伦敦投资信托正在股市上回购股票-彭博社

John Stepek

投资信托：就像一家一镑店，只不过一切都是83便士。

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常规读者会知道，投资信托是我最喜欢的金融工具之一，适合那些希望获得主动管理资产组合曝光的人。

投资信托（美国读者可能更熟悉它们为“封闭式基金”）是上市公司，其业务是购买其他公司或资产组合，旨在为股东带来可观回报。

与开放式基金不同，后者会在资金流入或流出时购买或出售其基础资产，投资信托拥有固定的资本池。这意味着，如果你想投资信托，它不会扩大或缩小。相反，你会从想要出售的人那里购买股份。

因此，信托的股价不一定与其拥有的投资组合价值（净资产值或NAV）同步变动。它可以以溢价或折价交易。（如果需要复习，请阅读周五的《金融精粹》）

我们为什么现在要谈论这个？嗯，因为在上个月底，根据投资公司协会（该行业的贸易机构）的数据，平均投资信托的折价率达到了16.9%。

这是自2008年底金融危机以来的最高月末数字。只是为了明确起见，这意味着一个每股净资产值为100便士的信托正在以略高于83便士的股价交易。

这个数字有一些注释。首先，上周市场的转变意味着整体折价率略微收窄（尽管只是一点点）。其次，这是一个平均值 —— 这并不意味着一切都很便宜。最后，它包括那些基础资产未上市的信托，其净资产值因此不一定每天更新 —— 因此这个数字可能会在未来进行修订。

但是尽管我们应该记住所有这些，从这个宽泛的统计数据中也很明显可以看出一个宽泛的信息：对投资公司的情绪不佳，因此它们的交易水平相对于自身历史来说可以说是便宜的。

解决折价问题

然而，正如我所说的，这都是宽泛的概括。首先，你无法购买跟踪投资信托部门的交易所交易基金（ETF）。历史并非总是重演。

今天我更感兴趣的是这些折价扩大对投资信托管理行为的影响。一个有趣的结果是股份回购的增加。

你看，折价是一把双刃剑。投资者觉得他们无偿获得了一些东西很好 —— 有机会以低于其价值的价格购买一揽子资产。然而，如果折价不断扩大，那么以低价购买东西的刺激感就会被担心它会变得更便宜所取代。

因此，一些管理人员使用折价控制机制（DCMs），当折价过大时，他们会介入并购买信托的股份。部分因此，到目前为止，2023年对该行业的股份回购一直很忙碌。

与更广泛市场上的股份回购一样，对于它们的使用存在一定程度的争议，以及它们是否真的有很大作用。

例如，上周，特洛伊收入与增长信托公司宣布暂时不会再回购更多股份，因为已经收购了其流通股份的大约15%，已经达到了目前约定的折价控制机制的限制。该信托还宣布正在探讨潜在的合并。

与此同时，其净资产值折价接近有史以来最高水平，除了严重宏观经济困境期间。因此，股份回购并不总是如人所愿。

然而，由Thomas Pocock领导的经纪商Peel Hunt的研究团队对该行业进行了更广泛的研究，并得出结论，回购可能平均有一些好处。他们还强调了该行业中一个有趣且不寻常的现象。

回购可能奏效

Peel Hunt指出，至少回购其已发行股本5%的传统信托（持有上市股票）看到的折价扩大程度比同行要小。

但今年稍微不同寻常的特点是，基础设施基金 - 投资于非上市资产的公司 - 也为了应对折价扩大而引入了回购。这些信托的折价平均比那些没有回购股份的同行低四个百分点。

与此同时，包括Pantheon International Plc和HarbourVest Global Private Equity Ltd.在内的私募股权行业的一些信托也一直在回购股份，以应对大幅折价。

再次，从该行业的宏观视角来看，我认为所有这些都是积极的。无论回购对折价的具体影响如何，公司无法找到比注销自己的股份更好的资本用途这一事实表明它们有多便宜以及情绪有多负面。

这与便宜的英国股票（最近是软件集团Sopheon Plc）经常被私人买家以相当溢价从市场上撤出，因为他们比国内投资者更能够欣赏到所提供的价值的方式并无二致。

私募股权投资信托的经理们花了相当多的时间抱怨他们的巨额折价并不反映其投资组合的潜在价值。他们越来越愿意付诸行动的事实确实表明，他们并不只是在说而已。

除此之外，如果全球利率（尤其是英国利率）现在已经达到顶峰，那么推动这些折价的主要因素之一也在减弱。简而言之，我过去曾谈到过上市私募股权基金看起来便宜，我仍然认为这是更积极的私人投资者非常有趣的狩猎领域。

但这并不是唯一的领域 —— 在本周的过程中，我将更详细地研究其他行业。

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周三需要关注的主要新闻包括：

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  • 在公司新闻方面，零售巨头马克斯和斯宾塞以及媒体公司Time Out Group等公司将公布财报。

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