投资者对高收益公司债券ETF押注100亿美元 - 彭博社

一小群华尔街怀疑论者正在采取措施保护他们的信用投资组合，以应对一个市场定价似乎没有任何经济问题的情况。

投资者已经下注100亿美元，押注高收益企业债券交易所交易基金将下跌，这是自2023年以来的最高水平，这与席卷全球市场的新年反弹相悖。摩根大通的衍生品策略师警告称，风险溢价正接近不再与不可预测的经济和政治气候相等的水平。

“你想要从整个市场退一步，在这里购买保护，”伦敦安德罗梅达资本管理公司的首席投资官阿尔贝托·加洛说。“信用投资者从未如此自满。”

随着投资者为借贷给美国企业所获得的溢价消失，包括PGIM固定收益的格雷戈里·彼得斯在内的一小部分投资者正在推崇国债而非公司债务。

他们的谨慎使他们在市场中显得格格不入，市场对未来四年美国经济的前景充满信心。尽管本周随着更广泛市场的下跌以及与人工智能相关的股票的抛售，企业债务的利差几乎从未如此之低。

信用定位已扩展

摩根大通模型显示信用市场接近超买区域

来源：摩根大通

与华尔街其他部分一样，企业债券投资者正在排队支持自称为“债务之王”的唐纳德·特朗普，因其亲商议程和隐含的承诺继续推动市场上涨而受到青睐。在竞选承诺中立即对美国最大贸易伙伴征收关税的承诺有所回撤后，特朗普在其首周内进一步增强了市场的乐观情绪，但新的挑衅使人们对未来全球贸易前景产生了疑虑。

“我们刚刚开始2025年，信用市场似乎接近甚至已经处于超买区域，”摩根大通的信用衍生品策略师包括索尔·医生在1月24日的报告中写道。“考虑到目前的利差水平以及我们在新政府下面临的地缘政治不确定性，开始对冲似乎是明智的。”

即使是最被炒作的资产也容易遭遇剧烈回调——正如本周中国初创公司DeepSeek推出的人工智能模型所显示的那样。DeepSeek的模型搅动了不仅是美国竞争对手，还影响了风险市场，导致垃圾债券和投资级信用的利差普遍扩大。

整体收益率的提高吸引了投资者，即使利差仍接近本世纪以来的最低水平。因此，与收益接近5%的30年期国债相比，这一资产类别显得不那么吸引人。

“在其他条件相同的情况下，我宁愿在我的投资组合中承担久期风险，”PGIM固定收益的联合首席投资官彼得斯在1月15日接受彭博电视采访时表示。“如果经济形势恶化，这将提供一定的支撑。”

观看：请跳到01:27:39，听听PGIM固定收益的格雷格·彼得斯在1月15日的“彭博监测”节目中的发言。

对于负债沉重的公司及其贷款人来说，风险在于通货膨胀的财政政策限制了美联储今年降低利率的能力。这将使大大小小的公司面临比预期更长时间的高再融资成本。

这些风险并未反映在垃圾债券利差上——这些债券提供的收益率高于政府债务——也没有反映在投资级公司债务的三年低点上。对新发行的强劲需求使得负债最多的公司能够继续再融资。

根据贝莱德公司杠杆融资的联合负责人米切尔·加芬的说法，投资者愿意接受企业信用的微薄利润部分原因在于，随着时间的推移，借款人的评级组合整体上已转向更高质量的资产。尽管如此，他表示，利差不太可能进一步收窄。

“我们对高收益资产类别持建设性看法，但我们也非常清楚当前的利差和估值情况，”加芬说。

短期垃圾债券押注在乐观的信用利差中增长

对对冲的追逐显示风险偏好狂热有其局限性

S3 Partners LLC

根据 研究，投资级公司在过去三年中变得更加杠杆化，负债超过其现金流的三倍。相比之下，投机级借款人的趋势大致保持在四倍左右，并且仍低于疫情期间达到的20年高峰5.5倍。

“关键问题是，如果美联储将利率保持在这些水平，你就越来越有可能面临这些公司拥有4.5%到5%票息的债务突然被迫再融资到8.5%的风险，”Simplify Asset Management的首席策略师Michael Green表示。“这将显著影响他们偿还债务的能力。”

一些人转向ETF，以建立在公司债券违约风险感知上利差扩大时获利的押注。

根据分析公司S3 Partners的数据，价值150亿美元的iShares iBoxx高收益公司债券 ETF的空头兴趣已膨胀至约50%的流通股，这是自2023年以来的最高水平。在其他两个最大的美国垃圾债券ETF中也可以看到类似的趋势，三者合计近100亿美元的对冲以防止公司失败。

“市场的定价是完美的，任何增长的波动或更可能的通货膨胀再加速都可能触发利差扩大，”Andromeda Capital的Gallo表示。

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