以色列-哈马斯最新消息：中东战争刺激美国通货膨胀和衰退 - 彭博社
Niall Ferguson
准备好排队了吗？
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我不确定2023年10月12日是我选择宣布胜利的日子。就在哈马斯和巴勒斯坦伊斯兰圣战组织从加沙发动野蛮暴行的五天后，诺贝尔奖获得者、经济学家保罗·克鲁格曼发推文说，“通胀战争结束了。我们以极小的代价取得了胜利。”
我不想讨论他选择来证明自己观点的指标——排除食品、能源、住房和二手车价格的消费者价格通胀率——并不是常用指标，因为一个排除了吃饭、取暖、住房和开车成本的通胀指标，大多数人会觉得毫无用处。我感兴趣的是，他选择在第二次战争爆发后不久庆祝通胀的失败。
真的吗？
战争的经济后果是我职业生涯中花了很大一部分时间思考的话题。关于如何在世界大战爆发时进行投资的论文并不多。我的论文是为数不多的之一。结论之一是大规模战争会导致通胀。你不想拥有债券，尤其不是那些由失败方发行的债券。
当然，中东的新战争可能不会是一场大规模战争。最初的市场反应表明一些投资者担心可能会是。自10月7日之后的两周内，石油价格上涨了7.2%，预期可能会出现供应中断。黄金上涨了8.1%。10月19日，10年期国债（短暂地）首次超过5%，自2007年以来首次。美国股市下跌了2%。黄金价格上涨，尽管收益率上升——这通常会压低黄金价格——这一点值得注意。
这场战争会有所不同吗？
以色列和加沙战争的经济影响（爆发=100）
来源：彭博社
这些市场波动比以色列参与的大多数最近危机引发的波动要大得多：1982年的黎巴嫩战争，2006年的黎巴嫩战争，2008-09年和2014年的以前的加沙冲突。这更接近1990年海湾战争的爆发。在伊拉克于8月2日入侵科威特两周后，黄金上涨了5.8%，石油上涨了15.6%。
中东市场与战争
自10月7日对以色列的恐怖袭击以来的价格波动
来源：道琼斯；Coinbase；FRED
然而，再过两周，大部分最初的波动已经消退。截至周五收盘时，石油比10月6日下跌了2%。10年期收益率下降了近30个基点。黄金仍然上涨了8%，但你最好在10月6日购买比特币。（由于与加沙无关的原因，比特币上涨了26%。）从一个月的时间跨度来看，市场似乎认为这只是又一个加沙事件。我们能否请回到解读美联储主席杰罗姆·鲍威尔最新发布会的内容？
这种自满显然是妄想的。出于我与同事杰伊·门斯讨论的原因，基本情况必须是这场战争会升级。哈马斯-巴勒斯坦伊斯兰圣战组织的暴行主要是为了挑衅，意图将以色列国防军吸引到加沙那些被遗弃的街道和隧道中，增加以色列在其他战线遭受攻击的脆弱性。
这些袭击已经在进行中。 黎巴嫩真主党正在发射导弹。 叙利亚的民兵正在聚集，他们的目光盯着戈兰高地。 也门的胡塞武装也在袭击以色列。 与此同时，两个美国航母打击群已经汇聚在地中海东部。 该地区的美国军事基地经常遭受袭击，数十名美国士兵受重伤。 我很难看出为什么以色列的敌人会突然停止这一切。 事情进行得太顺利了 — 尤其是全球宣传活动，将巴勒斯坦人描绘为“殖民地主义”的无辜受害者。“殖民地主义。”
此外，正如马丁·沃尔夫上周提醒我们的那样，中东仍然是“迄今为止世界上最重要的能源生产地”，拥有全球48%的已探明储量和去年33%的产量。 石油仍然占全球主要能源消耗的30%以上，全球供应的五分之一通过霍尔木兹海峡。 的确，与上世纪70年代相比，世界对来自波斯湾的石油的依赖程度已经降低，因为全球总产量不再那么依赖石油，而且美国国内产量已经恢复。 但是，军事升级（例如）导致美国对伊朗进行报复性打击，或者仅仅加强其制裁制度，必然会破坏伊朗目前每天出口的至少150万桶石油中的一部分。
