阿拉克里蒂的私人债务在重组前几个月被认为是安全的 - 彭博社

在六月底，Alacrity Solutions的债务看起来是一个稳妥的投资，至少根据贷方给它的定价来看，这些贷方包括Blue Owl Capital Inc.、Antares Capital和KKR & Co.

转眼到了十月底，保险索赔经理在几乎没有预警的情况下，开始了全面的重组谈判。由于天气相关的索赔减少，更多的保险公司将调整服务内部化，导致收益迅速恶化。

到一月初，私人信贷贷方在通过高级债务对该业务进行了10亿美元的押注后，接管了公司，而其主要股东BlackRock Inc.的股权完全被抹去，彭博社此前报道。高盛资产管理公司提供了5亿美元的次级资本，也被完全抹去，并在重组后的公司中获得了少数股权。

根据私人信贷基金的公开披露，问题的规模在重组谈判前一个月之前是很难看出来的。

在六月底，文件显示Blue Owl将贷款标记为大约98.5美分的适度折扣价，而KKR和Antares分别标记为98.8美分和96.7美分，这些水平通常与表现良好的企业相关联。

直到九月底，基金才开始更积极地降低债务的价值。蓝猫和KKR分别将其标记降低至82.3美分和85.1美分，而安泰则保持在91美分。

在直接贷款这一不透明的领域，这种范围并不罕见，甚至可以发现私募基金经理对同一债务的估值存在更大的差异。而在阿拉克里蒂的困境之前的慷慨定价触及了一个困扰直接贷款自其诞生以来的问题。基金经理在标记他们发放的贷款价值时拥有相当大的自由裁量权。因为他们只需每季度向投资者报告这些价值，所以标记与基础公司的表现之间可能存在较大差距。

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穆迪评级私人信贷团队副总裁克莱·蒙哥马利表示：“这是一个私密的过程，外部投资者和分析师无法访问投资组合公司的财务数据，无法独立评估情况。”他说：“估值基于最后可用的信息，这可能并未完全反映公司的实时表现。”

蓝猫、安泰和KKR均拒绝对其标记过程发表评论。

尽管如此，重组并不意味着债务的价值像股权那样被归零。根据知情人士的说法，接管阿拉克里蒂的贷款方专注于扭转局面，并对其恢复前景持乐观态度，这些人要求匿名，因为他们没有被授权公开发言。他们表示，该公司的财务在上个季度稳定下来。

直接贷款人预计在2024年违约的赞助商支持交易中收回了约51%的资金，根据KBRA DLD的分析。这个数字预计在今年略微下降至约50%。

Alacrity的收购并不是私人信贷世界中安全表象第一次被打破。去年，Vista Equity Partners采取了有争议的步骤，将其陷入困境的教育软件公司Pluralsight Inc.的一些知识产权转移给其他方以支付利息。在八月，私人贷款人接管了该业务，因为Vista的股权被抹去。从那时起，一些贷款人要求在他们的信贷协议中提供更强的保护。

对资产价值缺乏明确性的抱怨在私人市场中是常见的，这开始引起监管机构的警觉。当利率接近零时几乎没有审查，而如今利率上升，金融监管机构开始担忧缺乏透明度和估值。

“在某种程度上，贷款的标记在于观察者的眼中，”彭博情报分析师David Havens说。“如果某件事确实受损，或者正朝那个方向发展，那么贷款人有信托责任去反映这一点。但对时机和即时严重性的判断可能会有所不同。”