这些私募股权基金对英国投资者来说看起来很便宜 - 彭博社

John Stepek

私募股权投资信托现在是否处于廉价市场？

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这些私募股权信托看起来很便宜

周三，我们看了一下私人资产以及它们基本上与公共资产相同，只是它们交易频率较低，这意味着您很难准确了解这些资产在任何特定时间点的实际价值。

最简单的类比是您的富时100股票组合价值与您的房屋价值之间的差异。您几乎可以在任何时刻准确了解股票的价值，因为总有买家向您提出报价，并且通过在线经纪人，您可以在几分钟内接受该报价。

但是你只是对你家的价值有一个大概的概念，因为通常情况下，它不在市场上，即使在市场上，销售过程需要很长时间，直到交易快要完成时，你才能确定是否能得到你的价格。

这里有一个思维实验给你。想象一下，如果你用一家上市公司拥有你的房子。你去年以30万英镑买下了这栋房子。你发行了1,000股。如果股票完美地反映了房子的价值 — 即基础投资组合 — 每股应该卖300英镑。

但是，股东们每天都不知道房子值多少钱。比如今天，如果你试图把它放在市场上，可能不会以30万英镑卖出。可能会以28.5万英镑卖出，比如说，低5%。

此外，房价仍在下跌，而你并不打算出售。因此，任何潜在的股东都需要考虑一下，也许12个月后房子可能值多少钱。所以也许他们不愿意支付28.5万英镑，而是想要更大的折扣 — 也许股票以24英镑交易，比房子的标价低20%。

你只有每六个月请一次房地产经纪人估价房子，而下次估价还要几个月后才到。因此，房子 — 投资组合的净资产价值（NAV） — 仍然在账簿上以30万英镑，或每股300英镑的价格。但是股票以净资产价值的20%折价交易。

这里对于一个新兴的物美价廉的猎手来说，真正的问题归结为：我认为这所房子的真实价值是多少，而且相对于其真实价值，折扣是否已经足够大，如果我现在购买，是否给我提供了足够的安全边际？

这是许多私人持有资产所处的情况。私募股权投资信托是上市公司，拥有（主要是）私人持有公司的投资组合。就像住宅一样，直到你出售它们，你都无法准确知道它们的价值，但你可以得到一个大致的概念。

不断上升的利率加上经济动荡，再加上私募股权（公平与否）已经与一些最糟糕的垃圾联系在一起，意味着许多这些信托现在以巨额折扣交易于其声明的净资产值。我今天的问题是：这里是否存在机会？

我的简短答案实际上是，是的，我认为有。尽管我通常持悲观态度和愤世嫉俗的态度，但一些这些折扣正在定价于2008年的结果，我很难看到。所以让我们仔细看看。

大幅折扣

根据交易协会投资公司协会的说法，私募股权领域有16个投资信托。平均而言，它们在过去一年里下跌了约10%，但这掩盖了一个范围很广的情况，从上涨24%到下跌36%。

这并不令人惊讶。就像投资于上市股票的基金一样，私募股权基金投资于不同类型的公司，并且彼此偏好不同的风格。

所以我看了一些该领域的大公司，并通过电子邮件与Numis Securities的Ewan Lovett-Turner进行了交谈。Lovett-Turner指出，净资产值往往比更广泛的股票市场“更具弹性”，但也比更广泛的股票市场更不稳定。换句话说，股价往往会变得更加兴奋，但也比投资组合的价值下降得更快。

当您查看这些信托基金的折扣时，情况就变得很清楚了。 Pantheon International Plc (PIN LN) 和 HarbourVest Global Private Equity Ltd (HVPE LN) 都是私募股权“基金中的基金”。换句话说，它们与其他基金经理合作，寻找最有前景的投资。基金中的基金结构意味着它们比平均水平更昂贵（您需要支付额外的费用），但另一方面，您可以获得一种“一站式”服务。

Pantheon已经开始反弹，但今年迄今仍下跌约20%，并且交易溢价几乎达到45%。从20年的历史数据来看（换句话说，包括2008年的金融危机在内），历史平均溢价更接近23%。在金融危机及其后果之外，溢价很少达到这种极端程度。

HarbourVest的情况类似。回顾12年的数据，平均溢价为26%。目前略低于44%。正如Lovett-Turner所说，这些“溢价对我来说看起来过高了。”

Lovett-Turner还提到了另外两个私募股权信托基金。首先是 HgCapital Trust Plc (HGT LN), 其溢价约为20%，而历史平均值为9%。该信托专注于“软件即服务”，投资于具有“高水平的重复收入”的公司。

另一个是 Oakley Capital Investments Ltd (OCI LN), 目前的溢价为36%，而15年的平均值更接近26%。同样，这种折扣以前只在高压时期出现过，比如2016年的英国脱欧公投，或者金融危机之后。Oakley“利用其企业家网络寻找在消费、技术和教育领域的中市场公司的投资”，通常以“低进入倍数”（即低估值）进入。

当然，你应该进行自己的研究。但这看起来确实是一个对寻找价值的投资者来说是一个成熟的狩猎场。净资产值可能会进一步下降，但在这些折扣价下，市场似乎正在定价大量损失 — 或许太多了。

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我今天早上读到的内容

一本1988年发行的酒红色英国生物识别护照。摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg### 当天的图表…调查员仍然悲观

皇家特许测量师学会（RICS）最新的调查显示，其会员对房价前景并不乐观。这很重要 — 正如下面的图表所示，调查员在预测市场走向方面有着相当不错的记录。

条形图显示了房价的年度变化（根据Nationwide的数据），而折线显示了RICS成员对未来三个月房价的预期，但提前了三个月（例如，今天的数据已提前到2023年2月）。就方向而言，这是一个相当不错的拟合，这意味着房价还有下跌的空间。

11月的数据与10月的数据几乎没有变化，但考虑到这是自Covid封锁开始以来最糟糕的数据 —— 而且这次没有印钞骑兵的到来 —— 这并没有什么特别之处。

与此同时，租金继续上涨，尽管正如Stuart Trow在这篇文章中解释的那样，这值得注意。

每日一句

“全球化几乎已经死亡，自由贸易也几乎已经死亡。很多人仍然希望它们能回来，但我认为它们不会回来。”

Morris Chang

台湾积体电路制造股份有限公司创始人，在公司在美国建立的首个先进芯片工厂举办的活动上发表讲话，这是公司20多年来在美国建立的第一个先进芯片工厂。### 给… 保守派的定价

  • 56%通胀率超过的增长 面临的保守党成员 ，明年年度会员费将从25英镑上涨到39英镑，根据彭博社的报道。

在你离开之前…

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星期五是一个没有预定新闻的安静日。

  • 在经济方面，我们得到了英国消费者通胀预期的最新调查。

我们生活在一个政治和政治干预比2008年前的共识、全球化和选民冷漠时期更加重要的世界。因此，请务必阅读我的同事Allegra Stratton的日报The Readout，以保持更新。