信用市场对持续的股票反弹发出警告 - 彭博社

美国债券市场 正在发出信号，表明股票牛市可能现在有些过于乐观。

股票相对于企业信用和国债的估值接近近二十年来的最高水平。标准普尔500指数股票的收益率，即市盈率的倒数，与国债收益率相比处于2002年以来的最低水平，表明股票相对于固定收益的价格在几十年中处于最高水平。

对于公司债务，标准普尔500指数的收益率为3.7%，接近自2008年以来与BBB评级美元公司债券的5.6% 收益率相比的最低水平。

股票利润收益率通常高于BBB数字，因为股票风险更大。自本世纪初以来，当两者之间的差距为负时，如今的情况，往往预示着股市的麻烦。在此期间，这种负面读数仅在经济经历泡沫或信用风险飙升时出现，彭博社的Ven Ram 上个月写道。

“当你查看BBB收益率以及其他基准收益率——10年期、2年期——它们与股票利润收益率之间存在非常显著的差距，”联邦金融网络的首席投资官Brad McMillan说。“历史上，这通常预示着相当显著的回调。”

修正并不一定会在短期内到来：标准普尔的利润收益率与BBB债券之间的差距已经负值约两年，这种差异可以持续很长时间。

但当前收益与债券收益率之间的关系是另一个令人担忧的迹象，显示出股票的昂贵程度，以及美国选举后股市反弹的脆弱性。摩根士丹利的策略师，包括迈克尔·威尔逊，周一警告称更高的收益率和强势美元可能会对股权估值和企业利润造成压力，影响股票。

当联邦储备委员会在12月18日表示计划以比之前预期更慢的速度降息时，投资者感受到了风险。市场对美联储将利率维持在高位的担忧，导致美国股票当天下跌近3%，这是自2001年以来最糟糕的美联储日，尽管股票随后已经收复了大部分损失。

即使在某个时刻可能会出现修正，投资者目前仍愿意承担风险，理查德·伯恩斯坦顾问公司的副首席投资官丹·铃木表示——无论是以高价涌入股票，还是将资金投入加密货币。股票的交易价格约为过去12个月收益的27倍，而过去20年的平均水平约为18.7倍。

股票在2024年达到了新高57次。初始代币发行，即初创公司出售新加密货币的方式，最近几个月已上升。

“人们正在倾向于那些给你带来越来越多上行空间的资产，”铃木说。“你真的只是想看到人们在这里越来越多地打出全垒打。”

即使股票看起来很贵，企业债券也并不便宜。风险溢价，或 利差，截至周一收盘，美国高等级企业债券相对于国债的成本仅为0.81个百分点。这接近于几十年来的最紧水平或最高估值。

“两个市场都在告诉你，市场正在对企业利润的强劲表现定价很多乐观情绪，”铃木说。

任何修正可能需要很长时间才能到来。依赖BBB和股票市场倍数来预测经济下滑并不是一个可靠的策略，华盛顿交叉顾问公司（Washington Crossing Advisors LLC）的联合首席投资官兼高级投资组合经理凯文·卡伦（Kevin Caron）说。

“如果你将分析追溯到1990年代，标准普尔的收益率低于Baa企业债券的收益率是很常见的，”卡伦说。整个十年期间，利差为负，直到2003年才变为正值。

将收益收益与公司债务进行比较是一种被称为美联储模型的估值指标的版本，这是分析师之间的一个争论话题。虽然这种比较提供了一种方便的方式来衡量相对价值，但它并没有考虑通货膨胀的作用。价格压力侵蚀未来的固定收益回报，而对于股票来说，影响则更为复杂。

但即便如此，高股票估值可能会使价格以相似的速度继续上涨变得更加困难。高盛在十月份对此发出了警告，预测标准普尔500指数在未来十年的年均回报将为3%。

一般来说，较高的债券收益率意味着股票需要产生更高的回报以跟上——这可能意味着当前的股票价格应该更低。但现在金融市场上的一个大问题是，这需要多长时间才能发生。

“债券比‘风险资产’股票便宜，”JonesTrading的首席市场策略师迈克尔·奥鲁克说。“随着国债持续承压，推动收益率上升，股票估值应该调整得更低以保持竞争力。”