鲍威尔欢迎最近的数据，但美联储需要更多信心才能降息 - 彭博社

杰罗姆·鲍威尔

摄影师：Al Drago/Bloomberg向风险较高、负债累累的公司贷款的放贷人越来越要求在时机艰难时保护自己免受用来削弱债权人利益的融资手段的影响。

最近一批杠杆贷款展示了投资者对保护自己资产的担忧加剧。在一些最近的交易中，基金经理成功地关闭了借款人可能试图利用的漏洞，以防高利率长期持续导致其财务状况恶化。

这一举措是对多年来备受争议的金融手段的回应——曾被称为债权人之间的暴力，现在更礼貌地称为责任管理交易——这些手段让一些放贷人陷入困境。这种抵制也波及到私人信贷领域，私人信贷在五月份看到其安全外衣在Vista Equity Partners支持的一家公司将一些资产转移至私人信贷放贷人无法触及后被揭露。安全受到破坏。

“由于市场如此火爆，投资者愿意考虑向面临挑战的公司贷款，但为了完成这些交易，他们希望获得额外的保护，” AllianceBernstein的投资组合经理Robert Schwartz说。

尽管交易竞争激烈，但对抵押品的保证的要求仍在增加，这表明借款人在改变现有债权人地位以获得所需融资方面面临限制。

关键交易

上个月发生了一笔关键交易，健康运输服务提供商ModivCare Inc.不得不修改一份价值5.25亿美元的融资文件，其中包括禁止“双重融资”行为等措施，这种行为会使新的贷款人对已经在其他地方抵押的抵押品提出要求。根据信托审查机构Covenant Review的数据，一些最近的交易条款，如Gray Television Inc.，City Brewing Co.和Staples Inc.，也提供了比三个月平均水平更好的投资者保护措施。

债权人当前的焦虑情绪源于几乎为零的利率时期，当时辛迪加贷款提供商正在安排几乎取消抵押品保障的交易。这些条款往往宽松到足以让借款人有机会操纵现有贷款人对资产的要求，以获得新的融资。

在低借贷成本给企业在严峻的经济背景下管理债务提供了喘息空间时，这并不是什么大问题。但最近持续高利率的时期已经迫使公司利用贷款漏洞进行看似无穷无尽的责任管理交易，债权人正在努力跟进。

穆迪评级公司副总裁Derek Gluckman表示：“这就像打地鼠游戏。”“几年前，我们只看到两种责任管理保护措施，而现在有六种不同的责任管理保护措施，而且很少见到。”

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私人信贷激增至1.7万亿美元的规模，引发了放贷人之间的激烈竞争，并引发了对贷款条款的担忧。尽管这个新兴市场一直以摒弃已经渗入华尔街账簿的快速和松散条款为傲，但两个阵营之间的领土战争削弱了借款合同的安全性。

由维斯塔支持的Pluralsight公司将资产转移到不同子公司以从其赞助商获得融资，给私人信贷市场敲响了警钟。该公司的名字已经变成了一种战斗口号，尤其是因为其结果呼应了2016年J. Crew集团的一笔交易，该交易中，这家服装公司利用信贷文件中的漏洞将知识产权从现有协议中转移出去以获得新的融资。

Pluralsight保护

“现在，放贷人要求Pluralsight保护。这是对J. Crew的一个变种，值得注意的是它发生在直接放贷领域，” Proskauer私人信贷团队合伙人帕特里克·沃林说。“我确实认为，对于责任管理交易，放贷人保护受到了重新关注。”

Pluralsight在某些关键方面与J. Crew有所不同 —— 例如，资产仍与原始贷款的契约相关联 —— 但仍然令人震惊，并引发了投资者审查自己的责任的推动。

“当我们看到这些先例在大宗交易中确立时，我们确保我们的交易中不存在这种可能性，”亚当斯街合伙人兼私人信贷负责人比尔·萨切尔说。“现在更加重视确保这些责任不存在。”

可以肯定的是，新交易的竞争激烈，私人信贷和广泛银团市场仍急于投放资金。这使私人信贷面临着继续改善条款以保持竞争力对抗广泛银团同行的压力。

例如，音视频和活动服务公司Encore Group USA LLC刚刚发行了新的无契约私人债务，据一位知情人士透露，这种灵活的借贷结构为公司提供了更有利的条件，通常会放弃要求借款人定期满足财务状况测试的条款。

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然而，需要资金的评级较低的借款人将不得不与放贷人合作制定所有人都能接受的交易条件 — 这为后者加强其立场创造了机会，TCW Group的全球信贷联席主管兼信贷交易负责人布莱恩·盖尔芬德说。

“这取决于放贷人在再融资时是否对借款人具有谈判杠杆，”他说。“希望你开始看到这些条款进入常规交易。”

美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，最新的经济数据表明通胀正在重新走下坡路，但强调官员们需要更多证据才能降低利率。

鲍威尔虽然拒绝就首次降息的时间提供具体指导，但他承认美联储在降低通胀方面已经取得了“相当大的进展”。美联储主席补充说，他希望看到这一进展持续下去。