世界银行估计，任何使海湾石油出口减少200万桶/天（占全球供应的2%）的冲突将使油价上涨至每桶93至102美元。如果一场重大战争使出口减少600至800万桶/天，油价将上涨至每桶141至157美元。自战争开始以来，天然气价格已经上涨了三分之一以上。
对于上一次类似严重的中东战争，市场最初的反应也是温和的 — 起初是如此。在1973年10月6日埃及和叙利亚对以色列发动突袭之后的头两周内，美国股市略微下跌（近1%）。但那算不了什么。1973年10月16日，由沙特阿拉伯领导的海湾国家宣布石油价格上涨70%，并于10月17日对支持以色列的国家实施出口禁运。从1973年10月到1974年1月，油价从2.90美元上涨至11.65美元每桶 — 四倍增长。
1973年的石油冲击
第四次中东战争的经济影响（爆发=100）
来源：彭博社
经济后果是灾难性的。1972年夏季，头条消费者物价通胀率已降至3%以下，但在战争爆发前夕已经回升至7.4%。到1974年10月，通胀率达到11.8%。从1973年11月到1975年3月，经济陷入衰退。失业率从1973年10月的4.6%上升至1975年5月的9%。滞胀已经到来。
能源危机也引发了现代历史上最严重的股市崩盘之一。
从1973年10月底到1974年10月初，标普500指数下跌超过44%。
美元也大幅下跌 — 尽管像通货膨胀一样，这是在中东危机之前发生的。 1971年8月15日，理查德·尼克松总统切断了美元与黄金之间的最后官方联系。 美元的实际有效汇率从1971年7月的144.25下降到1975年5月的110.86，下降了23%。
现在，在您为特斯拉和屋顶太阳能电池板下订单之前，请让我向您保证：2023年不是1973年。一个明显的区别是，今天的背景是美元强势，而不是像1973年那样的疲软。 第二个关键的区别是任何石油禁运的可能规模。 根据媒体报道，加沙袭击后不久，伊朗（全球供应的3%）提议对以色列（全球需求的0.2%）实施禁运。 相比之下，1973年，阿拉伯世界占全球供应的30%，而美国和未来的欧盟国家占全球需求的55%。 1973年，以色列和阿拉伯国家之间没有最小的正常化前景。 今天，沙特阿拉伯几乎不可能考虑对美国实施全面石油禁运。
不，2023年不是1973年。 石油价格不会翻番。 另一方面，正如亨利·基辛格在我两周前参加的研讨会上所说的那样，从某些方面来看，当前的战略局势更糟糕，因为以色列和美国的立场今天在军事和政治上都比当时更弱。
1973年，埃及人的有限领土目标是收复西奈。 他们的领导人安瓦尔·萨达特认为，这场战争是打破外交僵局的一种方式，并说服以色列人（和美国人）与他进行的和平谈判是值得追求的。 今天的情况在某些方面更像1948年以色列建国的冲突。 以色列的敌人旨在使其非法化，并最终摧毁它。
1973年，以色列不得不应对具有苏联战术和武器的传统阿拉伯军队。今天，敌人是恐怖分子、民兵和利用全方位战争的民众运动，尽管它们也得到至少一个国家伊朗的支持，也许还有来自俄罗斯不太显眼的支持。1973年，周围国家相对稳定。今天，附近有四个失败或正在失败的国家：伊拉克、黎巴嫩、叙利亚和也门。
1973年，美国的主要竞争对手苏联与阿拉伯国家密切联系，显然在它们对以色列的攻击中有牵连。今天，美国的主要竞争对手是中国。它只间接支持巴勒斯坦事业，a) 在其外交部长王毅的公开声明中，b) 作为伊朗石油的主要买家，c) 作为俄罗斯的亲密盟友。
1973年，中东危机发生在美国前一年取得重大外交突破之后（对华开放、第一次战略武器限制条约和“和平在即”在越南）。但是，1973年之后，缓和政策走向低谷，因为南越（和柬埔寨）屈服，苏联和古巴开始利用南非的机会制造麻烦。因此，很大程度上取决于中国是否决定抓住乌克兰和以色列冲突所提供的机会，采取行动针对台湾。
