风险在波动的债务市场中成为安全避风港：信用周报 - 彭博社

预计在即将到来的一周内，美国高等级债券销售将达到约200亿到250亿美元。

摄影师：Pichsakul Promrungsee/EyeEm/Getty Images

在今天这个颠倒的信用世界中，风险债券在波动时期的表现优于安全债券。原因是什么？行业术语中对利息收入或收益的关注日益增加。

强劲的信用基金流入压缩了利差——购买企业债务而非更安全的政府债券的溢价——以至于进一步收紧看起来不太可能。这使得资金经理们寻求其他方式来超越他们的基准。低评级和次级债券对他们越来越有吸引力，因为它们通常支付的更高票息有助于抵消收益上升时的价值下跌。

这一趋势如此强劲，以至于高收益证券在本月早些时候债券抛售最严重时的跌幅小于其蓝筹股对应物，尽管发行这些证券的公司更可能破产。次级证券也出现了类似的情况，在一种将投资回报与风险进行比较的指标——夏普比率下表现强劲。

“这强化了收益是今年的主题的观点。风险最低的资产”——主权债券——“是最不稳定的，而你最近在像CoCos这样的东西中获得了最佳的夏普比率，”九十一区投资组合经理Darpan Harar说。CoCos是有条件可转换债券的缩写，是银行发行的一种次级票据。

风险债券在今年超越了更安全的同类债券

高等级和高级银行债券仍接近盈亏平衡点

来源：彭博指数

数据已标准化，截止到2024年12月31日的百分比升值；指数总回报

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风险债券通常是投资者所称的高贝塔工具：在经济良好时它们的收益更高，但在熊市中损失也更大。这次不同的是，财政赤字的担忧使得政府债券的吸引力降低，而不同的降息路径使得在政策利率下降时，预期收益率下降的策略变得不确定。

“人们开始意识到，信用利差现在并不是波动的部分，波动的部分是无风险利率。这完全颠倒过来了，”汇丰控股公司欧洲企业债务资本市场负责人弗拉维奥·法布里齐说道。

较短的期限

另一个因素是，高收益债券的期限通常比高等级债券短，使得价格对收益率变化的敏感度较低。彭博编制的全球垃圾债券指标的期限几乎只有其投资级同类的一半，这意味着收益率每增加一个百分点，安全债券的价格将下降两倍。

尽管垃圾债券在最近的抛售中受到影响，原因是人们担心美国联邦储备委员会特别没有理由降息，但截至周四，该行业年初至今的最大损失为0.57%，彭博编制的数据表明。对于高等级债券来说，损失大约是其三倍，并且——与垃圾债券的强劲反弹不同——它们几乎没有设法在今年实现盈亏平衡。

类似地，高级债券主要由欧洲银行发行，通常落后于附加一级债券，这是最具风险的银行债务类型，并且仍处于亏损状态。

尽管如此，关于再融资成本的问题也必然会出现，因为许多到期的票据具有相对较低的风险溢价。

“你确实需要小心，避免那些可能存在再融资问题的债券，因为利差并不是很高，”DWS集团的高收益投资组合经理Per Wehrmann说。“否则，这可能就像在快速行驶的火车前捡硬币。”

假设借款人没有违约，投资者可以期待至少获得票息支付，这在收益或利差变动导致亏损时尤为重要。

“作为信用经理，你的第一道防线是持有收益，”Ninety One的Harar说。

观看：本周的嘉宾是Ken Shinoda，Doubleline投资组合经理，以及Lindsay Rosner，高盛资产管理多部门固定收益投资负责人。

关注事项

* 预计未来一周将有约200亿至250亿美元的美国高等级债券销售，因为更多公司已经结束了财报禁售期，尤其是地区银行。 * 在欧洲，75%的专业人士调查预计下周将有超过300亿欧元（316亿美元）的销售。 * 彭博经济学预计联邦公开市场委员会将在1月28日至29日的会议上维持利率不变，这是自9月开始降息以来的首次暂停。 * 根据彭博经济学，第四季度GDP增长可能略微放缓至2.8%，低于之前的3.1%，同比增长2.6%（对比2.7%）。该报告将于1月30日发布。 * 核心PCE价格指数预计将于1月31日发布，12月可能上涨0.17%（对比之前的0.11%），这一月度增速与美联储2%的目标一致。由于汽油价格大幅上涨，整体PCE通胀预计将为0.3%（对比之前的0.1%）。 * 根据彭博经济学，两个热门的劳动调查和货币贬值是加拿大银行可能在1月29日的理事会会议上放缓降息步伐的原因之一。 * 彭博经济学预计欧洲中央银行将在1月30日降低借贷成本25个基点。 * 有关可能影响未来一周市场的数据和全球事件的深入分析，请参见彭博经济学的全球经济周展望。

周回顾

• 几十年来，香港的“四大”地产家族一直被视为现金充裕的稳定堡垒。现在，新世界发展有限公司的 信心危机 正在对这一观念进行考验。
• 摩根士丹利和摩根大通本周在私人信贷新贵面前又取得了 一次胜利，他们的杠杆融资团队从直接借贷的最大借款方之一阿尔多纳集团获得了一笔12亿美元的交易。
• 摩根士丹利是三家银行之一，提供约 7亿欧元（7.28亿美元）的债务，以融资私募股权公司H.I.G. Capital收购Kantar Media。
• 建筑材料制造商Quikrete Holdings Inc.于周五推出了一项 30亿美元 的贷款交易，以帮助融资其约115亿美元收购Summit Materials Inc.
• MidOcean Credit Partners对其自身担保贷款义务中 风险最高部分 的投资在2024年回报高达25%，根据彭博社看到的一封致投资者的信函。
• Altice USA Inc.与一些债权人进行了 保密谈判，讨论一项可能降低该电信基础设施公司约250亿美元债务的交易。
• 阿波罗全球管理公司依靠其旗舰 Wagamama品牌 和蓬勃发展的债券市场，帮助降低其英国餐饮部门的借款成本。
• 信贷交易量在2024年达到了 新纪录，并可能在今年达到新高，这可能导致美国公司的借款成本降低。
• 西班牙在周三的联合债券交易中获得了 创纪录的需求，这是一系列吸引超额订单的欧洲债务销售中的最新一例，投资者抓住了高收益的机会。
• 限制 银行承担风险的能力正在为私人信贷争取其顶级客户打开大门。传统贷款机构决心充分利用这一机会。

在行动中

• 谢尔盖·贡恰罗夫，Vontobel资产管理的美洲固定收益负责人，在近十年后离职。
• 托德·拉达，前堡垒投资集团高级执行官，已加入商人银行BDT & MSD Partners，领导其全球资本解决方案团队。
• 北欧地区的银行正在为其投资银行团队进行一场招聘热潮，以准备他们预计将会出现的一波并购潮。丹斯克银行A/S、诺德银行Abp、尤斯克银行A/S、斯巴银行1市场AS和帕雷托证券AS在最近几个月都增加了交易商和企业融资银行家，并计划进一步扩展他们的部门，他们告诉彭博社。

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数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
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