谁害怕国债收益率上升？股票并不害怕 - 彭博社

Nir Kaissar

看到红色。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社

股票投资者最近对美国国债收益率的上涨感到相当 alarm。10年期收益率与标准普尔500指数的收益收益率之间的溢价扩大引起了特别关注。毕竟，这不应该是这样的。国债被广泛认为是世界上最安全的投资，而股票则是风险最高的投资。因此，收益收益率通常高于国债收益率——金融专家称之为股权风险溢价。

但股权风险溢价在去年年底首次转为负值，时隔二十多年。根据华尔街分析师对公司当前财政年度的共识估计，收益收益率在11月降至3.9%。与此同时，10年期国债收益率上升至4.4%，现在接近4.7%，而标准普尔500的收益收益率徘徊在4%左右。

彭博社观点不要让数据愚弄你：美国正在辜负职场女性私募股权不应出现在你的401(k)中特朗普的内阁人选为低光时刻做准备不要指望你的银行工作能比人工智能更持久隐含在这些担忧中的是，负的股权风险溢价对股票来说是一个坏兆头。历史上确实如此，但并不是你可能担心的那种方式或你可能认为的原因。重要的是，这并不意味着修正或更严重的下滑即将来临。然而，低或负的股权风险溢价往往会伴随中期内低于平均水平的股票回报。

消失的股权风险溢价

S&P 500的远期收益率首次跌破10年期国债收益率，时隔二十多年

来源：彭博社

我查看了自1990年以来的每月股权风险溢价——这是分析师收益预测可用的最长时期——并将其与随后的1年、3年、5年和10年的S&P 500总回报进行了比较。我发现股权风险溢价与随后的1年（0.09）、3年（0.18）或5年回报（0.21）之间几乎没有相关性。这表明股权风险溢价并不是市场在今年或未来几年表现的可靠信号。

不过，股权风险溢价与随后的10年回报之间存在中等相关性（0.51），这意味着较低的股权风险溢价往往会伴随较为温和的中期股票回报。但股权风险溢价是两个变量的函数，在做出投资决策时，了解其预测能力是由收益率、国债收益率还是两者的某种组合驱动的非常重要。

为了找出这一点，我计算了国债收益率与随后的股票回报之间的相关性，然后使用收益率进行了同样的计算。我发现国债收益率与1年、3年和5年期间的股票回报之间没有相关性，并且与随后的10年回报之间存在弱负相关性（-0.13）。换句话说，利率水平似乎并不预示未来的股票回报。

这必须意味着股权风险溢价的预测能力在于收益率，而这正是数据所暗示的。尽管收益率与随后的年度股票回报之间的相关性仍然较弱（0.19），但在更长的时间段内，这种相关性会增强，接近与随后的10年回报的近乎完美的相关性（0.85）。

密切关注这些收益率

自1990年以来与前瞻性标准普尔500总回报的相关性

来源：彭博社

注意：股权风险溢价是收益率减去国债收益率。

要点是，股票投资者应该更加关注估值，而不是利率。事实上，利率水平稀释了来自估值的信号，这反映在前瞻性股票回报的相关性上，单独的估值与股权风险溢价的相关性更高。

这些数字揭示了一些来自股权风险溢价的令人困惑的过去信号。例如，股权风险溢价在1990年代初期是负的。然而，从1990年到1992年开始的随后的10年期间，标准普尔500的年回报率在9%到19%之间。

股票在1990年代表现如此良好的一个原因是，标准普尔500在十年开始时的前瞻性收益率仅为13倍，导致近8%的丰厚收益率。然而，低估值可能被关注负股权风险溢价的投资者所忽视，而负股权风险溢价是由于10年期国债收益率为9%。

将这些教训应用于此时此刻，标准普尔500的问题不在于股权风险溢价是负的或利率在上升，而在于以25倍前瞻性收益率计算，该指数是昂贵的。这可能意味着中期回报将低于平均水平，正如许多华尔街银行和经纪公司已经警告的那样。

这并不意味着利率上升完全没有令人担忧的地方。高度杠杆的投资，如私募股权和房地产，随着借款人被迫支付更多的债务利息，变得利润更低——有些甚至不再可行。任何有大量债务的人，无论是企业、消费者还是美国联邦政府，情况也是如此。总体而言，更高的利息成本甚至可能拖累整个经济。

但股市并不等同于经济。拥有可控债务的盈利公司，无论利率水平如何，仍将是良好的投资——前提是投资者没有为其支付过高的价格。更多来自彭博社观点：

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