上周去新加坡旅行给了我一个机会，与一些见多识广的中国学者和投资者讨论这个问题。共识是，即将发生的台湾危机不太可能。正如一位杰出的中国经济学家告诉我，“习近平一点也不像普京。他非常谨慎，非常风险厌恶。”（我想，如果这两个人真的如此不同，他们会一起度过惊人的时间。也许这只是互相吸引的情况。或者也许我应该比我的朋友更紧张一些，担心台湾海峡危机。）
在我最近的旅行中，我发现更多的共识是关于上周美联储决定延长“暂停”，将联邦基金利率维持在5.25%-5.5%不变。前央行行长中普遍对这一决定的智慧表示怀疑，特别是在美国极不受限制的财政政策背景下。
我们正处于后疫情通胀的第二阶段。第一轮商品和能源通胀是由于对供应受限的经济提供了过多的财政和货币支持，同时经历了能源冲击。这些价格上涨传导到通胀预期、资产价格和工资，推动了服务业的第二轮通胀。
第一波通胀已经来去匆匆。然而，尽管美联储决定维持利率不变，但第二轮通胀尚未结束。增长、消费和工资等指标都显示出明显超过目标的通胀水平。在经济持续火热的情况下保持利率，美联储可能正在犯另一个错误 —— 或许不像2021年和2022年初保持不变那样大的错误，但可能同样破坏对价格稳定的信心。
现在将中东危机加入到这个混合中。如果这场战争即使是适度升级，石油价格超过100美元的可能性很大。石油价格上涨20%可能会使总CPI增加约0.5%。在这种情况下，本周美联储的鸽派言论将显得像克鲁格曼的推文一样不明智。
历史为经济学家和央行行长提供了两个非常明确的教训 —— 它们分别包含在国际货币基金组织和德意志银行的新研究论文中。来自优秀的IMF 论文的主要教训是，通胀比美联储模型所告诉你的更难对付。回顾自1970年以来先进和新兴经济体中的100多次通胀事件，作者指出“大多数未解决的通胀事件都涉及‘过早庆祝’”。重要引用：
在完整样本中，仅有不到60%的通胀事件在冲击后的5年内得到解决。即使在那时，通货紧缩平均需要超过3年的时间。…在与1973年至1979年石油危机相关的贸易条件冲击后，历史结果更糟糕…在约90%的未解决事件中…通胀在初始冲击后的头三年内大幅下降，但随后要么在较高水平停滞，要么重新加速。
同样令人深思的德意志银行的论文关于“衰退的历史和未来”对于那些仍然幻想着完美通货紧缩、软着陆和明亮闪亮独角兽的人来说同样令人不安。作者们研究了发达经济体中远至数据允许的衰退，他们认为我们正在接近一个以缺乏衰退而著称的时期的尾声。自1982年以来，美国、德国和法国只经历了四次衰退。但这是因为政府一再利用货币和财政政策来避免或减轻经济衰退。不幸的是，那些日子已经过去，因为通货膨胀回来了，债务达到了不可持续的水平。
德意志团队提供了衰退的四个关键前兆：
- 通胀在滚动的24个月期间增加3个百分点；
- 收益曲线倒挂；
- 短期利率在滚动的12个月期间增加1.5个百分点；
- 石油在滚动的12个月期间增加25%。
当这四个因素齐全时，美国陷入衰退的几率为四分之三。坏消息是，今天这四个因素都存在。哦，德意志报告还淡淡地补充说，“衰退是股票市场下跌和债券市场上涨的主要原因。”
中东战争还没有结束。而且，克鲁格曼所说的，对通胀的战争也没有结束。而最终赢得这场战争将会付出相当大的代价。
弗格森还是Greenmantle咨询公司、FourWinds Research、Hunting Tower风险投资合作伙伴和电影公司Chimerica Media的创始人。
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