产品相关联，而不是那些“更容易受到流动性较低或不稳定以及价格发现机制不足的产品。”
场外交易市场集团OTC Markets Group Inc.正准备在7月初推出自己的隔夜交易平台。这是一个值得注意的举措，因为即使在正常交易时间，粉红表格也以高度投机而闻名。
Matt Fuchs，OTC市场数据执行副总裁，认为隔夜风险与正常交易中看到的非流动性证券风险几乎没有区别，关键在于提供有关成交量和价格变动的完全透明度。该公司还将限制波动幅度 — 根据Fuchs的说法，最多为10%至15%，并将从少数股票开始进行隔夜交易，然后扩大名单。
与此同时，OTC业务的一个关键部分是跨交易主要全球公司的证券，这意味着其隔夜交易还将使投资者能够在欧洲公司的常规交易时间之前或之后交易，例如。
“我们看到的初始需求很大一部分是来自零售投资者，” Fuchs说。“随着时间的推移，我们也希望迎合机构投资者。”
Matt Fuchs来源：OTC市场集团尽管零售投资者可能会接受隔夜交易的便利，但这可能会以行业已经臭名昭著的对专业人士的要求为代价。一个永不休眠的市场可能会给任何感到被迫不断监视行情或反应性调整头寸的人带来心理风险，据Stratos投资管理首席市场策略师Malcolm Polley称。
他还担心，随时交易的能力必然会助长短期投机，而不是专注于商业基本面。学术研究表明，给予小投资者更多交易时间通常会使他们处于更糟糕的境地。一项来自斯坦福大学和华盛顿大学研究人员的研究表明，限制交易时间会抑制活跃的零售交易，从而改善投资绩效。
“当投资决策从思考转变为反应时，它就不再是一个投资决策了，” Polley说。
清除障碍
盘后交易占据了多达25%的Robinhood的总交易量，而在五月的梗股飙升期间，晚间交易额额外增加了10%，据该公司首席经纪人史蒂夫·奎克表示。在BI主持的最近一次小组讨论中，他说有“庞大的交易量”。
这种需求是为什么24 Exchange，一家由亿万富翁科恩支持的公司，提供全天候货币和加密衍生品交易，正在寻求批准开设一个全天候的股票交易所。 （相比之下，蓝海运营的是所谓的另类交易系统，这种系统受到更像经纪商的监管。）该公司的创始人兼首席执行官迪米特里·加利诺夫表示，该公司预计美国证券交易委员会将在11月做出决定。
批准的可能性尚不清楚。在一封致SEC的评论申请信中，金融界主要行业团体证券业协会指出，批准将对整体市场结构产生重大影响。它写道，“一个可能的情景”是其他国家证券交易所也将转向全天候交易。
监管机构拒绝置评，但在六月纽约一次财政市场会议的间隙，SEC主席加里·根斯勒确认该机构正在审查全天候交易的申请。他表示，他希望确保充分防范欺诈和操纵，并且订单被发送到中央清算机构。
交易需要通过第三方公司作为买方和卖方之间的中介进行结算，这就是为什么24小时股票交易目前只能运行五天一周的原因。没有清算机构在周六或周日运营，这意味着周五或周六晚上的隔夜交易无法在第二天处理。
美国大多数交易所股票交易由国家证券结算公司（NSCC）清算，该公司是美国存管信托与清算公司的一部分。随着市场结构的演变，清算机构正在与成员讨论延长营业时间的可能性，根据DTCC的NSCC股票清算、DTC结算服务总经理Michele Hillery的说法，“包括可能实现全天候运营”。任何变化都必须由行业主导，“任何必要的规则变更都将经过监管审查和批准，”她说。
Lynn Martin摄影师：Jason Alden/Bloomberg目前，实际挑战如清算是不是每家公司都急于延长交易时间的关键原因。纽约证券交易所集团总裁Lynn Martin告诉彭博电视台，其对24小时交易的意见调查显示，“有很多事情需要考虑，主要是基础设施方面”，如果要以负责任的方式实施。该交易所拒绝进一步置评。
无论发生什么，海外市场可能会怀着极大的兴趣观察24小时交易实验，但可能不是因为他们计划效仿。相反，他们将警惕另一个潜在的渠道，让本地投资者将资金流向美国股市。欧洲和亚洲的股市已经很难与美国的对手的吸引力相匹敌，科技巨头在美国占主导地位。
“一些大型美国公司是全球投资组合的主要组成部分，”Research Affiliates LLC的股票策略首席投资官阮君表示。“任何增加美国中心文化的事物，包括延长交易时间和加深流动性，都会给非美国市场带来进一步压力。”
投资者周一感到安慰，因为马琳·勒庞的国民集会未能在法国临时议会选举第一轮中取得决定性胜利。乐观情绪已经在消退。
在勒庞的政党以比民调显示的胜利幅度小的成绩结束后，股票和债券价格在开盘时飙升，而反对派开始制定战略，阻止她在第二轮中赢得多数席位。法国CAC 40指数将其涨幅减半，债券迅速抹去了一波涨势，推动当天收益率上升。交易员们开始质疑在可能以极右翼掌权结束的动荡局势下，价格是否还能进一步上涨。